股權(quán)投資類業(yè)務(wù)是符合“資管新規(guī)”導向的業(yè)務(wù)，未來信托公司可以運用股東資源稟賦，著力與股東背景資源相關(guān)的實體企業(yè)合作開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)。

《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）通過打破剛性兌付、禁止資金池操作、控制分級比例、提高合格投資門檻、凈值計算等組合拳，對整個信托行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了全方位的深遠影響。但就不同的業(yè)務(wù)來看，“資管新規(guī)”的影響各不相同，這其中，哪些業(yè)務(wù)備受呵護，哪些業(yè)務(wù)稍有影響，哪些業(yè)務(wù)全面受限？

債權(quán)信托——打破剛兌的功與過

債權(quán)信托主要表現(xiàn)為信托貸款類業(yè)務(wù)。由于“資管新規(guī)”明確提出要打破剛性兌付，傳統(tǒng)信托貸款類業(yè)務(wù)“在資金端向投資者約定預(yù)期收益，在資產(chǎn)端投向含有各種保證、擔保措施的標的，信托公司以承擔風險為代價取得息差作為利潤來源的”操作模式將難以為繼。剛性兌付的打破會對信托公司造成較大的客戶流失壓力，繼而造成信托管理規(guī)模增長的困難。

資管產(chǎn)品剛兌與否，到底是資管機構(gòu)還是監(jiān)管部門說了算呢？筆者認為，金融產(chǎn)品剛兌與否，應(yīng)當是由金融產(chǎn)品自身的法律屬性決定的。因此，不能說是“資管新規(guī)”打破了剛性兌付，真正打破剛兌的是委托人與受托人之間的信托法律關(guān)系對各自權(quán)利和義務(wù)關(guān)系的最終確定，隨著對信托法律關(guān)系認識的加深，資管關(guān)系必然脫離信貸關(guān)系回歸到信托法律關(guān)系中去，即便這種回歸重塑可能會造成行業(yè)陣痛，長期來看，對投資者教育和行業(yè)的健康成長都大有益處。

股權(quán)信托——蘊含新的機遇

信托業(yè)務(wù)是一種私募業(yè)務(wù)，信托公司既可以是財務(wù)投資者，也可以是戰(zhàn)略投資者，最終要從股權(quán)的增值上獲取收益。近年來，信托行業(yè)的股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)整體向前發(fā)展，并呈現(xiàn)出專業(yè)化、多元化的特征。隨著資金來源的拓寬、投資渠道的多元化以及與大股東戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的增強，這類業(yè)務(wù)蘊含著新的機遇。

整體而言，股權(quán)投資類業(yè)務(wù)是符合“資管新規(guī)”導向的業(yè)務(wù)。未來信托公司一方面可以運用股東資源稟賦，著力與股東背景資源相關(guān)的實體企業(yè)合作開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，以產(chǎn)融互動推進資源的優(yōu)化與整合；另一方面，也可以利用自身長期經(jīng)營中所積累的行業(yè)資源、研判能力等，打造精品投行，形成自身特色，在某一個或幾個自己擅長的領(lǐng)域內(nèi)精耕細作并形成頭部優(yōu)勢。但就目前來看，信托公司要想在這些領(lǐng)域建立起成熟的業(yè)務(wù)模式，顯然還有很長的路要走。

標品信托——門檻隨“資管新規(guī)”水漲船高

“資管新規(guī)”的頒布，對標品信托來說可謂機遇與挑戰(zhàn)并存。對投向債券資產(chǎn)的標品信托業(yè)務(wù)來講，強調(diào)債券投資集合資金信托計劃要與“資管新規(guī)”第15條所禁止的資金池業(yè)務(wù)相區(qū)別。要做到這一點，就要堅持將資產(chǎn)端確定為標準化債權(quán)資產(chǎn)?！百Y管新規(guī)”對標準化債權(quán)類資產(chǎn)的明確界定，堵住了之前“非非標”業(yè)務(wù)存在的空間。未來信托公司的債券投資類業(yè)務(wù)的發(fā)展將主要取決于各信托公司的管理能力、風險控制能力和銷售能力。

