濟(jì)南大學(xué) 陳岳 劉新

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.1 融資現(xiàn)狀

中小企業(yè)面臨融資渠道單一，融資數(shù)量有限，融資成本高以及融資結(jié)構(gòu)失衡等問題[1]。

1.1.1 內(nèi)源融資受限

中小企業(yè)的融資渠道可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金是不斷將企業(yè)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，中小企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營成本過高，經(jīng)營狀況不佳等原因處于利潤水平很低甚至虧損的狀態(tài)，企業(yè)幾乎沒有多余的資金來支持進(jìn)一步的發(fā)展。因此這一在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家首選融資方式在我國企業(yè)融資過程中并不顯著，內(nèi)源融資受限。

1.1.2 外源融資結(jié)構(gòu)失衡，融資渠道單一

外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。主要包括：銀行借款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。

(1)直接融資渠道單一[3]。從發(fā)行股票來說，我國企業(yè)股權(quán)融資門檻較高，部分中小企業(yè)很難通過公開的資本市場(chǎng)來籌措資金，對(duì)于部分已經(jīng)上市的中小企業(yè)也會(huì)因其在資本市場(chǎng)活躍度不高，量能少，價(jià)格漲幅不大，使投資者難以從中獲利，從而減少對(duì)其的投資，所以中小企業(yè)很難通過上市來籌集資金。同時(shí)，發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)需要企業(yè)具備較大的規(guī)模和實(shí)力，中小企業(yè)自身也很難達(dá)到發(fā)行條件，并且我國證券市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，因此這種融資方式實(shí)際可操作性不高。

(2)間接融資困難因?yàn)閮?nèi)源融資受限，直接融資方式門檻太高，使得中小企業(yè)融資首選是通過銀行借款。但是中小企業(yè)規(guī)模較小，存在生產(chǎn)效益普遍不高、資金周期長(zhǎng)、財(cái)務(wù)杠桿高、負(fù)債壓力大等問題，銀行更愿意將資金貸款給大型國有企業(yè)，使得中小企業(yè)無法及時(shí)獲得足夠的資金支持，資金使用方向也受到較大限制，嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展空間[2]。

1.1.3 融資成本高

雖然國家已經(jīng)出臺(tái)了鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的各項(xiàng)政策，但是銀行出于資金安全考慮往往不愿將資金貸給這些企業(yè)，即使企業(yè)可以使用銀行貸款也需要提供相應(yīng)的抵押和擔(dān)保，這將大幅提高企業(yè)融資成本。我國資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，中小企業(yè)很難利用直接融資來籌集所需資金，非正式的民間融資利息普遍較高從而使得融資成本高。

1.1.4 金融環(huán)境嚴(yán)峻

企業(yè)的融資狀況會(huì)受到國內(nèi)外金融市場(chǎng)環(huán)境的影響。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐步轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，金融供給側(cè)改革以及金融去杠桿的政策推進(jìn)，使得銀行大量影子業(yè)務(wù)和衍生品交易被叫停，國家采用穩(wěn)健的貨幣政策，各項(xiàng)政策均較為謹(jǐn)慎。從國內(nèi)融資環(huán)境來看，如果市場(chǎng)利率處于上升周期，抑制信貸規(guī)模和控制通貨膨脹成為政府金融政策的重要出發(fā)點(diǎn)，因而使得中小企業(yè)融資形勢(shì)更加嚴(yán)峻。從國際融資環(huán)境來看，如果人民幣相對(duì)美元處于升值周期，導(dǎo)致以出口為主要收入來源的中小企業(yè)在貿(mào)易上面臨困境，境外投資者也由于人民幣的升值壓力而抑制投資積極性，在國內(nèi)融資體系不健全的情況下，外來資金的缺乏也一定程度阻礙了中小企業(yè)融資的渠道，所以我國中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的金融環(huán)境。

1.2 中小企業(yè)融資困境的原因

1.2.1 綜合實(shí)力薄弱

中小企業(yè)是我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但是相比大型企業(yè)和國有企業(yè)而言，中小企業(yè)規(guī)模較小，容易受到市場(chǎng)和政策影響，不穩(wěn)定因素較多。核心資產(chǎn)不足，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低，自身發(fā)展結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)規(guī)劃前景不清晰，缺乏市場(chǎng)的判斷能力，缺乏風(fēng)險(xiǎn)安全意識(shí)[1]。

1.2.2 資信狀況不佳

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的不斷推進(jìn)[6]，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，中小企業(yè)存貨囤積，周轉(zhuǎn)率低，資金回收困難，不得不通過違約來緩解其資金償還的壓力，從而導(dǎo)致中小企業(yè)成為金融機(jī)構(gòu)眼中信用較差的一類，增加了其向金融機(jī)構(gòu)貸款的難度和成本[3]。

2 科創(chuàng)板注冊(cè)制

(1)科創(chuàng)板的含義：科創(chuàng)板是科技創(chuàng)新板塊的簡(jiǎn)稱，在上海股權(quán)交易中心進(jìn)行交易，是專為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，設(shè)立科創(chuàng)板是為了更好地為科技創(chuàng)新企業(yè)融資[4]?？苿?chuàng)板是針對(duì)于正處在成長(zhǎng)中尚未成熟的企業(yè)設(shè)立，如果使用核準(zhǔn)制的上市機(jī)制，這些企業(yè)上市會(huì)受到很大的阻礙，無法完全落實(shí)到政策的效果，所以開具了注冊(cè)制的上市標(biāo)準(zhǔn)。

