文／王永利

如果說2018年中國經(jīng)濟(jì)最突出的關(guān)鍵詞非“變”字莫屬；那么，全球化、結(jié)構(gòu)化視角下，2019則可謂中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整最為關(guān)鍵之年！

剛剛過去的2018年，貿(mào)易摩擦超出預(yù)期；2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)10年后，總體上產(chǎn)能過剩、債務(wù)高企和金融資產(chǎn)泡沫隱患沒有緩解，甚至更為嚴(yán)峻，市場震蕩加劇，年底全球股票市值比年初高峰時(shí)減少了18萬億美元以上。2017年十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)全面推進(jìn)，“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”成為重中之重。但缺乏清晰的目標(biāo)和有效的協(xié)調(diào)之下，多部門同時(shí)發(fā)力，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊張，股、債、匯承壓，民營企業(yè)經(jīng)營困難，到下半年政策層面遂做出深刻調(diào)整。

這一年，豈止是個(gè)“變”字了得……機(jī)構(gòu)和專家們年前關(guān)于2018年的種種預(yù)測絕大部分被證偽，甚至出現(xiàn)10項(xiàng)預(yù)測9個(gè)半錯(cuò)誤的案例。

如此，預(yù)見2019，還需洞悉始于2015年的中國經(jīng)濟(jì)真正換擋轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)：那一年，貨幣投放結(jié)構(gòu)+財(cái)政收入結(jié)構(gòu)+住戶部門凈存款+社會(huì)融資規(guī)模等，均悉數(shù)“生變”，2018年的深刻變化不過是轉(zhuǎn)型調(diào)整的延續(xù)和深化……

多重因素疊加之下，或許昭示2019年需做出方向性、基礎(chǔ)性的抉擇，重點(diǎn)領(lǐng)域要有實(shí)質(zhì)性突破。

緣起“三大改革”與“入世”

如何看待2019年？其實(shí)需要放在全球化背景下，并在更長的周期范圍內(nèi)做分析。

不得不提及的是，1999年全面深化“三大改革”與2001年成功“入世”成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)和因素，但現(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生根本變化。

1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，緊接著1998年夏季中國南方遭遇特大洪災(zāi)，使中國經(jīng)濟(jì)在1998年下半年面臨巨大挑戰(zhàn)，亟需尋找新的增長點(diǎn)和推動(dòng)力。在廣泛討論和深入研究基礎(chǔ)上，1999年開始，我們?nèi)嫔罨》矿w制改革、教育體制改革、醫(yī)療體制改革（“三大改革”），將國家和企事業(yè)單位需要投入——卻難以產(chǎn)生回報(bào)，發(fā)展越來越困難的事關(guān)民生最重要的三大公益領(lǐng)域，轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)進(jìn)行開發(fā)并對(duì)外開放，從而將資源變收入，收入轉(zhuǎn)投資，投資加杠桿，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)在2000年明顯的止跌回升，呈現(xiàn)出加快發(fā)展的良好勢頭。

不過，與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化不同的是，世界經(jīng)濟(jì)到2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后陷入低迷，急于尋找新的增長點(diǎn)：

東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，包括日韓在內(nèi)深受影響，大量聚集于此的國際資本急于外撤，但當(dāng)時(shí)中國金融尚未開放，國際資本難以大規(guī)模流入；1998年俄羅斯爆發(fā)債務(wù)危機(jī)；拉美本來就動(dòng)蕩不安的金融又開始劇烈動(dòng)蕩；歐洲和非洲看不到承接的希望。因此，國際資本唯一的出路就是流向北美。

流向北美的國際資本，除一小部分流入加拿大外，絕大部分流入美國。流入美國的國際資本，除一小部分流向房地產(chǎn)，推動(dòng)美國住房價(jià)格開始步入上升通道外，絕大部分流入原本已經(jīng)過熱的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)快速升溫，網(wǎng)絡(luò)泡沫急速膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅度提高基準(zhǔn)利率至2000年的6.5%。從2000年5月開始，美國納斯達(dá)克股指開始出現(xiàn)愈來愈大的震蕩，到10月徹底崩盤，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊，也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大壓力。

