廖麗平 張銳

摘 要：我國(guó)家庭部門負(fù)債率與杠桿率的快速提升與居民收入增長(zhǎng)的放緩直接相關(guān)，同時(shí)更是房?jī)r(jià)連續(xù)大幅飆升從而倒逼居民恐慌性加杠桿所導(dǎo)致。家庭債務(wù)率的非正常性提升不僅不利于刺激即期消費(fèi)，相反會(huì)削弱居民消費(fèi)預(yù)期與侵蝕未來消費(fèi)潛能。對(duì)于中國(guó)而言，由于居民收入占GDP的比重偏低，同時(shí)沒有如同美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，不可貿(mào)然踐行以居民負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，而必須將增加居民收入以及保持金融信貸的合理配給作為維系消費(fèi)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)。

關(guān)鍵詞：家庭債務(wù)；居民杠桿；消費(fèi)增長(zhǎng)；負(fù)債驅(qū)動(dòng)

作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，中國(guó)家庭負(fù)債歷來很低，但這種狀況正在發(fā)生重大改變。國(guó)內(nèi)居民的債務(wù)率不僅呈現(xiàn)出快速增升的局面，而且負(fù)債家庭與人群越來越多，從中既折射出了城市中產(chǎn)階級(jí)的生存焦慮，也映射出了普通市民的生活窘境，同時(shí)投射出了部分階層的消費(fèi)畸形。

一、我國(guó)家庭債務(wù)率的增長(zhǎng)狀況

衡量居民家庭的負(fù)債程度常常有兩大統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，一個(gè)是負(fù)債率，一個(gè)是杠桿率，前者表現(xiàn)為家庭負(fù)債占GDP的比重，后者表現(xiàn)為家庭債務(wù)占可支配收入的比重。而無論負(fù)債率還是杠桿率，均反映出了中國(guó)家庭負(fù)債快速增長(zhǎng)的特征。綜合中國(guó)社科院、中國(guó)人民大學(xué)以及上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10年前中國(guó)家庭的負(fù)債率僅為19%，但如今卻上升到了50%，跳漲178%；同樣，10前中國(guó)家庭杠桿率僅為27%，而如今卻上升到了114%，飆升322%。

（一）中國(guó)家庭債務(wù)率高出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家

從負(fù)債率看，雖然50%的中國(guó)水平低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體76.1%的平均水平，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新興經(jīng)濟(jì)體平均39.8%的水平。論杠桿率，114%的中國(guó)家庭部門水平不僅為新興市場(chǎng)國(guó)家之最高，而且超過了美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、以及奧地利和意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。不僅如此，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，金融危機(jī)以來的10年時(shí)間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的家庭負(fù)債率從15%上升至21%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則從52%上升至63%，分別升幅為40%與21%，大幅落后于中國(guó)178%的飛升進(jìn)度。

（二）中國(guó)家庭債務(wù)絕對(duì)量持續(xù)處于快速放大狀態(tài)

10年前金融機(jī)構(gòu)的“住戶貸款”余額是5.07萬億，10后同樣的數(shù)據(jù)卻放大為40.5萬億，而按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的研究報(bào)告，除40.5萬億的銀行貸款外，應(yīng)當(dāng)還有4.5萬億的公積金貸款、4.5萬億的民間借貸與親友借貸，因此，中國(guó)家庭的總負(fù)債額應(yīng)當(dāng)是近50萬億元，占到了M2（廣義貨幣量）的29.7%，這也就是說，我國(guó)高達(dá)168萬億的M2中有近三成被居民以債務(wù)借入的形式吸收。更為重要的是，西南財(cái)大的分析報(bào)告指出，10前中國(guó)有負(fù)債的家庭不到3成，也就是說有7成家庭沒有負(fù)債，而現(xiàn)在10個(gè)家庭中就有6個(gè)家庭存在負(fù)債，并且中國(guó)有超過三分之一的家庭屬于高債務(wù)家庭，即債務(wù)收入比大于4，其中工薪家庭占到11.3%，非工薪家庭為20.2%。

