劉雅瑩

【摘 要】 改革開放深入發(fā)展，中國經(jīng)濟多年來持續(xù)增長。在此期間，中國人口老齡化趨勢加快，中國開始逐漸步入老齡化社會。人口老齡化伴隨著消費力削弱、勞動力供給下降以及政府財政支出增長等一系列問題，成為影響中國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要變量。貨幣政策傳導機制問題一直是宏觀經(jīng)濟研究中的熱點，央行如何通過適度的貨幣政策調(diào)控國家經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展一直是政府高度關注的問題。在這一背景下，本文試圖理清中國人口老齡化加速與貨幣政策傳導機制的關系，分析人口老齡化究竟對貨幣政策的實施會產(chǎn)生怎樣的影響，為提高我國今后貨幣政策的實施效果做出貢獻。

【關鍵詞】 人口老齡化 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導機制

一、貨幣政策的傳導機制涵義

貨幣政策的傳導機制是指中央銀行從運用貨幣政策到實現(xiàn)貨幣政策最終目標的過程，也就是中央銀行通過運用各種貨幣政策工具來影響中介指標，進而最終實現(xiàn)預定政策目標的傳導途徑與作用機理。關于貨幣政策傳導機制，學界已經(jīng)從不同的角度構建了多種貨幣政策傳導機制理論，但是目前最廣泛討論的貨幣政策傳導機制為利率傳導機制、信貸傳導機制、財富傳導機制以及匯率傳導機制，下文也將從這幾個方面來探討人口老齡化對貨幣政策有效性的影響。

二、人口老齡化通過貨幣政策傳導機制影響貨幣政策有效性的分析

（一）利率傳導機制

利率傳導機制為：擴張性貨幣政策→貨幣供應量↑→利率↓→投資、消費↑→國內(nèi)生產(chǎn)總值↑。利率傳導機制發(fā)揮作用的關鍵在于經(jīng)濟主體的投資和消費行為對利率有著較強的敏感性，即利率的變動會引起消費、投資行為的改變。當社會出現(xiàn)人口老齡化趨勢后，社會預期通貨膨脹率下降、經(jīng)濟主體對利率的敏感性下降，因此，社會人口老齡化水平越高，貨幣政策有效性越弱，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

人口老齡化會降低通貨膨脹預期。隨著一國或地區(qū)的人口老齡化程度不斷加深，社會勞動力比例下降，社會整體生產(chǎn)效率下降，導致企業(yè)對市場需求的預期和家庭對未來收入的預期都下降，社會整體對經(jīng)濟增長的預期降低。對經(jīng)濟增長的低預期會降低長期通貨膨脹預期，而過低的物價上漲水平會導致經(jīng)濟主體投資、消費需求的減少，抵消了利率下降對投資、消費的促進作用，影響利率傳導機制的有效性。

人口老齡化會降低經(jīng)濟主體對利率的敏感性。從企業(yè)主體的角度來說，老年人的消費傾向和能力均低于年輕人，由于人口老齡化帶來的老年人口比重上升會導致社會整體的消費傾向下降，市場需求下降，從而企業(yè)缺乏擴大生產(chǎn)和投資規(guī)模的動力，企業(yè)投資對利率的敏感性降低。從消費者的角度來說，老年人處于財富積累階段，對耐用品和奢侈品的需求都低于年輕人，因此利率下降對消費者的刺激能力也會被削弱，個人消費的利率敏感性降低。

當一國或地區(qū)進入人口老齡化社會且進程不斷加快時，社會整體下降的通貨膨脹預期會削弱利率下降對投資、消費的促進作用，該國或地區(qū)經(jīng)濟主體對利率敏感性也低于年輕型社會。貨幣當局實施貨幣政策通過利率傳導機制實現(xiàn)貨幣政策目標的有效性被削弱。

（二）信貸傳導機制

貨幣政策的信貸傳導機制過程為：擴張性貨幣政策→商業(yè)銀行流動性增強→金融機構信貸規(guī)模擴張→刺激生產(chǎn)投資和居民消費→國民生產(chǎn)總值擴張。信貸傳導機制發(fā)揮作用的關鍵在于信貸規(guī)模的擴張對于生產(chǎn)者投資和消費者消費的正向刺激作用。但當一國或地區(qū)人口老齡化趨勢加深，信貸規(guī)模擴張對投資和消費的刺激作用會削弱。

一是信貸傳導機制往往是建立在融資成本與資金需求者的資產(chǎn)凈值呈負相關，即資金需求者的資產(chǎn)凈值越高，外部融資成本越低。當一國或地區(qū)金融人口老齡化階段，老年人口比重上升，而根據(jù)生命周期理論，比起年輕人，老年人手中擁有的可抵押財產(chǎn)跟過，相對而言對外融資的成本也會更低，因此信貸規(guī)模的擴張并不會對老年人的融資成本產(chǎn)生較大的影響，擴張性貨幣政策對投資的刺激作用被削弱。

二是雖然分期付款、借貸消費的消費觀念正在得到普及，但是老年化社會的借貸消費傾向明顯低于年輕型社會，老年人更傾向于依靠自身前期的財富積累來滿足自身的消費需求，外部融資需求減少，這也導致了信貸規(guī)模的擴張對投資、消費的刺激能力減弱。

三是對于企業(yè)而言，一般情況下信貸規(guī)模的擴張會導致企業(yè)融資成本下降，融資意愿增強，但是人口老齡化社會背景下，企業(yè)等生產(chǎn)者會對市場未來需求降低預期，縮小生產(chǎn)規(guī)模，減低投資需求，因此相比起年輕型社會，企業(yè)等生產(chǎn)者的貸款投資需求會下降，擴張性貨幣政策帶來的信貸規(guī)模擴張實際上并未使企業(yè)的貸款投資需求顯著提高，人口老齡化削弱了信貸傳導機制的效果。

（三）財富傳導機制

以擴張性貨幣政策為例，貨幣政策財富傳導機制的過程為：擴張性貨幣政策→利率↓→資產(chǎn)價格↑→居民財富↑→投資、消費需求↑→生產(chǎn)總值、國民收入↑。一國或地區(qū)的人口老齡化程度加深，老年人口比重增加，老年人更多從債務人角色轉變?yōu)閭鶛嗳?，所擁有的資產(chǎn)總量增加，另外，由于老齡人口對待風險屬于風險厭惡型，往往會選擇風險較小的資產(chǎn)，資產(chǎn)配置中固定收益類證券的比例較高，而股票等證券的比例較低。與年輕型社會相比而言，老齡化社會整體的財富總量增加，將會提高財富效應的重要性，財富傳導機制的作用加強，也會導致貨幣政策有效性增強。

三、結論

各種貨幣政策的傳導機制在貨幣當局利用貨幣政策工具改變市場上的貨幣供應量后，通過不同的路徑對市場經(jīng)濟主體的投資、消費等行為產(chǎn)生影響，最終影響生產(chǎn)總值和國民收入。從上述理論分析我們可以看出，人口老齡化的趨勢在一定程度上削弱了利率傳導機制、信貸傳導機制的影響程度，而增強了財富傳導機制的影響程度，綜合看來，一國或地區(qū)人口老齡化會削弱貨幣政策傳導機制，從而降低貨幣政策的有效性。

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