為應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的沖擊，美國政府推出一系列法案刺激房地產(chǎn)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)也開始大幅度降低基準(zhǔn)利率，次級(jí)住房按揭貸款隨之加快擴(kuò)張，在刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也埋下了次貸危機(jī)的隱患。美國作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭開始熄火，世界經(jīng)濟(jì)增長陷入低迷，亟需尋找新的增長點(diǎn)和推動(dòng)力。

此時(shí)，中國在持續(xù)申請(qǐng)13年多時(shí)間后，終于在2001年12月11日正式加入WTO，并在農(nóng)業(yè)、金融和汽車領(lǐng)域獲得了5年過渡期。

中國加入WTO之后，吸引大量國際資本和產(chǎn)能流入，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展，外匯儲(chǔ)備快速增長，人民幣升值預(yù)期明顯，很快成為新的“世界工廠”，并帶動(dòng)能源、礦產(chǎn)等大宗商品價(jià)格快速反彈，新興經(jīng)濟(jì)體不斷涌現(xiàn)，“金磚五國”格外耀眼，中國成為世界經(jīng)濟(jì)新的火車頭，帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)新的高峰期。但這也使得全球性產(chǎn)能過剩和流動(dòng)性過剩問題更加嚴(yán)峻。

其中，美國為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從2001年初開始，連續(xù)31次降息，將基準(zhǔn)利率從6.5%一直降低到2003年6月的1%，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)自成立以來的歷史新低。加之其他各種刺激措施，推動(dòng)美國住房價(jià)格加快上升，進(jìn)而推動(dòng)次級(jí)按揭貸款以及貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品MBS與衍生品CDO、CDS等等快速發(fā)展，相關(guān)交易不斷膨脹，泡沫與風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，卻一直沒有得到足夠認(rèn)知和重視。

2004年6月，世界大宗商品價(jià)格的上升，使得美國低利率政策難以為繼，美聯(lián)儲(chǔ)開始不斷提高基準(zhǔn)利率，到2006年6月提高到5.25%。利率的提高，造成住房貸款還本付息的壓力加大，同時(shí)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展對(duì)國際資本具有更大吸引力，大量資本外流，使得美國住房需求減弱。到2007年年中，房價(jià)下跌與次級(jí)貸款不良問題進(jìn)一步延伸到次貸衍生品金融市場，引發(fā)嚴(yán)重的次貸危機(jī)。到2008年9月進(jìn)一步演化為更加嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)。而全球性金融危機(jī)的根源則是：在新的市場發(fā)現(xiàn)和開發(fā)過程中，大規(guī)模資本和產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移必然造成大規(guī)模的過剩并聚集泡沫與風(fēng)險(xiǎn)隱患，到一定程度泡沫就會(huì)破滅、危機(jī)必將爆發(fā)。此時(shí)如果不能發(fā)現(xiàn)和開發(fā)新的更大的市場，產(chǎn)能過剩和有效需求不足就將長時(shí)間存在，經(jīng)濟(jì)增長就將陷入低迷，難以自我消化和消除危機(jī)。

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合采取了力度空前的救市運(yùn)動(dòng)，中國更是很快推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并在主要經(jīng)濟(jì)體中率先止跌回升，一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。此后，美歐日等實(shí)施大規(guī)模的量化寬松貨幣政策，進(jìn)一步抑制了危機(jī)惡化和經(jīng)濟(jì)下行。但這也使全球債務(wù)規(guī)模屢創(chuàng)新高，產(chǎn)能過剩和流動(dòng)性過剩問題更加嚴(yán)峻。

這樣的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)從2011年四季度開始，增長下行壓力不斷加大。中央于2014年提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，不再追求兩位數(shù)高速增長，轉(zhuǎn)而追求高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

不過，事實(shí)與數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整的真正轉(zhuǎn)折拐點(diǎn)卻是在2015年。

事實(shí)上，三大改革推動(dòng)房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速變革，但經(jīng)過十多年快速發(fā)展后，其資源瓶頸日益顯現(xiàn)，積累的矛盾不斷激化，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力越來越強(qiáng)烈，進(jìn)而引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)金融宏觀指標(biāo)深刻變化：

其一，貨幣投放結(jié)構(gòu)深刻變化

2000年以來，我國央行購買外匯投放貨幣形成的外匯占款快速增長，從1999年末的1.41萬億元，一直增長到2014年5月末的27.30萬億元，成為貨幣投放最重要的渠道，也是貨幣投放最便捷最便宜的渠道。

