廖麗平 張銳
摘 要:我國(guó)家庭部門負(fù)債率與杠桿率的快速提升與居民收入增長(zhǎng)的放緩直接相關(guān),同時(shí)更是房?jī)r(jià)連續(xù)大幅飆升從而倒逼居民恐慌性加杠桿所導(dǎo)致。家庭債務(wù)率的非正常性提升不僅不利于刺激即期消費(fèi),相反會(huì)削弱居民消費(fèi)預(yù)期與侵蝕未來消費(fèi)潛能。對(duì)于中國(guó)而言,由于居民收入占GDP的比重偏低,同時(shí)沒有如同美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施,不可貿(mào)然踐行以居民負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式,而必須將增加居民收入以及保持金融信貸的合理配給作為維系消費(fèi)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)。
關(guān)鍵詞:家庭債務(wù);居民杠桿;消費(fèi)增長(zhǎng);負(fù)債驅(qū)動(dòng)
作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家,中國(guó)家庭負(fù)債歷來很低,但這種狀況正在發(fā)生重大改變。國(guó)內(nèi)居民的債務(wù)率不僅呈現(xiàn)出快速增升的局面,而且負(fù)債家庭與人群越來越多,從中既折射出了城市中產(chǎn)階級(jí)的生存焦慮,也映射出了普通市民的生活窘境,同時(shí)投射出了部分階層的消費(fèi)畸形。
一、我國(guó)家庭債務(wù)率的增長(zhǎng)狀況
衡量居民家庭的負(fù)債程度常常有兩大統(tǒng)計(jì)指標(biāo),一個(gè)是負(fù)債率,一個(gè)是杠桿率,前者表現(xiàn)為家庭負(fù)債占GDP的比重,后者表現(xiàn)為家庭債務(wù)占可支配收入的比重。而無論負(fù)債率還是杠桿率,均反映出了中國(guó)家庭負(fù)債快速增長(zhǎng)的特征。綜合中國(guó)社科院、中國(guó)人民大學(xué)以及上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),10年前中國(guó)家庭的負(fù)債率僅為19%,但如今卻上升到了50%,跳漲178%;同樣,10前中國(guó)家庭杠桿率僅為27%,而如今卻上升到了114%,飆升322%。
(一)中國(guó)家庭債務(wù)率高出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家
從負(fù)債率看,雖然50%的中國(guó)水平低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體76.1%的平均水平,但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新興經(jīng)濟(jì)體平均39.8%的水平。論杠桿率,114%的中國(guó)家庭部門水平不僅為新興市場(chǎng)國(guó)家之最高,而且超過了美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、以及奧地利和意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。不僅如此,據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》,金融危機(jī)以來的10年時(shí)間,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的家庭負(fù)債率從15%上升至21%,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則從52%上升至63%,分別升幅為40%與21%,大幅落后于中國(guó)178%的飛升進(jìn)度。
(二)中國(guó)家庭債務(wù)絕對(duì)量持續(xù)處于快速放大狀態(tài)
10年前金融機(jī)構(gòu)的“住戶貸款”余額是5.07萬億,10后同樣的數(shù)據(jù)卻放大為40.5萬億,而按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的研究報(bào)告,除40.5萬億的銀行貸款外,應(yīng)當(dāng)還有4.5萬億的公積金貸款、4.5萬億的民間借貸與親友借貸,因此,中國(guó)家庭的總負(fù)債額應(yīng)當(dāng)是近50萬億元,占到了M2(廣義貨幣量)的29.7%,這也就是說,我國(guó)高達(dá)168萬億的M2中有近三成被居民以債務(wù)借入的形式吸收。更為重要的是,西南財(cái)大的分析報(bào)告指出,10前中國(guó)有負(fù)債的家庭不到3成,也就是說有7成家庭沒有負(fù)債,而現(xiàn)在10個(gè)家庭中就有6個(gè)家庭存在負(fù)債,并且中國(guó)有超過三分之一的家庭屬于高債務(wù)家庭,即債務(wù)收入比大于4,其中工薪家庭占到11.3%,非工薪家庭為20.2%。
