姜懿翀

剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議，比較罕見地用較大篇幅對資本市場直接定調(diào)喊話，并明確提出要“推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地”，這表明，作為2019年資本市場改革的頭等大事，科創(chuàng)板的推出已是箭在弦上。

據(jù)公開信息，上交所正在緊鑼密鼓地籌備科創(chuàng)板。根據(jù)權(quán)威人士透露的信息，科創(chuàng)板在2019年上半年推出已是大概率事件。

那么，中國科創(chuàng)板將會進行哪些制度創(chuàng)新？會否成為中國版納斯達克？哪些企業(yè)有望成為首批掛牌標的？

科創(chuàng)板落地成頭等大事

從中國證監(jiān)會和上交所等部門學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神，部署2019年重點工作安排的情況可以發(fā)現(xiàn)，推動科創(chuàng)板盡快落地均位列第一位。

2018年12月24日，證監(jiān)會召開黨委（擴大）會議提出，確保在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

一天之后的12月25日，上交所召開黨委中心組擴大學(xué)習(xí)會議強調(diào)，要全力推動科創(chuàng)板改革和注冊制試點盡快落地。按照“高標準、快推進、穩(wěn)起步、強功能、控風(fēng)險、漸完善”的工作思路，加快制定業(yè)務(wù)規(guī)則和配套制度，努力建設(shè)一個充滿生機和活力的科創(chuàng)板市場，推動注冊制形成可復(fù)制可推廣的典型樣本。

科創(chuàng)板已成為新時代中國資本市場深化改革的頭等大事。從某種意義上來看，科創(chuàng)板的推進既可以看做是市場競爭倒逼的結(jié)果，也可以看做是前期試驗田的自然升華?？苿?chuàng)板推出后，有利于完善中國多層次資本市場，提升中國企業(yè)直接融資比重。

在當(dāng)前的國際國內(nèi)形勢下，中國急需新一輪科技創(chuàng)新的帶動發(fā)展，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，幫助我國更多的科技創(chuàng)新型企業(yè)打通融資渠道，從而直接或間接地增強它們的科研能力與吸引科技創(chuàng)新型人才的能力。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅認為，在特朗普去全球化的浪潮中，科創(chuàng)板的提出具有了更大的使命感，它不僅是為了彌補現(xiàn)有資本市場造成的“短板”，而且也是想通過注冊制的改革，為中國主導(dǎo)的、由自己高科技中小企業(yè)參與的“價值鏈”重構(gòu)，提供一個較為完善的多層次資本市場。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，科創(chuàng)板的推出及優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)登陸科創(chuàng)板，也將對更多的企業(yè)產(chǎn)生科技創(chuàng)新的示范效應(yīng)，倒逼更多的企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級。

將有哪些制度創(chuàng)新？

科創(chuàng)板并非簡單的重復(fù)建設(shè)，而是根據(jù)企業(yè)、投資者的偏好，做出差異化安排。那么，科創(chuàng)板將有哪些制度創(chuàng)新呢？

據(jù)上交所資本市場研究所所長施東輝介紹，目前科創(chuàng)板制度設(shè)計主要考慮三個方面因素，分別是市場包容性、定價有效性和投資者保護。

在市場包容性方面，科創(chuàng)板將在上市制度方面進行自主創(chuàng)新，對各種不同類型、不同規(guī)模、不同產(chǎn)業(yè)屬性的企業(yè)提供融資便利。

雖然科創(chuàng)板的具體細則尚未出臺，但市場上對準入門檻已經(jīng)有了較為合理的歸納。首先是行業(yè)門檻，將會聚焦我國擁有核心技術(shù)的“硬科技”產(chǎn)業(yè)，而非靠商業(yè)模式創(chuàng)新等“軟科技”產(chǎn)業(yè)。

而在具體標準上，據(jù)如是資本董事總經(jīng)理張奧平總結(jié)，目前市場上傳得較多的有以下6套標準：市值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元；市值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元；市值15億元以上，收入2億元，3年研發(fā)投入占比10%；市值20億元以上，收入3億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；市值30億元以上，收入3億元；市值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股。

中信建投證券研究指出，根據(jù)科創(chuàng)板低于主板、高于創(chuàng)業(yè)板的定位，“市值-凈利潤-收入”標準最能體現(xiàn)這一特征。首批登陸的企業(yè)會按照“市值-凈利潤-收入”標準來選擇。

張奧平認為，科創(chuàng)板對企業(yè)前期盈利能力的弱化及對市值要求和研發(fā)創(chuàng)新能力要求的提高，這是符合處于快速成長期科技創(chuàng)新型企業(yè)特征的。

在定價有效性方面，科創(chuàng)板將對交易機制方面進行一系列的創(chuàng)新，比如在漲跌幅限制、股價波動調(diào)節(jié)機制、買每一手股票的數(shù)量、做市商機制等方面的創(chuàng)新。分析人士稱，科創(chuàng)板在交易制度方面，可能會逐漸與國際接軌。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅建議，中國科創(chuàng)板應(yīng)該借鑒美國納斯達克的上市分層制度和1美元退市制度，從而實現(xiàn)與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的對接，暢通企業(yè)上市、轉(zhuǎn)板和退市機制。

國海證券副總裁燕文波認為，科創(chuàng)板應(yīng)進一步建立全面、嚴格、合理的退市標準，便捷退市機制、簡化退市流程、提高退市效率等，形成有進有出的良性循環(huán)。他還建議，在科創(chuàng)板實施過程中，應(yīng)提升科創(chuàng)板審核效率。