(2)注冊(cè)制的含義：注冊(cè)制是一種更適應(yīng)市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度，是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將所需公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性做形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來決定。政府干預(yù)大幅減少可以更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則，有助于增加中小企業(yè)資金供給，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，促進(jìn)中小科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

(3)注冊(cè)制的特征：第一，股票發(fā)行人發(fā)行股票只需要遵守相關(guān)法律法規(guī)和相應(yīng)程序即可，并不需要政府部門的審批[4]。第二，注冊(cè)制屬于事后監(jiān)管，發(fā)行容易，但是發(fā)行后監(jiān)管就比較嚴(yán)格，隨時(shí)都有被退市的可能，對(duì)信息披露等方面要求較高[4]。第三，在發(fā)行注冊(cè)制下，投資者更加傾向于價(jià)值投資，股票的供給增多，可以穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)，減少投機(jī)行為。

3 科創(chuàng)板注冊(cè)制對(duì)中小企業(yè)融資的意義

適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，推進(jìn)供給側(cè)改革根本上要依靠科技創(chuàng)新企業(yè)，而絕大多數(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)都屬于中小企業(yè)。科創(chuàng)板立足于為新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展服務(wù)，而這些企業(yè)因?yàn)槠湟?guī)模有限，資金實(shí)力較弱發(fā)展受到很大的限制。注冊(cè)制的推進(jìn)進(jìn)一步降低了中小企業(yè)融資成本和難度，有助于中小科技創(chuàng)新企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展，將資金注入需要的企業(yè)，使金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

3.1 降低上市融資的門檻，減少殼資源炒作

在核準(zhǔn)制下，中小企業(yè)必須滿足資產(chǎn)規(guī)模和盈利條件經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的實(shí)質(zhì)性審核之后才可上市，股市走強(qiáng)也只是讓殼資源更加搶手，而現(xiàn)在推行的注冊(cè)制只要滿足相應(yīng)的法律法規(guī)要求通過證監(jiān)會(huì)形式性審核便可上市，不再受未來持續(xù)盈利能力等對(duì)中小企業(yè)來說比較嚴(yán)苛的束縛。政府對(duì)其限制減少，股票是否可以發(fā)行更多的由市場(chǎng)來決定?？苿?chuàng)板注冊(cè)制可以很好地將資金注入有需要的企業(yè)，減少了殼資源的炒作，加大了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于資金實(shí)力相對(duì)較弱的中小科技企業(yè)上市融通資金，擴(kuò)大其生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)萬眾創(chuàng)新，從而增強(qiáng)創(chuàng)新性中小企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2 吸引更多投資者，優(yōu)化融資環(huán)境

實(shí)施注冊(cè)制以后，中小企業(yè)可以更容易地上市，讓更多的投資者了解、知悉本企業(yè)，從而吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的目光，優(yōu)化融資環(huán)境[5]?？苿?chuàng)板注冊(cè)制的推進(jìn)可以促進(jìn)企業(yè)之間公平競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，投資者更加傾向于價(jià)值投資，投資偏好于有巨大發(fā)展?jié)摿?，未來盈利能力較強(qiáng)的的企業(yè)，在科創(chuàng)板上市以后，那些有發(fā)展價(jià)值的中小企業(yè)可以擴(kuò)大自己的知名度，融通所需資金，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.3 降低企業(yè)融資成本，增加市場(chǎng)穩(wěn)定性

在核準(zhǔn)制下，公司的上市要通過漫長(zhǎng)復(fù)雜的審核程序，這需要耗費(fèi)很多資金、時(shí)間和精力，上市成本極高。注冊(cè)制的推進(jìn)大大縮短了企業(yè)上市的流程，節(jié)約了大量時(shí)間和資金，減少了不必要的資金花費(fèi)。我國中小企業(yè)存在財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高的特點(diǎn)，實(shí)行注冊(cè)制以后，企業(yè)通過股票市場(chǎng)融通資金，股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中會(huì)大幅增加，這不僅減少了企業(yè)到期還本付息的壓力，可將更多的資金用于擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，還促進(jìn)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)更加合理化，降低企業(yè)因不能償還到期債務(wù)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。有助于企業(yè)之間良性競(jìng)爭(zhēng)，降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

3.4 拓寬融資渠道，增加資金來源

我國中小企業(yè)的資金來源主要是銀行借款。但是中小企業(yè)資金實(shí)力相對(duì)不足，違約情況頻發(fā)，信用狀況較差，所以即使這些企業(yè)的資金需求更加急迫。大多數(shù)的銀行都偏向于將資金貸給由國家擔(dān)保的大型國有企業(yè)，而不愿貸款給中小企業(yè)。銀行同意借款也需要有相應(yīng)的抵押物和質(zhì)押物，并且成本相對(duì)較高，從銀行獲取的資金數(shù)量有限。而注冊(cè)制的實(shí)行可以使企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接進(jìn)行融資，而且成本相對(duì)較低，從而拓寬中小企業(yè)的融資渠道，增加了企業(yè)資金來源。

4 結(jié)語

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，科創(chuàng)板的推出以及注冊(cè)制的試行將會(huì)解決中小企業(yè)融資難，融資貴的困境，拓寬中小企業(yè)融資渠道，降低中小企業(yè)融資成本，促進(jìn)中小企業(yè)的大力發(fā)展。有助于推進(jìn)我國科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，提高我國自主研發(fā)和科技創(chuàng)新的實(shí)力，從而有助于實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展[6]。