本刊記者 楊 陽

北京科拓恒通生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“科拓恒通”）近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過2063萬股，計(jì)劃募集資金5.54億元，投向三個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目、科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)科拓恒通存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會(huì)的障礙。報(bào)告期內(nèi)，科拓恒通有超七成的營業(yè)收入來自蒙牛，其它重要客戶則出現(xiàn)流失，后續(xù)業(yè)績增長壓力較大，現(xiàn)金流吃緊，盈利質(zhì)量偏低。此外在合規(guī)性方面，科拓恒通也是存在諸多爭議。

依賴單一大客戶

根據(jù)招股說明書，科拓恒通是一家主要從事復(fù)配食品添加劑、食用益生菌制品以及動(dòng)植物微生態(tài)制劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。業(yè)績上看，2015-2017年以及2018年上半年的報(bào)告期內(nèi)，科拓恒通來自乳制品行業(yè)的營業(yè)收入分別約為1.82億元、2.29億元、2.57億元和1.3億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的98.05%、87.76%、90.58%和87.27%。其中，來自于前五大客戶的營業(yè)收入分別約為1.81億元、2.31億元、2.64億元和1.34億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的97.81%、88.77%、92.88%和90.31%。需要格外注意的是，在前五大客戶中，科拓恒通的主要營收則來自于第一大客戶蒙牛乳業(yè)。報(bào)告期內(nèi)科拓恒通來自蒙牛乳業(yè)的銷售收入分別約為1.42億元、1.82億元、2.32億元和1.15億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 76.81%、69.91%、81.9%和77.49%?？梢园l(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)科拓恒通第一大客戶都是蒙牛乳業(yè)，且對(duì)其銷售額也在逐年攀升。

特別值得一提的是，2017年10月，科拓恒通與蒙牛乳業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，該協(xié)議書自2018年1月1日起執(zhí)行，有效期至2020年12月31日。其中，蒙牛乳業(yè)承諾采購科拓恒通的相關(guān)產(chǎn)品份額不低于70%，科拓恒通承諾在三年戰(zhàn)略合作期內(nèi)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品每年降價(jià)3%。由于蒙牛占科拓恒通的營業(yè)收入占比超80%，這意味著未來幾年科拓恒通不僅難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，甚至可能出現(xiàn)業(yè)績下滑。

更為不樂觀的是，科拓恒通并沒有辦法去扭轉(zhuǎn)這一不利局面。公司不僅對(duì)蒙牛的銷售額逐年提高，其余大客戶的銷售占比極其不穩(wěn)定，如重要客戶伊利退出前五大客戶。具體來看，在2015年，科拓恒通對(duì)伊利股份的銷售金額為1908.34萬元，占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例為10.29%。但在2016年、2017年以及2018年上半年伊利股份卻從科拓恒通的前五大客戶中消失。此外，光明乳業(yè)、云南歐亞乳業(yè)以及上海牧迪飼料等大客戶也類似伊利股份一樣，銷售額出現(xiàn)大幅縮水或是未能出現(xiàn)在前五大客戶中。從科拓恒通上述情況來看，預(yù)計(jì)逐步改善依賴單一大客戶的不確定性比較大，投資者需高度警惕。

與此同時(shí)，科拓恒通對(duì)蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款余額也呈現(xiàn)逐年攀升態(tài)勢。招股書顯示，報(bào)告期各期末，科拓恒通對(duì)蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款余額分別為3620.86萬元、5545.34萬元、7548.22萬元和6832.06萬元，占各期末總應(yīng)收賬款余額的60.07%、 69.57%、 79.37% 和73.88%。

應(yīng)收賬款的增加帶來的是現(xiàn)金流的問題。報(bào)告期內(nèi)，科拓恒通的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)極大，最低時(shí)僅有268.53萬元，遠(yuǎn)低于當(dāng)年的凈利潤，盈利質(zhì)量偏低。從此次募投方向來看，科拓恒通擬募資部分資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金便可看出公司在資金面上的緊張。不難猜測，公司在面對(duì)蒙牛等大客戶時(shí)，不僅議價(jià)能力欠缺，信用

期也較其它企業(yè)更長，對(duì)公司造成的現(xiàn)金流壓力不可小覷。但讓市場不理解的是，在資金面吃緊的情況下，科拓恒通依然選擇在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行連續(xù)大額現(xiàn)金分紅，合計(jì)金額超億元。不少擬IPO企業(yè)會(huì)選擇在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)大額分紅，在資金面不理想的情況下，可能會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營壓力，對(duì)公司的正常經(jīng)營及擴(kuò)張?jiān)斐韶?fù)面影響。

公司合規(guī)性存疑

科拓恒通在合規(guī)性上也是存較大爭議?？仆睾阃▽?shí)控人和董事長為高校女教授，招股書顯示，孫天松自1990年9月起歷任內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)食品科學(xué)與工程學(xué)院助教、講師、副教授和教授，現(xiàn)為內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)食品科學(xué)博士研究生導(dǎo)師。據(jù)市場人士分析，高校教師創(chuàng)業(yè)過程中會(huì)出現(xiàn)拿教育資源、學(xué)術(shù)資源等學(xué)校資源謀利，由此滋生教育腐敗和學(xué)術(shù)腐敗。在對(duì)于信息披露要求上，擬IPO企業(yè)應(yīng)該說明教授高管是否擔(dān)任內(nèi)行政職務(wù)、人事和組織關(guān)系是否仍保留在學(xué)校、是否在學(xué)校領(lǐng)薪等，而這些內(nèi)容并未在科拓恒通招股書中看到。

在核心人員設(shè)置上，公司獨(dú)董李勝利1996年8月至今歷任中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物科學(xué)技術(shù)學(xué)院動(dòng)物營養(yǎng)與飼料科學(xué)系講師、副教授、教授、博士生導(dǎo)師和系副主任，2016年12月至今擔(dān)任公司獨(dú)立董事。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，在高校教授擔(dān)任獨(dú)董本就受一定爭議的情況下，李勝利身兼8家企業(yè)的獨(dú)董，其中不少為科拓恒通的下游企業(yè)，其中還包括與科拓恒通發(fā)生過關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)代牧業(yè)。

在突擊入股問題上，科拓恒通同樣疑點(diǎn)重重。在報(bào)告期內(nèi)，高管親戚低價(jià)突擊入股跡象明顯。具體來看，公司2016年9月第五次增加注冊資本時(shí)，北京順禧、寧夏谷旺和益陽萬德等外部投資機(jī)構(gòu)向公司增資時(shí)定價(jià)為20.48元/出資額，而在同年3月，科融達(dá)、科匯達(dá)兩家平臺(tái)中向公司增資時(shí)定價(jià)為2.87元/出資額。根據(jù)招股說明書，低價(jià)入股的平臺(tái)的股東是高管親屬，而非公司員工，內(nèi)部價(jià)格是外部價(jià)格的14%引起市場強(qiáng)烈質(zhì)疑，后續(xù)如若上市，以極低價(jià)入股的高管親屬出售意愿或較為強(qiáng)烈，股價(jià)面臨拋壓較大。針對(duì)上述問題，截至發(fā)稿，科拓恒通并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。