王 欣

（寧波通商銀行上海分行，上海 200127）

一、引言

1998年中國人民銀行取消了對商業(yè)銀行貸款限額的控制，央行的貨幣政策從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，標志著我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的建立。資本充足率是商業(yè)銀行核心資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率，是衡量銀行經(jīng)營風(fēng)險重要指標。自1988年《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》首次提出商業(yè)銀行滿足資本充足率的標準以來，到2004年《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》歷經(jīng)修改和補充，再到最新2009年《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對資本充足率標準的提高，無不體現(xiàn)了資本充足率已成為審慎銀行監(jiān)管的核心標準。自2017年8月，中國銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》頒布以來，資本充足率開始進入硬約束時期。另外，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)，尤其是信貸傳導(dǎo)渠道中扮演媒介的角色。而我國貨幣政策傳導(dǎo)主要依靠信貸傳導(dǎo)渠道發(fā)揮作用，監(jiān)管當(dāng)局對資本充足率的加強，商業(yè)銀行為持續(xù)地滿足資本充足率指標的同時，必然會影響其風(fēng)險偏好、資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)及信貸決策，這就會制約銀行體系的信貸供給能力，改變信貸市場的均衡狀況和分布，從而改變了貨幣政策傳導(dǎo)機制，最終影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。以前研究多數(shù)將存款準備金率作為貨幣政策變量，研究資本充足率對貨幣政策的傳導(dǎo)效果，而本文將廣義貨幣總額M2作為貨幣政策變量的角度出發(fā)，研究資本充足率對其對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。

本文內(nèi)容如下安排：第一部分為國內(nèi)外的文獻綜述，第二部分為模型設(shè)定和數(shù)據(jù)說明，第三部分為實證研究結(jié)果與分析，第四部分為總結(jié)與建議。

二、文獻綜述

將商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)管和貨幣政策傳導(dǎo)機制聯(lián)系起來，研究資本充足率監(jiān)管如何影響商業(yè)銀行行為，進而影響貨幣政策傳導(dǎo)機制。國外文獻包括：Aktafl和Tafl（2007）利用土耳其34家銀行2001年－2006年的季度面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，銀行資本充足率水平對貨幣政策將會產(chǎn)生影響，緊縮性貨幣政策對資本充足率較高的銀行的貸款供給影響更大；Juurikkala等（2011）對俄羅斯巧1999-2007年的季度數(shù)據(jù)進行動態(tài)面板回歸，結(jié)論是緊縮性的貨幣政策下銀行會減少信貸供給，資本不足的銀行反應(yīng)大于資本充足的銀行。Meral(2015)研究了銀行貸款的渠道。在土耳其存在銀行貸款渠道，資本不足的銀行相對資本充足的銀行對貨幣政策的變化反應(yīng)更大。

國內(nèi)學(xué)者對資本充足率問題的研究集中在資本充足率對信貸供給、貨幣政策和經(jīng)濟方面的影響，有兩種觀點：其一，認為銀行資本充足率較高，對貨幣政策傳導(dǎo)效果更好的文獻，劉斌（2005）借鑒Kopecky 和 Vanhouse(2004a)、Bernanke和 Blingder(1988)的文獻，得出結(jié)論是，央行的準備金監(jiān)管和銀監(jiān)會的資本監(jiān)管在短期會有沖突，在資本充足率不滿足監(jiān)管的最低標準時，銀行為滿足監(jiān)管要求而緊縮信貸，擴張性的貨幣政策效果受到削弱。即資本充足率較低時，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道會受阻。應(yīng)芥周（2015）研究表明，我國貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道確實存在；在高資本充足率的銀行體系當(dāng)中，資本充足率的改善提高了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。其二，支持資本充足率低的銀行的貨幣政策傳導(dǎo)效果更好的文獻較少。劉斌（2006）在一定程度上否定了他在（2005）的研究結(jié)果，認為資本相對不足的銀行對貨幣政策反應(yīng)較小，貨幣政策傳導(dǎo)效果更好。郭友等（2006）的研究指出在提高銀行資產(chǎn)充足率的過程中銀行被迫調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，而這種調(diào)整在短期會阻塞貨幣政策的銀行信貸渠道，導(dǎo)致對企業(yè)的貨幣供給減少。近年來，一些文獻的研究視角不斷拓寬，考慮的因素越來越全面。胡瑩等（2010）基于壟斷競爭的銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)，引入存款主準備金約束條件。結(jié)論表明，當(dāng)銀行同時達到資本充足率和存款準備金率雙重要求時，貨幣政策的銀行貸款渠道才有效。而李敏華和劉明宇各自研究中都考慮了資本充足率監(jiān)管對貨幣政策造成的非對稱性。劉明宇（2013）認為相同的貨幣政策，資本充足率高或者低的銀行的銀行貸款供給反應(yīng)不對稱；對于給定資本充足率的銀行，其對于緊縮性和擴張性貨幣政策下，銀行貸款供給反應(yīng)不對稱。王曉芳等（2018）研究表明，信貸規(guī)模與資本充足率顯著性正相關(guān)；貨幣政策本身對信貸變動的影響力度加強，有效降低資本充足率對信貸規(guī)模的緊縮或放大的幅度，保持貨幣政策穩(wěn)健性。

