鈕文新

鈕文新在第十七屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇上擔(dān)任“做好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這篇大文章”高端對(duì)話(huà)主持人

金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》從2008年就反復(fù)提及的。為什么那么早就提出這個(gè)問(wèn)題？這源自對(duì)2008年全球金融危機(jī)的研究。美國(guó)之所以發(fā)生金融危機(jī)，一個(gè)重要因素在于它以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷弱化，而在整個(gè)危機(jī)發(fā)展過(guò)程中，能夠幸免于難的經(jīng)濟(jì)體，無(wú)不擁有一個(gè)強(qiáng)大的制造業(yè)。

從更大的視角看，人類(lèi)歷史上所發(fā)生的金融危機(jī)都有一個(gè)共性因素：實(shí)業(yè)資本規(guī)模增速過(guò)低，金融資本規(guī)模增速過(guò)高，以至于制造業(yè)所創(chuàng)造的財(cái)富不足以支撐金融資本分配財(cái)富的胃口，金融危機(jī)就不遠(yuǎn)了。而在整個(gè)過(guò)程中，過(guò)大的金融資本規(guī)模加上風(fēng)險(xiǎn)厭惡本能，必然導(dǎo)致一個(gè)金融現(xiàn)象：短期化+空轉(zhuǎn)套利。

為此，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》多年來(lái)旗幟鮮明地反對(duì)“金融短期化+空轉(zhuǎn)套利”，力主金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本職，并反復(fù)呼吁。中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇從設(shè)立之初就明確定位——將中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇打造成中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輿論場(chǎng)。

時(shí)至今日，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)已經(jīng)成為中國(guó)上上下下的共識(shí)，但是不是因?yàn)楣沧R(shí)就很容易達(dá)成目標(biāo)？恐怕沒(méi)那么簡(jiǎn)單。金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的關(guān)鍵在于機(jī)制建設(shè)，需要在推進(jìn)金融改革的過(guò)程中，建立起一整套符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的邏輯機(jī)理，讓市場(chǎng)在運(yùn)行過(guò)程中自然而然地傾斜于“長(zhǎng)期資本的生成”。

第十七屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇明確提出，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是一篇“大文章”，其中就有對(duì)中國(guó)金融改革未來(lái)的期許，以及對(duì)優(yōu)化金融機(jī)制的期許。為了做好這篇“大文章”，本屆論壇專(zhuān)門(mén)邀請(qǐng)了金融政策的研究制定者、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人等，探討金融如何更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

作為本場(chǎng)高端對(duì)話(huà)的主持人，我也想借此談?wù)剬?duì)中國(guó)金融問(wèn)題的看法。

黨的十九大報(bào)告對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)做出了重要論斷：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?！?017年12月底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出：“中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入新時(shí)代，基本特征就是經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?！闭腔谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀要求，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》率先提出：高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須有高質(zhì)量金融發(fā)展與之匹配。

什么是高質(zhì)量的金融？資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔。我認(rèn)為，具備這種特征的金融體系就是高質(zhì)量的金融。為什么？

第一，作為長(zhǎng)期資本供給之源，資本金融才是真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資本的資金，而短期的貨幣金融僅僅是資金短期調(diào)劑金融，不應(yīng)成為金融主體。一個(gè)國(guó)家的金融資源是有限的，如果貨幣金融規(guī)模過(guò)大，勢(shì)必?cái)D壓資本金融規(guī)模，這將導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)扭曲。更重要的是，短期資金不適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，例如規(guī)模過(guò)大將導(dǎo)致貨幣套利交易日益繁盛，這是金融空轉(zhuǎn)的典型特征。

過(guò)去很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期，中國(guó)金融的發(fā)展趨勢(shì)恰恰就是貨幣金融膨脹、資本金融壓縮，從而使整個(gè)中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害。因此，如果說(shuō)貨幣金融膨脹、資本金融萎縮屬于金融劣質(zhì)化特征，那壓縮貨幣金融、擴(kuò)張資本金融的措施將是金融走向高質(zhì)量的基本要求。

第二，“股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔”的原因是：一、股權(quán)資本規(guī)模制約債務(wù)資本規(guī)模，股權(quán)資本規(guī)模過(guò)小、債務(wù)資本規(guī)模過(guò)大，這就是杠桿過(guò)高，屬于重大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);二、股權(quán)資本才是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的資本，沒(méi)有足夠的股權(quán)資本，一個(gè)國(guó)家就很難有強(qiáng)大的財(cái)富未來(lái)，就會(huì)長(zhǎng)期處于落后地位。

因此，中國(guó)必須強(qiáng)化股權(quán)資本規(guī)模，也只有股權(quán)資本雄厚，資本金融才會(huì)有足夠的拓展空間，高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)才可能變成現(xiàn)實(shí)。然而，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，隨著金融短期化、劣質(zhì)化，中國(guó)股市跌跌不休，企業(yè)股權(quán)資本實(shí)力不斷弱化，嚴(yán)重推高中國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)杠桿，并形成一定的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這需要立即改變。通過(guò)股權(quán)資本規(guī)模擴(kuò)張和強(qiáng)化，降低經(jīng)濟(jì)整體資產(chǎn)負(fù)債比例——杠桿率，這當(dāng)然也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基本要素。

要做到“資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔”，中國(guó)金融改革必須注重建設(shè)全新的金融機(jī)制。比如，央行貨幣調(diào)控必須保持價(jià)格、數(shù)量“兩條腿走路”，而發(fā)達(dá)國(guó)家單一價(jià)格調(diào)控方式，將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)因利率定價(jià)需求而占用過(guò)多自然資源，并推動(dòng)金融短期化;再比如，必須盡快實(shí)現(xiàn)“利率雙軌合一”，避免貨幣市場(chǎng)基金大量搶奪銀行穩(wěn)定而長(zhǎng)期的居民儲(chǔ)蓄存款，并導(dǎo)致中國(guó)金融短期化。

此外，中國(guó)需要改革外匯儲(chǔ)備管理方式，避免外匯儲(chǔ)備干擾央行貨幣政策，讓真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量得以正確表現(xiàn)，并通過(guò)合理投放有效基礎(chǔ)貨幣，使基礎(chǔ)貨幣真正發(fā)揮國(guó)家資本金作用，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿等等。

與此同時(shí)，金融監(jiān)管也必須采用強(qiáng)有力的手段，糾正和消除不正規(guī)的金融或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上惡意爭(zhēng)搶金融資源的現(xiàn)象。過(guò)去，個(gè)別金融主管部門(mén)以“扶持小微金融，服務(wù)小微企業(yè)”為名，縱容各類(lèi)小微金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)野蠻生長(zhǎng)，導(dǎo)致有限的金融資源被哄搶得又貴又短。

所以，中國(guó)要建立高質(zhì)量的金融必須強(qiáng)化金融監(jiān)管，讓金融發(fā)展有序、穩(wěn)定、可持續(xù)。建設(shè)高質(zhì)量金融的關(guān)鍵是建立符合中國(guó)國(guó)情和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融機(jī)制。這是當(dāng)下中國(guó)金融改革的重中之重。