（三）國(guó)內(nèi)家庭債務(wù)率比政府與企業(yè)負(fù)債狀況更嚴(yán)重

從一國(guó)來說，債務(wù)主體可以分為三類，即政府部門負(fù)債、企業(yè)部門負(fù)債與家庭部門負(fù)債。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中央與地方政府負(fù)債率為38.76%，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為120.1%，居民家庭負(fù)債率顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府部門負(fù)債率和低于國(guó)企負(fù)債率；不過，國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率伴隨著近年的“去杠桿”已從高峰時(shí)期的149%逐漸回落，同時(shí)政府部門負(fù)債率在“借新?lián)Q舊”的政策作用下也出現(xiàn)明顯降低，而同期居民部門負(fù)債卻處于不斷攀升過程之中。來自國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的最新權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，非金融企業(yè)部門和政府部門的杠桿率共下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，而居民的杠桿率則累計(jì)上升了2個(gè)百分點(diǎn)。

二、家庭部門債務(wù)率快速增升的主要因素

（一）家庭負(fù)債增長(zhǎng)與居民收入增幅放緩直接相關(guān)

對(duì)于絕大多數(shù)中國(guó)家庭來說，工資性收入的高低成為了影響其是否會(huì)負(fù)債以及負(fù)債多少的最重要因素，而決定居民收入增長(zhǎng)快慢的最主要力量又是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，最近10年中除個(gè)別年份外，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入總體呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，特別是在2012年之后，年均增幅跌至只有6.5%。更為重要的是，過去10年中除極少數(shù)年份外，城鎮(zhèn)居民人均收入增幅全部跑輸GDP增幅與財(cái)政收入增長(zhǎng)幅度。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，從2007-2017年，GDP年均增幅為9.63%，財(cái)政收入年均增幅為16.15%，而同期城鎮(zhèn)居民收入年均增幅為8.88%；另外，過往10年中GDP實(shí)現(xiàn)了210%的增長(zhǎng)，財(cái)政收入整體增幅也達(dá)到了236%，但同期城鎮(zhèn)居民可支配收入僅增長(zhǎng)164%。

居民收入絕對(duì)量的多寡以及增長(zhǎng)幅度的高低，直接決定著家庭的負(fù)債水平和償債能力，在實(shí)際收入并不能支撐正常開支或者緊急性支出的情況下，家庭財(cái)務(wù)狀況只能以負(fù)債的方式的出現(xiàn)，而且往往負(fù)債率與居民實(shí)際收入增長(zhǎng)率呈正向關(guān)系。顯然，目前我國(guó)家庭部門杠桿率的提高首先是由居民收入增長(zhǎng)的放緩所引起。

