殷劍峰

在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制下，金融體系的根本任務(wù)應(yīng)該是高效利用逐漸稀缺的金融資源，轉(zhuǎn)變服務(wù)對(duì)象，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新

金融體系一直被認(rèn)為是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，但與金融資源配置由市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用的金融市場(chǎng)化體制相比，中國(guó)的金融體系具有典型的金融約束體制特征，政府在金融資源配置中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。與政府主導(dǎo)相對(duì)應(yīng)，中國(guó)金融體系呈現(xiàn)出銀行導(dǎo)向而不是資本市場(chǎng)導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)特征，并且，從對(duì)外開(kāi)放的角度看，整個(gè)金融體系是相對(duì)封閉的。

首先，從配置金融資源的機(jī)制看，政府的主導(dǎo)作用除了表現(xiàn)在對(duì)價(jià)格（如利率）的管制之外，還包括對(duì)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入退出的行政管制，對(duì)金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品的行政管制，以及對(duì)獲得金融資源主體的隱含偏好或者限制。雖然經(jīng)過(guò)40年的金融改革，金融機(jī)構(gòu)的公司化治理、利率市場(chǎng)化等取得了重大進(jìn)展，但是，行政管制的特征并無(wú)根本性變化。

其次，從媒介儲(chǔ)蓄和投資的渠道看，與投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相適應(yīng)，中國(guó)金融體系是（傳統(tǒng)）銀行業(yè)發(fā)揮主要作用的銀行導(dǎo)向體系，而不是資本市場(chǎng)發(fā)揮主要作用的市場(chǎng)導(dǎo)向體系。銀行導(dǎo)向體系有助于動(dòng)員儲(chǔ)蓄，推動(dòng)大規(guī)模的房地產(chǎn)基建投資，但是，這種體系難以適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的要求，難以發(fā)揮消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。

最后，從金融體系的開(kāi)放程度看，中國(guó)金融體系開(kāi)放度與世界第一大貿(mào)易國(guó)的地位是不相稱的。在資本項(xiàng)目三大子項(xiàng)目中，中國(guó)的證券投資項(xiàng)開(kāi)放程度最低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的水平。實(shí)際上，中國(guó)證券投資項(xiàng)的開(kāi)放程度甚至還低于經(jīng)濟(jì)落后于我們的印度。其次，從直接投資看，盡管中國(guó)常年成為世界第一大直接投資輸入國(guó)，但存量直接投資依然落后于美國(guó)。更為重要的是，中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于輸入直接投資的速度。

應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)這種政府主導(dǎo)、銀行導(dǎo)向和相對(duì)封閉的金融體系基本適應(yīng)了人口紅利時(shí)期對(duì)動(dòng)員儲(chǔ)備、實(shí)施大規(guī)模投資的要求。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)的變化，已經(jīng)需要對(duì)這種金融體系進(jìn)行徹底變革。

人口紅利時(shí)期的中國(guó)金融體系

觀察中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诒戎刈?978年起開(kāi)始超越全球平均水平，并保持上升態(tài)勢(shì)至2010年。在中國(guó)勞動(dòng)年齡人口比重上升過(guò)程中，扣除2008-2009年全球金融危機(jī)造成的影響，這段時(shí)期中國(guó)GDP年均增速在10%左右，因而被稱作“人口紅利”時(shí)期。在導(dǎo)致人口紅利的多種因素和機(jī)制中，金融因素不能忽略。因?yàn)槲ㄓ幸粋€(gè)能夠動(dòng)員儲(chǔ)蓄、實(shí)施大規(guī)模投資的穩(wěn)定的金融體系，才會(huì)使得不斷增加的勞動(dòng)力與資本結(jié)合，形成生產(chǎn)力。

1. 1978-1993年：混沌初開(kāi)的金融體系。1978年，中國(guó)金融體制改革與經(jīng)濟(jì)體制改革幾乎同時(shí)擺上議事日程。與經(jīng)濟(jì)體制改革中資源配置由計(jì)劃轉(zhuǎn)向市場(chǎng)的取向一致，在金融領(lǐng)域中，“大一統(tǒng)”的金融體系開(kāi)始被拆散，分解為包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和各種金融市場(chǎng)的日益復(fù)雜的金融體系，金融資源的配置越來(lái)越多地是由各種類型的金融機(jī)構(gòu)和非金融部門(mén)的分散決策共同決定的。

