原油期貨交易撲朔迷離，根本就沒(méi)有“常勝將軍”?；诖耍袊?guó)石油公司走向國(guó)際市場(chǎng)，更要做好與石油經(jīng)濟(jì)研究相匹配的戰(zhàn)略管理。這是決勝于世界石油資源市場(chǎng)、原油市場(chǎng)的重要法寶。

朱潤(rùn)民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

日前，部分財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道中國(guó)石化旗下子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司疑似發(fā)生交易虧損且主要負(fù)責(zé)人已因工作原因停職。此事件引發(fā)了一場(chǎng)企業(yè)該不該開展金融衍生產(chǎn)品交易的討論，還翻出了10多年前中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司虧損事件做對(duì)比。那么石油企業(yè)到底要不要、該不該開展套期保值？筆者認(rèn)為，答案是肯定的，同時(shí)我們還需要正確認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)，明白怎么做才能最大可能地避免其風(fēng)險(xiǎn)。

原油期貨交易沒(méi)有“常勝將軍”。中國(guó)石化是我國(guó)最大的煉油企業(yè)，但是上游的原油產(chǎn)量相對(duì)偏少，是典型的原油凈“多頭”。據(jù)中國(guó)石化年度報(bào)告，2017年中國(guó)石化生產(chǎn)原油29366萬(wàn)桶（約折合4000萬(wàn)噸），原油加工量23850萬(wàn)噸，外購(gòu)原油加工量21103 萬(wàn)噸（不包括來(lái)料加工原油量），其中原油自給率僅約12%。在上游原油自給率如此之低的情況下，為了在劇烈變化、大幅波動(dòng)的國(guó)際原油價(jià)格中穩(wěn)定原油采購(gòu)成本，中國(guó)石化運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，雖然不能說(shuō)是一個(gè)不二選擇，但肯定是一個(gè)重要選項(xiàng)。而此種做法在業(yè)內(nèi)也屬常見。公開信息顯示，很多石油上游勘探開發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、下游煉油化工企業(yè)均運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值—原油生產(chǎn)企業(yè)是天然的原油空頭，往往利用金融衍生工具鎖定原油價(jià)格的下限；煉油化工企業(yè)是天然的原油多頭，則利用金融衍生工具鎖定原油價(jià)格的上限。套期保值之所以成為很多石油公司甚至政府的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，是因?yàn)樵谀撤N程度上，基本實(shí)現(xiàn)了保持原油售價(jià)或原油采購(gòu)成本相對(duì)穩(wěn)定的目的。然而，即便如此我們也不能忽略原油期貨交易撲朔迷離，有盈有虧，根本就沒(méi)有“常勝將軍”，有虧得“體無(wú)完膚”的，也有盈得盆滿缽滿的。墨西哥政府為了穩(wěn)定年度財(cái)政收入，近些年每年都通過(guò)買入一個(gè)“看跌期權(quán)”對(duì)其部分原油產(chǎn)量進(jìn)行價(jià)格鎖定。2001—2017年，該國(guó)累計(jì)支付期權(quán)費(fèi)117億美元，獲得收益141億美元，凈盈利24億美元，尤其是2008—2009年國(guó)際原油價(jià)格從上行轉(zhuǎn)向下行時(shí)獲得了超過(guò)50億美元的巨額盈利。

做好與石油經(jīng)濟(jì)研究相匹配的戰(zhàn)略管理。眾所周知，國(guó)際原油價(jià)格受多重因素影響，甚至被認(rèn)為變化莫測(cè)，市場(chǎng)普遍的預(yù)期往往被事實(shí)打破。由此國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)似乎已成為一道世界性的難題。這使得業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一個(gè)極其奇怪的現(xiàn)象：“不可預(yù)知論盛行”與“誰(shuí)都可以對(duì)油價(jià)預(yù)測(cè)說(shuō)個(gè)一二三”并行，“預(yù)測(cè)”不如“猜”，總之行業(yè)規(guī)律與行業(yè)特點(diǎn)被忽視，石油經(jīng)濟(jì)學(xué)的科學(xué)性也由此受到質(zhì)疑。出現(xiàn)這種怪象的原因是由于行業(yè)本質(zhì)上缺少專門的、長(zhǎng)期的跟蹤分析與研究的必然結(jié)果。上述談到，套期保值目前已成為很多石油公司甚至政府的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，要想充分有效地利用好金融衍生工具為企業(yè)趨利避害，石油行業(yè)就一定要做深入的、長(zhǎng)期的、艱苦的跟蹤分析和研究，使其自身掌握石油經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)律。而筆者認(rèn)為，像中國(guó)石化這樣的綜合性國(guó)有大型石油公司，應(yīng)該在公司層面設(shè)有專業(yè)再專業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)開展研究工作，盡最大可能規(guī)避套期保值所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，如今此項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)造成了損失，公司和市場(chǎng)更應(yīng)該在總結(jié)、反思的同時(shí)予以包容，畢竟這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有常勝將軍，此次損失只能算是一個(gè)挫折或者失誤。

國(guó)際原油價(jià)格變化有其基本的規(guī)律性，中國(guó)石油公司走向國(guó)際市場(chǎng)，一定要做好石油經(jīng)濟(jì)研究及與之相匹配的戰(zhàn)略管理。這是決勝于世界石油資源市場(chǎng)、原油市場(chǎng)的重要法寶。