(三)國(guó)內(nèi)家庭債務(wù)率比政府與企業(yè)負(fù)債狀況更嚴(yán)重
從一國(guó)來說,債務(wù)主體可以分為三類,即政府部門負(fù)債、企業(yè)部門負(fù)債與家庭部門負(fù)債。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中央與地方政府負(fù)債率為38.76%,國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為120.1%,居民家庭負(fù)債率顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府部門負(fù)債率和低于國(guó)企負(fù)債率;不過,國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率伴隨著近年的“去杠桿”已從高峰時(shí)期的149%逐漸回落,同時(shí)政府部門負(fù)債率在“借新?lián)Q舊”的政策作用下也出現(xiàn)明顯降低,而同期居民部門負(fù)債卻處于不斷攀升過程之中。來自國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的最新權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,2018年上半年,非金融企業(yè)部門和政府部門的杠桿率共下降了1.4個(gè)百分點(diǎn),而居民的杠桿率則累計(jì)上升了2個(gè)百分點(diǎn)。
二、家庭部門債務(wù)率快速增升的主要因素
(一)家庭負(fù)債增長(zhǎng)與居民收入增幅放緩直接相關(guān)
對(duì)于絕大多數(shù)中國(guó)家庭來說,工資性收入的高低成為了影響其是否會(huì)負(fù)債以及負(fù)債多少的最重要因素,而決定居民收入增長(zhǎng)快慢的最主要力量又是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,最近10年中除個(gè)別年份外,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入總體呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì),特別是在2012年之后,年均增幅跌至只有6.5%。更為重要的是,過去10年中除極少數(shù)年份外,城鎮(zhèn)居民人均收入增幅全部跑輸GDP增幅與財(cái)政收入增長(zhǎng)幅度。對(duì)比發(fā)現(xiàn),從2007-2017年,GDP年均增幅為9.63%,財(cái)政收入年均增幅為16.15%,而同期城鎮(zhèn)居民收入年均增幅為8.88%;另外,過往10年中GDP實(shí)現(xiàn)了210%的增長(zhǎng),財(cái)政收入整體增幅也達(dá)到了236%,但同期城鎮(zhèn)居民可支配收入僅增長(zhǎng)164%。
居民收入絕對(duì)量的多寡以及增長(zhǎng)幅度的高低,直接決定著家庭的負(fù)債水平和償債能力,在實(shí)際收入并不能支撐正常開支或者緊急性支出的情況下,家庭財(cái)務(wù)狀況只能以負(fù)債的方式的出現(xiàn),而且往往負(fù)債率與居民實(shí)際收入增長(zhǎng)率呈正向關(guān)系。顯然,目前我國(guó)家庭部門杠桿率的提高首先是由居民收入增長(zhǎng)的放緩所引起。
(二)房?jī)r(jià)持續(xù)飆漲倒逼家庭恐慌性加杠桿
作為城市絕大多數(shù)家庭財(cái)富的最主要物化形式,商品性住房盡管成就了城鎮(zhèn)居民物權(quán)的私有化以及居住空間的改善,但同時(shí)更成為了抽干居民儲(chǔ)蓄和倒逼家庭負(fù)債的最無情力量。相對(duì)于過去10年城鎮(zhèn)居民收入164%的漲幅,北京、上海、廣州與深圳等四個(gè)一線城市的房?jī)r(jià)上漲幅度超過了400%,全國(guó)大中城市房?jī)r(jià)漲幅也接近300%。而過去10年房?jī)r(jià)漲得最快的時(shí)期又恰是居民收入增幅逐年滑落的時(shí)段,同時(shí)不斷飆升的房?jī)r(jià)又制造了居民必須為此加杠桿的恐慌性預(yù)期,也正是如此,我國(guó)銀行80%的住房貸款都發(fā)生在過去10年房?jī)r(jià)快速上漲的時(shí)期,且最近5年居民房貸增長(zhǎng)速度最快。