在這段時(shí)期的金融改革進(jìn)程中，一個(gè)非常值得關(guān)注的特點(diǎn)就是，隨著地方政府獲得了較大的經(jīng)濟(jì)管理權(quán)限，其對(duì)金融體系的控制也在加強(qiáng)。無(wú)論是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)，還是金融市場(chǎng)的運(yùn)行，甚至是中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放，都留有地方政府干預(yù)的印記。金融改革的另一個(gè)特點(diǎn)就是，它并沒(méi)有像經(jīng)濟(jì)改革那樣產(chǎn)生大量、新型的“非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體。新誕生的重要金融機(jī)構(gòu)——四大專業(yè)銀行都來(lái)自于一個(gè)母體——“大一統(tǒng)”金融體制下的中央銀行。至于其他機(jī)構(gòu)，如股份制商業(yè)銀行、信托公司等，事實(shí)上也是隸屬于各級(jí)政府。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)仿照蘇聯(lián)形成了所謂“大財(cái)政、小銀行”的體制，財(cái)政體系而非金融體系擔(dān)當(dāng)了分配資源的核心功能：基本建設(shè)投資全部由財(cái)政撥款，銀行信貸資金不允許用于基本建設(shè)投資，只能對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款，并且主要是財(cái)政定額流動(dòng)資金以外的超額貸款。從1979年開(kāi)始，兩個(gè)事件確立和加強(qiáng)了金融體系的功能，進(jìn)而改變了“大財(cái)政、小銀行”的體制：一個(gè)是1979年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)“撥改貸”試點(diǎn)，即允許建設(shè)銀行試點(diǎn)將財(cái)政用于基本建設(shè)的撥款轉(zhuǎn)為貸款。國(guó)務(wù)院隨后又決定，從1981年起，凡是實(shí)行獨(dú)立核算、有還款能力的企業(yè)，進(jìn)行基本建設(shè)所需的投資，除盡量利用企業(yè)自有資金外，一律改為銀行貸款。另一個(gè)是1979年10月鄧小平關(guān)于把財(cái)政撥款制度改為銀行信貸制度、把銀行作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)革新的杠桿的講話，這使得計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代只發(fā)放短期信貸的銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向了長(zhǎng)期的固定資產(chǎn)投資信貸業(yè)務(wù)。

與其他大型經(jīng)濟(jì)體一樣，中國(guó)的財(cái)政體制也是中央和地方分灶吃飯的財(cái)政分權(quán)體制。因此，1994年前的金融改革具有典型的“自下而上”的特點(diǎn)，這為地方政府介入金融資源的調(diào)配提供了便利。在財(cái)政分權(quán)的格局下，“自下而上”式的金融改革造就了金融分權(quán)，而中央金融管理體制尚未確立則大大加強(qiáng)了分權(quán)的程度。

2. 1994-2009年：金融約束體制的建立。金融權(quán)力的上收始于1993年對(duì)金融秩序的清理整頓，包括對(duì)信托公司的全面清理、證監(jiān)會(huì)對(duì)各地證券市場(chǎng)的整頓以及當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委對(duì)企業(yè)發(fā)債權(quán)力的上收。不過(guò)，系統(tǒng)性的徹底的收權(quán)來(lái)自1993年12月25日國(guó)務(wù)院《關(guān)于金融體制改革的決定》。在這個(gè)決定中，明確指出要建立“強(qiáng)有力的”中央銀行宏觀調(diào)控體系，要建立“統(tǒng)一開(kāi)放、有序競(jìng)爭(zhēng)、嚴(yán)格管理”的金融市場(chǎng)。之后，1995年的《中國(guó)人民銀行法》確立了幣值穩(wěn)定乃央行首要職責(zé)，嚴(yán)禁央行向各級(jí)政府部門(mén)提供貸款；1995年的《商業(yè)銀行法》則要求強(qiáng)化統(tǒng)一法人體制，實(shí)行嚴(yán)格的授權(quán)授信制度，并確立了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，不準(zhǔn)參與信托、保險(xiǎn)、證券業(yè)務(wù)。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，在繼續(xù)處理過(guò)去遺留的巨額呆壞賬、清理信托公司和各地證券交易中心的同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始了艱巨的國(guó)有商業(yè)銀行改革任務(wù)。直至2002年第二次全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)，明確了國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改革是金融改革的重中之重，改革的方向是按現(xiàn)代金融企業(yè)的屬性進(jìn)行股份制改造。

