孫庭陽

紀(jì)敏在第十七屆中國經(jīng)濟(jì)論壇上參加“做好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這篇大文章”高端對話

2018 年12 月29 日，在由人民日報(bào)社指導(dǎo)，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》、中國信通院、工信部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟共同主辦的第十七屆中國經(jīng)濟(jì)論壇上，針對如何解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“融資難、融資貴”問題的討論中，中國人民銀行參事室主任紀(jì)敏從宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境角度剖析了這一問題產(chǎn)生的根源。

中國人民銀行是中央銀行，牽頭負(fù)責(zé)促進(jìn)國內(nèi)金融業(yè)協(xié)調(diào)健康發(fā)展工作，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動中的貨幣流通，金融活動中的流動性松緊，央行的政策至關(guān)重要。紀(jì)敏在中國人民銀行負(fù)責(zé)研究工作多年。

紀(jì)敏認(rèn)為，此前的 “融資易，融資不貴”是因?yàn)樽鳛樯嫌蔚慕鹑跈C(jī)構(gòu)尚未支付信用擴(kuò)張和監(jiān)管成本，現(xiàn)在要把這塊成本補(bǔ)上。從下游企業(yè)端看，在經(jīng)濟(jì)下行和轉(zhuǎn)型期間，企業(yè)支付融資成本也會提升。上下游綜合作用， 近幾年就出現(xiàn)了“融資難，融資貴”的現(xiàn)象。

在2018年金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放與出清情況下，紀(jì)敏認(rèn)為2019年將是輕裝上陣、轉(zhuǎn)化成為勝利成果的一年。

金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)短板 真實(shí)還原信用風(fēng)險(xiǎn)

中國的宏觀經(jīng)濟(jì)既要看報(bào)表，也要實(shí)地調(diào)研。從報(bào)表中看，中國的廣義貨幣M2在2018年11月余額181.32萬億元，同比增長8%，金融系統(tǒng)的流動性非常大。但一到實(shí)際使用資金的企業(yè)，普遍反映是資金緊張，“融資難，融資貴”成了普遍問題。

“帶有一定的必然性，我們到了這樣一個轉(zhuǎn)型的階段，就帶有這個階段不可避免的特點(diǎn)?！?紀(jì)敏這樣解析“融資難，融資貴”產(chǎn)生的根源。

從前兩年開始，降杠桿成為經(jīng)濟(jì)生活中的關(guān)鍵詞。中央文件講的去杠桿，主要是結(jié)構(gòu)性去杠桿，指的是企業(yè)、用錢人要縮減杠桿比例。

前幾年，企業(yè)盲目擴(kuò)張盛行，導(dǎo)致其自身運(yùn)行杠桿率提高。有的企業(yè)，在自己原本擅長的領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)做到了市場頭部，仍然向上下游兩端擴(kuò)張，美其名曰做全產(chǎn)業(yè)鏈。有的企業(yè)做跨界經(jīng)營，用融資來的錢，投資與原來主業(yè)不相關(guān)的行業(yè)。就此，造成企業(yè)的杠桿率不斷攀升，這樣的擴(kuò)張所積累的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。

從這個角度分析，企業(yè)降杠桿確有必要。

從資金供給方看，從2017年以來，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一系列動作是在“補(bǔ)短板”，金融行業(yè)也在降杠桿。紀(jì)敏解釋：“實(shí)際上從資金的供給側(cè)，要把此前的信用擴(kuò)張杠桿給大幅度地往下降?！爆F(xiàn)在出現(xiàn)的“融資難、融資貴”的問題，很大程度上是原來真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)的還原。

紀(jì)敏進(jìn)一步解釋說，此前的“融資不難、不貴”，是源于信用擴(kuò)張。表現(xiàn)在社會融資規(guī)模的增速比較快，一般在14%甚至更高一點(diǎn)。經(jīng)過近兩年的調(diào)整，現(xiàn)在社會融資規(guī)模明顯下降。

比如，原來銀行的表外業(yè)務(wù)、委托貸款、信托所提供的融資，是社會融資規(guī)模增長的主要貢獻(xiàn)者。這些融資實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張行為。既然是信用擴(kuò)張，就有信用風(fēng)險(xiǎn)。對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)要有資本的增加，用增加的資本來吸收擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。此前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未對金融機(jī)構(gòu)提出相應(yīng)的成本要求。

金融機(jī)構(gòu)對外發(fā)放的貸款，有些信用風(fēng)險(xiǎn)并不低，卻被當(dāng)作低信用風(fēng)險(xiǎn)來對待，其中的不良貸款難以避免，壞賬撥備也沒有。

長此以往，將會造成金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)積累，所以現(xiàn)在 “監(jiān)管制度一個一個往上補(bǔ)短板”。

金融機(jī)構(gòu)要補(bǔ)短板，補(bǔ)上高信用風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的成本。換一種方式理解，此前的融資不貴，是沒有充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)定價，沒有支付監(jiān)管成本，紀(jì)敏強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)在一矯正、一還原，矛盾凸現(xiàn)出來，表面化了”。

由于有著上述操作，此前那些途徑所能提供的融資，自然也就降了下來。

企業(yè)投資回報(bào)率下降 融資成本必然上升

中國國內(nèi)面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力，作為融資使用端的企業(yè)，身處其中，企業(yè)的投資回報(bào)率下降也是在所難免。金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的融資自然要提高資金使用成本，以覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)。

我國正處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的過程。

一個方面是GDP增速在放緩，從數(shù)年前的每年兩位數(shù)增長，陸續(xù)降至8%，2018年數(shù)個季度都在6.5%附近。國家發(fā)改委財(cái)政金融司司長陳洪宛在當(dāng)天論壇預(yù)測，2018年全年應(yīng)是6.5%的增長。

另一個方面是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩之下，實(shí)際上的投資回報(bào)率也是在逐漸放緩。紀(jì)敏定義為“這意味著你的信用風(fēng)險(xiǎn)上升”。

通俗的理解，財(cái)務(wù)狀況一般、賺錢難的企業(yè)發(fā)行債券，為此支付的利率，要高于財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良、賺錢容易的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)的投資回報(bào)率逐漸下降時，金融機(jī)構(gòu)要求企業(yè)支付較高的融資成本，紀(jì)敏認(rèn)為：“是對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中投資回報(bào)率下行的變化，是正常的”。

資金供給上游補(bǔ)短板，降低了放款總量。資金需求下游身處投資回報(bào)率下行期間，金融機(jī)構(gòu)為了防風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)信用風(fēng)險(xiǎn)，資金價格提升。

雖然是回歸至正常，屬于周期中的正常周期，但企業(yè)感覺到的“融資難、融資貴”也確實(shí)需要解決，管理層已經(jīng)有針對性地動手解決這個問題。

2018年的貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)?？偭吭鏊?，紀(jì)敏認(rèn)為已經(jīng)到了一個正常的水平，資金的投向、結(jié)構(gòu)也已經(jīng)優(yōu)化，尤其是表現(xiàn)在針對小微企業(yè)、民營企業(yè)這方面的投向、占比和增速在上升，也反映了整個中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)化的加快。

從風(fēng)險(xiǎn)出清與釋放的角度看，2018年是金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放與出清的一年，紀(jì)敏認(rèn)為：“2019年將是輕裝上陣的一年，會將2018年的實(shí)踐轉(zhuǎn)化成為勝利成果的一年。”