張?zhí)祉?，張曉歡，黨超越

（武漢大學(xué)a.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院;b.美國加拿大經(jīng)濟(jì)研究所，武漢 430072）

0 引言

20世紀(jì)90年代以來，隨著世界各國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷提高。各國企業(yè)為了在國際競爭中處于有利的地位，紛紛加快了國際化進(jìn)程。中國經(jīng)濟(jì)不斷增長讓許多中國企業(yè)逐漸將經(jīng)營范圍從國內(nèi)轉(zhuǎn)向海外，對外直接投資（FDI）成為企業(yè)國際化及實(shí)施中國“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的重要方式。

然而中國企業(yè)在國際化經(jīng)營中面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，國際化水平與發(fā)達(dá)國家相比仍然較低。本文主要從企業(yè)規(guī)模角度研究國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系，及企業(yè)規(guī)模是如何影響二者之間的關(guān)系。首先，在指標(biāo)的選取上，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多數(shù)在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時(shí)將企業(yè)規(guī)模作為重要的控制變量，沒有具體分析不同規(guī)模企業(yè)對二者關(guān)系的影響。而本文從企業(yè)規(guī)模這個視角出發(fā)，將企業(yè)規(guī)模作為重要的門檻變量進(jìn)行識別，從而分析不同規(guī)模企業(yè)國際化對績效的影響作用。其次，本文實(shí)證結(jié)果顯示，小規(guī)模企業(yè)國際化對績效具有正面促進(jìn)作用，而較大規(guī)模企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。這一實(shí)證結(jié)果與發(fā)達(dá)國家制造業(yè)企業(yè)國際化初期二者關(guān)系相似，對企業(yè)國際經(jīng)營具有重要的指導(dǎo)意義。

1 模型設(shè)定

為了避免人為將企業(yè)規(guī)模進(jìn)行劃分帶來的偏誤，本文采用了基于 Hansen（1999）[1]的“面板門檻模型”（Panel Threshold Model），根據(jù)制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)將企業(yè)規(guī)模劃分區(qū)間，從而研究不同規(guī)模下國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。為此，本文構(gòu)建了如下單一門檻模型，進(jìn)而擴(kuò)展到雙重門檻及其他多門檻模型：

其中，i表示公司；t表示年份；ROAit表示企業(yè)績效；DOIit為企業(yè)國際化程度；Xit表示無形資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率等對企業(yè)績效有顯著影響的控制變量，φ為該變量的系數(shù)向量；Sizeit為門檻變量，表示企業(yè)規(guī)模；γ為企業(yè)規(guī)模的門檻值；f(.)為指標(biāo)函數(shù)；μit用于反映企業(yè)的個體效應(yīng),如企業(yè)文化、企業(yè)管理能力等難以測量的因素；εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)，服從獨(dú)立同分布εit～i i d N(0,σ2)。將每個企業(yè)績效觀測值減去其組內(nèi)平均值，從而消除企業(yè)個體效因而到參數(shù)的估計(jì)量如下所示：

處理后模型變?yōu)椋?/p>

將公式（2）采用矩陣形式對所有觀測值進(jìn)行累疊，得到：

對于任意給定的門檻值γ，Hansen（1999）[1]指出可以采用普通最小二乘法對β值進(jìn)行估計(jì)：

殘差向量為：

殘差平方和為：

將公式（5）最小化，可以得到γ的估計(jì)值：

人為將觀測值進(jìn)行區(qū)域劃分來獲取門檻值是不合理的，因此可以通過限制公式（6）中的搜索search利用排除法來估計(jì)γ值，即得到每個區(qū)域更小比例的觀測值（如1%或5%）。一旦獲得了?值，可以得到，殘差向量及殘差方差：

獲取參數(shù)估計(jì)值后，需要檢驗(yàn)門檻效應(yīng)在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上是否具顯著。公式（1）沒有門檻效應(yīng)的假設(shè)可以表示為H0:β1=β2；檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為

在原假設(shè)H0下，企業(yè)規(guī)模的門檻值γ不能被識，因而檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F是非標(biāo)準(zhǔn)分布。Hansen（1999）[1]建議采用“自抽樣法”（Bootstrap）獲取一階漸進(jìn)分布，從而構(gòu)造出P值。