整體而言，“資管新規(guī)”中有關(guān)信息披露和集中度的規(guī)定影響相對較大。有關(guān)通道業(yè)務(wù)限制和禁止多層嵌套的規(guī)定，會大幅限制證券投資類信托業(yè)務(wù)的規(guī)模。由于結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)比例和資金來源范圍嚴格受限、凈值化管理將進一步提高產(chǎn)品管理需求，“資管新規(guī)”對于證券業(yè)務(wù)的影響是非常大的，再加上信托公司以往在證券業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢并不明顯，未來信托公司的標品信托業(yè)務(wù)將會走向何方目前難下定論，但行業(yè)集中度大概率會進一步增強。

同業(yè)信托——新時代開啟新模式

同業(yè)信托主要分為金融機構(gòu)被動管理類和投資非標同業(yè)類兩種形式。對于以繞監(jiān)管為主要目的的通道業(yè)務(wù)，“資管新規(guī)”的影響首當其沖。因此可以預(yù)見，在未來一段時期內(nèi)，信托資金投向金融機構(gòu)占比將呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。

金融機構(gòu)被動管理類信托業(yè)務(wù)，一般指投資于銀行理財、證券公司資產(chǎn)管理計劃等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。對于這類業(yè)務(wù)，需要注意的是“資管新規(guī)”有關(guān)禁止通道、多層嵌套以及實行穿透式審查的規(guī)定。從2017年12月22日銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（55號文）相關(guān)要求來看，在通道業(yè)務(wù)上信托公司將不得不轉(zhuǎn)變角色，由過去的被動管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃庸芾怼６鼮榫唧w的展業(yè)要求，需等到55號文提到的“通道業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的措施辦法”出臺后，再加以明確。另外，“資管新規(guī)”第11條實際上是禁止信托公司為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)“出表”提供通道的行為，但提供了信托公司與銀行在銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)業(yè)務(wù)方面合作的可能。

對于投資非標同業(yè)類業(yè)務(wù)，需要注意的是，“資管新規(guī)”第15條的規(guī)定導致的直接結(jié)果是按日開放的資管產(chǎn)品沒有辦法投資非標。

未來，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管可能進一步趨嚴，在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)空間收窄的同時，符合監(jiān)管導向的同業(yè)信托將會得到更大發(fā)展，信托公司與銀行合作的信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、保險金信托等都可以作為同業(yè)合作新模式進行大力拓展。

財產(chǎn)信托和資產(chǎn)證券化信托—法無禁止即自由

根據(jù)“資管新規(guī)”第3條對資產(chǎn)管理產(chǎn)品范圍的框定可以得出，“資管新規(guī)”僅適用于資金信托計劃，財產(chǎn)權(quán)信托和資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)并不在“資管新規(guī)”的規(guī)范范疇內(nèi)，資產(chǎn)證券化作為以財產(chǎn)權(quán)信托為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)化融資工具，未來極有可能成為同業(yè)合作的主要模式，信托公司在此領(lǐng)域大有可為。

公益（慈善）信托——信托回歸本源之路

由于慈善信托委托人不用承擔投資風險且信托利益投向公益慈善事業(yè)，不符合“資管新規(guī)”第2條對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定義，因此不在“資管新規(guī)”的規(guī)范范疇內(nèi)，而應(yīng)受《慈善法》和《信托法》的調(diào)整。隨著我國慈善事業(yè)日益壯大，慈善信托作為新型的慈善實施方式，能夠更好地反映委托人的意愿，推動慈善事業(yè)向更透明、更高效的方向發(fā)展，成為促進我國慈善事業(yè)和信托業(yè)發(fā)展的重要力量。

事務(wù)信托——遵從意思自治

事務(wù)信托是指信托公司依據(jù)委托人的指令，對來源于非金融機構(gòu)的信托資金進行管理和處分的業(yè)務(wù)。由于在八大分類框架下，將銀信合作的通道類業(yè)務(wù)納入同業(yè)信托管理范疇，而不計入事務(wù)信托。因此，“資管新規(guī)”中幾乎沒有對事務(wù)信托的直接規(guī)范描述，具體監(jiān)管事項將取決于委托人與信托公司在《信托合同》中約定履行的事務(wù)管理內(nèi)容。因此，“資管新規(guī)”對事務(wù)信托的影響相對有限，其在業(yè)務(wù)開展中更多要遵循“意思自治”的理念。

“資管新規(guī)”實施的目標在于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，防控金融風險，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。因此，在“資管新規(guī)”背景下，未來八大信托業(yè)務(wù)的開展也應(yīng)以這一目標為導向，通過自身調(diào)整融入“資管新規(guī)”體系。