楊楊

“要進(jìn)入中國(guó)，這是一個(gè)好機(jī)會(huì)?！卑仓型顿Y管理（上海）有限公司董事總經(jīng)理Stefano Chao說(shuō)。

“好機(jī)會(huì)”是指近兩年興起的外資私募基金管理人牌照（Private Securities Investment Fund Manager Institution，下稱“PFM”）。

2016年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)符合條件的外資機(jī)構(gòu)開(kāi)閘，允其申請(qǐng)登記成為私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)展包括二級(jí)市場(chǎng)證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)。由此開(kāi)始，全球頂級(jí)資管機(jī)構(gòu)相繼入場(chǎng)，在中國(guó)境內(nèi)向合格投資者募集資金，并投資于境內(nèi)資本市場(chǎng)。

過(guò)去兩年時(shí)間里，已經(jīng)有15家外資機(jī)構(gòu)成功獲得PFM資格。除安中投資外，還包括全球最大的對(duì)沖基金橋水基金，全球最大的CTA（商品交易顧問(wèn)）基金元盛資本，新加坡老牌資管公司畢盛投資，以及早已為境內(nèi)熟知且搶先下手的富達(dá)投資、瑞銀集團(tuán)等。

這些全球資管巨頭的選擇基于一個(gè)共同的判斷：中國(guó)市場(chǎng)“錢(qián)”景可觀。對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握，可能沒(méi)有什么比他們的嗅覺(jué)更靈敏的了。

路博邁中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人、路博邁投資管理咨詢（上海）公司總經(jīng)理劉頌說(shuō)，無(wú)論是作為資金來(lái)源還是投資目的地，中國(guó)市場(chǎng)的重要性與日俱增。包括路博邁在內(nèi)的全球性資管機(jī)構(gòu)的具體計(jì)劃可能有所不同，“但都注意到了中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義”。

金融領(lǐng)域越來(lái)越成為中國(guó)全面擴(kuò)大開(kāi)放的前沿陣地。對(duì)路博邁、安中投資來(lái)說(shuō)，他們?cè)谝粋€(gè)巨大的開(kāi)放市場(chǎng)抓住了前所未有的、里程碑式的機(jī)會(huì)。而對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)及本土機(jī)構(gòu)而言，由于外資巨頭的紛紛到來(lái)，也將不得不重新審視自己。

“抓住這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)”

2017年伊始，安中投資的母公司、意大利最大的獨(dú)立資產(chǎn)管理公司Azimut Holding決定在中國(guó)啟動(dòng)PFM資格的申請(qǐng)?！拔覀兊闹饕剂浚褪且プ∵@個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)?！盨tefano Chao說(shuō)。

盡管在中國(guó)金融開(kāi)放路線圖中，私募市場(chǎng)僅僅是其中一小部分，但也具有足夠的想象空間。

從總量上看，中國(guó)的私募市場(chǎng)已經(jīng)能和公募基金等量齊觀。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中基協(xié)”）數(shù)據(jù)顯示，到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過(guò)旗下的74337只基金管理著12.8萬(wàn)億元人民幣資產(chǎn)。

但從結(jié)構(gòu)上看，外資私募當(dāng)下比較青睞的私募證券基金，僅占中國(guó)私募行業(yè)總量的1/5。

私募基金產(chǎn)業(yè)在中國(guó)還非常年輕。相對(duì)于有20年“正史”的公募，私募基金在中國(guó)走向規(guī)范化發(fā)展，還是近五年來(lái)的事情。2012年底修訂、2013年6月實(shí)施的證券投資基金法，才首次認(rèn)可私募基金的法律地位。

私募基金規(guī)模和占比的持續(xù)提升是全球性規(guī)律。如果參照美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)私募基金將有數(shù)倍的發(fā)展空間。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2017年底，美國(guó)有2997家私募基金，旗下有12.54萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。其中以證券市場(chǎng)為主要投資方向的對(duì)沖基金，所管理的總資產(chǎn)占到全美私募市場(chǎng)的近六成。

近幾年來(lái)，這個(gè)年輕的行業(yè)在中國(guó)確實(shí)也在快速發(fā)展?！爸袊?guó)私募基金自2015年迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院民生財(cái)富管理研究中心主任曹泉偉說(shuō)，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，是私募證券投資基金的數(shù)量和實(shí)繳資金過(guò)去三年的年化增長(zhǎng)都接近80%。

