呂方圓

摘 要：2018年4月27日資管新規(guī)發(fā)布后，凈值型理財產(chǎn)品將替換掉傳統(tǒng)預期收益率型產(chǎn)品，成為銀行未來發(fā)展的重點，目前多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)開始布局凈值型理財產(chǎn)品。但相比較于券商資管計劃和公募基金這些老凈值型產(chǎn)品，銀行凈值型產(chǎn)品仍有許多弱勢和不足。因此，如何提升銀行凈值型產(chǎn)品的競爭力變的尤為重要。本文從銀行發(fā)展凈值型產(chǎn)品的難點入手，深入分析提升銀行凈值型理財產(chǎn)品競爭力的對策和建議。

關(guān)鍵詞：凈值型；競爭力；建議

2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，新規(guī)旨在打破資管產(chǎn)品的“剛性兌付”屬性，并且資產(chǎn)產(chǎn)品都要按凈值化管理，使得資管業(yè)務回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。資管新規(guī)發(fā)布后，銀行凈值型產(chǎn)品的發(fā)行明顯增快，但是在理財業(yè)務整體規(guī)模中占比仍較小，且銀行在發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品中仍面臨不少難點。因此銀行在轉(zhuǎn)型凈值型理財產(chǎn)品的過程中要做哪些努力成為研究的重點。

1 凈值型理財產(chǎn)品的概念

凈值型理財產(chǎn)品，是指產(chǎn)品收益隨著所投資的資產(chǎn)的凈值波動而波動，沒有固定收益率，且不保本，本金有可能出現(xiàn)損失。

1.1 與預期收益率性產(chǎn)品的區(qū)別

在收益率方面，預期收益率型產(chǎn)品在發(fā)行時都會明確設(shè)定一個預期收益率，雖然是預期的，但是產(chǎn)品到期一般都會按照預期收益兌付本金利息，帶有剛性兌付的性質(zhì)，而且銀行兌付給投資者預期收益之后，理財產(chǎn)品運作結(jié)果不論是盈利還是虧損都由銀行來承擔。而凈值型產(chǎn)品的收益，是銀行在提取管理費等費用和超額業(yè)績外，產(chǎn)品運作的盈虧都由投資者承擔，因此凈值型產(chǎn)品相較于預期收益率型產(chǎn)品會出現(xiàn)虧損的情形。

從流動性來看，預期收益率型產(chǎn)品一般都設(shè)有固定期限，在產(chǎn)品到期之前，投資者不能拿回本金，流動性較差。而凈值型產(chǎn)品一般都設(shè)有開放期，申贖比較靈活，流動性強。

在投資范圍方面，預期收益率型產(chǎn)品為保證產(chǎn)品到期能按照約定的收益率兌付，一般會投資收益率確定的資產(chǎn)。而凈值型產(chǎn)品投資范圍更廣，甚至是會投一些高風險高收益的資產(chǎn)，在市場行情比較好時，收益會比較高，但行情不好時，凈值有可能出現(xiàn)虧損，低于1。

在估值方面，凈值型產(chǎn)品如果投資的是市場化的資產(chǎn)，需要按照市價估值，凈值會隨著市價波動。而預期收益率型產(chǎn)品一般投資固定收益類的資產(chǎn)，而且按照成本法估值，收益率比較穩(wěn)定。

在信息披露方面，凈值型產(chǎn)品的信息披露要求較高，除了披露產(chǎn)品凈值外，還要定期披露其他重要信息，比如投資標的、投資風險等。而預期收益率型產(chǎn)品并沒有義務做信息披露，其產(chǎn)品投資的底層資產(chǎn)的收益及風險情況很難被投資者獲知。

1.2 與其他凈值型產(chǎn)品的對比

凈值型銀行理財與公募基金和券商資管計劃的區(qū)別主要在于投資范圍，其中銀行和券商的投資范圍較廣泛，公募基金具有較強的投研優(yōu)勢，主要投資于標準資產(chǎn)。公募基金除了傳統(tǒng)的股票、債券、貨幣市場金融工具之外，還投有部分的商業(yè)不動產(chǎn)及期貨等。券商資管計劃的投資范圍除了布局資本市場、固定收益、量化業(yè)務外，還充分發(fā)揮投行與資管的協(xié)同效應，投資一些項目融資業(yè)務。銀行凈值型理財產(chǎn)品投資風格比較穩(wěn)健，主要是收益固定的非標資產(chǎn)，還有一些按市值計量的標準化債券資產(chǎn)。按照資管新規(guī)的規(guī)定，銀行理財未來也可投股票資產(chǎn)。