在檢驗(yàn)存在門檻效應(yīng)后，還需要檢驗(yàn)門檻值γ的真實(shí)值是否與估計(jì)值?一致。Hansen（1999）[1]采用最大似然比檢驗(yàn)對γ進(jìn)行檢驗(yàn)，形成一個非拒絕域構(gòu)造出γ置信區(qū)間。原假設(shè)為H0：γ=γ0，似然比檢驗(yàn)是為了拒絕較大的LR1(γ0）值，這里檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LR1(γ0）為：

Hansen（1999）[1]推導(dǎo)出一個區(qū)間，則有：

在顯著性水平α下，當(dāng)LR1(γ0）超過c(α)時(shí)拒絕原假設(shè)。因此求γ的置信區(qū)間，即在置信水平1-α的非拒絕域LR1(γ)≤c(α)。

以上是單一門檻的模型設(shè)定，在實(shí)證研究中企業(yè)規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)兩個或三個多門檻。因而本文以雙重門檻為例，說明若出現(xiàn)多重門檻可在雙重門檻基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展。雙重門檻模型構(gòu)建如下：

這里，門檻值是有序的γ1＜γ2。假定已知單一門檻模型中的門檻值γ1，對第二個門檻值γ2進(jìn)行搜索：

第二個門檻值的估計(jì)量為：

2 數(shù)據(jù)來源、指標(biāo)選取和變量說明

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來源于中國國泰安信息技術(shù)有限公司提供的《CSMAR中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫》。為了更好地反映國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系，本文選取了2008—2015年間制造業(yè)上司公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。

選擇制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，主要考慮到以下兩點(diǎn)：首先，從行業(yè)地位角度，制造業(yè)企業(yè)在我國國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重達(dá)到30%，制造業(yè)行業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重也接近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)水平。其次，制造業(yè)企業(yè)運(yùn)作規(guī)范會定期公布公司年報(bào)及披露財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源較為可靠、穩(wěn)定。

本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫約1910個制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，獲取2008—2015年連續(xù)5年可以獲得完整數(shù)據(jù)的企業(yè)，剔除凈利潤為負(fù)、連續(xù)5年無海外銷售額、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于-1等出現(xiàn)極端值的企業(yè)及股票交易被限制的企業(yè)，最終得到了2011—2015年共175家制造業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)。

2.2 指標(biāo)選取

在衡量企業(yè)績效方面，財(cái)務(wù)績效的測量指標(biāo)主要包括會計(jì)指標(biāo)銷售利潤率ROS、總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE以及市場指標(biāo)托賓Q值。國內(nèi)外學(xué)者在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時(shí)采用測量指標(biāo)的差異，或者將不同的測量指標(biāo)進(jìn)行搭配都會對實(shí)證結(jié)果造成一定的影響，這也可能是國際化和企業(yè)績效實(shí)證分析得到不一樣結(jié)果的原因。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性及中國企業(yè)國際化現(xiàn)狀，本文采用了海外銷售額占總銷售額的比重FSTS來測量企業(yè)國際化程度。該指標(biāo)的計(jì)算公式為：

企業(yè)國際化程度DOI=海外銷售額/總銷售額

本文以企業(yè)績效為因變量。企業(yè)績效反映的是企業(yè)經(jīng)營狀況，主要考察經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。本文已經(jīng)對企業(yè)績效定義及測量方法進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。吳曉波等（2011）[2]指出資產(chǎn)收益率ROA和凈資產(chǎn)收益率ROE作為因變量得到的結(jié)果非常相似。且Hitt和Kim（1977）[3]指出資產(chǎn)收益率ROA和銷售利潤率ROS具有相同的結(jié)果，兩者間高度相關(guān)R=0.91。而ROE對不同的資本結(jié)構(gòu)非常敏感，因而不選用ROE。綜合以上考慮及數(shù)據(jù)的可得性，本文采用資產(chǎn)收益率ROA來衡量企業(yè)績效。該指標(biāo)計(jì)算公式為：

資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤/總資產(chǎn)

