李興然
作為曾經的環(huán)保明星股,東江環(huán)保(002672)近兩年的日子可謂十分不好過,陷入了業(yè)績下降、股價大跌的尷尬境地。雖然陸續(xù)有廣晟集團等國資的加持,但從三季度業(yè)績以及公司近期賣小貸公司救急的動作來看,東江環(huán)保要走出“泥潭”恐怕還需時日。
不過對于環(huán)保類公司,筆者認為,除非像神霧系那樣的造假,不然也不能一概否認公司的努力以及政府的扶持決心,畢竟任何行業(yè)發(fā)展過程中不可避免地會碰到困境。以東江環(huán)保來說,在總體依舊糟糕的三季報中,我們也能看到經營性現金流向好的趨勢。對于二級市場投資者而言,筆者認為,深入了解公司及行業(yè)所處的階段才能更理性地做出投資決策。
東江環(huán)保最近在資本市場的動作是11月20日晚間發(fā)布公告稱,為規(guī)避金融風險、聚焦核心業(yè)務,公司擬通過公開掛牌方式,出讓深圳市東江匯圓小額貸款有限公司(簡稱“匯圓小貸”)100%股權,掛牌底價3.38億元。如果此次股權轉讓能夠成功,匯圓小貸將不再成為東江環(huán)保的子公司。
資料顯示,匯圓小貸2018年營業(yè)收入5990.71萬元,凈利潤3573.81萬元。到2019年9月31日,匯圓小貸的凈資產合計約3.32億元,這是一塊不錯的資產。掛牌底價僅比凈資產高約600萬元。
公司公告中表示:公司第六屆董事會第四十三次會議以9票同意,0票反對,0票棄權審議通過了《關于擬公開掛牌出讓深圳市東江匯圓小額貸款有限公司100%股權的議案》,授權董事長或其授權人具體辦理本次公開掛牌、簽訂相關協(xié)議等事宜。本次交易不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規(guī)定的重大資產重組,不需要經有關部門批準,無需交公司股東大會審議。
這一被市場解讀為“賣資產救急”的動作,被二級市場解讀為利空,加速了股價下跌,不久后便出現了近六七年來的最低點。
2019年前三季度,東江環(huán)保實現營業(yè)收入25.77億元,同比增長4.21%;歸母凈利潤3.32億元,同比減少10.88%;扣非歸母凈利潤3.00億元,同比減少16.27%;加權平均ROE同比降低1.63個百分點至7.89%。
三季度,公司單季營收增長9.42%至8.88億元,單季歸母凈利潤同比減少25.35%至7962萬元,單季扣非歸母凈利潤同比減少37.41%至6411萬元。本期業(yè)績下滑主要受到報告期內計提約8218萬元信用損失準備,其中主要為一筆股權轉讓款及原子公司往來款在報告期確認計提約7481萬元。而公司應收賬款在前三季度逐漸遞增,一季度至三季度末,分別為7.02億元、7.54億元、7.93億元,壞賬風險仍不容忽視。
事實上,自2018年第三季度出現單季度業(yè)績下降以來。這種現象已經在東江環(huán)保身上持續(xù)了五個季度。期間,雖然單季度營收同比有升有降,但凈利潤、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤等指標表現為持續(xù)同比下降(見表)。而公司股價也從16元左右下跌至最低8.47元,市值僅剩70多億元,成交清淡,股票“無人問津”。
2019年前三季度,東江環(huán)保期間費用同比增長13.70%至5.19億元,期間費用率上升1.68個百分點至20.14%。其中,銷售費用同比增加30.04%至0.90億元,銷售費用率同比上升0.70個百分點(或者說上升25%)至3.50%,主要是報告期內公司加大市場開拓力度,加強公司業(yè)務品牌宣傳及管理所致。管理費用同比增加0.83%至2.43億元,管理費用率同比下降0.31個百分點至9.42%。研發(fā)費用同比增加20.62%至0.80億元,研發(fā)費用率同比上升0.42個百分點至3.10%。財務費用同比增加32.49%至1.06億元,財務費用率同比上升0.88個百分點(或者說上升27.07%)至4.13%,主要是上年度公司加快項目建設進度,在建工程轉固后使報告期內利息費用增加所致。
顯然,公司期間費用率的上升,主要是銷售費用及財務費用大幅增加所致。這導致公司前三季度毛利率雖然高達36.54%(同比增加1.87個百分點),但凈利率同比下滑2.59個百分點至14.91%。
從營收的角度看,銷售費用率上升25%換來的是營收只上升4.21%。按照常理,銷售費用率大幅上升,表明行業(yè)競爭激烈,如果不能短時間內改變現狀。公司未來的毛利率及凈利率將存在較大下行壓力。
記者也就該問題向東江環(huán)保發(fā)送了采訪提綱,但是未獲公司回復。
數據來源:東方財富Choice數據、公司公告
當然,東江環(huán)保這份三季報也有亮點,前三季度公司經營活動現金流凈額8.81億元,同比增加63.28%,主要是報告期內因公司工業(yè)廢物處理業(yè)務提升而增加經營性現金流入以及小貸公司客戶貸款回籠所致;投資活動現金流凈額-5.49億元,同比增加23.53%;籌資活動現金流凈額-1.44億元,同比減少551.22%。
同時,筆者認為,東江環(huán)保搶先布局粵港澳大灣區(qū)的動作值得肯定?!痘浉郯拇鬄硡^(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》中明確指出,要加強危廢區(qū)域協(xié)同處理能力建設,強化跨境轉移監(jiān)管,提升固廢的無害化、減量化、資源化水平。截止2019年上半年,公司已有9個危廢處置項目落戶粵港澳大灣區(qū)5個城市,共取得資質88.29萬噸/年,在建設計能力為45.80萬噸/年。東江環(huán)保是廣東省唯一的省屬國資危廢處置平臺,有望受益粵港澳大灣區(qū)帶來的發(fā)展機遇。
2018年以來,大股東廣晟集團股比增持至18.89%,江蘇省屬國資匯鴻集團持股5.70%成為第二大股東,公司國資背景持續(xù)加強。今年10月份,公司與匯鴻集團分別出資0.80億、1.20億在南京設立合資公司,此次合作有望充分發(fā)揮匯鴻集團在江蘇境內的地域與資源優(yōu)勢,快速推進公司在華東區(qū)域環(huán)保產業(yè)的布局。
從這點來說,東江環(huán)保的努力值得肯定,同時也不要低估政府扶持環(huán)保企業(yè)的決心,只是反映到企業(yè)基本面上可能需要時間,投資者需理性看待。