但從2014年下半年開始，特別是在2015到2016年，央行外匯儲(chǔ)備快速減少，央行外匯占款急速收縮，到2016年末減少近6萬億元，2018年末為25.25萬億元。這屬于基礎(chǔ)貨幣的收縮，相應(yīng)減少銀行存款，造成銀行流動(dòng)性緊張并束縛其貸款擴(kuò)張的能力。

為維持貨幣總量的適度增長，在基礎(chǔ)貨幣收縮情況下，就需要銀行貸款等信用投放的進(jìn)一步擴(kuò)張，社會(huì)負(fù)債規(guī)模隨之?dāng)U張，杠桿率隨之提升。

同時(shí)，貨幣也容易更多地流向收益更高的房地產(chǎn)等領(lǐng)域，而不是普通加工業(yè)；更多地流向政府融資平臺(tái)和國有大企業(yè)及有影響力的民營大企業(yè)，而不是中小企業(yè)，更不是小微和三農(nóng)企業(yè)，似乎與結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求不符。

于是，降準(zhǔn)被認(rèn)為屬于“大水漫灌”式寬松性貨幣政策，不符合結(jié)構(gòu)性調(diào)整要求，應(yīng)該嚴(yán)格控制的觀念被接受，在2016年3月實(shí)施降準(zhǔn)后，基本不再實(shí)施普遍降準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而實(shí)施一定程度的“定向降準(zhǔn)”，使降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上存款銀行發(fā)放貸款所需要的資金規(guī)模。為此，央行不得不在大規(guī)模凍結(jié)存款銀行存款準(zhǔn)備金的同時(shí)，不斷擴(kuò)大對(duì)存款銀行的資金拆放，并綜合運(yùn)用逆回購、SLF、MLF等多種拆放方式，拆放規(guī)模從2014年末的2.5萬億元，快速增長到2017年末的10.22萬億元，2018年年末進(jìn)一步擴(kuò)大為11.15萬億元。

這種做法，不僅使央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大幅度擴(kuò)張，成為全世界規(guī)模最大的單一國家中央銀行（2018年末達(dá)到37.25萬億元的歷史新高），更重要的是，這也直接加大了存款銀行的經(jīng)營成本，進(jìn)而也推高了全社會(huì)的融資成本。

進(jìn)一步看，這種中央銀行向存款銀行拆放資金，存款銀行向社會(huì)投放貸款派生貨幣的投放方式，比央行購買外匯投放貨幣的環(huán)節(jié)明顯增多，成本結(jié)構(gòu)性提升突出，也必然會(huì)加重結(jié)構(gòu)性融資難、融資貴問題。

可見，貨幣投放結(jié)構(gòu)深刻變化，由主要是央行擴(kuò)大外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，相應(yīng)抑制銀行貸款等派生貨幣增長，轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄型鈪R占款大幅度收縮，需要銀行貸款等派生貨幣擴(kuò)大投放，其影響是非常深刻的。

遺憾的是，這一重大變化并沒有得到足夠的認(rèn)知和重視，恰恰在需要擴(kuò)大貨幣信用投放的時(shí)候，在2015年底正式提出“去杠桿”，政策取向與形勢變化存在矛盾，到2018年產(chǎn)生了流動(dòng)性緊張，7月開始不得不大幅度調(diào)整宏觀政策！

其二，財(cái)政收入結(jié)構(gòu)深刻變化

1999年全面深化“三大改革”之后，我國財(cái)政收入中的資源性收入不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的，稅費(fèi)性收入增長的壓力不斷減弱，稅費(fèi)優(yōu)惠增強(qiáng)，稅費(fèi)征管放松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民個(gè)人的稅費(fèi)壓力減輕。

但是，進(jìn)入2015年之后，財(cái)政資源性收入增長遇到瓶頸，但財(cái)政擴(kuò)大開支的需要明顯增強(qiáng)。為此，財(cái)政一方面不斷加強(qiáng)稅費(fèi)征管，一方面不得不快速擴(kuò)大負(fù)債。

由于強(qiáng)化稅費(fèi)征管，盡管為減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、沖擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國家不斷出臺(tái)減稅降費(fèi)政策，但人們實(shí)際的感覺卻是稅費(fèi)的負(fù)擔(dān)在加強(qiáng)。