以2003年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的成立為標(biāo)志，中國(guó)金融管理體制正式形成了“一行三會(huì)”的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的架構(gòu)。此外，由于歷史原因，其他一些部委也參與到對(duì)某個(gè)市場(chǎng)（如國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)債）、某類金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)（如商務(wù)部對(duì)融資租賃）的金融管理中。當(dāng)然，財(cái)政部在金融管理中的地位是不言而喻的，尤其在增長(zhǎng)型財(cái)政體制下更是如此。于是，“一行三會(huì)”以及各個(gè)部委就形成了所謂的“條條”。在金融管理事權(quán)的分配上，這些“條條”與地方政府的“塊塊”的博弈構(gòu)成了中國(guó)金融體制的基本特征。

至此，金融約束體制基本建立。在分稅制后財(cái)政體制依然保持分權(quán)的同時(shí)，金融約束體制的建立促進(jìn)了金融深化，同時(shí)扭轉(zhuǎn)了前期金融分權(quán)造成的信用膨脹和通貨膨脹傾向，使得金融運(yùn)轉(zhuǎn)趨于穩(wěn)定。

3.金融約束體制與人口紅利。隨著金融約束體制的建立，中國(guó)的金融體系形成了銀行導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)雖然在今天看來(lái)存在著諸多弊端，例如，居民部門(mén)缺乏高收益、多樣化的金融投資渠道，企業(yè)部門(mén)難以獲得資本市場(chǎng)的有力支持，但它與人口紅利時(shí)期對(duì)金融體系的基本要求是一致的：通過(guò)政府主導(dǎo)和金融集權(quán)，建立一個(gè)穩(wěn)健的銀行體系，從而低成本地吸收儲(chǔ)蓄，為大規(guī)模投資融資。

我們知道，人口紅利得以形成的一個(gè)關(guān)鍵就是與年輕勞動(dòng)力相匹配的資本積累。隨著勞動(dòng)年齡人口的增加，儲(chǔ)蓄率和投資率的上升非常關(guān)鍵：其一，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，勞動(dòng)力豐富，但資本稀缺，因此，資本寬化（capital widening）和資本深化（capital deepening）是走出“人口陷阱”、“貧困陷阱”進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本前提；其二，勞動(dòng)力從農(nóng)村、農(nóng)業(yè)向城市和非農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)移，其前提條件是勞動(dòng)力能夠與資本相匹配。

高儲(chǔ)蓄、高投資、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三高”奇跡與1994年后金融約束體制的建立密不可分。在這樣的體制下，穩(wěn)健的銀行體系使得居民部門(mén)愿意將儲(chǔ)蓄存放于銀行，同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的項(xiàng)目易于辨識(shí)，銀行貸款可以為大規(guī)模投資提供廉價(jià)的資金。另一個(gè)需要關(guān)注的特征是，與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體不同，中國(guó)的資本積累依靠的是“內(nèi)源融資”，而不是外資。從1994年以后，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直高于投資率，而此前經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)投資率高于儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)象。高于投資率的儲(chǔ)蓄率使得中國(guó)不僅能夠迅速積累資本，而且經(jīng)濟(jì)能夠較好地抵御諸如亞洲金融危機(jī)那樣的巨大外部沖擊。

與“三高”奇跡相伴的是另外一個(gè)“奇跡”：自1994年后形成的“雙順差”（經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備金融賬戶）。這種格局的形成一方面與1993年人民幣匯率并軌后形成的人民幣釘住住美元的體制有關(guān)，另一方面當(dāng)然也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)定。“雙順差”從兩個(gè)方面促進(jìn)了中國(guó)人口紅利的形成：其一，經(jīng)常賬戶的長(zhǎng)期順差意味著中國(guó)勞動(dòng)力與資本結(jié)合后形成的生產(chǎn)力有了外部市場(chǎng)需求的支持；其二，非儲(chǔ)備金融賬戶的長(zhǎng)期順差意味著外部資本的流入，這同樣是勞動(dòng)力能夠得到有效利用的條件。

