摘要：股指期貨與股票市場的波動(dòng)是否存在必然關(guān)系，一直以來都備受學(xué)術(shù)界的關(guān)注。為更好的解決該問題，本文結(jié)合現(xiàn)階段的實(shí)際情況，探索如何平穩(wěn)的發(fā)展股指期貨，才能不對股票市場帶來較大的沖擊。通過比較分析股指期貨被推出市場的前后，股票市場所出現(xiàn)的波動(dòng)情況，可以較好的探索二者之間存在的關(guān)系。結(jié)果認(rèn)為，投資者要更加重視供求面與宏觀面的變化情況，采取科學(xué)的投資策略，提升自身的專業(yè)素養(yǎng)，才能更好的開展投資工作。

關(guān)鍵詞：股指期貨;股票市場;波動(dòng)關(guān)系

引言

現(xiàn)階段，在國際金融市場上，股指期貨已經(jīng)成為非?；钴S的金融衍生品，也是非常重要的金融創(chuàng)新。該期貨具有雙向交易的特征，屬于衍生產(chǎn)品。對于市場參與者來說，可以選擇使用先買后賣的方式進(jìn)行投資，也可以運(yùn)用先賣后買的交易形式。不管股票價(jià)格是否漲跌，都具備盈利的可能。所以，在克服傳統(tǒng)市場的弊端方面，股指期貨具有非常重要的作用。由于股指期貨與股票市場密切相關(guān)，因此在推出股指期貨以后，將能較好的彌補(bǔ)傳統(tǒng)市場的缺陷。雖然在我國金融市場上，股指期貨還沒有得到正式的發(fā)展，但是國外市場推出了很多與之相關(guān)產(chǎn)品，對我國也產(chǎn)生了一定程度的影響。

一、股指期貨市場與股票市場的波動(dòng)關(guān)系分析

在分析股指期貨與股市之間的關(guān)系時(shí)，對推出股指期貨后，股市波動(dòng)率進(jìn)行檢驗(yàn)。本文在此以滬深300為例，采用EGARCH模型，對其進(jìn)行分析。對于得出的結(jié)果，本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，同時(shí)構(gòu)建誤差修正模型，對二者的關(guān)系進(jìn)行研究，并對股指期貨影響股票市場的表現(xiàn)進(jìn)行測度。

（一）股指期貨和股票市場的關(guān)聯(lián)性

通過對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整家宴與格蘭杰因果檢驗(yàn)，然后構(gòu)建對應(yīng)的誤差修正模型?？梢缘贸?，股指期貨和股市的現(xiàn)貨價(jià)格之間，其關(guān)系具有長期性和動(dòng)態(tài)性，并且維持在較為均衡的水平。在這個(gè)長期均衡的關(guān)系中，由于股票現(xiàn)貨價(jià)格對股指期貨產(chǎn)生的影響，實(shí)際上并不顯著，而后者受前者的影響則非常的大。而每一期股指期貨的價(jià)格，都會(huì)受到之前價(jià)格所帶來的正向的影響，同時(shí)也會(huì)受到上一期，股指現(xiàn)貨的價(jià)格所帶來的負(fù)面的影響。而每一期的股指價(jià)格則會(huì)受到上一期，股指價(jià)格以及股指期貨，所帶來的諸多負(fù)面的影響。通過進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，能夠體現(xiàn)出股市與股指期貨之間所具有的波動(dòng)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)為，如果股指期貨價(jià)格增加，則股價(jià)的增量會(huì)降低，也就是股市會(huì)降低其波動(dòng)的幅度。如果股市的價(jià)格量增加的比較顯著，則股指價(jià)格也會(huì)顯著減少，說明股指的波動(dòng)幅度會(huì)出現(xiàn)大幅下降。

（二）測度退出股指期貨影響股票市場的波動(dòng)性

在對此進(jìn)行研究時(shí)，把時(shí)間段分成了推出股指期貨的前和后，對于推出之后，又具體分為長期和中期以及短期等，然后分別構(gòu)建EGARCH模型，對其進(jìn)行測度。結(jié)果認(rèn)為，我國在推出股指期貨之后，股票市場的波動(dòng)性會(huì)大大降低，不僅使得市場傳遞信息的速度與效率大大的提升，而且使得股市波動(dòng)所具有的持續(xù)性狀況得到極大的緩解，同時(shí)使得非對稱信息沖擊股市的情況得到了最大限度的下降。通過這種方式，不僅能夠?qū)芍钙谪浘徑夤墒胁▌?dòng)的作用進(jìn)行反映，而且體現(xiàn)了現(xiàn)階段，我國金融市場實(shí)現(xiàn)了非常好的發(fā)展，為其他金融衍生品的發(fā)展做了非常好的帶頭示范作用。

（三）計(jì)算股指期貨價(jià)格管制影響股市的波動(dòng)性

本文在進(jìn)行研究時(shí)，對滬深300指數(shù)樣本進(jìn)行研究，使之分為管制前和管制后兩類。然后，據(jù)此構(gòu)建EGARCH模型，對其進(jìn)行計(jì)算。由得出的結(jié)果可知，我國股指期貨的價(jià)格唄嚴(yán)格管制之后，股市的波動(dòng)非常劇烈。同時(shí)，股市在信息傳遞方面，其效率不斷下降，波動(dòng)性也持續(xù)增強(qiáng)。由此可以看出，當(dāng)股市產(chǎn)生較大波動(dòng)時(shí)，嚴(yán)格管制股指期貨，在短期內(nèi)會(huì)使得股市的波動(dòng)程度被降低。如果長期發(fā)展下去，必然會(huì)使得股市的波動(dòng)性增加，對于穩(wěn)定證券市場并不利。

