鄒樹梁,劉 陽,2 劉文君,2,劉衍波,2

(1.南華大學核設施應急安全作業(yè)技術與裝備湖南省重點實驗室,湖南 衡陽 421001;2.南華大學核能經濟與管理研究中心,湖南 衡陽 421001)

企業(yè)價值是企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn),在評估實務中,企業(yè)價值通常被理解為企業(yè)所能創(chuàng)造出的全部價值,重點在于考察企業(yè)未來的盈利水平[1]。企業(yè)產品生命周期的存在對于企業(yè)的價值具有一定的影響。根據(jù)生命周期理論,企業(yè)產品處于生命周期階段不同,企業(yè)所制定的發(fā)展規(guī)劃也有所不同。鳳菊和徐曄彪 (2004)利用產品生命周期理論對企業(yè)價值發(fā)展進行研究[2];曾志堅、周星 (2015)以上市公司為研究樣本,結合生命周期理論,考察了超額現(xiàn)金持有水平對企業(yè)價值的影響[3]。孟艷玲、張俊瑞等 (2014)得出不同生命周期階段,資產結構對企業(yè)價值的影響有差異[4]。

企業(yè)價值評估方法歸納為4種,分別是:收益現(xiàn)值評估方法 (企業(yè)價值評估的收益法),如郭麗平、周潔等 (2016)利用收益法對供電設施資產價值進行評估[5];相對比較評估方法 (市場法),如尉京紅、李遷等 (2015)利用市場法評估企業(yè)價值[6];資產的評估方法 (成本法);實物期權評估方法,如劉麗 (2018)[7]、張開玄和王思博 (2017)[8]等利用實物期權定價法對上市公司價值評估等。還有一些學者利用灰色預測優(yōu)勢與企業(yè)價值評估四種方法相結合,灰色預測是利用較少的數(shù)據(jù)對中短期的一種預測方法,運算簡單,易于檢驗,精度高。此方法被廣大學者采納利用,運用到企業(yè)價值研究,周子揚、劉思峰等 (2004)將灰色預測用于風險投資價值的評估,預測企業(yè)的凈利潤與股東權益[9]。李小榮,薛艾珂等 (2017)針對公司并購重組估值與評估進行比較研究[10]。宋霞,郭涵予等 (2015)通過分析我國上市公司并購重組案例對企業(yè)價值評估方法進行比較研究[11]。

核電產業(yè)作為封閉式鏈式產業(yè),與其他產業(yè)一樣需要對其價值進行評估研究。我國學者竇一康(2011)[12]、黃德忠和鐘雅至等[13](2015)的研究表明核電廠、核電產品同樣都存在生命周期。鄒樹梁、向虹、劉文君等 (2014)指出核電建設需要核電關聯(lián)產業(yè)的配套服務,兩者相互依賴[14]。

利用中國核工業(yè)集團公司 (簡稱 “中核集團”)旗下的四家上市公司2013～2017年主營業(yè)務收入,通過灰色預測法對其未來5年營業(yè)總收入進行預測,并通過橫向與縱向比較分析,從而得出四家公司主營業(yè)務處于生命周期的不同階段情況,為企業(yè)的產品業(yè)務定位與發(fā)展規(guī)劃研究提供參考。

1 灰色預測模型構建

灰色預測是就灰色系統(tǒng)所做的預測。所謂灰色系統(tǒng)是介于白色系統(tǒng)和黑箱系統(tǒng)之間的過渡系統(tǒng)。其具體的含義是:如果某一系統(tǒng)的全部信息已知為白色系統(tǒng),全部信息未知為黑箱系統(tǒng),部分信息已知,部分信息未知,那么這一系統(tǒng)就是灰色系統(tǒng)。運用收益法評估企業(yè)價值時,由于一些影響因素是難以完全掌握的,故此時采用灰色預測方法進行評估。