2.3 門檻變量和控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模作為門檻變量考察其在國際化和企業(yè)績效關(guān)系中的門限效應(yīng)。在測量指標(biāo)上，大多數(shù)學(xué)者采用了總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來衡量企業(yè)規(guī)模[4,5]。此外，也有學(xué)者采用凈銷售額net sales的自然對數(shù)、員工數(shù)量的自然對數(shù)值作為指標(biāo)[6,7]。Ruigrok 和 Wagner（2003）[4]在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時(shí)，采用員工數(shù)量和總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，但實(shí)證結(jié)果顯示總資產(chǎn)的自然對數(shù)的結(jié)果更為顯著。因而本文選取了大多數(shù)學(xué)者采用的方法，以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來衡量企業(yè)規(guī)模。該指標(biāo)計(jì)算公式：

企業(yè)規(guī)模Size=ln(企業(yè)總資產(chǎn)）

本文將企業(yè)無形資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率以及管理費(fèi)用作為控制變量。采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率來反映不同企業(yè)無形資產(chǎn)的差別。表1和表2分別是相關(guān)變量測量方法和樣本數(shù)據(jù)的基本特征，如最大值、最小值等。

表1 變量說明及測量方法

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

3 實(shí)證分析

Hansen（1999）[1]的門檻面板模型在檢驗(yàn)門檻效應(yīng)存在前給定了一個抽樣理論分析前提，即樣本數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性。并且為了避免在回歸分析中出現(xiàn)“偽回歸”，本文先用Levin-Lin-Chu ADF、Fisher-ADF及Breitung檢驗(yàn)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如表3所示，本文所考察的變量均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。其中，LLC檢驗(yàn)和Fisher-ADF檢驗(yàn)均通過了1%顯著性水平檢驗(yàn)，說明相同單位根檢驗(yàn)和不同單位根檢驗(yàn)均拒絕了存在單位根的原假設(shè)。且Breitung檢驗(yàn)也通過了5%顯著性水平檢驗(yàn)。因此本文樣本數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，因而可以進(jìn)行后續(xù)實(shí)證分析。

表3 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)模型設(shè)定，首先要確定是否存在門檻效應(yīng)以及門檻的個數(shù)。在“自舉抽樣法”（Bootstrap）反復(fù)抽樣300次下，針對模型（10）依次在不存在門檻效應(yīng)、存在單一門檻、雙重門檻及三重門檻的設(shè)定下進(jìn)行估計(jì)，得到了F統(tǒng)計(jì)量及P值（見表4）。

表4 門檻效果檢驗(yàn)

從表4中可以看到單一門檻效果顯著，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量和P值分別為45.401和0.000。雙重門檻的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F值和P值為9.362和0.047，在5%的顯著性水平下顯著。因此可以拒絕線性模型，而采用門檻回歸模型來研究國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。而三重門檻的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F值為3.522，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上并不顯著，表明本文制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)不足以支撐3個門檻值的存在。且單一門檻的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量較雙重門檻更顯著。因此，本文最終采用單一門檻模型來研究國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。

表5 門檻值估計(jì)結(jié)果

根據(jù)單一門檻模型的門檻值，本文將樣本企業(yè)按照企業(yè)規(guī)模分為大規(guī)模企業(yè)（size＞22.705)和中小規(guī)模企業(yè)（size≦22.705）兩種類型。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的門檻值，本文整理出了各個年度不同規(guī)模企業(yè)的數(shù)量（見表6）。

表6 各年度不同規(guī)模企業(yè)數(shù)目

從表6中可以看到，規(guī)模大于門檻值的企業(yè)2011—2014年占比小于20%，在2015年比例達(dá)到20%。規(guī)模小于門檻值的企業(yè)占絕大多數(shù)，比例達(dá)到80%。因而可以看出本文企業(yè)規(guī)模的劃分與主觀劃分具有較大差異，并且不同于國家相關(guān)部門對企業(yè)規(guī)模的劃分。其中，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)文的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法》中規(guī)定企業(yè)按照行業(yè)門類、大類、中類以及組合類別進(jìn)行規(guī)模劃分，依據(jù)的是企業(yè)的從業(yè)人員、營業(yè)收入額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)或相關(guān)替代指標(biāo)。根據(jù)上述劃分原則將我國的企業(yè)劃分為四種類型，即：大型、中型、小型和微型。因此，本文企業(yè)規(guī)模的劃分是根據(jù)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，在門檻面板模型下進(jìn)行抽樣選擇的結(jié)果，不能與其他企業(yè)規(guī)模的劃分方式混淆。