后人口紅利時(shí)期的金融體系

隨著2010年中國(guó)勞動(dòng)年齡人口比重見(jiàn)頂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到后人口紅利時(shí)期。在這一時(shí)期，動(dòng)員儲(chǔ)蓄、實(shí)施大規(guī)模投資的重要性已經(jīng)下降，金融體系應(yīng)該承擔(dān)起推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制轉(zhuǎn)型的新使命。然而，2009年后，中國(guó)金融體系發(fā)生了重大變化，隨著非銀行金融部門(mén)的崛起，中央對(duì)地方的金融約束開(kāi)始弱化，金融資源開(kāi)始轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，地方政府、居民部門(mén)和金融部門(mén)加杠桿問(wèn)題日益凸顯。非銀行金融部門(mén)的崛起是經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的必然結(jié)果，但是，這也對(duì)中國(guó)貨幣政策以及分業(yè)監(jiān)管的金融架構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。

1. 2009年后金融體系的變化：非銀行金融部門(mén)的崛起。2009年之后，由于多種因素，中國(guó)金融體系出現(xiàn)了一個(gè)重要變化：非銀行金融部門(mén)的崛起。

非銀行金融部門(mén)的崛起首先表現(xiàn)為非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展。無(wú)論是銀行，還是非銀行金融機(jī)構(gòu)，其基本功能就是期限和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換，因此，一個(gè)問(wèn)題就是：后者的發(fā)展究竟是替代了前者的功能，還是成為前者功能的補(bǔ)充？在其他國(guó)家，例如美國(guó)，非銀行金融機(jī)構(gòu)往往成為銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并迫使銀行出現(xiàn)“脫媒”危機(jī)。但是，從中國(guó)的情況看，盡管兩類機(jī)構(gòu)間存在競(jìng)爭(zhēng)性，但互補(bǔ)性表現(xiàn)得似乎特別強(qiáng)。非金融部門(mén)崛起的第二個(gè)表現(xiàn)是非金融債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。除了在信用評(píng)級(jí)、標(biāo)準(zhǔn)化等方面存在差異之外，債券的功能與信貸一樣，都是非金融部門(mén)的債務(wù)融資工具。因此，作為信貸的替代品，債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該對(duì)銀行形成直接競(jìng)爭(zhēng)——同樣，在其他國(guó)家，例如20世紀(jì)80年代以后的美國(guó)，債券市場(chǎng)的發(fā)展是銀行“脫媒”的主要因素之一。但是，與非銀行金融機(jī)構(gòu)同銀行之間的關(guān)系一樣，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展似乎與銀行部門(mén)的發(fā)展存在著較強(qiáng)的互補(bǔ)性。中國(guó)債券市場(chǎng)的主要持倉(cāng)機(jī)構(gòu)還是銀行。因此，中國(guó)的債券市場(chǎng)并非教科書(shū)上所說(shuō)的“直接融資”場(chǎng)所，它依然是銀行的“間接融資”渠道。此外，2015年推出的地方政府債務(wù)置換還推動(dòng)了銀行信貸的投放：銀行可以將債務(wù)置換之后騰挪出來(lái)的信貸額度重新投放到市場(chǎng)，從而使得銀行資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。

非銀行金融部門(mén)的崛起還表現(xiàn)在銀行部門(mén)自身資產(chǎn)負(fù)債表的重大結(jié)構(gòu)性變化。從負(fù)債端看，銀行對(duì)居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)的負(fù)債（居民和企業(yè)在銀行存款）出現(xiàn)了顯著下降的趨勢(shì)。換言之，銀行的主要資金來(lái)源已經(jīng)不是存款了，尤其不是居民存款了。負(fù)債端比重上升的主要是對(duì)其他存款性公司債務(wù)、對(duì)其他金融性公司債務(wù)和債券發(fā)行。從資產(chǎn)端看，銀行對(duì)居民債權(quán)上升顯著，但對(duì)非金融企業(yè)債權(quán)下降更快。資產(chǎn)端上升的份額是對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)中央政府債權(quán)（國(guó)債）。如果將存貸款業(yè)務(wù)視為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，那么，這種變化說(shuō)明，銀行部門(mén)內(nèi)部也已經(jīng)形成傳統(tǒng)銀行部門(mén)和包括金融同業(yè)、市場(chǎng)交易在內(nèi)的非傳統(tǒng)銀行部門(mén)了，并且，后者的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于前者。

同時(shí)，銀行部門(mén)對(duì)非金融企業(yè)的凈債權(quán)和對(duì)居民部門(mén)的凈債務(wù)（負(fù)的凈債權(quán)）都在下降，教科書(shū)上的銀行傳統(tǒng)形象——吸收居民部門(mén)存款、貸放企業(yè)部門(mén)——已經(jīng)無(wú)法描述銀行的真正面目了。