在稅費(fèi)收入難以滿足需求的情況下，財(cái)政的負(fù)債規(guī)模快速擴(kuò)張，杠桿率快速提升。其中，央行披露的“存款性機(jī)構(gòu)概覽”中“對(duì)政府債權(quán)（凈）”，2014年末為5.50萬億元，2015-2018年末分別為9.83、16.23、20.49、25.14萬億元，4年增長了近20萬億元。這必將大大增強(qiáng)財(cái)政未來還本付息的壓力，越來越多的地方政府可能陷入債務(wù)困境，加大財(cái)政收支矛盾和壓力。

其三，住戶部門凈存款發(fā)生逆轉(zhuǎn)

住戶部門本外幣存款總額減去其貸款總額后的凈存款，在2015年發(fā)生逆轉(zhuǎn)：2015年2月末（春節(jié)期間）為29.90萬億元，達(dá)到歷史高峰值，之后開始快速下降，到當(dāng)年末即減少為28.16萬億元。2017年末進(jìn)一步減少為24.68萬億元，2018年末為24.55萬億元，不僅比2015年末的規(guī)?？s小了，而且比2012年末的24.88萬億元都小了。

這說明自2015年開始，住戶部門的存款增長速度遠(yuǎn)低于貸款增長速度。而住戶部門貸款則主要集中于住房按揭貸款，支持了房地產(chǎn)的發(fā)展，但也使居民負(fù)債率急速上升，越來越多的年輕人扣除房產(chǎn)后成為“負(fù)翁”，對(duì)未來消費(fèi)增長構(gòu)成威脅，特別是如果出現(xiàn)房價(jià)下跌，消費(fèi)增長將嚴(yán)重受到?jīng)_擊。

所以，盡管單獨(dú)從住戶部門存款占GDP的比重看，我國依然是全世界儲(chǔ)蓄率非常高的國家，但從住戶部門凈存款的變化看，2015年之后快速下降，問題就變得不那么樂觀了。

其四，社會(huì)融資規(guī)模增速明顯下行

2014年社會(huì)融資規(guī)模增長14.3%。2015年爆發(fā)股災(zāi)，發(fā)行股票直接融資，以及股票質(zhì)押間接融資均遭受影響，社融增長下降到12.4%。2016年增長12.8%，2017年增長12%，2018年大幅下降到9.8%。社融增速下滑的特別明顯。

從貨幣總量M2的增速變化看，2015-2018年分別為：13.3%、11.3%、8.2%、8.1%，2017年以來已經(jīng)大大低于歷史基本水平。按照中國的一般規(guī)律，M2的增長基本上等于GDP增長率加上CPI的增長率，再加上3%左右的調(diào)整系數(shù)。這樣，如果2016年以來按照平均GDP增長6.5-7%，CPI增長2-2.5%，M2的增長速度一般不應(yīng)低于12%。按照年均12%的增速計(jì)算，2018年末M2應(yīng)該達(dá)到196萬億元以上，但實(shí)際只有183萬億元，相差13萬億元以上，實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮了。

需要明確的是，當(dāng)今社會(huì)的貨幣投放，除央行購買貨幣儲(chǔ)備物（黃金、外匯等）投放基礎(chǔ)貨幣外，更多的是依靠銀行貸款等間接融資派生貨幣。而派生貨幣的投放，不僅取決于銀行投放貸款的意愿和能力，還取決于借款人擴(kuò)大借款的意愿和能力。在經(jīng)濟(jì)上行階段，投資回報(bào)率比較好的情況下，借款人愿意擴(kuò)大借款，貨幣政策要抑制貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹是容易的。但在經(jīng)濟(jì)下行階段，投資回報(bào)率不理想，甚至本金能否收回都難以保證的情況下，借款人及會(huì)收縮借款，貸款人即使實(shí)施零利率，也難以增加貸款，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)利率陷阱和通貨緊縮，此時(shí)往往需要政府?dāng)U大負(fù)債和投資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

從這一角度講，貨幣政策要抑制通貨膨脹是相對(duì)容易的，而要抑制通貨緊縮則更困難，這在日本、歐洲等很多國家都有鮮明例子。因此，對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行與通貨緊縮的態(tài)勢要高度警惕，積極應(yīng)對(duì)，避免出現(xiàn)方向性誤判和和政策錯(cuò)誤。