1.1 數(shù)據(jù)檢驗與處理

為了使原始數(shù)據(jù)更加光滑明顯,一般對原始數(shù)據(jù)進行二階弱化算子。

(1)設原始數(shù)據(jù)序列為:X(0)=(x(0)(1),x(0)(2),x(0)(3),x(0)(4),…,x(0)(n))

(2)引入二階弱化算子D2,令

以及,X(0)D2=(x(0)(1)d2,x(0)(2)d2,x(0)(3)d2,x(0)(4)d2,…,x(0)(n)d2)

于是,X(0)D2?X=(x(1),x(2),x(3),x(4),x(5))

X(0)為原始數(shù)據(jù),本文中定義為中核科技、東方鋯業(yè)、中國核電、中國核建的營業(yè)收入;n為原始數(shù)據(jù)的個數(shù),本文定義為第1,2,…n年(2013年…2017年);X(0)D2為弱化處理后的數(shù)據(jù)。

1.2 建立模型

(1)對原始數(shù)據(jù)X的1-AGD序列 (累計)為:

(2)可得GM(1,1)模型白化方程

1.3 模型的檢驗

由1.1和1.2可以求得相應的預測模型模擬序列、殘差序列、相對誤差序列等。進行平均相對誤差檢驗、計算X與^X的灰色絕對關聯(lián)度ε檢驗、計算均方差比C檢驗、小誤差概率檢驗,綜上根據(jù)以上4個方面,對模型進行檢驗。如果模型相應的值在指標臨界值范圍內 (見表1)就可以進行預測。

表1 模型精度檢驗等級參照表Table 1 Model accuracy inspection level reference table

2 數(shù)據(jù)分析

2.1 企業(yè)選取

在前人研究的基礎上,結合國務院國有資產監(jiān)督管理委員會2018年1月31日發(fā)布的確認批準中核集團與中國核工業(yè)建設集團公司 (簡稱 “中核建集團”)實施重組的消息。本文選取的核電上市企業(yè),主要從以下幾點選取的代表公司:①選取不同年份的核電上市公司;②針對中核集團與中核建集團合并信息,對其相關聯(lián)的上市核電公司進行分析說明;③選取不同主營業(yè)務的公司。

根據(jù)同花順公布的信息,中核科技是1997年上市的公司,以閥門等機械制造為主營業(yè)務。東方鋯業(yè)為2007年上市,以鋯系列、化工產品等為主營業(yè)務。中國核電為2015年上市,以核電項目及配套設施相關業(yè)務為主營業(yè)務。中國核建為2016年上市,以建筑、設計等為主營業(yè)務?？紤]以上幾點,本文選取了中核科技 (000777)、東方鋯業(yè) (002167)、中國核電 (601985)、中國核建 (601611)4家公司。公司未來營業(yè)總收入額通過灰色預測模型進行測算。現(xiàn)收集到中核科技、東方鋯業(yè)、中國核電、中國核建最近5年營業(yè)總收入 (見表2)。

表2 2013—2017年營業(yè)總收入Table 2 Gross Revenue f or 2013—2017單位:億元

2.2 灰色預測模型的計算

(1)數(shù)據(jù)平均弱化緩沖算子處理

根據(jù)1.1介紹的方法,對原始數(shù)據(jù)進行修正處理。根據(jù)相對誤差的結果,4家公司的預測結果表明,通過弱化緩沖算子的運算后得到的相對誤差值比原始數(shù)據(jù)直接預測的誤差小,說明通過變換后建立的模型的預測精度有所提高 (見表3)。

表3 各預測模型結果對比Table 3 Comparison of the Results of the Test Model

(2)建立GM(1,1)模型

根據(jù)GM(1,1)模型構建步驟,可以計算得到:

中核科技,參數(shù):^a=0.0376,^b=10.4162,

則時間相應方程為:

東方鋯業(yè),參數(shù):^a=-0.0429,^b=7.0314,

則時間相應方程為:

^x(1)(k+1)=171.0e(0.04294k)-163.7

^x(0)(k+1)=^x(1)(k+1)-^x(1)(k),k=1,2,…,5

中國核電,參數(shù):^a=-0.0687,^b=248.5452,

則時間相應方程為:

