◎郝睿 楊

黨的十九大以來，防范化解重大風險成為三大攻堅戰(zhàn)之首，其中防控金融風險是重中之重。近期發(fā)生的互聯(lián)網金融領域P2P網絡借貸平臺風險集中暴露，即所謂“爆雷潮”①，對于我們平衡好謀創(chuàng)新、控風險和促發(fā)展三者的關系，合理引導和規(guī)范企業(yè)特別是民營企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，提出了新的課題。鑒此，本文反思了P2P行業(yè)發(fā)展軌跡，深入剖析“爆雷潮”的誘因，并立足優(yōu)化行業(yè)生態(tài)和營商環(huán)境，從體制機制、法律法規(guī)的角度探討應對策略。

表現(xiàn)和特征

P2P是英文person to person或peer to peer的縮寫，意即“個人對個人”借貸。根據2016年8月原銀監(jiān)會等四部委發(fā)布的《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，規(guī)定P2P網絡借貸是指“個體和個體之間通過互聯(lián)網平臺實現(xiàn)的直接借貸”，屬于民間借貸范疇，受《合同法》《民法通則》等法律法規(guī)，以及最高人民法院有關司法解釋規(guī)范[1]。基于互聯(lián)網技術和新的借貸模式，P2P網貸在傳統(tǒng)熟人社會和金融機構小微借貸之外，為借款人與出借人（即投資人）實現(xiàn)直接借貸提供信息搜集、信息公布、資信評估、信息交互及借貸撮合等服務。

P2P網貸被認為是主流金融體系之外的重要金融創(chuàng)新與補充，但其發(fā)展長期處于監(jiān)管真空狀態(tài)，尤其是有些打著“金融創(chuàng)新、服務實體經濟”名義的網貸平臺，一度淪為非法集資、金融詐騙的工具。根據網貸之家的統(tǒng)計，截至2018年7月底，我國P2P網貸行業(yè)累計平臺數(shù)量達到6385家（含停業(yè)及問題平臺），其中累計停業(yè)及問題平臺達到4740家[2]。在2018年6月以來的“爆雷潮”中，一些被稱為大平臺、明星平臺甚至“歷史悠久”的P2P網貸平臺也紛紛倒下，這正是流動性退潮后，資金鏈斷裂、騙局暴露的集中表現(xiàn)。對于這次我國P2P網貸史上最嚴重的“爆雷潮”，如果放任自流，將可能演化為全局性行業(yè)危機，增加經濟整體運行的風險，帶來惡劣的社會、政治影響；但如果合理引導，完善監(jiān)管規(guī)范，這次危機則可能轉化為重塑P2P網貸行業(yè)、助力數(shù)字普惠金融發(fā)展的良機。

1.發(fā)生

2018年6月以來，P2P網貸行業(yè)存量平臺加速減少、交易規(guī)模持續(xù)下滑、行業(yè)整體待還余額月連續(xù)下降、活躍借款人和投資人數(shù)量銳減、頭部平臺待還余額加速下降、滿標時間整體延長、債權轉讓攀升且利率畸高，行業(yè)風險一路持續(xù)走高。

根據網貸之家的統(tǒng)計，2018年上半年停業(yè)、清盤及其他問題平臺數(shù)量合計達到364家，環(huán)比增加17.9%（56家），6月單月問題平臺數(shù)量達到98家，為近14個月以來的最大值。根據恒大研究院的統(tǒng)計，2018年7月，單月問題平臺總數(shù)激增至171家，其中提現(xiàn)困難占比86.5%，跑路占比10.5%[3]。其中不乏累計成交額超百億元的頭部平臺、明星平臺，甚至還有國資平臺的身影[4]。7月份后，爆雷潮從最初的江浙滬地區(qū)，蔓延至北京、深圳和其他省區(qū)。盡管P2P行業(yè)并非第一次大面積出現(xiàn)問題，但此次“爆雷潮”標志著P2P行業(yè)將面臨深度清理與調整。

2.特征

（1）資金鏈斷裂。我國P2P網貸平臺為彌補風控端的缺失，同時為了保持對投資者的剛性兌付承諾，大多以自行擔保的方式承諾剛性兌付，并且用拆標打包與期限錯配的方式實現(xiàn)“借短貸長”、期限滾動的目標。當這些涉及期限錯配的集合標、活期理財產品面臨投資者集中提現(xiàn)的時候，平臺自有資金無法兌付，造成大量資金鏈斷鏈。2018年7月1日-20日期間出問題的平臺中，至少有25家存在集合標或活期理財情況。