（二）房?jī)r(jià)持續(xù)飆漲倒逼家庭恐慌性加杠桿

作為城市絕大多數(shù)家庭財(cái)富的最主要物化形式，商品性住房盡管成就了城鎮(zhèn)居民物權(quán)的私有化以及居住空間的改善，但同時(shí)更成為了抽干居民儲(chǔ)蓄和倒逼家庭負(fù)債的最無情力量。相對(duì)于過去10年城鎮(zhèn)居民收入164%的漲幅，北京、上海、廣州與深圳等四個(gè)一線城市的房?jī)r(jià)上漲幅度超過了400%，全國(guó)大中城市房?jī)r(jià)漲幅也接近300%。而過去10年房?jī)r(jià)漲得最快的時(shí)期又恰是居民收入增幅逐年滑落的時(shí)段，同時(shí)不斷飆升的房?jī)r(jià)又制造了居民必須為此加杠桿的恐慌性預(yù)期，也正是如此，我國(guó)銀行80%的住房貸款都發(fā)生在過去10年房?jī)r(jià)快速上漲的時(shí)期，且最近5年居民房貸增長(zhǎng)速度最快。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，五年以前，國(guó)內(nèi)住戶貸款占住戶存款不到40%，但到目前已經(jīng)升至62.14%，表明先前家庭存量?jī)?chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化成了不動(dòng)房產(chǎn)；同樣，五年前，國(guó)內(nèi)居民買房還有很多人付全款，家庭房貸杠桿率大約只有19.75%，而現(xiàn)在已經(jīng)上升到55%了。這樣，表面看上去14億人坐擁450萬億存量房產(chǎn)，家庭部門資產(chǎn)性財(cái)富的確增加了不少，但卻基本上是靠負(fù)債拉升起來的。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的研究報(bào)告，中國(guó)家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以消費(fèi)性貸款為主，約占居民負(fù)債的2/3，而在消費(fèi)性貸款中，以住房貸款為主的中長(zhǎng)期貸款占八成左右。商品房已經(jīng)名副其實(shí)地成為了不少城鎮(zhèn)居民最大的負(fù)資產(chǎn)。

（三）孩子教育支出加劇了居民家庭負(fù)債程度

背負(fù)著房貸負(fù)債這一巨大固定債務(wù)的同時(shí)，幾乎所有的城市家庭都還要承受著高得驚人的孩子教育成本，且這一部分可以看成是流動(dòng)負(fù)債。排除所謂的購(gòu)買“學(xué)區(qū)房”、選擇國(guó)際學(xué)校等這些特殊成本，即便是目前普通的孩子教育成本對(duì)許多家庭來說就是一筆不小的負(fù)擔(dān)。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，全國(guó)學(xué)前和中小學(xué)教育階段生均家庭教育支出為8143元，其中城鎮(zhèn)1.01萬元，而除了學(xué)校教育的費(fèi)用之外，還有校外輔導(dǎo)支出，其中城鎮(zhèn)為5762元。另?yè)?jù)上海市婦聯(lián)所做的調(diào)查結(jié)果顯示，一個(gè)孩子從出生到大學(xué)畢業(yè)，連吃帶用加上讀書、考研、找工作，所要支出的費(fèi)用超過100萬元，與10年前相比足足上漲288%。由于孩子教育投入是城市家庭的硬支出，這塊費(fèi)用的增加必然對(duì)其他支出形成“擠出效應(yīng)”，在自身收入與開支無法做到基本平衡的前提下，不少城鎮(zhèn)家庭走上了負(fù)債的道路。

（四）股市的常年熊市惡化了居民負(fù)債景況

與過去10年房?jī)r(jià)日益創(chuàng)出歷史新高的繁榮景象相比，從2008年新年開盤日5319的收盤點(diǎn)數(shù)到如今的2700點(diǎn)不到，A股10年收出了降幅為48%的長(zhǎng)陰線，雖然期間還長(zhǎng)出了5178的次新高，但之后也遭遇到熔斷機(jī)制、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等不少因素的劇烈沖擊，市場(chǎng)表現(xiàn)最終差強(qiáng)人意，絕大多數(shù)股民至今深套其中。必須明確，套牢的股票資產(chǎn)（除非“割肉”）實(shí)質(zhì)上與沉淀在房地產(chǎn)上的資產(chǎn)一樣均成為了很難變現(xiàn)的流動(dòng)性，但在必須維系自身消費(fèi)剛需的前提下，不少家庭與人群于是采取了進(jìn)一步加杠桿的方式。也正是如此，自去年至今，國(guó)內(nèi)家庭短期貸款一路加速，其中2018年前8個(gè)月居民短期債務(wù)新增1.53萬億元，全年超過2017年1.84萬億元的新增量已沒有絲毫懸念。雖然短期借貸多為個(gè)人信用貸，不需要抵押，但利率成本卻不低，結(jié)果就必然助推家庭總體負(fù)債水平的揚(yáng)升。