兩大持續(xù)性政策的推進(jìn)，也將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)私募投資的大發(fā)展。一個(gè)是今年資管新規(guī)的落地，另一個(gè)則是資本市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資人的改革取向。

中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊在今年5月第四屆全球私募基金西湖峰會(huì)上表示，繼公募基金、保險(xiǎn)基金之后，私募基金已經(jīng)成為中國(guó)股市的第三大機(jī)構(gòu)投資者。各類私募基金持有A股9735億元的市值，占到總量的1.72%。

“隨著監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)以及資管行業(yè)的回歸本源，未來(lái)中國(guó)無(wú)論是公募還是私募基金，都會(huì)發(fā)展得越來(lái)越健康?！备贿_(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理李少杰說(shuō)。

“中國(guó)市場(chǎng)正處在獨(dú)特的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上”

“我們對(duì)在華業(yè)務(wù)的規(guī)劃并不止于私募，而是全方位、多角度地參與中國(guó)資本市場(chǎng)并跟隨監(jiān)管變革。”瑞銀資產(chǎn)管理（上海）總經(jīng)理陳章龍說(shuō)。

盡管表述上各有不同，但外資巨頭們都著重提到，中國(guó)市場(chǎng)是其全球的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

“外資機(jī)構(gòu)如今大多有了一個(gè)共識(shí)，即一家真正意義上的全球性公司必須有足夠強(qiáng)大的中國(guó)業(yè)務(wù)做支撐?！崩钌俳苷f(shuō)，擁有PFM牌照后，外資即可就地募資并投資于包括股市在內(nèi)的證券市場(chǎng)，掘金中國(guó)又增加一條重要渠道。

“中國(guó)已經(jīng)是全球最具潛力的投資市場(chǎng)之一。”貝萊德亞太區(qū)主席杜禮安說(shuō)。中國(guó)的股市、債市目前均已位列全球前三，躋身全球最重要市場(chǎng)之列。在此之前，中國(guó)資產(chǎn)就已經(jīng)是重要的“多元化投資來(lái)源”。

更令外資興奮的是，伴隨著新一輪開(kāi)放，中國(guó)的資本市場(chǎng)還將迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)?！拔覀冋J(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)正處在獨(dú)特的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上?！睒蛩鹇?lián)合首席執(zhí)行官大衛(wèi)·麥考密克說(shuō)。

花旗銀行去年一份研究報(bào)告則認(rèn)為，基于中國(guó)已經(jīng)啟程踏上金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型之路，“可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)擴(kuò)張和深化的勢(shì)頭”。轉(zhuǎn)型包括取消多項(xiàng)準(zhǔn)入限制以及被納入各類全球資本市場(chǎng)指數(shù)等，比如現(xiàn)已落地的A股納入明晟新興市場(chǎng)指數(shù)（MSCI）和富士羅素國(guó)際指數(shù)，滬港通和深港通的開(kāi)通。

市場(chǎng)人士相信，中國(guó)資本市場(chǎng)的地位終將與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量相匹配。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)GDP在世界經(jīng)濟(jì)中的比重約為15%，但目前A股在全球市值中的占比僅為1%。

按花旗的大膽預(yù)計(jì)，中國(guó)債券市場(chǎng)到2025年將增長(zhǎng)為現(xiàn)在的三倍，而股市的擴(kuò)容速度預(yù)計(jì)將會(huì)更快，屆時(shí)將會(huì)有154萬(wàn)億元人民幣的規(guī)模，是現(xiàn)在的近3.6倍?！凹词笰股的占比只提升6個(gè)百分點(diǎn)，都會(huì)是巨大的市場(chǎng)放量。”Stefano Chao說(shuō)，中國(guó)正在快速顯現(xiàn)出全球最主要市場(chǎng)的特性，無(wú)論是市場(chǎng)的絕對(duì)規(guī)模還是增長(zhǎng)速度。

市場(chǎng)擴(kuò)容之下，中國(guó)人對(duì)投資產(chǎn)品的需求也將不斷增加，“這是我們前有未有的機(jī)會(huì)。”惠理集團(tuán)投資董事兼中國(guó)業(yè)務(wù)主管余小波說(shuō)。

資管大變局

除巨大的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間之外，“能更多地接觸到中國(guó)的投資人”，是對(duì)外資的另一大“誘惑”。

12.8萬(wàn)億

到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過(guò)旗下的74337只基金管理著12.8萬(wàn)億元人民幣資產(chǎn)。