2.非銀行金融部門(mén)崛起的原因：地方政府和居民加杠桿。與發(fā)達(dá)國(guó)家自20世紀(jì)80年代以來(lái)的表現(xiàn)一樣，中國(guó)貨幣和信用正在脫鉤（decoupling）。廣義貨幣M2已經(jīng)無(wú)法反應(yīng)信用總量——非金融部門(mén)全部債務(wù)存量的規(guī)模。所以，我們看到，在最近幾年中原先以M2為中間目標(biāo)的貨幣政策發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，盡管政府工作報(bào)告中還總是提及M2。

從信用總量的部門(mén)分布看，雖然企業(yè)仍然是債務(wù)融資的主體，但危機(jī)后地方政府和居民部門(mén)的負(fù)債增速更快。信用總量的部門(mén)分布變化揭示出一個(gè)有意思的現(xiàn)象。與應(yīng)對(duì)危機(jī)的擴(kuò)張性財(cái)政政策相一致，其他國(guó)家都是由中央政府增加負(fù)債。然而在中國(guó)，相對(duì)于其他部門(mén)，中央政府事實(shí)上是“往后縮”的。同時(shí)，創(chuàng)造財(cái)富、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企業(yè)部門(mén)在危機(jī)后也采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的負(fù)債策略。相反，地方政府和居民部門(mén)成為增加負(fù)債、抵消經(jīng)濟(jì)周期性下滑的主力。

杠桿率（負(fù)債/GDP）的部門(mén)分布與信用總量部門(mén)分布發(fā)生的變化相一致。杠桿率增速趨緩主要源于非金融企業(yè)去杠桿取得進(jìn)展，與此同時(shí)，中央政府杠桿率保持不變，地方政府杠桿率和居民部門(mén)杠桿率則有所上升。

3.非銀行金融部門(mén)崛起的背后：金融加杠桿。信用總量一方面對(duì)應(yīng)于非金融部門(mén)的負(fù)債，另一方面則對(duì)應(yīng)于金融部門(mén)的資產(chǎn)。崛起的非銀行金融部門(mén)在推動(dòng)信用總量快速上升的同時(shí)，其資金來(lái)源主要還是銀行。

從銀行信用創(chuàng)造的各個(gè)渠道看，一方面，作為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，銀行信貸的規(guī)模占整個(gè)銀行信用創(chuàng)造的比重下降；另一方面，隨著銀行非信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，傳統(tǒng)信貸之外的信用創(chuàng)造活動(dòng)成為銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。雖然銀行依然是資產(chǎn)規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)，但非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額確實(shí)存在上升趨勢(shì)。從非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造活動(dòng)看，其持有的非金融債券最為重要，但占非銀行金融機(jī)構(gòu)信用合計(jì)的份額不斷下降，份額上升的主要是委托貸款、信托和保險(xiǎn)的信用創(chuàng)造。

隨著傳統(tǒng)銀行信貸下降、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)份額的上升，這也導(dǎo)致金融部門(mén)內(nèi)部的相互負(fù)債不斷增加和金融部門(mén)杠桿持續(xù)上升。與非金融部門(mén)杠桿率的變化類似，中國(guó)金融部門(mén)杠桿率（不含存款的金融部門(mén)負(fù)債/GDP）呈現(xiàn)出繼續(xù)上升但增速趨緩的態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)新格局，金融新使命

后人口紅利時(shí)期中國(guó)金融體系發(fā)生變化，一方面是因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)之后，原先帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)引擎——制造業(yè)和投資受到打擊，以至于金融資源趨向于房地產(chǎn)；另一方面，這也反映了在人口紅利時(shí)期形成的以動(dòng)員儲(chǔ)蓄、實(shí)施大規(guī)模投資為主要職責(zé)的金融體系已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)全球金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻轉(zhuǎn)型。

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40年的快速發(fā)展，當(dāng)前中國(guó)社會(huì)的主要矛盾是人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力是決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“不平衡不充分”的問(wèn)題能否解決的關(guān)鍵因素。金融業(yè)應(yīng)該主動(dòng)針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡不充分問(wèn)題，提出解決方案，從以往熱衷于傳統(tǒng)行業(yè)（甚至房地產(chǎn)）轉(zhuǎn)向?yàn)楝F(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)服務(wù)，從以往主要為生產(chǎn)者服務(wù)轉(zhuǎn)向更多地為消費(fèi)者服務(wù)，從以往集中于東部、集中于大城市更多地向中西部和鄉(xiāng)村延伸，從以往動(dòng)員儲(chǔ)蓄、推動(dòng)大規(guī)模投資的粗放式金融發(fā)展模式轉(zhuǎn)向利用金融科技、高效配置金融資源的集約型金融發(fā)展模式。

