本刊記者 楊 陽

北京中科海訊數(shù)字科技股份有限公司(以下簡稱“中科海訊”)近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過1970萬股，計(jì)劃募集資金4.47億元，投向第三代水聲信號(hào)處理平臺(tái)研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、水下模擬仿真體系應(yīng)用項(xiàng)目、水聲研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次并非是中科海訊首次沖擊IPO，在2017年4月5日，中科海訊首次遞交招股書，但苦苦排隊(duì)后卻在今年4月17日主動(dòng)撤回申報(bào)材料。然而股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)中科海訊依然存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會(huì)的障礙。報(bào)告期內(nèi)，中科海訊業(yè)績增長乏力，雖然營業(yè)收入有所增加，但卻出現(xiàn)增收不增利的情況。在業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意的同時(shí)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)，投資者需高度警惕。

盈利增長乏力

據(jù)悉，中科海訊長期以來一直專注于聲納領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋信號(hào)處理平臺(tái)、聲納模擬仿真系統(tǒng)、矢量陣聲納系統(tǒng)等聲納領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品。首先從業(yè)績上看，2015年至2017年及2018年上半年，中科海訊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.97億元、1.32億元、2.13億元及1.02億元，同期凈利潤則分別為2784.73萬元、827.06萬元、8001.98萬元和3227.7萬元。盡管公司的營業(yè)收入上漲勢頭明顯，但報(bào)告期內(nèi)的利潤卻并未隨之而動(dòng)，其中2016年的凈利潤竟較上一年下挫70.4%。

中科海訊在盈利情況不甚樂觀的情況下，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)同樣不盡如人意。首先是供應(yīng)商集中度的問題，報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五名供應(yīng)商的采購額占同期采購總額的比例分別為76.55%、81.66%、74.41%和71.28%。市場對于中科海訊是否對供應(yīng)商形成依賴的探討無處不在，中科海訊表示上游行業(yè)主要是電子元器件行業(yè)，該行業(yè)內(nèi)廠商眾多，競爭充分，市場供應(yīng)較為充足。

然而公司不僅供應(yīng)商集中度較高，前五名客戶集中度占比同樣居高不下。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入占同期的營業(yè)收入比重分別為99.32%、100%、99.62%、99.98%，其中 2018年上半年第一大客戶中船重工的銷售收入占同期的營業(yè)收入高達(dá)78.12%。

對此不少市場人士表示，78.12%%已經(jīng)表明中科海訊對中船重工形成重大依賴。然而中科海訊對股市動(dòng)態(tài)分析周刊回應(yīng)稱，客戶的集中主要受我國現(xiàn)行海軍軍工體制和公司目前產(chǎn)品所處產(chǎn)業(yè)鏈的影響，公司對其并不存在重大依賴，基于聲納產(chǎn)品以及行業(yè)的特性，公司與中船重工、中船工業(yè)旗下聲納整體系統(tǒng)提供商實(shí)質(zhì)上屬于分工和合作的關(guān)系。雖然這或許是行業(yè)的特性導(dǎo)致客戶集中度較高，但不能否認(rèn)的是，若國際形勢發(fā)生變化導(dǎo)致軍方需求改變，公司可能面臨著因客戶集中度較高帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)弱勢地位明顯

作為一家民營背景的軍工企業(yè)，中科海訊在行業(yè)中盡顯“弱勢”地位。2015年-2018年上半年，公司營業(yè)收入分別為0.97億元、1.32億元、2.13億元和1.02億元，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.67億元、1.65億元和2.42億元，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.94、0.93、1.28、0.5。應(yīng)收賬款規(guī)模不僅隨營業(yè)收入的增長而增長，甚至超過同期營業(yè)收入金額。市場人士分析稱，因?yàn)榭蛻舯尘疤厥猓锌坪Ｓ嶋y以向客戶提出要求，與客戶無明確的信用期約定，故應(yīng)收賬款的回款周期較長。

對于應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例不斷提升的風(fēng)險(xiǎn)，中科海訊表示，公司主要客戶為國有大型軍工企事業(yè)單位、科研院所或部隊(duì)等，主客戶信譽(yù)較好，拒付可能性較低，且公司已進(jìn)入軍工制造的供應(yīng)體系，客戶對公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的粘性和技術(shù)依賴，雙方合作關(guān)系穩(wěn)固，應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提足額、合理。

雖然中科海訊的表述有一定道理，但與同行可比公司相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均，而他們的客戶均主要以軍工行業(yè)為主。更重要的是，即便壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，但公司的現(xiàn)金流情況著實(shí)收到不利影響。報(bào)告期內(nèi)，中科海訊經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.13億元、-0.31億元、0.57億元、1.37億元，與同期凈利潤相差甚多。

如若中科海訊上市，對于投資者另一大風(fēng)險(xiǎn)就是難以了解企業(yè)真實(shí)的科技實(shí)力。由于公司主要從事軍品業(yè)務(wù)，部分信息涉及國家秘密，中科海訊可以對主要包括客戶和供應(yīng)商具體名稱、軍品合同具體內(nèi)容、具體產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)等相關(guān)涉密信息內(nèi)容豁免披露。盡管對此表示理解，但無疑涉軍信息豁免披露或脫密披露已經(jīng)可能存在影響投資者對公司價(jià)值的正確判斷。

此外，公司在常規(guī)信息披露上漏洞百出，由于招股說明書中設(shè)立驗(yàn)資、股權(quán)變更、對賭協(xié)議、股份代持、核心技術(shù)轉(zhuǎn)讓、專利權(quán)屬、高管任職履歷、收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、客戶供應(yīng)商集中、關(guān)聯(lián)方關(guān)系等規(guī)范性問題，經(jīng)營信息披露問題，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題等說明不具體、不充分，仍遭到證監(jiān)會(huì)多達(dá)57條反饋問詢意見。細(xì)看招股說明書，字里行間透露出中科海訊存在市場難以掌握、客戶高度集中、銷售依賴軍方定制、定價(jià)權(quán)缺失等經(jīng)營性問題，投資者對于此類企業(yè)的價(jià)值需格外擦亮眼睛甄別。

中科海訊2015年以來部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