在投資者保護方面，科創(chuàng)板必須考慮投資者保護的充分性和有效性。中國A股市場一直因為投機氣氛濃厚備受輿論詬病。那么，如何引導(dǎo)投資者進行價值投資，委實是考驗監(jiān)管層的一個難題。

孫立堅認為，科創(chuàng)板的設(shè)置應(yīng)既允許“仙股”的存在，又要吸取中國香港市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，實施有力有效的退市機制，以保護廣大中小投資者的利益。

哪些企業(yè)有望食頭啖湯？

雖然上交所此前對外明確表示，目前并無所謂的“首批掛牌企業(yè)名單”，但哪些企業(yè)能成為首批登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，一直是市場熱衷猜測的話題。

中信證券分析師認為，長期來看，科創(chuàng)板供給結(jié)構(gòu)更傾向于以To B類企業(yè)為主。科創(chuàng)板首批試點公司大概率從券商已經(jīng)開始輔導(dǎo)的 IPO 項目中挑選，這些公司已經(jīng)發(fā)展到相對成熟的階段，具有沖刺 A 股上市的盈利能力。

考慮到科創(chuàng)板同時肩負著上海國際金融中心的建設(shè)重任，因此首批上市公司有一定概率從上海轄區(qū)券商 IPO 輔導(dǎo)項目中篩選，并且集中分布在集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等五大領(lǐng)域。

中銀國際認為，首批科創(chuàng)板公司大概率將是證監(jiān)會定義的創(chuàng)新企業(yè)，即2018年4月份證監(jiān)會在推出CDR時提出的創(chuàng)新企業(yè)IPO門檻：尚未在境外上市，最近一年營業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元，或者營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的企業(yè)。其中，同股不同權(quán)的紅籌公司以及凈利潤還處于虧損階段的公司也能IPO。

根據(jù)企業(yè)公開數(shù)據(jù)，一些分析人士給出了如下幾個值得關(guān)注的新三板標的企業(yè)：

一是目前研發(fā)投入超過1億元的君實生物（833330.OC）、智明星通（872801.OC）、中科軟（430002.OC）、圣泉集團（830881.OC）等幾家企業(yè)。

二是明源軟件（832498.OC）、穎泰生物（833819.OC）、匯量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）等幾家研發(fā)投入接近1億元的企業(yè)。

三是合全藥業(yè)（832159.OC）、麥克維爾（834742.OC）、華強方特（834793.OC）、英雄互娛（430127.OC）、成大生物（831550.OC）等一批高營收、高利潤的公司。

值得關(guān)注的是，隨著科創(chuàng)板的推進，上海市相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在2018年11月份以來，馬不停蹄地對依圖科技、星環(huán)信息、深蘭科技、瀾起科技、積塔半導(dǎo)體、昇半導(dǎo)體等多家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司進行了調(diào)研。有分析人士稱，首家登陸科創(chuàng)板的公司，極有可能在這些調(diào)研名單中產(chǎn)生。

大概率在上半年推出

目前證監(jiān)會和上交所正緊鑼密鼓地制定相關(guān)規(guī)則，其中關(guān)于市場關(guān)注的估值、投資者門檻、信息披露等各項市場關(guān)注內(nèi)容均位列其中，等制度設(shè)計完畢，報國務(wù)院批示后即可出臺。

據(jù)上交所資本市場研究所所長施東輝在公開場合透露，目前科創(chuàng)板正在進行各種細節(jié)論證，在2019年上半年推出是大概率事件。如此看來，在沒有特殊情況的影響下，科創(chuàng)板的推出已是箭在弦上了。

在監(jiān)管層緊鑼密鼓地準備科創(chuàng)板的同時，不僅是一線城市，二三線省會城市、熱門高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的科創(chuàng)板后備資源摸排工作也在如火如荼地展開。

據(jù)湖北、河北、河南、陜西等多地科技部門、金融辦透露，他們已陸續(xù)收集當(dāng)?shù)乜苿?chuàng)板上市意向企業(yè)的申報資料，西安等地已經(jīng)初步摸排出優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單。

據(jù)了解，各地政府部門的遴選指標雖有所差異，但都圍繞“四新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)、科技含量高、細分領(lǐng)域龍頭”等核心要素展開。

不過，由于上交所的細則至今沒有對外公布，大多數(shù)政府部門的摸排工作，僅僅是將企業(yè)作為資源儲備項目收集起來，等細則出臺之后，會重點推動符合政策的企業(yè)申報科創(chuàng)板。

除了政府部門外，券商等相關(guān)機構(gòu)也在積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板。

據(jù)國海證券副總裁燕文波透露，公司將科創(chuàng)板視為下一步業(yè)務(wù)開展的戰(zhàn)略機遇，公司也在密切關(guān)注相關(guān)的政策動態(tài)，加強人才和項目儲備。目前，國海證券對現(xiàn)有存量客戶進行梳理，對照科創(chuàng)板的相關(guān)要求儲備上市企業(yè)，先期開展改制輔導(dǎo)、規(guī)范營運等工作。

綜合來看，被寄予厚望的科創(chuàng)板，可謂是萬事俱備，只待監(jiān)管機構(gòu)一聲令下，就要揚帆起航了。

（責(zé)任編輯 莊雙博）