首先，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從工業(yè)化轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這要求原先以服務(wù)于工業(yè)為主的金融體系轉(zhuǎn)向更多地滿足服務(wù)業(yè)的金融需求。經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)化當(dāng)然要求金融業(yè)的健康和持續(xù)發(fā)展——金融業(yè)本身就是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵組成部分。同時(shí)，服務(wù)業(yè)的金融需求與工業(yè)存在極大的不同：工業(yè)有廠房、機(jī)器設(shè)備、土地等抵押品，服務(wù)業(yè)缺少抵押品。因此，傳統(tǒng)基于抵押的銀行業(yè)務(wù)模式難以適應(yīng)，必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)和以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

其次，經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)從依靠投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)拉動(dòng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這要求金融體系服務(wù)的對(duì)象從工業(yè)化時(shí)期的生產(chǎn)者轉(zhuǎn)向消費(fèi)者。經(jīng)濟(jì)的需求結(jié)構(gòu)變化對(duì)金融體系也提出了新要求：在工業(yè)化時(shí)期，中國(guó)金融體系通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄，主要是為生產(chǎn)者的投資進(jìn)行融資；現(xiàn)在，金融體系應(yīng)該更多地為消費(fèi)者服務(wù)。為消費(fèi)者服務(wù)一方面意味著消費(fèi)金融需要加快發(fā)展，另一方面，還需要為消費(fèi)者在過(guò)去40年積累的巨大財(cái)富提供管理服務(wù)——這只能依靠資本市場(chǎng)。特別值得注意的是，在人口老齡化階段，我們還需要大力發(fā)展適應(yīng)老齡化的金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)——這里，私人養(yǎng)老金是關(guān)鍵，而私人養(yǎng)老金的發(fā)展也必須依靠資本市場(chǎng)。

最后，技術(shù)進(jìn)步而非要素投入成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎，也要求金融體系功能的轉(zhuǎn)變。適應(yīng)技術(shù)進(jìn)步的金融體系必然不能是銀行導(dǎo)向的，必須有功能多樣、結(jié)構(gòu)層次多樣化的資本市場(chǎng)。

發(fā)展資本市場(chǎng)就必須從政府主導(dǎo)的金融約束體制轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)化體制。從政府主導(dǎo)的金融約束體制向市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用的金融市場(chǎng)化體制轉(zhuǎn)變，首先需要“條條”職能的轉(zhuǎn)變，即從行政審批、價(jià)格管制和干預(yù)微觀金融活動(dòng)的行政干預(yù)體制轉(zhuǎn)向以維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和宏觀金融穩(wěn)定為主的市場(chǎng)化監(jiān)管體制。金融資源配置機(jī)制的轉(zhuǎn)變不僅涉及金融體制改革的問(wèn)題，也取決于經(jīng)濟(jì)體制改革的其他方面，尤其是涉及金融資源的主要獲得者——國(guó)有企業(yè)和地方政府的改革。

從金融約束轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)化體制意味著監(jiān)管部門(mén)在金融管理方面的職責(zé)也要發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，應(yīng)該順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，重新設(shè)計(jì)各個(gè)監(jiān)管“條條”的架構(gòu)，從當(dāng)前多頭分散的管理體制轉(zhuǎn)向集中統(tǒng)一的管理體制。需要注意的是，建立集中統(tǒng)一管理體制的前提是“條條”職能的轉(zhuǎn)變，在依然是行政干預(yù)的體制下，權(quán)力的過(guò)快集中將會(huì)迅速扼殺金融創(chuàng)新的活力。在當(dāng)前潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)日益不容忽視的情況下，統(tǒng)一管理體制的第一步應(yīng)該是盡快建立一個(gè)橫跨“條條”的信息收集、整合和分析平臺(tái)，以摸清中國(guó)總體及各地區(qū)、各部門(mén)的杠桿和償債能力，并形成對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)的跟蹤評(píng)估機(jī)制。在“條條”職能轉(zhuǎn)變和重構(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)地方的金融約束，堅(jiān)持金融管理主要是中央事權(quán)。

（作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授）