中國核建,參數(shù):^a=-0.0178,^b=414.2556,

則時間相應方程為:

(3)模型檢驗

分別對上述四家公司主營業(yè)務收入進行預測,最后對其進行模型檢驗,結果如表4所示。

表4 模型檢驗結果Table 4 Model test results

所選的核電上市公司的上市時間各不相同,所經營的業(yè)務也不同。通過對其模型檢驗的結果顯示,中核科技模型檢查結果4項指標中有3項達到一級標準,1項達到二級標準;東方鋯業(yè)檢查結果4項指標中有1項達到一級,3項達到二級;中核電模型檢查結果4項指標均達到一級標準;中國核建檢查結果4項指標中有兩項達到一級標準,兩項達到二級標準。綜上本次灰色預測模型預測結果符合要求,適用性好。

3 實證分析

通過灰色預測,得到中核科技、東方鋯業(yè)、中國核電和中國核建未來的營業(yè)收入,結果見表5。

表5 預測2018—2022年營業(yè)總收入Table 5 Forecast Gross Revenue for 2018—2022

(1)橫向分析

通過預測模型,可以得出:以2017年的營業(yè)總收入為基準,未來5年的營業(yè)總收入預測值其中,①中核科技擬合得到一條向右下方傾斜的線性函數(shù)圖 (見圖1),年增長率為-6.95%;②東方鋯業(yè)擬合得到一條向右上方傾斜的線性函數(shù)圖 (見圖2),年增長率為6.866%;③中國核電擬合得到一條向右上方傾斜的線性函數(shù)圖 (見圖3),年增長率為16.45%;④中國核建擬合得到一條向右上方傾斜的線性函數(shù)圖 (見圖4),年增長率為3.71%。

圖1 中核科技未來5年營業(yè)收入Fig.1 Sufa Technology Industry Co.,Ltd.Forecast Gross Revenue for 2018—2022

圖2 東方鋯業(yè)未來5年營業(yè)收入Fig.2 Guangdong Orient Zirconic Ind Sci&Tech Co.,Ltd.Forecast Gross Revenue for 2018—2022

圖3 中國核電未來5年營業(yè)收入Fig.3 China National Nuclear Power Co.,Ltd Forecast Gross Revenue f or 2018—2022

圖4 中國核建未來5年營業(yè)收入Fig.4 China Nuclear Engineering&Construction Co.,Ltd Forecast Gross Revenue f or 2018—2022

(2)縱向分析

分別對比中核科技、東方鋯業(yè)、中國核電、中國核建未來連續(xù)5年平均增長率,數(shù)據(jù)表明中國核電具有相對較好的持續(xù)性盈利能力。企業(yè)盈利能力越好,企業(yè)所有者權益得到的保障程度越大,可以長期使用的資金越充裕,抗風險和連續(xù)發(fā)展的能力越強;中國核建次之,中核科技較弱。

4 結 論

實證結果表明,通過對原始數(shù)據(jù)進行平均弱化緩沖算子處理后得到的結果與企業(yè)實際的營業(yè)收入誤差更小,預測的準確度和可靠性都有所提高。對中國核工業(yè)4家上市公司2013—2017年主營業(yè)務收入利用灰色預測法預測2018—2022年主營業(yè)務收入,并計算出未來5年增長率,結合產品生命周期理論,針對得到的結果提出幾點建議:

1)中國核電營業(yè)收入年增長率超過為10%,說明公司產品處于成長期,建議選擇適當?shù)睦麧櫡峙湔?注意進一步擴大產品的市場,提高市場占有率;

2)東方鋯業(yè)、中國核建的年增長率處于5%～10%,說明公司產品進入穩(wěn)定期,建議公司著手研發(fā)新產品,實施新項目開拓新的市場;

3)中核科技主營業(yè)務年增長率為負數(shù),說明公司產品可能處于衰退期,產品面臨更新的風險,建議公司需嚴加防范操縱利潤等行為。