（2）借款端逾期嚴重。P2P的資產端以純信用貸款為主，一般難有抵押物覆蓋敞口，平臺的不良資產處置能力有限，造成借款人違約成本較低，P2P平臺自身抗風險能力較弱。受股市低迷、催收新規(guī)及惡意拖欠增加等因素的影響，借款人被動或主動逾期增多。特別是在企業(yè)及關聯(lián)方借款過于集中的情況下，一旦借款方逾期，平臺兌付壓力巨大，無力兌付時只好選擇清盤甚至跑路。

（3）主動退出，理性清盤。由于監(jiān)管趨嚴，平臺合規(guī)成本上升，盈利下降，綜合考慮之后選擇退出，理性清盤。對于資金實力不足的平臺而言，退出周期可能會拉長至2-3年，中間變數(shù)較大，且中途跑路的可能性激增。

（4）惡意欺詐。以e租寶、德賽財富和恒金貸為典型案例的P2P平臺，通過虛假宣傳、發(fā)行虛假標的募集資金甚至構建龐氏騙局等方式進行非法集資，實施金融詐騙。由于法治建設沒有跟上，沒有部門、法律具體直管，致使我國P2P網貸行業(yè)長期處于監(jiān)管真空。2016年監(jiān)管文件出臺后，也僅注重“事中事后”監(jiān)管。隨著監(jiān)管工作逐步展開，2018年惡意欺詐案件已經大幅減少，在此輪爆雷潮中占比較低。

3.表現(xiàn)

P2P網貸平臺曾在2014年、2014-2016年和2018年三次發(fā)生大規(guī)模“爆雷潮”。雖然2015年和2016年問題平臺的數(shù)量甚至比2018年還要多，而且這兩年中某些月份平臺“爆雷”的密度比2018年6月、7月還要高（見下圖），但此輪“爆雷潮”呈現(xiàn)出的特征表明，我國P2P網貸行業(yè)可能面臨系統(tǒng)性、綜合性的風險暴露。

圖 2014年以來P2P問題平臺的數(shù)量

（1）過去幾年被認為實力雄厚、品牌良好、交易規(guī)模和待還余額較大的平臺，在本輪倒閉潮中倒閉的比例明顯高于前幾次。頭部平臺遭受前所未有的壓力，在歷次“爆雷潮”中，頭部平臺都是“受益者”，獲得更多的資金流入，但在本輪“爆雷潮”中，頭部平臺同樣開始經歷資金凈流出。

（2）宣布資產端逾期的問題平臺，占問題平臺總數(shù)的比例明顯高于前幾次。根據零壹數(shù)據的統(tǒng)計，2014年主動宣布資產端逾期的問題平臺占問題平臺的比重約為5.2%；2016-2017年，這一比重降到3%以內；2018年上升至6%以上，7月1-24日，15家問題平臺主動宣布逾期，占比13.8%。

（3）主動宣布逾期、重組、清盤和退出的平臺大幅增加。根據零壹數(shù)據統(tǒng)計，2018年7月1-24日，問題平臺總數(shù)109家，其中主動宣布清盤59家，占比54.1%。

（4）分水嶺明顯。2018年7月初以前，“爆雷潮”主要集中在一些基礎薄弱、不合規(guī)、不健康、不理性和不善經營的平臺。在此過程中，弱平臺倒下，強平臺更加強大，行業(yè)趨向更健康。但進入7月以后，頭部平臺也開始出現(xiàn)問題，整個投資者、社會公眾和監(jiān)管部門對P2P網貸的信心急轉直下。

原因分析

1.宏觀經濟環(huán)境

整體流動性收緊是致使P2P平臺出現(xiàn)“爆雷潮”的大背景。前些年，在寬松的宏觀貨幣政策環(huán)境下，市場資金充裕，為P2P的發(fā)展特別是資產端的擴張?zhí)峁┝撕芎玫耐寥?。然而?017年以來，由于金融體系去杠桿，貨幣創(chuàng)造活動放緩，流動性寬松的局面發(fā)生反轉。去杠桿帶來的貨幣增速放緩，對應著資金流入減少，P2P也面臨投資資金退潮的問題。2018年6月P2P的貸款余額增速已從前兩年的100%以上降到30%左右，而每月新增的投資者數(shù)量在2018年2月開始出現(xiàn)同比負增長，這對于正規(guī)運營的P2P平臺來說，會導致負債端不穩(wěn)定，而管理不善、資金鏈脆弱的問題平臺則直接“爆雷”。