十余年前，全球最大對(duì)沖基金橋水基金就開(kāi)始探索這一可行性，“獲得PFM牌照創(chuàng)造了一種新的可能?！?/p>

在橋水眼里，中國(guó)有“全球最大的資金池”。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中國(guó)有本外幣存款余額178.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%。

另?yè)?jù)招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告，中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模有約188萬(wàn)億元，過(guò)去4年這個(gè)數(shù)字正在以超過(guò)20%的速度增長(zhǎng)。中國(guó)有世界上增長(zhǎng)速度最快的高收入群體，按照貝恩的估算，到去年底，個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)元的高凈值人群就有158萬(wàn)人。這是私募基金能爭(zhēng)取的潛在投資人。

個(gè)人之外，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者更是外資計(jì)劃積極爭(zhēng)取的對(duì)象。拿下PFM牌照僅一年，富達(dá)已著手和境內(nèi)機(jī)構(gòu)合作開(kāi)拓在養(yǎng)老金領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，包括與螞蟻金服聯(lián)合發(fā)布首份《中國(guó)養(yǎng)老前景調(diào)查報(bào)告》，以及和華夏基金達(dá)成戰(zhàn)略合作，為后者擔(dān)任研究顧問(wèn)，為其目標(biāo)基金的研究工作提供建議。

高儲(chǔ)蓄率以及保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金的壯大，創(chuàng)造了一個(gè)發(fā)展?jié)摿薮蟮馁Y管市場(chǎng)。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不考慮交叉持有因素，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模在去年底已達(dá)百萬(wàn)億元。在全球的資管行業(yè)中，亞洲是增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，中國(guó)又貢獻(xiàn)了其中大部分的增長(zhǎng)份額。

資管機(jī)構(gòu)也因此獲得了高成長(zhǎng)。麥肯錫在近期的一份報(bào)告中提出，中國(guó)的資管機(jī)構(gòu)過(guò)去五年的資產(chǎn)增速達(dá)到了年均20%以上。從2009年到2017年，中國(guó)高凈值人群通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的可投資資金占比提高了20%，平均每人使用2家以上的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

擴(kuò)容之外，中國(guó)資管市場(chǎng)還在“加深”。一個(gè)重要表現(xiàn)，就是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，其中非現(xiàn)金和存款的金融資產(chǎn)占比不斷提升。

中金公司發(fā)布的《財(cái)富管理產(chǎn)品十年白皮書(shū)》顯示，到2017年，個(gè)人可投資資產(chǎn)中現(xiàn)金及存款的占比已經(jīng)降至41%，投向金融資產(chǎn)的占比則上升到35%，新的投資產(chǎn)品比如信托、基金專戶、券商資管、私募股權(quán)等也在快速發(fā)展。在私人資產(chǎn)配置中，資本市場(chǎng)產(chǎn)品已經(jīng)位居第三，僅次于現(xiàn)金及存款、投資性不動(dòng)產(chǎn)。資本市場(chǎng)產(chǎn)品包含個(gè)人持有的股票、新三板證券、債券和公募基金、證券私募基金等。

而在監(jiān)管方面，中國(guó)資管市場(chǎng)也迎來(lái)大變局，由野蠻生長(zhǎng)步入有序發(fā)展。其中的一個(gè)重要標(biāo)志就是今年4月央行等多部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》）。

外資機(jī)構(gòu)加碼“中國(guó)戰(zhàn)略”，反過(guò)來(lái)也是其打通“全球戰(zhàn)略”的重要一環(huán)。

青島大學(xué)財(cái)富管理研究院教授易憲容說(shuō)，前幾年中國(guó)資管業(yè)快速增長(zhǎng)，但問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也不小，不僅表現(xiàn)在監(jiān)管套利、隱形剛兌的商業(yè)模式上，也表現(xiàn)在資管機(jī)構(gòu)本身的良莠不齊上?！百Y管新規(guī)不僅是對(duì)行業(yè)的糾偏，同時(shí)也給各類資管機(jī)構(gòu)規(guī)定了新的游戲規(guī)則。”

一個(gè)里程碑

對(duì)于外資巨頭們而言，過(guò)去兩年的實(shí)踐證明，PFM牌照的重要性，在于補(bǔ)上了境內(nèi)募集、境內(nèi)投資這塊“在岸業(yè)務(wù)”。陳章龍說(shuō)，既然視中國(guó)市場(chǎng)為戰(zhàn)略重點(diǎn)，自然就會(huì)重視這塊牌照。