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,五年以前,國(guó)內(nèi)住戶貸款占住戶存款不到40%,但到目前已經(jīng)升至62.14%,表明先前家庭存量?jī)?chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化成了不動(dòng)房產(chǎn);同樣,五年前,國(guó)內(nèi)居民買房還有很多人付全款,家庭房貸杠桿率大約只有19.75%,而現(xiàn)在已經(jīng)上升到55%了。這樣,表面看上去14億人坐擁450萬億存量房產(chǎn),家庭部門資產(chǎn)性財(cái)富的確增加了不少,但卻基本上是靠負(fù)債拉升起來的。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的研究報(bào)告,中國(guó)家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以消費(fèi)性貸款為主,約占居民負(fù)債的2/3,而在消費(fèi)性貸款中,以住房貸款為主的中長(zhǎng)期貸款占八成左右。商品房已經(jīng)名副其實(shí)地成為了不少城鎮(zhèn)居民最大的負(fù)資產(chǎn)。
(三)孩子教育支出加劇了居民家庭負(fù)債程度
背負(fù)著房貸負(fù)債這一巨大固定債務(wù)的同時(shí),幾乎所有的城市家庭都還要承受著高得驚人的孩子教育成本,且這一部分可以看成是流動(dòng)負(fù)債。排除所謂的購(gòu)買“學(xué)區(qū)房”、選擇國(guó)際學(xué)校等這些特殊成本,即便是目前普通的孩子教育成本對(duì)許多家庭來說就是一筆不小的負(fù)擔(dān)。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù),全國(guó)學(xué)前和中小學(xué)教育階段生均家庭教育支出為8143元,其中城鎮(zhèn)1.01萬元,而除了學(xué)校教育的費(fèi)用之外,還有校外輔導(dǎo)支出,其中城鎮(zhèn)為5762元。另?yè)?jù)上海市婦聯(lián)所做的調(diào)查結(jié)果顯示,一個(gè)孩子從出生到大學(xué)畢業(yè),連吃帶用加上讀書、考研、找工作,所要支出的費(fèi)用超過100萬元,與10年前相比足足上漲288%。由于孩子教育投入是城市家庭的硬支出,這塊費(fèi)用的增加必然對(duì)其他支出形成“擠出效應(yīng)”,在自身收入與開支無法做到基本平衡的前提下,不少城鎮(zhèn)家庭走上了負(fù)債的道路。
(四)股市的常年熊市惡化了居民負(fù)債景況
與過去10年房?jī)r(jià)日益創(chuàng)出歷史新高的繁榮景象相比,從2008年新年開盤日5319的收盤點(diǎn)數(shù)到如今的2700點(diǎn)不到,A股10年收出了降幅為48%的長(zhǎng)陰線,雖然期間還長(zhǎng)出了5178的次新高,但之后也遭遇到熔斷機(jī)制、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等不少因素的劇烈沖擊,市場(chǎng)表現(xiàn)最終差強(qiáng)人意,絕大多數(shù)股民至今深套其中。必須明確,套牢的股票資產(chǎn)(除非“割肉”)實(shí)質(zhì)上與沉淀在房地產(chǎn)上的資產(chǎn)一樣均成為了很難變現(xiàn)的流動(dòng)性,但在必須維系自身消費(fèi)剛需的前提下,不少家庭與人群于是采取了進(jìn)一步加杠桿的方式。也正是如此,自去年至今,國(guó)內(nèi)家庭短期貸款一路加速,其中2018年前8個(gè)月居民短期債務(wù)新增1.53萬億元,全年超過2017年1.84萬億元的新增量已沒有絲毫懸念。雖然短期借貸多為個(gè)人信用貸,不需要抵押,但利率成本卻不低,結(jié)果就必然助推家庭總體負(fù)債水平的揚(yáng)升。
三、家庭債務(wù)率與消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)系
必要的居民負(fù)債不僅能使家庭資本配置結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳狀態(tài)從而獲得極限化的市場(chǎng)價(jià)值,而且能夠倒逼債權(quán)人增強(qiáng)危機(jī)感與釋放工作潛能,同時(shí)更有利于刺激消費(fèi)并形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)能。公開數(shù)據(jù)顯示,在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中,消費(fèi)的貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升到了目前的78.5%,如此樂觀格局既是居民收入增長(zhǎng)所致,當(dāng)然也有家庭杠桿因素的作用。但必須明確,過度與太高的家庭杠桿,不僅對(duì)消費(fèi)形成不了正面刺激,反而可能引發(fā)一系列不可預(yù)估的消極后果。