上述文獻研究了不同資本充足率水平下，銀行信貸渠道對緊縮性、或者擴展性貨幣政策是否存在傳導(dǎo)效應(yīng)，那種情況傳導(dǎo)效應(yīng)較大，傳導(dǎo)效應(yīng)是否對稱等問題。本文將通過構(gòu)造面板數(shù)據(jù)模型，檢驗資本充足率、經(jīng)濟周期、廣義貨幣M2等因素對于銀行信貸的影響，并檢驗銀行資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)的影響程度。

三、資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的理論分析

（一）資本充足率對銀行行為的影響

資本充足率對銀行行為的影響可以分為短期和長期影響。短期銀行表現(xiàn)在兩個方面，一是直接影響，資本不足的銀行面臨補充銀行資本的壓力。銀行需要通過內(nèi)、外部融資增加資本，或通過減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)提高資本充足率。由于銀行短時間內(nèi)難以籌集到足夠的資本，只能出售資產(chǎn)來滿足資本充足率要求。二是間接影響，銀行風(fēng)險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變。低資本充足率的銀行將提高債券投資等低風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)比例，降低貸款規(guī)模，同時風(fēng)險權(quán)重高的信貸業(yè)務(wù)資金成本上升，這將導(dǎo)致銀行信貸增長放緩。

長期影響表現(xiàn)為，銀行可通過上市、再融資及發(fā)行次級債等多種渠道補充銀行資本，提高資本充足率水平，從而避免因為資本不充足而影響信貸供給。資本監(jiān)管推動銀行不斷完善提高自身信貸風(fēng)險審查和管理能力，有效降低了信息不對稱對信貸配給造成的影響，從長期來看增加了對客戶的貸款供給。銀行資本提高了商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力并緩解了信貸市場不完善，使得貨幣政策傳導(dǎo)渠道保持順暢。

（二）資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

在資本充足率監(jiān)管要求下，貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道呈現(xiàn)順周期特征：即當(dāng)經(jīng)濟周期處于上行階段的時候，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量總體水平提高，風(fēng)險資產(chǎn)下降，所需要的資本金減少，銀行信貸能力提高，促使經(jīng)濟增長。反之，當(dāng)經(jīng)濟下行，銀行資產(chǎn)的質(zhì)量總體水平下降，從而資產(chǎn)負債表情況惡化，這會增加銀行需要配備的資金規(guī)模，擠壓銀行用于企業(yè)貸款的資本金規(guī)模，加劇了對經(jīng)濟的緊縮作用。

銀行的信貸行為也會受到貨幣政策的影響。一方面，資本充足率約束要求銀行調(diào)整自身信貸結(jié)構(gòu)。另一方面，銀行信貸行為變化也會改變銀行的資本充足率。二者共同作用下，改變了貨幣政策的執(zhí)行效果。資本充足率對于貨幣政策傳導(dǎo)的主要影響主要通過以下兩種渠道：銀行貸款渠道和銀行資本渠道。銀行貸款渠道強調(diào)強調(diào)銀行在金融體系中特殊作用。貨幣政策從緊導(dǎo)致銀行調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)配置，減少貸款供給。如果銀行資本充足率低于監(jiān)管要求，銀行為保持現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要籌集負債資金。銀行資本充足率減低的會被認為風(fēng)險較大，其籌集資本也會較高，受資本約束的銀行只能降低銀行信貸規(guī)模，從而貨幣政策目標得以實現(xiàn)。

四、資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)機制的實證分析

（一）模型設(shè)定和數(shù)據(jù)的選取

本文采取面板數(shù)據(jù)模型研究資本充足率對我國貨幣政策傳導(dǎo)的影響。采用商業(yè)銀行貸款總額的變動表示貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制的效力，作為被解釋變量。在影響貨幣政策傳導(dǎo)的因素中，選取我國法定存款準備金率以及國民生產(chǎn)總值的增長率作為解釋變量，此外，添加商業(yè)銀行的資本充足率作為解釋變量，探究這一因素對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。模型的具體表達式如下：

其中 i=1,···,N,i表示選取銀行的樣本數(shù)，t=1,···,T,t表示年度，ε表示隨機誤差項。DLOAD為各銀行年末對數(shù)貸款總額與前一年之差；GDP為國民生產(chǎn)總值的年增長率；MP為法定存款準備金率；CAP為各銀行的資本充足率。

