劉慧

摘 要：在金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中，研究的重點(diǎn)對(duì)象是國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，學(xué)術(shù)界中普遍認(rèn)為對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，所以一般將國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)放在一起進(jìn)行研究。本文基于利率期限結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)查和分析，同時(shí)就宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響和其相關(guān)性進(jìn)行了分析和研究并進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu) 穩(wěn)定性

利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限內(nèi)資金之間的供求關(guān)系，在相關(guān)的研究中對(duì)于利率期限機(jī)構(gòu)的理論共有四種類型，分別是預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論、流動(dòng)性溢價(jià)理論、期限有限理論。這些理論都很好的說(shuō)明了不同期利率出現(xiàn)不同變化的原因，同時(shí)也很好的解釋了這種變化隨著期限的變化關(guān)系。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系，本文通過(guò)調(diào)查翻閱國(guó)內(nèi)外的相關(guān)資料進(jìn)行了分析和總結(jié)。

一、我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)目前存在的問(wèn)題

（一）國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)過(guò)于單一

經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，且十五年以上的國(guó)債類型也較少，五年到十五年之間的國(guó)債占據(jù)了絕大部分，上述現(xiàn)象表明我國(guó)市場(chǎng)中對(duì)于長(zhǎng)期資金需要供大于求。

（二）投資行為偏向于短期化

市場(chǎng)受到各種各樣因素的影響具有較強(qiáng)的不確定性，主體在投資的時(shí)候更偏向于投機(jī)，具體表現(xiàn)在中外股市換手率上，其呈現(xiàn)出較大的差異性。在我國(guó)銀行信貸資金中存在著明確的期限設(shè)置，企業(yè)在投資的時(shí)候會(huì)受到限制，短期的信貸資金不能夠滿足企業(yè)在長(zhǎng)期項(xiàng)目上投資的需要，這些企業(yè)只能選擇一些短期內(nèi)就能夠獲得效益的項(xiàng)目，這就使得企業(yè)在投資的時(shí)候偏于短期化。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論進(jìn)行調(diào)查和研究后發(fā)現(xiàn)，泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論首次將宏觀經(jīng)濟(jì)作為影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素，此后的眾多的學(xué)者都是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行研究和改進(jìn)完善。筆者對(duì)眾多理論進(jìn)行了仔細(xì)的研究后，選擇了比較有代表性的三個(gè)因素：通貨膨脹、貨幣政策、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將宏觀經(jīng)濟(jì)和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系進(jìn)行了分析和總結(jié)。

（一）利率期限結(jié)構(gòu)和通貨膨脹之間的關(guān)系

在利率期限結(jié)構(gòu)中通常含有通貨膨脹的相關(guān)信息，通過(guò)對(duì)我國(guó)學(xué)者如李宏瑾等人相關(guān)理論進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)短期利率期限結(jié)構(gòu)中就包含了有關(guān)于通貨膨脹的信息，并且還可以對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。但預(yù)測(cè)的結(jié)果卻并不相同，有學(xué)者認(rèn)為利差增大表明未來(lái)通貨膨脹率也會(huì)增大，而有的學(xué)者則認(rèn)為利差和通貨膨脹之間是一種長(zhǎng)期協(xié)整的關(guān)系，這兩者之間相互影響、相互作用。

（二）利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策之間的關(guān)系

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策之間存在著一定的關(guān)系。有研究表明，利率期限結(jié)構(gòu)中含有貨幣政策的相關(guān)信息，由于利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹可以進(jìn)行預(yù)測(cè)，所以，銀行可以通過(guò)預(yù)測(cè)得到的信息來(lái)制定合理的貨幣政策。同時(shí)，貨幣政策還可以通過(guò)具體形式來(lái)影響利率期限結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，貨幣政策對(duì)于短期利率來(lái)說(shuō)影響力非常大，有學(xué)者研究認(rèn)為，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間存在的動(dòng)態(tài)影響作用的關(guān)系呈現(xiàn)出非對(duì)稱性的特點(diǎn)，也就是說(shuō)當(dāng)貨幣政策出現(xiàn)變化的時(shí)候，債券市場(chǎng)受這種變化所帶來(lái)的反應(yīng)非常緩慢，而當(dāng)市場(chǎng)利率產(chǎn)生變化時(shí)，貨幣政策會(huì)表現(xiàn)出異常敏銳的反應(yīng)。

（三）利率期限結(jié)構(gòu)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系

有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，國(guó)外早有研究表明十年期和三個(gè)月期的國(guó)債收益率差能夠?qū)οM(fèi)和投資的情況進(jìn)行很好的預(yù)測(cè)。而我國(guó)學(xué)者通過(guò)實(shí)踐證明，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)存在著預(yù)測(cè)能力。長(zhǎng)短期的利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)存在著不同的預(yù)測(cè)能力，十年期和三年期的利差對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力非常強(qiáng)，利差增大也就表示著經(jīng)濟(jì)會(huì)得到增長(zhǎng)。

三、利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)中存在的關(guān)聯(lián)性關(guān)系

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)中存在的關(guān)聯(lián)性給出了不同的結(jié)論，我國(guó)相關(guān)學(xué)者用主成分分析法搭建了國(guó)債市場(chǎng)的相關(guān)模型來(lái)研究利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。而國(guó)外學(xué)者經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹的遞歸估計(jì)VAR的預(yù)測(cè)更偏向?yàn)橐恢滦?。除了這點(diǎn)，眾多學(xué)者也在關(guān)注宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響狀況。有研究表明，對(duì)于不同期限利率來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響也不一樣，在這其中，貨幣價(jià)格、供給沖擊對(duì)短期利率來(lái)說(shuō)存在著比較明顯的影響，但對(duì)長(zhǎng)期利率影響不大。不同類型的宏觀沖擊對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也不同，其中，有學(xué)者認(rèn)為價(jià)格水平對(duì)利率的水平因子產(chǎn)生較大的影響，而貨幣政策會(huì)導(dǎo)致傾斜和曲度因子發(fā)生變化。

結(jié) 語(yǔ)

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的相關(guān)理論進(jìn)行研究和分析后發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響受多種因素影響，所產(chǎn)生結(jié)果也不盡相同。在研究過(guò)程中可以將研究的重點(diǎn)放在通貨膨脹、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策上，同時(shí)也可從其他因素著手研究，以便能夠獲得更加準(zhǔn)確的消息。在研究過(guò)程中選擇的模型非常重要，合適的模型可以提供一個(gè)比較客觀的數(shù)據(jù)和分析角度。我國(guó)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響這一方面的研究起步較晚，宏觀經(jīng)濟(jì)和利率期限結(jié)構(gòu)之間存在的關(guān)系將成為我國(guó)未來(lái)研究的一個(gè)重點(diǎn)方向。

參考文獻(xiàn)

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