2.中觀監(jiān)管政策

監(jiān)管的推進和合規(guī)壓力是P2P集中“爆雷”的導火索。2017年12月，P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室向各地P2P整治聯(lián)合工作辦公室下發(fā)了《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，要求各地在2018年4月底之前完成轄內主要P2P機構的備案登記工作，6月底之前全部完成，并對債權轉讓、風險備付金及資金存管等關鍵性問題作出進一步解釋說明。但是，原本應于6月底全部完成的備案登記工作實質性延期，對企盼已久的投資人與從業(yè)者而言都受到了信心上的打擊，投資人不忍資金繼續(xù)“站崗”卻又不知該如何抉擇，從業(yè)者前期投入巨大合規(guī)成本卻難以獲得回報，也造成了最早一波雙方的撤出。

表 P2P行業(yè)相關監(jiān)管政策

3.微觀平臺運行

以P2P為代表的網絡借貸模式存在兩方面的內生性缺陷，即資產端缺陷（P2P平臺自身）和負債端缺陷（借款者），這兩方面缺陷長期以來未得到根本性解決，是導致本次“爆雷潮”的根本原因。

（1）資產端方面，2017年2月原銀監(jiān)會發(fā)布《網絡借貸資金存管業(yè)務指引》（簡稱《指引》）前，絕大多數(shù)P2P平臺身負“資金籌集”和“資金托管”的雙重功能，這為平臺提供了監(jiān)守自盜的空間，導致P2P平臺或多或少有提供擔保、設立資金池、自身融資及發(fā)放貸款等行為，使其演變?yōu)樯嫦游〈婵睢l(fā)放貸款的非法金融機構?！吨敢返某雠_很大程度上限制了P2P平臺使用資金的自由，規(guī)范了資金運營模式，然而由于托管方僅負責資金托管、出借人與借款人身份信息核實以及交易賬戶信息的核對，并不負責審核借款申請相關信息，導致在實際操作過程中僅能保證所吸收的資金在出資前不會被挪用，而難以規(guī)避平臺通過虛構借款標的從而騙取貸款的情況。后續(xù)出臺的包括《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動信息披露指引》《P2P合規(guī)檢查問題清單》等相關文件中，也僅是對P2P運營模式的某一方面進行了規(guī)范整頓，全面高效的網貸監(jiān)管體系尚未發(fā)展成熟。

（2）負債端方面，P2P平臺借貸門檻低、審核流程便捷，大幅緩解小微企業(yè)及個人融資難的問題。正規(guī)的P2P平臺定位于信息中介角色，利用自身的大數(shù)據風控能力篩選借款人，并在平臺發(fā)布借款信息，由投資人自主選擇投資標的。由此可見，P2P平臺的運營核心在于對借款者進行風險評估，并根據風險層級撮合投資標的（借款項目）與投資人（出借方）。而由于我國當前網絡借貸監(jiān)管體系仍缺乏具體的法理依據及成熟的監(jiān)管規(guī)則，且征信系統(tǒng)不發(fā)達，在P2P快速發(fā)展時期，為搶占市場份額以實現(xiàn)快速增長，眾多P2P平臺一方面降低借款門檻，大量吸收借款者成為投資標的，另一方面大肆宣傳高回報，刻意淡化投資風險，以吸引資金流入。在金融監(jiān)管趨嚴的大背景下，風控體系的弊端逐漸暴露，不合格的借款方開始大面積逾期甚至違約，壞賬率高企，導致平臺提現(xiàn)困難，并出現(xiàn)恐慌性擠兌，進而引發(fā)“爆雷”風險。

政策建議

作為普惠金融與金融創(chuàng)新的明星產品，P2P平臺自誕生起即備受關注。本次“爆雷潮”的發(fā)生，除了國家金融監(jiān)管環(huán)境日趨嚴格外，P2P行業(yè)自身問題也集中暴露?；谇笆龇治?，筆者建議從短期引導和長期規(guī)范兩個層面入手，積極采取有效措施，平衡好發(fā)展與風控的關系，引導P2P行業(yè)健康成長，回歸普惠金融本心。切實創(chuàng)新金融模式，更好地支持中小微企業(yè)及個人的融資需求，助力民營經濟又好又快發(fā)展。