(一)家庭高負(fù)債削弱居民即期消費(fèi)能力
按照需求端的一般經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,在居民可支配收入增速持續(xù)放緩的背景下,家庭部門債務(wù)負(fù)擔(dān)的快速與持續(xù)增加,家庭需要將更多收入用于償還負(fù)債,由此必然限制家庭消費(fèi)支出的增長(zhǎng)空間,進(jìn)而抑制總需求擴(kuò)張。依據(jù)照中國(guó)家庭金融調(diào)查中心的分析報(bào)告,債務(wù)收入比為1的家庭,收入每減少1%,消費(fèi)會(huì)減少15%;債務(wù)收入比超過4的家庭,收入每減少1%,消費(fèi)會(huì)減少17%。照目前看來,我國(guó)已有超過三分之一的家庭成為了高債務(wù)家庭,消費(fèi)所受到影響其實(shí)已經(jīng)非常清晰地呈現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)顯示,金融危機(jī)之前,我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速一度達(dá)到23%,但隨后的10年卻逐年降低,一路下滑至目前的9%,不僅增幅創(chuàng)下了過去10多年的歷史低點(diǎn),并且改寫了連續(xù)14年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
(二)家庭高負(fù)債惡化居民未來消費(fèi)預(yù)期
動(dòng)態(tài)來看,決定未來消費(fèi)潛力與走勢(shì)的主要有居民收入、家庭儲(chǔ)蓄率以及建立在這兩項(xiàng)指標(biāo)基礎(chǔ)之上的消費(fèi)預(yù)期。盡管過國(guó)內(nèi)居民收入的絕對(duì)量未來必然增加,但由于受到經(jīng)濟(jì)增幅的放慢,其向下的路線似乎也成定勢(shì);從儲(chǔ)蓄來看,央行的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,自1979年至2018年這39年間,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額同比增速?gòu)奈吹?%,但至2018年8月,金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額同比增長(zhǎng)8.3%,創(chuàng)40年來最低。與存款增速的整體下滑相比,居民存款增速下滑更嚴(yán)重。從2008年到2018年,短短10年間,居民部門存款增速?gòu)?8%下滑到7%左右,且這種下行趨勢(shì)可能還將繼續(xù)。不難想象,在未來中國(guó)居民收入與家庭儲(chǔ)蓄都可能向下的情況下,消費(fèi)所能夠配給到的后續(xù)能量將非常有限。當(dāng)然,也許有人會(huì)說,居民可以繼續(xù)舉債消費(fèi),但必須正視的是,家庭舉債的增加不僅不會(huì)撐大消費(fèi),反而會(huì)抑制消費(fèi),因?yàn)樵谛庞猛钢У那樾蜗?,居民舉債的空間將越來越窄,增量消費(fèi)半徑勢(shì)必會(huì)受到客觀性鉗制。
(三)掣肘未來消費(fèi)增長(zhǎng)的重點(diǎn)負(fù)債人群
在我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)中,將有兩類負(fù)債人可能會(huì)對(duì)未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)構(gòu)成進(jìn)一步的掣肘。按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告,目前中國(guó)城市負(fù)債家庭年齡呈駝峰分布,其中30-40歲家庭的負(fù)債率最高。這類人群看上去住房擁有率高達(dá)70%,是美國(guó)年輕人的2倍,但他們中絕大部分都是在最新三年中以各種形式舉債購(gòu)房的年輕人,當(dāng)然也是中國(guó)社會(huì)中杠桿率最高的群體。與30-40歲人群相銜接的就是90與00后出生的人群,他們崇尚超前消費(fèi),而且從商業(yè)銀行的信用卡投放,到花唄、白條等各種網(wǎng)貸工具的定位,火力目標(biāo)都不約而同地瞄準(zhǔn)了這類人群。