文／本刊記者 史 詩

日前，如是金融研究院院長、著名經(jīng)濟學(xué)家管清友在第12屆中國投資年會·產(chǎn)業(yè)峰會進行了題為《在資本寒冬里發(fā)現(xiàn)新的生機》的精彩演講，引發(fā)了強烈反響?！吨袊萍钾敻弧房偨Y(jié)了以下幾點。

適應(yīng)周期并努力“活下去”

管清友認(rèn)為，現(xiàn)在不是穿越周期，而是在適應(yīng)周期。但也不得不承認(rèn)，我們今天面臨非常嚴(yán)峻的一個短期挑戰(zhàn)，無論是從外部環(huán)境還是從內(nèi)部的經(jīng)濟增長。學(xué)會適應(yīng)周期，在這個“冬天”活下去。

寬松政策的效力越來越差

從過去觀察周期的經(jīng)驗來看，確實出現(xiàn)一個下行的狀態(tài)，2016年是一個標(biāo)志，出現(xiàn)了所謂金融業(yè)過度繁榮。管清友認(rèn)為，因此要收縮金融。

“從短期來看，經(jīng)濟周期確實波動非常小，但不是消失。而且我們看到，寬松的政策能夠給這個市場帶來的影響越來越小，緊縮政策帶來的影響越來越大。這也是為什么2016年下半年開始這一輪金融整頓對整個經(jīng)濟、融資端、投資端影響這么大?？偨Y(jié)為一點，寬松政策發(fā)揮的效力越來越差。”

現(xiàn)狀還將持續(xù)3到5年

短期內(nèi)，我們面臨的壓力在哪里？管清友認(rèn)為在于實實在在的經(jīng)濟下行。

“實際上這一次始于2016年初的經(jīng)濟反彈在2018年初結(jié)束了，從經(jīng)濟增速來看三季度已經(jīng)到了6.5%，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的。從四季度到明年上半年來看現(xiàn)在下行壓力仍然比較大，表現(xiàn)在房地產(chǎn)上。這里我要提一點，因為10月份的政治局會議里沒有再提房地產(chǎn)政策，這和7月份的政治局會議所說的房地產(chǎn)政策完全不一樣，所以我估計在需求端按揭貸款利率松動的情況下，在供給端就是房地產(chǎn)企業(yè)的融資可能有所松動，但是總的房地產(chǎn)調(diào)控房住不炒的主基調(diào)還會堅持。”

管清友談到，第二個表現(xiàn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府過去主要是靠中央政府，現(xiàn)在也在討論財政赤字是不是要突破3%，無論是不是突破，再通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動經(jīng)濟增長恐怕力不從心?！巴瑫r我們要注意一個問題，到出口繼續(xù)萎縮的時候，真正的就業(yè)壓力可能要到來了?！?/p>

此外，管清友表示，目前這個金融周期主要跟穩(wěn)步的降低宏觀杠桿有關(guān)系。最樂觀的估計還要持續(xù)3到5年，“所以我們現(xiàn)在不是穿越周期，是適應(yīng)周期，是怎么樣活的更好或者怎么樣活下去?！?/p>

2019年將出現(xiàn)資產(chǎn)荒

針對二級市場，管清友認(rèn)為，明年固定收益市場機會相對是比較確定，資金端和資產(chǎn)端出現(xiàn)明顯的變化，資金端邊際上在改善，資產(chǎn)端經(jīng)濟上在下行，明年仍然會出現(xiàn)一個資產(chǎn)荒。但是這個資產(chǎn)荒和2014年的資產(chǎn)荒是不一樣的，2014年是因為流動性突然加速釋放，所以資產(chǎn)相對比較稀缺。

今年到明年上半年我們看到的情況是資金端邊際上改善，資產(chǎn)端繼續(xù)下行，好的資產(chǎn)又會稀缺，很可能會出現(xiàn)在去年下半年和今年上半年出現(xiàn)的情況，就是這些所謂獨角獸企業(yè)會進一步泡沫化?！拔蚁霃娬{(diào)一點，無論一級市場還是二級市場，好公司不等于好項目。也就是說我們大概率是在明年的資產(chǎn)市場上看到核心資產(chǎn)的重新泡沫化?！?/p>

此外，管清友也對IPO未來有三點預(yù)測：

第一，嚴(yán)格審核，過會率會比今年上半年提高，但不會太高。我們也統(tǒng)計了今年上半年和三季度過會率的差異略有提高，我們知道新一屆的發(fā)審委也剛剛公布，大概率我覺得主基調(diào)會沿著十七屆發(fā)審委的工作思路。

第二，堰塞湖問題會持續(xù)疏解，從現(xiàn)在的統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，堰塞湖這個問題基本上得到了解決，當(dāng)然這也給市場帶來了比較大的壓力。

第三，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，現(xiàn)在企業(yè)IPO上會的平均時間確實縮短了，我想這也是在各方壓力之下發(fā)審委做出的變化。預(yù)計未來A股上IPO的排隊時間平均還是在1年到1年半。

不要對科創(chuàng)板估值抱太大希望

針對近期大熱的科創(chuàng)板，管清友表示，這對資本市場是一個完善，“我們希望看到它能一改過去資本市場改革緩慢滯后的特點，能夠打開這個缺口形成一個突破。大概率科創(chuàng)板會學(xué)習(xí)香港聯(lián)交所、納斯達克，但是能不能成為中國的納斯達克，我覺得這是以后的一個結(jié)論，今天我們還無從得知。但是實行注冊制，同時一市兩制，這應(yīng)該是大概率事件?！?/p>

首先，從企業(yè)的角度來講，科技創(chuàng)新類的企業(yè)肯定是個春天。對于新三板，會是一個災(zāi)難。

其次，對二級市場而言，中國大陸有產(chǎn)業(yè)紅利，這些年這些企業(yè)大部分都到香港和美國這些境外市場去上市了，所以這一次終于回來了。

最后，對于VC、PE機構(gòu)來說，相對于過去退出難，科創(chuàng)板將成為一個好的退出渠道。但是有一點，科創(chuàng)板的推出的時間當(dāng)口，正好處于二級市場從歷史角度來講估值水平最低的時期之一，所以大概率的VC、PE機構(gòu)希望投的很多標(biāo)的到科創(chuàng)板上去了以后估值會特別高，大家也不要抱太高期望。