1.短期引導整頓

（1）強化全局監(jiān)管，落實整治措施。要使P2P網貸行業(yè)回歸正軌，下一步整治的方向是面向全部從業(yè)者，貫徹落實前一階段監(jiān)管部門出臺的一系列監(jiān)管要求和整治措施。開展新一輪的摸底排查，以掌握最新的真實情況、動態(tài)及現(xiàn)有監(jiān)管機制在具體實施時所產生的問題。

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（2）充分考慮預期，引導市場情緒。加強信息溝通，注意引導市場情緒，通過權威渠道，通報行業(yè)重大事件，如政策動向、監(jiān)管態(tài)度及頭部平臺整改進展、摸底排查落實情況等，傳遞理性聲音。盡快明確網貸備案政策，及時公布細則，或釋放較為明確的政策預期，以穩(wěn)定市場信心。

（3）打擊惡性違約，樹立規(guī)范效應。對于惡性違約平臺要嚴懲不貸，打擊惡意跑路、轉移資金行為，緝捕外逃人員，加大法律懲處力度。一定程度的風險集中暴露有利于劣質平臺出清，同時也為優(yōu)質企業(yè)的成長提供更健康的環(huán)境。

2.長期監(jiān)管規(guī)范

（1）健全監(jiān)管機制，明確法律責任。從維護P2P網貸行業(yè)長期健康發(fā)展的角度出發(fā)，盡快完善P2P行業(yè)監(jiān)管機制，推動網絡借貸方面的相關法律法規(guī)建設，為建立“事前-事中-事后”一體化的全面監(jiān)管體系提供法律依據。在現(xiàn)有金融監(jiān)管體制下，統(tǒng)一設立專門管理機構，進一步厘清和規(guī)范P2P網貸行業(yè)的商業(yè)模式，明確P2P行業(yè)各相關方可能涉及的刑事、民事等法律責任。

從法律法規(guī)及司法實踐來看，P2P平臺面臨的刑事責任主要集中在非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、洗錢罪以及非法經營罪等方面。民事責任主要包括P2P平臺借貸可能產生的違約責任、擔保責任，以及由于利率過高而產生的不受法律保護的情況；此外，還有超出金融信息中介經營范圍自行發(fā)售金融產品或者銷售其他理財產品的民事法律責任。

（2）提高準入門檻，加強風險防控。提高準入門檻分為兩方面：一是提高行業(yè)準入門檻，應逐步由備案制向專項牌照管理制度轉變，以壞賬水平等風控指標為考核對象，以牌照制促使P2P平臺提高風控能力。二是借鑒其他金融產品，如證券、基金與期貨的投資運營模式，按照投資者的實際風險承受能力和承受意愿，建立投資者風險等級劃分標準，并根據風險評估結果限制其可投資標的范圍，規(guī)范市場投資行為，促進理性投資，讓投資者對P2P行業(yè)的運營模式、實際情況與借貸風險有更加現(xiàn)實、明確和客觀的認知，從而降低行業(yè)系統(tǒng)性風險。

（3）強調機構協(xié)同，增加行業(yè)運營透明度。在P2P平臺的運營中應加強與各機構間的協(xié)同，如建立行業(yè)性的債權債務登記平臺，并與央行征信系統(tǒng)或百行征信銜接，提升P2P平臺大數(shù)據風控能力。2018年8月8日，互聯(lián)網金融風險整治工作領導小組下發(fā)《關于報送P2P平臺借款人逃廢債信息的通知》，要求各地上報借本次風險事件惡意逃廢債的借款人名單，并協(xié)調納入征信系統(tǒng)，邁出P2P與征信系統(tǒng)整合的第一步[6]。此外，還應結合《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動信息披露指引》，建立健全監(jiān)管機構、自律性組織及P2P平臺自身的信息披露制度，增加投資信息的可獲取性、可理解性和多元性，降低投資行為中的信息不對稱，增加市場透明度、公平度。

注釋：

①“爆雷”一般指P2P平臺因為逾期兌付或經營不善問題，未能償付投資人本金利息，而出現(xiàn)的平臺停業(yè)、清盤、法人跑路、平臺失聯(lián)和倒閉等問題。