鄧 聰 李 偉

(湖北省建工第二建設有限公司，湖北 武漢 430070)

PPP項目當前發(fā)展迅猛，在中國發(fā)展經(jīng)歷了系列階段。2014年，被稱為中國PPP元年，第一批PPP項目開始上馬建設。2015年，2016年，PPP在中國高速深入發(fā)展，許多省市明確一些領域項目建設必須采取PPP模式進行建設。2017年87號文、92號文、192號文。2018年被稱為PPP規(guī)范年，財政部連發(fā)54號文、23號文，項目大規(guī)模退庫整改。城市地下綜合管廊建設方面國家有大量文件支持，但是項目的投資額大，且有大量地下工程利潤率較高，同時各企業(yè)之間競爭也很激烈。在國家逐步規(guī)范PPP項目的情況下，社會資本方如何擇優(yōu)選擇地下綜合管廊項目，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展，良性投資循環(huán)具有非常重要的意義。

1 問題的提出

某市新區(qū)地下綜合管廊項目位于該市循環(huán)經(jīng)濟產業(yè)園某新區(qū)內，實施機構為市住房與城鄉(xiāng)建設局，本項目合作期限25年，其中建設期1年，運營期24年(自PPP合同簽訂之日起25年)。目前項目已完成選址踏勘；編制完成可行性研究報告書，已辦理相關審批；正在編制《初步實施方案》《物有所值評價報告》《財政承受能力論證報告》；實施機構正同步開展項目用地、環(huán)境影響評估、初步設計等工作。

面對這樣的一個項目，結合企業(yè)實際施工、管理以及后續(xù)項目運營能力，是否選擇投標，如何進行判定項目風險。

2 項目實際問題分析

2.1 項目是否投標涉及的決策要點

地下綜合管廊PPP項目，社會資本方要研判項目是否可行，是否參與投標，則必須重點分析該PPP項目的核心要點問題。PPP項目核心關注要點主要結合公司目前的戰(zhàn)略目標、行業(yè)資質、技術能力、資金實力、經(jīng)驗業(yè)績分析，具體見下列內容：

1)項目的基本情況：項目實施機構、項目建設內容、項目技術路徑、資金來源、項目是否入PPP項目庫、當?shù)卣话愎差A算支出、土地供應模式。

2)我司的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務范圍。

3)核心技術路徑。

4)項目運作模式及合作期：BOTROTTOT、建設期、運營期等。

5)項目投資結構：總投資、資本金、債務融資、政府股份、社會資本股份、項目公司注冊資本等。

6)項目投資構成內容:工程費用(土建費用、設備費用)、工程建設其他費用、征地拆遷費用，建設期貸款利息。

7)項目回報機制：政府付費、可行性缺口補助、使用者付費。

8)資本金注配方式：一次到位、按建設進度到位或者其他要求。

9)項目退出機制：股權鎖定期、合作期限內是否允許轉讓股權。

10)年運營服務費總額：具體金額，現(xiàn)金流量表。

11)工程費用下浮率。

12)項目融資利率上限。

13)調價機制。

14)投資回報率：工程、設備毛利潤、資本金內部收益率等。

15)政商關系。

16)投標條件。

2.2 PPP項目投標決策要點分析

主要涉及項目實施機構、項目建設內容、項目技術路徑、資金來源、項目是否入PPP項目庫、當?shù)卣话愎差A算支出、土地供應模式。

作為社會資本方必須關注政府項目資金保障問題，因此PPP項目入庫非常重要。沒有入財政廳PPP項目庫或者國家財政部PPP項目庫，資金沒有納入當?shù)卣虚L期預算，都存在支付風險，容易影響項目現(xiàn)金流。作為PPP項目每年的支出，不能超出當?shù)卣话愎差A算支出的10%，這也是PPP項目入庫條件，否則都存在政策風險，退庫風險。

社會資本方需要考慮本公司的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務范圍。如果考慮到為拿項目或者爭取業(yè)績，且項目競爭激烈往往投低價標。

項目技術路徑對企業(yè)來說也較為重要，如果企業(yè)缺乏這方面的技術經(jīng)驗，能否完成項目的建設運營將是一個巨大的考驗。

項目運作模式及合作期：BOTROTTOT、建設期、運營期等。對于社會資本方來說，市場行情比較好，使用者付費空間大，且有項目排他性，回收期比較短的往往對社會資本方有利。

項目投資結構：總投資、資本金、債務融資、政府股份、社會資本股份、項目公司注冊資本等。總投資額度直接涉及到公司實力，在資本金穿透原則下，有沒有足夠的資金去做資本金至為關鍵。項目公司注冊資本往往小于或者等于項目資本金。借貸性資金不能作為資本金，資本金不足的公司必須考慮聯(lián)營體共同投標。