三、家庭債務(wù)率與消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)系

必要的居民負(fù)債不僅能使家庭資本配置結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳狀態(tài)從而獲得極限化的市場(chǎng)價(jià)值，而且能夠倒逼債權(quán)人增強(qiáng)危機(jī)感與釋放工作潛能，同時(shí)更有利于刺激消費(fèi)并形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)能。公開數(shù)據(jù)顯示，在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升到了目前的78.5%，如此樂觀格局既是居民收入增長(zhǎng)所致，當(dāng)然也有家庭杠桿因素的作用。但必須明確，過度與太高的家庭杠桿，不僅對(duì)消費(fèi)形成不了正面刺激，反而可能引發(fā)一系列不可預(yù)估的消極后果。

（一）家庭高負(fù)債削弱居民即期消費(fèi)能力

按照需求端的一般經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在居民可支配收入增速持續(xù)放緩的背景下，家庭部門債務(wù)負(fù)擔(dān)的快速與持續(xù)增加，家庭需要將更多收入用于償還負(fù)債，由此必然限制家庭消費(fèi)支出的增長(zhǎng)空間，進(jìn)而抑制總需求擴(kuò)張。依據(jù)照中國(guó)家庭金融調(diào)查中心的分析報(bào)告，債務(wù)收入比為1的家庭，收入每減少1%，消費(fèi)會(huì)減少15%；債務(wù)收入比超過4的家庭，收入每減少1%，消費(fèi)會(huì)減少17%。照目前看來，我國(guó)已有超過三分之一的家庭成為了高債務(wù)家庭，消費(fèi)所受到影響其實(shí)已經(jīng)非常清晰地呈現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)之前，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速一度達(dá)到23%，但隨后的10年卻逐年降低，一路下滑至目前的9%，不僅增幅創(chuàng)下了過去10多年的歷史低點(diǎn)，并且改寫了連續(xù)14年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

（二）家庭高負(fù)債惡化居民未來消費(fèi)預(yù)期

動(dòng)態(tài)來看，決定未來消費(fèi)潛力與走勢(shì)的主要有居民收入、家庭儲(chǔ)蓄率以及建立在這兩項(xiàng)指標(biāo)基礎(chǔ)之上的消費(fèi)預(yù)期。盡管過國(guó)內(nèi)居民收入的絕對(duì)量未來必然增加，但由于受到經(jīng)濟(jì)增幅的放慢，其向下的路線似乎也成定勢(shì)；從儲(chǔ)蓄來看，央行的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1979年至2018年這39年間，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額同比增速?gòu)奈吹?%，但至2018年8月，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額同比增長(zhǎng)8.3%，創(chuàng)40年來最低。與存款增速的整體下滑相比，居民存款增速下滑更嚴(yán)重。從2008年到2018年，短短10年間，居民部門存款增速?gòu)?8%下滑到7%左右，且這種下行趨勢(shì)可能還將繼續(xù)。不難想象，在未來中國(guó)居民收入與家庭儲(chǔ)蓄都可能向下的情況下，消費(fèi)所能夠配給到的后續(xù)能量將非常有限。當(dāng)然，也許有人會(huì)說，居民可以繼續(xù)舉債消費(fèi)，但必須正視的是，家庭舉債的增加不僅不會(huì)撐大消費(fèi)，反而會(huì)抑制消費(fèi)，因?yàn)樵谛庞猛钢У那樾蜗?，居民舉債的空間將越來越窄，增量消費(fèi)半徑勢(shì)必會(huì)受到客觀性鉗制。

