本刊記者 林 然

長華化學科技股份有限公司(以下簡稱“長華化學”)近日披露招股說明書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過3505萬股，此次公開發(fā)行后的流通股數(shù)量占公司總股本的比例不低于25%，募集3.31億元，其中，2.31億元用于擴建10萬噸/年多元醇項目，1億元用于償還銀行貸款。

公開資料顯示，長華化學的主營業(yè)務為聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司產(chǎn)品主要分為兩類，一類是聚合物多元醇系列產(chǎn)品，另一類是軟泡及CASE類聚醚多元醇系列產(chǎn)品。股市動態(tài)分析周刊記者在研讀長華化學招股書后發(fā)現(xiàn)，長華化學存在營收明顯下滑、募投產(chǎn)能過大、控股股東家族“媷公司羊毛”等問題，值得市場警惕。

主營產(chǎn)品收入持續(xù)下滑

2014年至2016年及2017上半年，長華化學營業(yè)收入分別為120,179.27萬元、98,481.95萬元、98,840.17萬元和53,124.86萬元，整體呈下降趨勢。其中普通聚合物多元醇營業(yè)收入下滑最為明顯，期間營業(yè)收入分別為：76,788.97萬元、59,638.92萬元、53,289.36萬元、27,448.79萬元。而高活性聚合物多元醇和軟泡及CASE類聚醚多元醇的增長則較小。

除此之外，長華化學三種產(chǎn)品從2014年以來，都呈現(xiàn)明顯的價格下降趨勢，在占比較高的普通聚合物多元醇銷售持續(xù)下滑的情況下，營收表現(xiàn)就更加不好。（見表一）

2016年，國內(nèi)聚醚總供應量為324.9萬噸，較2015年增長約11.15%；國內(nèi)聚醚總需求量為312.6萬噸，較2015年增長約11.05%。雖然都在增長，但是2014年以來，行業(yè)就一直處于供過于求，產(chǎn)能極度過剩的境地（見圖一）。

過剩的產(chǎn)能意味著激烈的競爭，長華化學能否在這場慘烈的角逐中脫穎而出呢？從長華化學近年來的產(chǎn)品的價格走勢和營收持續(xù)下滑的“雙降”態(tài)勢來看。脫穎而出是需要打個大大的問號。至少長華化學在招股書中并沒有看到其能夠?qū)嵸|(zhì)性改變現(xiàn)狀的技術(shù)實力和動作。

表一：長華化學主營產(chǎn)品單價走勢（元/噸）

而股市動態(tài)分析周刊記者，關于“在行業(yè)產(chǎn)能飽和，以價競爭的現(xiàn)實情況下，公司如何評價次降價趨勢和持續(xù)性”，長華化學一直沒有回復。

募投產(chǎn)能消化成疑

如上文所言，近年來我國聚醚存在明顯的供過于求的狀況（見圖一）。長華化學主要產(chǎn)品較為明顯的逐年降價趨勢，表明市場的競爭極為激烈。

根據(jù)長華化學招股書，當下公司多元醇產(chǎn)能總計12萬噸，募投項目將導致公司產(chǎn)能增長83.33%，達到22萬噸之巨。長華化學在近年來營收明顯下滑，且行業(yè)呈現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩。在環(huán)保限產(chǎn)等措施不斷加碼的情況下，計劃了如此巨量產(chǎn)能擴張，能否完美消化成為一大疑問。

除此之外，招股說明書披露，長華化學所屬行業(yè)為“C26化學原料和化學制品制造業(yè)”，但并未披露其是否屬于重污染行業(yè)，且其報告期內(nèi)環(huán)保投入的金額相對較小。2016年公司因廢氣排放超標，受到張家港環(huán)保局的行政處罰，近年來，環(huán)保整治趨嚴，作為化工行業(yè)，長華化學污染物排放明顯高于其他行業(yè)。長華化學并未就如何預防未來的環(huán)境污染問題進行重點說明，若環(huán)保整治力度繼續(xù)加大，公司未來經(jīng)營或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