中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前有高達(dá)756億信用卡欠款已逾期半年,其中年輕人中有67%還不起信用卡的錢,56%淪為“赤貧”狀態(tài)。對(duì)此,摩根大通預(yù)計(jì),到2020年中國(guó)家庭杠桿率將進(jìn)一步上升至61%,且家庭杠桿率增加主要由信用卡快速增長(zhǎng)和在線P2P貸款所推動(dòng)。作為一種客觀必然結(jié)果,消費(fèi)動(dòng)能因家庭負(fù)債率與杠桿率的提升而走弱最終必然傳染到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程之上,對(duì)此,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出,當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%時(shí),家庭信貸繼續(xù)增加可能會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)起到積極作用;當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重超過30%時(shí),家庭債務(wù)的增加會(huì)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面影響。中國(guó)家庭債務(wù)顯然已經(jīng)超出了IMF的“警戒線”。
四、負(fù)債消費(fèi)模式在中國(guó)不可行
以居民負(fù)債消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)模式在全球極具有影響力,而且有學(xué)者對(duì)比發(fā)現(xiàn),加上29.95萬億元人民幣的政府負(fù)債、99萬億元的國(guó)企業(yè)負(fù)債以及16萬億元的民營(yíng)企業(yè)負(fù)債,中國(guó)家庭人均負(fù)債只有1.9萬美元,而美國(guó)的人均負(fù)債高達(dá)14.53萬美元,同時(shí)中國(guó)50%的家庭負(fù)債率也遠(yuǎn)低于近80%的美國(guó)家庭負(fù)債率,因此,中國(guó)家庭負(fù)債還有更大的擴(kuò)展空間,也完全可以復(fù)制美國(guó)負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。然而,這種簡(jiǎn)單的推論完全忽略了中美兩國(guó)收入格局、金融基礎(chǔ)設(shè)施和要素市場(chǎng)的鮮明差別以及由此而決定的不同償債能力與風(fēng)險(xiǎn)承受水平。
(一)中國(guó)沒有如同美國(guó)的居民高收入及其相應(yīng)償債能力
負(fù)債與可支配收入之比既可以反映一個(gè)家庭的杠桿率,也可代表居民償債能力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比較發(fā)現(xiàn),過去五年中國(guó)居民年均收入22074元人民幣,美國(guó)為41930美元,后者為前者的12.93倍,同期居民可支配收入占GDP之比中國(guó)只有43%,而美國(guó)卻超過了74%。雖然在杠桿率方面美國(guó)過去五年總體高于中國(guó),但顯然這種結(jié)果并不是由作為分母的人均可支配收入美國(guó)小于中國(guó)所引起,而且由作為分子的債務(wù)量美國(guó)大于中國(guó)所引致。質(zhì)言之,盡管在人均負(fù)債量上美國(guó)比中國(guó)要大,但在由居民收入所構(gòu)成的償債能力上中國(guó)絕對(duì)不可與美國(guó)相提并論,從而決定了美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力要比中國(guó)居民強(qiáng)得多。對(duì)于中國(guó)居民而言,在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下,為刺激消費(fèi)而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大。
(二)中國(guó)沒有如同美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施