數(shù)據(jù)選取，數(shù)據(jù)選取了2005年-2016年16家上市銀行的年末貸款總額、資本充足率，以及我國期間的法定存款準備金率和國民生產(chǎn)總值的增長率。16家上市銀行中包括5家大型銀行（建設(shè)銀行，工商銀行，農(nóng)業(yè)銀行，交通銀行，中國銀行）和11家股份制銀行（北京銀行，南京銀行，民生銀行，招商銀行，華夏銀行，平安銀行，寧波銀行，中信銀行，浦發(fā)銀行，興業(yè)銀行，光大銀行）。數(shù)據(jù)資料主要來源于同花順個股資料和中國人民銀行官網(wǎng)。

（二）實證分析與研究

基于上文資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)理論的論述以及所設(shè)定的估計模型，下文對面板數(shù)據(jù)模型進行實證估計，同時進行結(jié)果進行分析：

1.單位根檢驗。首先對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。單位根檢驗分為兩類：一類相同根下的單位根檢驗，采用LLC法。另一類為不同根情形下的單位根檢驗，主要采用Im-Pesaran-Skin檢驗法、Fisher-ADF檢驗法和Fisher-PP檢驗法。檢驗結(jié)果如下面表格所示：

表1 數(shù)據(jù)的單位根檢驗結(jié)果

約定5%的顯著性水平，所以該模型成立。

2.面板模型的估計。在平穩(wěn)序列下進行模型的估計，首先將模型設(shè)為不變系數(shù)模型，并對模型進行估計，得到模型殘差平方和S3。其次，將模型設(shè)置為變截距模型，進行豪斯曼檢驗，檢驗結(jié)果如下表：

表2 模型的豪斯曼檢驗結(jié)果

結(jié)果顯示接受原假設(shè)，因此總體模型為隨機效應(yīng)模型。將總體模型設(shè)定為隨機效應(yīng)變截距模型，記錄下模型的殘差平方和S2。最后將模型設(shè)定為變系數(shù)模型，得到模型的殘差平方和S1。

通過豪斯曼檢驗后，進行協(xié)方差分析檢驗，最后協(xié)方差分析檢驗結(jié)果如下表所示：

表3 模型的協(xié)方差分析檢驗結(jié)果

綜上，總體模型，國有大型銀行模型和股份制商業(yè)銀行模型均為不變系數(shù)模型。

總體模型估計結(jié)果：

國有大型銀行模型估計結(jié)果：

股份制商業(yè)銀行模型估計結(jié)果：

上述估計模型中，總體模型和股份制商業(yè)銀行模型中資本充足率的系數(shù)為正，說明股份制商業(yè)銀行資本水平越高，貸款增量越大。法定存款準備金率的系數(shù)為正，說明貨幣政策與銀行貸款供給負相關(guān)，但對國有大型銀行模型的影響不顯著，說明與國有大型銀行的貸款供給的相關(guān)性不大。總體模型和股份制商業(yè)銀行模型中GDP增長率的系數(shù)為負，說明股份制銀行信貸增量具有一定程度上的逆周期性特征。資本充足水平和貨幣政策的交互項中，其系數(shù)的符號與法定存款準備金率的系數(shù)符號相反，但不顯著，說明資本充足率對貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道具有減弱的效應(yīng)。

五、結(jié)論與建議

通過所我國16家上市商業(yè)銀行的樣本數(shù)據(jù)進行面板回歸，對資本充足率對貨幣政策的傳導(dǎo)機制進行了實證研究。結(jié)果表明，資本充足率影響貨幣政策傳導(dǎo)的銀行貸款渠道存在，資本充足率低的銀行越容易受到貨幣政策的沖擊，其傳導(dǎo)效果更好。

綜上所述：本文提出以下政策建議：首先，政府有關(guān)部門應(yīng)該更加積極地使用審慎監(jiān)管工具，即應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟周期的變化調(diào)整規(guī)定的最低資本充足率。在經(jīng)濟高漲的時候，要求銀行持有比最低監(jiān)管資本更多的資本，但經(jīng)濟處于蕭條時期，應(yīng)該降低對銀行最低資本充足率的要求。根據(jù)有關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)可以知道，當(dāng)前中國經(jīng)濟處于下行階段，我國的各大銀行的資本充足率日趨下降，如果現(xiàn)在政府不及時下調(diào)最低資本充足率的要求，銀行處境將會日益惡劣，這將不利于我國金融市場的穩(wěn)定繁榮發(fā)展。其次，在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，商業(yè)銀行要不斷適應(yīng)時代潮流，創(chuàng)新改善自己的經(jīng)營模式，以保持一定的資本充足率，增強自身抵御金融風(fēng)險的能力。