下頁表7為單一門檻模型的參數(shù)估計(jì)、同方差設(shè)定及異方差設(shè)定下的t值、tOLS和tWhite。

從表7中可以看出，當(dāng)企業(yè)規(guī)模小于門檻值時(shí)國際化與企業(yè)績效呈正相關(guān)，β1約為0.0902且在顯著性水平1%下顯著。這說明在國際化發(fā)展過程中，中小規(guī)模企業(yè)的國際化能夠?qū)ζ髽I(yè)績效起到積極的促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)規(guī)模大于門檻值時(shí)β2約為-0.0902，并且在顯著性水平1%下顯著。因而，大規(guī)模企業(yè)國際化和績效關(guān)系呈負(fù)相關(guān)。對于控制變量而言，資產(chǎn)負(fù)債率以及管理費(fèi)用都通過了顯著性水平1%下的顯著性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)分別約為-0.0372和-0.1797。說明企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿和績效顯著負(fù)相關(guān)，管理費(fèi)用也和企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。而企業(yè)無形資產(chǎn)在同方差設(shè)定下通過了顯著性水平10%下的顯著性檢驗(yàn)，在異方差設(shè)定下并不顯著。因而在本文樣本數(shù)據(jù)下，企業(yè)無形資產(chǎn)和績效間的關(guān)系并不顯著。

表7 模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果

本文結(jié)合企業(yè)成長的特征化事實(shí)及樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)對國際化和企業(yè)績效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國制造業(yè)企業(yè)國際化和企業(yè)績效關(guān)系具有區(qū)間效應(yīng)，受企業(yè)規(guī)模的影響而呈現(xiàn)階段性特征。通過門檻變量的識別，發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模的企業(yè)國際化和績效的關(guān)系具有顯著的差異且在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著。即較小規(guī)模的企業(yè)國際化和績效呈正相關(guān)，較大規(guī)模的企業(yè)國際化和績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4 結(jié)論

本文以2011—2015年175家中國制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，采用了面板門檻回歸模型，從企業(yè)規(guī)模角度研究國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系,得出以下的結(jié)論：制造業(yè)企業(yè)國際化對績效具有顯著影響，因企業(yè)規(guī)模的不同而呈現(xiàn)出顯著差異。本文將企業(yè)規(guī)模作為重要的門檻變量進(jìn)行識別，發(fā)現(xiàn)企業(yè)國際化進(jìn)程受企業(yè)規(guī)模的影響具有階段性特征。中小型企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈正相關(guān)，而大型企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。企業(yè)在國際化發(fā)展的初級階段通常是勞動密集型而非資本密集型企業(yè)，以出口方式進(jìn)入海外市場，能夠迅速獲得銷售回報(bào)和國際化經(jīng)驗(yàn)。隨著國際化不斷深入，企業(yè)會面臨更多的協(xié)調(diào)成本、管理費(fèi)用等復(fù)雜的國際化形勢，企業(yè)銷售和投資回報(bào)不足以抵消經(jīng)營成本，于是企業(yè)績效與國際化呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

從實(shí)證結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率和管理費(fèi)用與企業(yè)績效具有顯著的負(fù)向關(guān)系，說明了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，對企業(yè)績效會產(chǎn)生越大的負(fù)面影響。因此，企業(yè)在國際化經(jīng)營中應(yīng)當(dāng)注重資產(chǎn)負(fù)債率、管理費(fèi)用等對企業(yè)績效具有顯著影響的因素，將其控制在合理的范圍，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提升?？傮w上，企業(yè)在國際化發(fā)展過程中，需要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、無形資產(chǎn)等影響企業(yè)盈利能力的因素，根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)設(shè)計(jì)國際化發(fā)展戰(zhàn)略和路徑，并不能一味的追求資產(chǎn)規(guī)模。