關聯(lián)交易或成“污點”

根據(jù)長華化學披露的招股書顯示，上海長穎在2014年曾為公司的第三大客戶，在2015年一躍成為公司的第一大客戶，而上海長穎為公司實控人控制的企業(yè)，注冊資金僅200萬元。其中，實際控制人顧仁發(fā)持股60%、張秀芬持股40%。招股書中介紹，上海長穎、青島長潤通和重慶長潤系長華化學實際控制人在上海市、青島市和重慶市設立的貿(mào)易公司，對于上海市、青島市和重慶市三地及周邊地區(qū)的客戶，長華化學先將產(chǎn)品銷售給上海長穎、青島長潤通和重慶長潤，由三家貿(mào)易公司完成對外部客戶的最終銷售，長華化學向三家貿(mào)易公司銷售的定價略低于對最終外部客戶形成銷售的價格。諸如，在2016年1月長華化學銷售給上海長穎的普通聚合物多元醇、高活性聚合物多元醇的關聯(lián)交易價格分別為8889元/噸、1.0171萬元/噸，而對應月份銷售均價分別為9503元/噸、1.0685萬元/噸。

據(jù)了解，上海長穎及青島長潤通自2016年2月起、重慶長潤自2016年5月起均已不再從事上述產(chǎn)品銷售，目前上海長穎和青島長潤通已無實際經(jīng)營活動，重慶長潤目前主要經(jīng)營業(yè)務為PVC表皮貿(mào)易。

另外，長華化學控股股東長順集團在2016年還曾為公司第一大供應商。長華化學在招股書中表示，2016年度通過長順集團采購的環(huán)氧丙烷系由長順集團直接向山東金嶺和淮安魯潤采購，再以平價銷售給公司。長順集團向山東金嶺采購約1.87萬噸，向淮安魯潤采購6211噸，采購均價為8821元/噸，與長華化學向長順集團采購均價8821元/噸一致。但需要注意的是，長順集團向淮安魯潤采購的平均單價為9083元/噸，而向山東金嶺采購的平均單價為8734元/噸，實際上，淮安魯潤采購的環(huán)氧丙烷也系由山東金嶺生產(chǎn)。如此看來，長順集團通過淮安魯潤高價采購環(huán)氧丙烷系不禁引發(fā)質(zhì)疑。

除了上述關聯(lián)交易之外，長華化學還存在向長能節(jié)能、長泰汽飾、材料研究院以及鵬德貿(mào)易等多個關聯(lián)方進行產(chǎn)品銷售的情形。據(jù)了解，長順集團持股長能節(jié)能96.88%股份、顧磊持股長能節(jié)能1.56%股份、顧倩持股長能節(jié)能1.56%股份；而長泰汽飾為長順集團100%持股公司；材料研究院則為長順集團持股98.33%、張秀芬持股1.67%；鵬德貿(mào)易為張國洪配偶奚國英報告期內(nèi)曾控股的企業(yè)。

關聯(lián)交易無外乎虛構(gòu)營收或者大股東媷公司羊毛，從其他信息看，媷羊毛的概率更大。根據(jù)招股書信息，長華化學所使用商標，注冊人和歸屬人都為長順集團，這意味著本來就市場競爭力不太強的產(chǎn)品，實質(zhì)上并沒有控制在公司手中，若IPO上市，公司相對控股股東的獨立性存疑。此外，關于“以長華化學為主體的發(fā)行人是否存在租賃大股東商標使用權(quán)并支付巨額費用的情況”不得而知，長華化學方?jīng)]有對采訪回復。但與控股股東旗下公司的關聯(lián)交易和上市主體獨立性問題，或?qū)⒊蔀殚L華化學的IPO的一大“污點”。

圖一：2014-2016年我國聚醚供需平衡統(tǒng)計情況（單位：萬噸）