黃湘源

對于投資者來說，業(yè)績以及業(yè)績成長性是一切殼重組概念股和恢復(fù)上市概念股有沒有投資價值真正意義上的試金石。

ST重組股在我們的這個市場炒作得十分厲害，與其說是炒作這些ST公司內(nèi)在資源的業(yè)績增長能力，還不如說就是炒這個殼。

攀鋼釩鈦、重藥控股恢復(fù)上市后的表現(xiàn)告訴我們，ST殼資源即使仍然還存在一定的殼價值，但是，真正的價值優(yōu)勢應(yīng)該說并不在于殼，而是在于其重組過程中基于內(nèi)在資源發(fā)掘、發(fā)現(xiàn)、重構(gòu)、再造所帶來的業(yè)績變化和成長性。

ST重組股在我們的這個市場炒作得十分厲害，與其說是炒作這些ST公司內(nèi)在資源的業(yè)績增長能力，還不如說就是炒這個殼。在新股發(fā)行實行相對較為嚴(yán)苛的行政審核制的市場條件下，上市資源的稀缺性，使得上市公司的殼比起其內(nèi)部是否還存在業(yè)績上咸魚翻身的可能性，似乎重要得多。而退市機制的遲遲不到位，更是使得人們多年來就一直始終不渝地將關(guān)注的重心，放在ST的殼重組上。但是，這里所賭的與其說是那些暫停上市或瀕臨退市公司的業(yè)績會不會有所好轉(zhuǎn)，還不如說是它們的殼是不是還繼續(xù)有炒作的空間。影視明星陳好2009年潛伏ST黑龍，三年獲得10倍的投資回報，獲利2700萬元，便是拜這種殼資源炒作所賜。

不過，隨著監(jiān)管層對ST重組中資產(chǎn)注入的管理越來越趨于嚴(yán)格，買殼賣殼的炒作雖然一直未曾停歇，但殼資源實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)并恢復(fù)上市的難度也在相應(yīng)地變得越來越大。不少ST公司近年來業(yè)績連續(xù)虧損，即使在暫停上市階段也未能有所改善，最終不得不被終止上市。*ST昆機和*ST吉恩就是典型的例子。相比起來，攀鋼釩鈦和重藥控股的死里逃生，應(yīng)該說算得上是夠幸運的了。

因戴上*ST帽子后連續(xù)三年虧損，于2017年5月5日暫停上市的攀鋼釩鈦，得益于在退市前曾推出的重整方案，剝離了近90億元的虧損資產(chǎn)，并放棄了一直以來不離不棄的鐵礦石采選等主營業(yè)務(wù)，集中精力專營釩鈦業(yè)務(wù)。根據(jù)最近發(fā)布的財報，釩產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)的改善和價格的相應(yīng)上漲，給公司帶來扭虧為盈的喜訊。2017年，實現(xiàn)歸母公司凈利潤8.63億元；2018年上半年實現(xiàn)歸母公司凈利潤11.5億元。

而原來主要從事化學(xué)肥料、化工材料的*ST建峰，在2017年重大資產(chǎn)重組后，也置出了原有的化工業(yè)務(wù)，置入重慶醫(yī)藥96.59%股份。公司改名為重藥控股，主營業(yè)務(wù)也轉(zhuǎn)變?yōu)樗幤?、醫(yī)療器材的批發(fā)和零售。2017年，公司扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤11.06億元，2018年一季度實現(xiàn)歸母公司凈利潤1.37億元。

上述這兩家*ST公司的摘帽并恢復(fù)上市，應(yīng)該說都是順理成章的。但是，其恢復(fù)上市后的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。攀鋼釩鈦恢復(fù)上市首日暴漲25.08%，次日卻以接近跌停的價位收盤。重藥控股恢復(fù)上市首日大幅高開17.54%，之后便一路震蕩下行，收盤大跌6.16%，盤中振幅高達26%。更令人意外的是，該股恢復(fù)上市后第二天起連續(xù)大跌3天，跌幅高達25%。原本被視為“香饃饃”的恢復(fù)上市股，為什么一瞬間就變成了“燙手的山芋”了呢？這對于攀鋼釩鈦和重藥控股來說當(dāng)然是一個至關(guān)重要的問題，對于習(xí)慣于跟風(fēng)炒作殼資源重組股尤其是恢復(fù)上市概念股的投資者來說，更是一個需要深思的問題。

不能不看到，時代不同了，市場的炒作風(fēng)格也發(fā)生了相應(yīng)的變化。在退市制度改革不斷推進的市場條件下，人們對殼資源殼價值的認(rèn)識發(fā)生了微妙的變化，對殼資源重組和恢復(fù)上市股票的價值評估，也不再主要放在殼資源本身的炒作價值上，而是放在了業(yè)績的改變和未來成長的潛力上。應(yīng)該說，這不僅是市場風(fēng)格的一個可喜變化，更是理應(yīng)受到高度重視的投資理念的一個重大變化。

不過，在具體看待上述兩個恢復(fù)上市股有沒有投資價值的問題上，我們并不主張一概而論的捧殺或棒殺。畢竟，具體問題具體分析，才是價值投資真正的精髓。對于攀鋼釩鈦來說，其恢復(fù)上市股價的上漲，并非僅僅是沾了“復(fù)活股”的光，而是整個鈦白粉行業(yè)景氣度的不斷走高、釩產(chǎn)品均價的較大幅度上升以及企業(yè)自身業(yè)績的改善同步共振的結(jié)果。根據(jù)中金公司所給出的評級報告，攀鋼釩鈦目標(biāo)價格區(qū)間為5.22元至6.50元。也就是說，其現(xiàn)在乃至近期的收盤價無論落點在什么價位，都未必是其投資價值的真實反映。至于重藥控股，則也許會有所不同。一則是在其2017年所實現(xiàn)的11億元凈利潤中，扣非凈利潤僅1億元，主營業(yè)務(wù)盈利能力或并不像看起來那么強；二則是2018年上半年時間過半，所實現(xiàn)的3.09億元凈利潤卻不足上年全年的三分之一，業(yè)績的成長性有點問題；此外，根據(jù)目前的市值和2018年上半年凈利潤計算，市盈率已超過了30倍，在當(dāng)下的市場上股價已不算很便宜。

恢復(fù)上市股光環(huán)的消褪，盡管在一定程度上與當(dāng)前市場一蹶不振有關(guān)系，但是，它所反映的投資理念的進步，畢竟才是最主要的也是最值得引起重視的。我們并不主張投資者一再盲目地去重蹈歷史上逢ST必炒、逢重組必炒、逢恢復(fù)上市必炒的覆轍，但是，對于投資者來說，業(yè)績以及業(yè)績成長性是一切殼重組概念股和恢復(fù)上市概念股有沒有投資價值真正意義上的試金石。因此，投資者對殼資源重組和恢復(fù)上市概念股的投資價值一定要具體問題具體分析。不分青紅皂白的肯定和否定，都是不可取的。