總體而言，在股指期貨市場的發(fā)展過程中，不管是監(jiān)管者，還是投資者，都應(yīng)當(dāng)充分了解該市場與股市之間的波動(dòng)關(guān)系。在此情況下，監(jiān)管者才能更好的防控風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而防止股市出現(xiàn)非正常的大幅波動(dòng)。對于投資者來說，也能通過對股市波動(dòng)情況的預(yù)測，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，并提升收益率。

二、完善股指期貨與股市發(fā)展的對策

（一）基于市場監(jiān)管視角的對策

首先，要對金融期貨市場的監(jiān)管體制進(jìn)行完善。我國現(xiàn)階段的金融衍生品的市場還并不完善，發(fā)展水平相對較低，尤其與歐美等國，差距非常明顯。為確保改革能夠取得預(yù)期的效果，要求各監(jiān)管股指期貨市場的部門，比如證監(jiān)會(huì)與中金所等，都應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)彼此的協(xié)同合作，共同對該市場中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，進(jìn)而最大限度的確保投資利益與市場的安全。

其次，要不斷強(qiáng)化市場監(jiān)管，提升開展監(jiān)管工作的效率，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。對于期貨市場而言，要求各監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷強(qiáng)化信息共享機(jī)制，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要構(gòu)建有效的共享和信息溝通的平臺(tái)。在確保有效且及時(shí)進(jìn)行信息溝通的情況下，要求監(jiān)管期貨市場的部門，要能夠準(zhǔn)確的把握市場發(fā)展情況，促使股指期貨能夠充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。對于監(jiān)管部門而言，要不斷提升其開展監(jiān)管工作的效率，嚴(yán)格放開市場風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，需要采取有效措施，及時(shí)更好的進(jìn)行管控。

（二）基于股指期貨市場交易視角的策略

首先，應(yīng)建立系統(tǒng)的套期保值的市場機(jī)制。要有效的防止投機(jī)現(xiàn)象的出現(xiàn)，確保市場具備足夠的流動(dòng)性，進(jìn)而降低股價(jià)，提升其波動(dòng)性，并國建健全的套期保值的機(jī)制，鼓勵(lì)相關(guān)主體多進(jìn)行交易，不斷降低交易成本，并對相關(guān)手續(xù)進(jìn)行簡化。為更好的進(jìn)行套期保值提供流動(dòng)性，營造出高效低波動(dòng)的市場氛圍與交易環(huán)境。

其次，要優(yōu)化目前的投資者結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段，投資股指期貨的群體以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例并不高，具有非常明顯的投機(jī)性。只有促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者比例的提升，不斷增加套保和套利等的交易比例，促使投資者的結(jié)構(gòu)更加的科學(xué)合理，在不斷降低該市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能更好的對該市場的資源進(jìn)行配置。如果在期貨市場上，機(jī)構(gòu)投資者的比例不斷增多，則其結(jié)構(gòu)會(huì)更加的穩(wěn)定，同時(shí)也會(huì)更加的完善。

最后，要多方面促進(jìn)投資者素質(zhì)的提升，不斷強(qiáng)化行業(yè)自律性。針對散戶投資者，要促進(jìn)專業(yè)教育的提升，不斷技巧證券公司對期貨行業(yè)專業(yè)知識(shí)的培養(yǎng)，進(jìn)而強(qiáng)化散戶投資者對該市場的科學(xué)認(rèn)識(shí)程度，不斷降低其在投資中存在的各類風(fēng)險(xiǎn)的程度。對于期貨行業(yè)而言，要加強(qiáng)對相關(guān)從業(yè)人員的培訓(xùn)，并不斷加強(qiáng)投資者的教育，促使金融期貨的透明性不斷提升，盡可能的控制內(nèi)幕交易等情況的出現(xiàn)，較好的保護(hù)投資人員的利益，促使期貨市場的自律作用能夠得到充分的發(fā)揮。對于期貨行業(yè)協(xié)會(huì)而言，其作為組織者，也需不斷提升其管理市場的能力，同時(shí)也要用法律法規(guī)約束其自身的各類行為。

三、結(jié)語

現(xiàn)階段，股指期貨和股市波動(dòng)關(guān)系是金融領(lǐng)域非常重要的研究課題。我國在推出股指期貨以后，現(xiàn)階段的發(fā)展水平并不高，對國內(nèi)市場進(jìn)行的研究也比較少，很多制度都不健全。本文的研究雖然能夠較好的彌補(bǔ)國內(nèi)對該課題研究的不足，但是整體研究層次不高，無法從根本上解決實(shí)際問題，筆者將深化研究，以對該課題進(jìn)一步豐富，為各類主體的決策，提供更具價(jià)值的參考。

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作者簡介：

楚晗，塔娜，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院。