項目投資構成內容:工程費用(土建費用、設備費用)、工程建設其他費用、征地拆遷費用，建設期貸款利息。作為社會資本方尤其是以施工見長的企業(yè)，施工企業(yè)利潤對他們來說，是最主要的利潤。如果涉及設備類，設備定價具有企業(yè)自主權，特別是專利設備，則設備利潤更為可觀。對于熱衷于資本金快速回收的企業(yè)，施工利潤和設備利潤大的項目，對他們尤為適合。

征地拆遷費用對社會資本方來說，主要由當?shù)夭疬w公司實施，社會資本方在此幾乎沒有利潤，相反資金往往需要由社會資本方墊付完成。另外拆遷費用帶來的稅收往往也由社會資本方承擔，這部分稅費不產生具體的效益，進項稅也無法得到抵扣，因此征地拆遷費用占投資比例較高對社會資本方尤為不利。

項目回報機制：政府付費、可行性缺口補助、使用者付費。如果是使用者付費必須考慮市場風險，如果市場需求不足，會導致付費直接受到影響。特別是項目的排他性對政府付費也有很大影響。

資本金注配方式：一次到位、按建設進度到位或者其他要求。資本金注配方式直接影響到企業(yè)現(xiàn)金流的運作，如果一次性到位對企業(yè)來說是很大的壓力，如果選擇按照建設進度到位，對企業(yè)來說，可以減緩資金壓力。

項目退出機制：股權鎖定期、合作期限內是否允許轉讓股權。如果施工企業(yè)作為社會資本方，肯定希望能夠做完施工盡快實現(xiàn)股權轉讓，退出PPP項目，但是對政府來說，更希望的是PPP項目后期的運維管理。

年運營服務費總額：具體金額，現(xiàn)金流量表。運營服務費較多的話，現(xiàn)金流比較大，且這一部分運營現(xiàn)金流容易變現(xiàn)，在每個月都有較為穩(wěn)定的收支，對企業(yè)來說，如果經(jīng)營情況較好的話，為企業(yè)提供源源不斷的現(xiàn)金流。

工程費用下浮率。工程費用下浮率對施工企業(yè)而言，直接涉及到利潤的高低，對于大型項目涉及幾個億幾十個億，一個百分點對于一個億工程費的項目直接涉及到100萬元的利潤。

項目融資利率上限：融資利率上限直接涉及社會資本方融資成本，有些項目設置融資利率上限，社會資本方如果高于此融資利率上限則會導致超出的利息支出由社會資本方承擔。

調價機制。合理的調價機制對于社會資本方來說有利于在通貨膨脹、匯率利率上調、工料機費用變化的情況下降低風險，保證合理收益?？茖W合理的調價公式對于社會資本方來說尤為重要。

投資回報率。工程、設備毛利潤、資本金內部收益率是社會資本方投資的重要參考，必須進行項目全部投資現(xiàn)金流分析，資本金現(xiàn)金流分析，投資各方現(xiàn)金流分析。公司在此基礎上可以設置本公司的收益率指標，不適合的不投標，以此作為公司是否投資的判斷標準。

政商關系。PPP項目不僅僅是工程的建設，還涉及項目的長期運營，PPP項目社會資本方和政府之間更多的是一種長期合作關系，因此取得政府方的信任最為關鍵。

投標條件。在項目招標條件已經(jīng)公布的情況下，政府方的招標要求，特別是最資質信譽，業(yè)績要求，銀行授信額度等。

競爭對手情況。在投標決策時候還必須考慮項目競爭對手情況，諸如競爭對手對項目參與的深度，以及各個競爭對手之間實力對比。

3 案例實證分析

經(jīng)過對PPP項目實施方案的分析，并對該項目進行盡職調研，相關數(shù)據(jù)進行核算，結合A公司情況，對本項目進行投標決策分析，對項目各項指標分析可以得知：

1)本項目政府資金有保障。2)投資收益率在合理范圍內。3)工程設備利潤率較高。4)融資利率上限偏低。5)資本金注配方式對社會資本方比較有利。6)不涉及征地費用，對社會資本方有利。7)在合作期限內，不得轉讓其項目公司股權，對施工和設備供應商型的社會資本方A公司不利。8)投標門檻要求不高，A公司各項條件完全具備。9)政商關系，公司在當?shù)赜兄?，有品牌影響力，政商關系良好。10)分析項目的競爭對手情況，因為項目較小，有意向的企業(yè)較少，我方占有較大優(yōu)勢。綜上所述，結合公司目前的情況，并對相關數(shù)據(jù)還經(jīng)過校核計算，可以初步判斷A公司在該項目上可以進行投標。

4 結語

城市地下綜合管廊PPP項目雖然有政策文件支持，但是作為PPP項目涉及的內容較多，企業(yè)如果要投標必須進行項目決策分析，研究各個核心要素，條分縷析，結合本公司的競爭優(yōu)劣勢和企業(yè)本身的條件，綜合權衡是否投標。