（三）掣肘未來消費(fèi)增長(zhǎng)的重點(diǎn)負(fù)債人群

在我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)中，將有兩類負(fù)債人可能會(huì)對(duì)未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)構(gòu)成進(jìn)一步的掣肘。按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，目前中國(guó)城市負(fù)債家庭年齡呈駝峰分布，其中30-40歲家庭的負(fù)債率最高。這類人群看上去住房擁有率高達(dá)70%，是美國(guó)年輕人的2倍，但他們中絕大部分都是在最新三年中以各種形式舉債購(gòu)房的年輕人，當(dāng)然也是中國(guó)社會(huì)中杠桿率最高的群體。與30-40歲人群相銜接的就是90與00后出生的人群，他們崇尚超前消費(fèi)，而且從商業(yè)銀行的信用卡投放，到花唄、白條等各種網(wǎng)貸工具的定位，火力目標(biāo)都不約而同地瞄準(zhǔn)了這類人群。中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前有高達(dá)756億信用卡欠款已逾期半年，其中年輕人中有67%還不起信用卡的錢，56%淪為“赤貧”狀態(tài)。對(duì)此，摩根大通預(yù)計(jì)，到2020年中國(guó)家庭杠桿率將進(jìn)一步上升至61%，且家庭杠桿率增加主要由信用卡快速增長(zhǎng)和在線P2P貸款所推動(dòng)。作為一種客觀必然結(jié)果，消費(fèi)動(dòng)能因家庭負(fù)債率與杠桿率的提升而走弱最終必然傳染到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程之上，對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%時(shí)，家庭信貸繼續(xù)增加可能會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)起到積極作用；當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重超過30%時(shí)，家庭債務(wù)的增加會(huì)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面影響。中國(guó)家庭債務(wù)顯然已經(jīng)超出了IMF的“警戒線”。

四、負(fù)債消費(fèi)模式在中國(guó)不可行

以居民負(fù)債消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)模式在全球極具有影響力，而且有學(xué)者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，加上29.95萬億元人民幣的政府負(fù)債、99萬億元的國(guó)企業(yè)負(fù)債以及16萬億元的民營(yíng)企業(yè)負(fù)債，中國(guó)家庭人均負(fù)債只有1.9萬美元，而美國(guó)的人均負(fù)債高達(dá)14.53萬美元，同時(shí)中國(guó)50%的家庭負(fù)債率也遠(yuǎn)低于近80%的美國(guó)家庭負(fù)債率，因此，中國(guó)家庭負(fù)債還有更大的擴(kuò)展空間，也完全可以復(fù)制美國(guó)負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。然而，這種簡(jiǎn)單的推論完全忽略了中美兩國(guó)收入格局、金融基礎(chǔ)設(shè)施和要素市場(chǎng)的鮮明差別以及由此而決定的不同償債能力與風(fēng)險(xiǎn)承受水平。

（一）中國(guó)沒有如同美國(guó)的居民高收入及其相應(yīng)償債能力

負(fù)債與可支配收入之比既可以反映一個(gè)家庭的杠桿率，也可代表居民償債能力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比較發(fā)現(xiàn)，過去五年中國(guó)居民年均收入22074元人民幣，美國(guó)為41930美元，后者為前者的12.93倍，同期居民可支配收入占GDP之比中國(guó)只有43%，而美國(guó)卻超過了74%。雖然在杠桿率方面美國(guó)過去五年總體高于中國(guó)，但顯然這種結(jié)果并不是由作為分母的人均可支配收入美國(guó)小于中國(guó)所引起，而且由作為分子的債務(wù)量美國(guó)大于中國(guó)所引致。質(zhì)言之，盡管在人均負(fù)債量上美國(guó)比中國(guó)要大，但在由居民收入所構(gòu)成的償債能力上中國(guó)絕對(duì)不可與美國(guó)相提并論，從而決定了美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力要比中國(guó)居民強(qiáng)得多。對(duì)于中國(guó)居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費(fèi)而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大。