2 銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品的現(xiàn)狀及難點

2.1 銀行凈值型產(chǎn)品發(fā)行占比較小

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，自2018年4月27日資管新規(guī)發(fā)布以來，截止到2018年9月24日，預期收益率產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量仍然占有較大比重，占比在90%以上。尤其是2018年7月20日發(fā)布的《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關(guān)事項的通知》，該通知是在資管新規(guī)發(fā)布后理財規(guī)模下降的背景下，對資管新規(guī)做了更寬松的解讀，一方面允許發(fā)行老產(chǎn)品對接新資產(chǎn)，另一方面允許公募資管產(chǎn)品可以投資非標準債權(quán)類資產(chǎn)，前提是不能期限錯配，這使得預期收益率型產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模呈有序增長態(tài)勢。而凈值型理財產(chǎn)品在資管新規(guī)發(fā)布后，雖然整體發(fā)行數(shù)量有所增加，但與預期收益率型產(chǎn)品比較，規(guī)模仍較小。其中，凈值型產(chǎn)品管理能力較強的四大行和股份行發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品較多。

2.2 投資者對傳統(tǒng)銀行理財依賴較高

傳統(tǒng)銀行理財“預期收益率”、“剛性兌付”的特點，對普通的個人投資者來說，簡單易懂，收益容易計算。而且銀行理財?shù)耐顿Y者一般是個人客戶，大多風險偏好較低，投資經(jīng)驗匱乏且對理財產(chǎn)品的風險識別能力較差，不追求過高的收益，但一定要保本。然而凈值型理財產(chǎn)品的投資風險全部由投資者來承擔，對于過去的傳統(tǒng)觀念是一種顛覆，考慮到投資凈值型產(chǎn)品有本金損失的風險，客戶可能難以接受，會造成之前客戶的流失。另外，如果凈值型產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)大幅度波動，有可能會引起投資者的恐慌，甚至引發(fā)巨額贖回，這些都會給銀行管理凈值型產(chǎn)品帶來安全隱患。而且對于凈值型理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不好出現(xiàn)的糾紛，銀行也還未建立相應的風險處理機制，這些都制約著凈值型理財產(chǎn)品的發(fā)展。

3 提升銀行凈值型產(chǎn)品競爭力的建議

以后商業(yè)銀行要與券商、基金、信托、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融等機構(gòu)展開凈值型產(chǎn)品大戰(zhàn)，在眾多的選擇中如何獲得投資者的認可，提高產(chǎn)品競爭力成為銀行凈值型理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

3.1 完善產(chǎn)品線

由于銀行客戶對之前保本保收益的理財產(chǎn)品依賴性較高，銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品要循序漸進，不斷完善產(chǎn)品形態(tài)，避免客戶流失。首先銀行可以先從貨幣凈值型產(chǎn)品入手，這種產(chǎn)品類似貨幣基金，支持T+0贖回，流動性強。主要以貨幣市場工具投資為主，并且以攤余成本法估值，安全性高，收益率較穩(wěn)定。既能滿足客戶的流動性需求，同時一定的收益可以吸引客戶的閑置資金。第二步是搭建固收型凈值產(chǎn)品，可以是封閉式的，也可以設(shè)計為定期開放式的。這類產(chǎn)品相對于公募債券型基金收益率更穩(wěn)定，因為兩種產(chǎn)品都可以投資上市交易的債券，但債券一般按市價估值，波動較高。而銀行理財可以投資非標準債權(quán)化資產(chǎn)，非標一般按攤余成本法估值，波動低。因此，銀行理財可以在債市較好時，適當多配置債券提升產(chǎn)品收益，又可以在債市波動劇烈時，減少債券配置，增加非標配置，使得產(chǎn)品更穩(wěn)健。最后，權(quán)益型凈值產(chǎn)品作為以上兩種產(chǎn)品的補充，滿足客戶多樣化風險偏好的需要。針對權(quán)益型高風險資產(chǎn)，銀行要依托在風險管理方面的專業(yè)優(yōu)勢，把控項目質(zhì)量，切實履行受托管理人職責，使得客戶利益最大化。