一方面,美國(guó)掌控著美元這一稀缺金融工具。在美國(guó),不僅房屋按揭貸款可以做成抵押證券MBS,個(gè)人消費(fèi)信貸也可以做成資產(chǎn)支持證券ABS,而由于美元作為國(guó)際外匯儲(chǔ)備以及貿(mào)易結(jié)算工具占據(jù)著非常特殊的地位,以此標(biāo)價(jià)的美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自然也能得到全球投資者公認(rèn)并且還賣得不錯(cuò),這就意味著美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過發(fā)達(dá)的金融體系和美元的國(guó)際貨幣地位剝離出去并不斷分散到全球。但中國(guó)不同,盡管人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣目前排名第五,但影響面相當(dāng)有限,而且中國(guó)也沒有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)相匹配,由此也就決定了中國(guó)居民的債務(wù)根本沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的條件,加之個(gè)人破產(chǎn)制度并未建立起來,于是居民債務(wù)往往容易淪為一種無限責(zé)任。在這種情況下,貿(mào)然做大居民債務(wù)市場(chǎng),累計(jì)起來的信用危機(jī)摧毀的不僅僅只有消費(fèi),可能牽及整個(gè)金融體系。
另一方面,美國(guó)房貸利率定價(jià)機(jī)制具有天然優(yōu)勢(shì)。在美國(guó),按揭房貸以固定利率為主,也就是說即便利率上漲,貸款者也不會(huì)多付利率,當(dāng)然銀行也不吃虧,因?yàn)榘唇屹J款都以MBS的形式賣出去了,債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)分別脫離了銀行和購(gòu)房者而轉(zhuǎn)移到了偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資者手中。與美國(guó)不同,中國(guó)的按揭貸款以浮動(dòng)利率為主,且利率風(fēng)險(xiǎn)不能從個(gè)人和家庭剝離。目前來看,美聯(lián)儲(chǔ)已步入升息周期,中國(guó)央行雖然一直堅(jiān)持著沒有跟進(jìn),但為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定,同時(shí)還有國(guó)內(nèi)“去杠桿”之需,穩(wěn)住貨幣發(fā)行量將成為政策主旋律,市場(chǎng)資金吃緊以及利率上升也是必然,從而也決定了居民房貸支出成本將會(huì)大幅增加。受到影響,國(guó)內(nèi)居民的繼續(xù)加杠桿并最終作用于消費(fèi)的空間也將受到壓制。
(三)中國(guó)沒有如同美國(guó)的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)
以道瓊斯與納斯達(dá)克指數(shù)為風(fēng)向標(biāo)的紐約證券市場(chǎng)不僅是全球最發(fā)達(dá)而又十分活躍的資本市場(chǎng),也是作為債務(wù)人的美國(guó)民眾獲取投資收益并用來支付債息成本的重要渠道。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,金融危機(jī)后美國(guó)股票市場(chǎng)迎來了長(zhǎng)達(dá)10年“牛市”, 美國(guó)家庭凈資產(chǎn)突破了100萬億美元,全美家庭的可支配收入增至14.55萬億美元,兩者之比高達(dá)6.87,創(chuàng)下歷史新高。與此相反照,極不成熟的中國(guó)股市則走出了長(zhǎng)達(dá)10年的“熊市”,姑且不論收益,眾多的投資人至今都還深陷其中而不可自拔。因此,對(duì)于中國(guó)政府而言,維系消費(fèi)增長(zhǎng)所要做的選項(xiàng),最根本的就是要在不斷增加居民收入以及降低家庭稅負(fù)上下功夫,同時(shí)堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲,并加大力氣培育出一個(gè)健康有序且具有穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期的資本市場(chǎng)。
此外,監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)金融創(chuàng)新的有效約束,防止信貸資源的野蠻無序擴(kuò)張,在合理引導(dǎo)年輕群體消費(fèi)理念的同時(shí),建構(gòu)出居民負(fù)債狀況的預(yù)警與規(guī)控機(jī)制,確保金融供給與消費(fèi)需求的均衡匹配,以此創(chuàng)造出中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的市場(chǎng)定力。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù)2018年11期