（二）中國(guó)沒有如同美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施

一方面，美國(guó)掌控著美元這一稀缺金融工具。在美國(guó)，不僅房屋按揭貸款可以做成抵押證券MBS，個(gè)人消費(fèi)信貸也可以做成資產(chǎn)支持證券ABS，而由于美元作為國(guó)際外匯儲(chǔ)備以及貿(mào)易結(jié)算工具占據(jù)著非常特殊的地位，以此標(biāo)價(jià)的美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自然也能得到全球投資者公認(rèn)并且還賣得不錯(cuò)，這就意味著美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過發(fā)達(dá)的金融體系和美元的國(guó)際貨幣地位剝離出去并不斷分散到全球。但中國(guó)不同，盡管人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣目前排名第五，但影響面相當(dāng)有限，而且中國(guó)也沒有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)相匹配，由此也就決定了中國(guó)居民的債務(wù)根本沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的條件，加之個(gè)人破產(chǎn)制度并未建立起來，于是居民債務(wù)往往容易淪為一種無限責(zé)任。在這種情況下，貿(mào)然做大居民債務(wù)市場(chǎng)，累計(jì)起來的信用危機(jī)摧毀的不僅僅只有消費(fèi)，可能牽及整個(gè)金融體系。

另一方面，美國(guó)房貸利率定價(jià)機(jī)制具有天然優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)，按揭房貸以固定利率為主，也就是說即便利率上漲，貸款者也不會(huì)多付利率，當(dāng)然銀行也不吃虧，因?yàn)榘唇屹J款都以MBS的形式賣出去了，債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)分別脫離了銀行和購(gòu)房者而轉(zhuǎn)移到了偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資者手中。與美國(guó)不同，中國(guó)的按揭貸款以浮動(dòng)利率為主，且利率風(fēng)險(xiǎn)不能從個(gè)人和家庭剝離。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)已步入升息周期，中國(guó)央行雖然一直堅(jiān)持著沒有跟進(jìn)，但為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，同時(shí)還有國(guó)內(nèi)“去杠桿”之需，穩(wěn)住貨幣發(fā)行量將成為政策主旋律，市場(chǎng)資金吃緊以及利率上升也是必然，從而也決定了居民房貸支出成本將會(huì)大幅增加。受到影響，國(guó)內(nèi)居民的繼續(xù)加杠桿并最終作用于消費(fèi)的空間也將受到壓制。

（三）中國(guó)沒有如同美國(guó)的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)

以道瓊斯與納斯達(dá)克指數(shù)為風(fēng)向標(biāo)的紐約證券市場(chǎng)不僅是全球最發(fā)達(dá)而又十分活躍的資本市場(chǎng)，也是作為債務(wù)人的美國(guó)民眾獲取投資收益并用來支付債息成本的重要渠道。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)后美國(guó)股票市場(chǎng)迎來了長(zhǎng)達(dá)10年“牛市”， 美國(guó)家庭凈資產(chǎn)突破了100萬億美元，全美家庭的可支配收入增至14.55萬億美元，兩者之比高達(dá)6.87，創(chuàng)下歷史新高。與此相反照，極不成熟的中國(guó)股市則走出了長(zhǎng)達(dá)10年的“熊市”，姑且不論收益，眾多的投資人至今都還深陷其中而不可自拔。因此，對(duì)于中國(guó)政府而言，維系消費(fèi)增長(zhǎng)所要做的選項(xiàng)，最根本的就是要在不斷增加居民收入以及降低家庭稅負(fù)上下功夫，同時(shí)堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲，并加大力氣培育出一個(gè)健康有序且具有穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期的資本市場(chǎng)。

此外，監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)金融創(chuàng)新的有效約束，防止信貸資源的野蠻無序擴(kuò)張，在合理引導(dǎo)年輕群體消費(fèi)理念的同時(shí)，建構(gòu)出居民負(fù)債狀況的預(yù)警與規(guī)控機(jī)制，確保金融供給與消費(fèi)需求的均衡匹配，以此創(chuàng)造出中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的市場(chǎng)定力。