3.2 加強標準化資產(chǎn)投研能力建設(shè)

銀行理財之前的資產(chǎn)配置主要以非標為主，一般非標期限較長，為滿足銀行理財流動性管理的需要，會配置一部分的標準債券以及回購、同存等資產(chǎn)。所以在人員配置方面，非標業(yè)務人員占大多數(shù)，相應的標準化資產(chǎn)人才較少，整體投研水平與交易能力較低，而在這方面基金和券商卻占有較大的優(yōu)勢。但是若要支撐起凈值型產(chǎn)品的規(guī)模，標準化資產(chǎn)的配置比重需要增大，相應的人才培養(yǎng)及隊伍建設(shè)變得尤為重要。在這方面，銀行除了去市場上招攬相應人才，也可以通過培訓、咨詢等方式向基金、券商等機構(gòu)學習，在不斷學習和實戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，建立起自己的標準化資產(chǎn)團隊。銀行要在把傳統(tǒng)的項目類資產(chǎn)做好的基礎(chǔ)上，逐步加強標準化資產(chǎn)的配置策略及配置能力，形成自己的投資風格。另外，銀行可以通過與其他機構(gòu)合作，發(fā)展委外投資類業(yè)務，借助合作機構(gòu)已有的團隊和資產(chǎn)管理能力，有效降低市場波動對產(chǎn)品收益率的影響。但是合作機構(gòu)繁多，水平不一，銀行要按照資管新規(guī)的要求，對合作機構(gòu)實行名單制管理，建立相應的篩選、評估、考核體系，以降低在合作過程中出現(xiàn)的損害投資者利益的風險。

3.3 加強估值體系和科技系統(tǒng)建設(shè)

凈值型理財產(chǎn)品單位凈值的計算對銀行的估值體系和科技系統(tǒng)是一個較大的考驗。計算產(chǎn)品的單位凈值，首先要計算產(chǎn)品資產(chǎn)端的凈值，資產(chǎn)端凈值除以產(chǎn)品份額就是產(chǎn)品的單位凈值。以封閉式凈值型產(chǎn)品為例，資產(chǎn)端如果配置的是標準化資產(chǎn)，且是流動性的資產(chǎn)，可以按照市價估值，這個估值比較容易取到。但如果配置的是非標資產(chǎn)，且非標資產(chǎn)的交易目的是以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有至到期，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本法計量。但問題是非標資產(chǎn)不像標準資產(chǎn)那么規(guī)則，像浮動利率、變動利率，以及提前還本等事件都會影響攤余成本法中實際利率的計算，這對銀行的估值系統(tǒng)在估值計算的準確性上是較大的挑戰(zhàn)。因此對于大型銀行，需要在已有的理財產(chǎn)品管理與估值系統(tǒng)基礎(chǔ)上，進一步投入財力物力人力，加強系統(tǒng)的改造，已滿足凈值型產(chǎn)品發(fā)行與管理的需要。而對于中小銀行而言，由于自身實力有限，本身發(fā)行的理財產(chǎn)品業(yè)務量較小，自己開發(fā)建設(shè)上述系統(tǒng)成本較高，而且開發(fā)人員也不一定具備相應的技術(shù)能力。因此，這種情況下，可以采用外購服務，通過在市場上尋找租用外部專業(yè)系統(tǒng)，來降低成本，以滿足理財產(chǎn)品的管理需要。

4 結(jié)束語

綜上所述，以上產(chǎn)品體系、投研能力、估值體系從搭建到成熟不是一朝一夕，需要長期的積累。凈值型產(chǎn)品具有天然的先發(fā)優(yōu)勢，只有歷史凈值表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品才會受到投資者的青睞，如果過渡期后才開始發(fā)凈值型產(chǎn)品，產(chǎn)品吸引力會明顯不足。因此，銀行需要馬上行動起來，打造專屬于自己的品牌，才能在未來凈值型產(chǎn)品競爭中不斷鞏固擴大自己的優(yōu)勢，立于不敗之地。

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