去年底拿下PFM牌照后，貝萊德亞太區(qū)主席杜禮安即興奮地表示，這是貝萊德的“一個(gè)重要里程碑”。

它是跨國(guó)資管機(jī)構(gòu)“中國(guó)戰(zhàn)略”的關(guān)鍵一環(huán)。此前，跨國(guó)資管機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)業(yè)務(wù)都是跨境的，“引進(jìn)來(lái)”或“走出去”，一邊服務(wù)海外客戶投資中國(guó)，一邊幫助中國(guó)客戶布局全球。而拿下PFM牌照，即可助力本土資金配置本土資產(chǎn)。

而外資機(jī)構(gòu)加碼“中國(guó)戰(zhàn)略”，反過(guò)來(lái)也是其打通“全球戰(zhàn)略”的重要一環(huán)。服務(wù)好本土客戶，做好“在岸業(yè)務(wù)”，同時(shí)是其跨境業(yè)務(wù)的重要支持。拓展在中國(guó)市場(chǎng)的深度和廣度，不僅僅是推出產(chǎn)品，更是建立在岸團(tuán)隊(duì)及本土基礎(chǔ)設(shè)施、積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和搭建合作網(wǎng)絡(luò)的過(guò)程。

這首先可能使其在“服務(wù)中國(guó)客戶布局全球”的過(guò)程中快人一步。中金公司發(fā)布的前述白皮書(shū)顯示，過(guò)去十年中國(guó)的高凈值個(gè)人加配的四類金融資產(chǎn)中，其中之一就是境外產(chǎn)品。而資詢公司Casey Quick則預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)境外資產(chǎn)的配置將增加到17%。對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金和房地產(chǎn)基金，是中國(guó)的高凈值個(gè)人海外投資最喜歡的三大類別。

在服務(wù)“走出去”的同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)也希望能幫助全球各地投資者更順利地進(jìn)入并適應(yīng)中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)。

“當(dāng)境外資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的需求與日俱增時(shí)，持續(xù)增強(qiáng)在中國(guó)市場(chǎng)的專業(yè)性就非常重要了?！盨tefano Chao說(shuō)。

花旗銀行研究報(bào)告預(yù)測(cè)，到2025年，將有大約3.36萬(wàn)億美元海外資金流入中國(guó)，投資于債券、股市以及銀行資產(chǎn)。Casey Quick認(rèn)為，在未來(lái)10年左右的時(shí)間里，全球資管公司所吸引的資金中，將有約8.5萬(wàn)億美金投向中國(guó)。

更直接的佐證來(lái)自MSCI。日前有消息顯示，MSCI計(jì)劃明年將中國(guó)內(nèi)地股票在其全球基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重由5%提高至20%。之所以這么做，是因?yàn)椤百Y金流入水平遠(yuǎn)高于預(yù)期”。

中國(guó)成為全球資管機(jī)構(gòu)們的必爭(zhēng)之地，而對(duì)沖基金可能是海外資本投資中國(guó)時(shí)的優(yōu)先選擇。歷史上它們?cè)鵀橥顿Y人掙了不少錢(qián)。投資數(shù)據(jù)分析公司eVestment表示，境外對(duì)沖基金在A股的收益遠(yuǎn)超其他地區(qū)，其中不乏年化收益超30%的佼佼者。

這一趨勢(shì)從2009年開(kāi)始延續(xù)至今，直接導(dǎo)致大量資金增持投資中國(guó)的對(duì)沖基金。也是在這一趨勢(shì)下，橋水今年推出了中國(guó)版“全天候戰(zhàn)略”，為外國(guó)投資者提供購(gòu)買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)的渠道。

央行副行長(zhǎng)潘功勝日前在一個(gè)公開(kāi)論壇上表示，人民幣在投融資、儲(chǔ)備功能等方面的發(fā)展比較快，但相對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)的體量和境外投資者需求的進(jìn)一步提升，國(guó)際化空間還很大。以債券市場(chǎng)為例，境外投資者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的比例還只有2.4%，低于發(fā)達(dá)國(guó)家20%的水平。

在推動(dòng)資金的雙向流動(dòng)上，中國(guó)也在持續(xù)探索。比如今年6月，央行和外管局就取消了QFII和RQFII資金匯出和本金鎖定期的限制。

“我們對(duì)于中國(guó)不斷深化資本市場(chǎng)改革感到鼓舞?！倍哦Y安說(shuō)。