其五，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正式提出

2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是適應(yīng)國際金融危機(jī)發(fā)生后綜合國力競爭新形勢的主動(dòng)選擇，是適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的必然要求。”強(qiáng)調(diào)要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板（三去一降一補(bǔ)）五大任務(wù)。

其中，圍繞去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)全方位監(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，抓緊開展金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢頭，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)案件，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

上述要求的提出，是我國宏觀政策上的一次重大調(diào)整，對(duì)其后經(jīng)濟(jì)工作產(chǎn)生了深刻影響。

其六，2015年其他值得關(guān)注的影響因素

“股市”巨幅震蕩。2015年6-8月，我國股市大幅下跌，從5178下跌到2850點(diǎn)，影響了股票發(fā)行直接融資和股票質(zhì)押間接融資的開展。

人口政策調(diào)整。2015年基于適齡勞動(dòng)人口出現(xiàn)下降，國家正式推出全面放開“二孩”政策。

金融附加值占比。2015年中國金融附加值占GDP的比重超越美英。

上述多方面因素顯示，2015年成為中國經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型調(diào)整非常重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2019最為關(guān)鍵之年

雖說2015年成為中國經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但一個(gè)國家，特別是大國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至少需要3-5年時(shí)間才能真正見底并開始轉(zhuǎn)變。由此判斷，2018-2020年將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整至關(guān)重要的時(shí)期，而2019年將成為最為關(guān)鍵之年。

盡管2018年出現(xiàn)了諸多超出預(yù)期的變化，帶來非常大的壓力和挑戰(zhàn)，但其可能只是關(guān)鍵調(diào)整階段的開始，更具挑戰(zhàn)更為關(guān)鍵的將是2019年！

中國改革開放40年，全球金融危機(jī)十周年后，中國特色社會(huì)主義發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入新的時(shí)代，世界正迎來百年未有之大變局。2019年將迎來新中國成立70周年，面對(duì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融局勢，亟待推出更加深刻和廣泛的改革開放，2019年必須對(duì)全面深化改革開放做出方向性、基礎(chǔ)性抉擇，重點(diǎn)領(lǐng)域要有實(shí)質(zhì)性突破。

必須看到，從長期大勢來觀察當(dāng)前形勢，雖然中國當(dāng)前面臨巨大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但長期向好發(fā)展前景沒有變，面臨世界百年未有之大變局，世界主要經(jīng)濟(jì)體都將面臨巨大挑戰(zhàn)，中國依然具有重大發(fā)展機(jī)遇和明顯比較優(yōu)勢：中國是最大的發(fā)展中國家，還處在工業(yè)化、城市化、信息化發(fā)展過程當(dāng)中，與發(fā)達(dá)國家相比，體制改革與政策調(diào)整的余地或潛力aaaa依然很大；中國巨大的國內(nèi)市場依然具有很大潛力和發(fā)展韌勁，具有對(duì)國際資本的強(qiáng)大吸引力；國際國內(nèi)環(huán)境的深刻變化和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也為深化改革開放帶來重要的壓力和動(dòng)力，改革開放必將加快推進(jìn)。

同時(shí)，中國擁有3萬億美元外匯儲(chǔ)備，人民幣國際化也在不斷提升，國家外債負(fù)擔(dān)較輕，具有抵御外部沖擊的實(shí)力；中央政府負(fù)債率很低，實(shí)施積極財(cái)政政策仍有很大空間；整體利率水平仍然較高（十年期國債收益率仍在3.3%左右），存在降低利率水平的空間；法定存款準(zhǔn)備金率依然很高，且與存款保險(xiǎn)制度并存，央行資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化與資金供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有很大調(diào)整余地（如壓縮法定存款準(zhǔn)備金與央行拆出資金配套進(jìn)行等）；金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力也有很大增強(qiáng)。

現(xiàn)在重要的是，既要加快推進(jìn)改革開放，在發(fā)展過程中解決暴露出來的問題，又要準(zhǔn)確把握客觀規(guī)律和形勢走勢，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，做出準(zhǔn)確選擇，避免重大失誤。

實(shí)際上，2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確了2019年經(jīng)濟(jì)工作的大政方針和基本要求，2019年伊始改革開放的力度明顯加大，一系列政策舉措正在密集出臺(tái)……

2019，充滿挑戰(zhàn)，也充滿希望！