文/施海峰，安徽建工集團(tuán)有限公司

1 引言

在經(jīng)濟(jì)下行，供給側(cè)改革的形勢(shì)下，國有企業(yè)編制重組，商業(yè)銀行面臨著大量的不良資產(chǎn)違約的風(fēng)險(xiǎn)。如果不采取相應(yīng)措施的話，一旦發(fā)生大規(guī)模的違約，銀行的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，會(huì)嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股能夠有效的緩解企業(yè)的還款壓力，并且能夠盤活商業(yè)銀行的資金，變相的延遲貸款的支付時(shí)間。但是債轉(zhuǎn)股具體的交易模式，不良貸款的定價(jià)方式、資產(chǎn)管理公司的退出方式、債轉(zhuǎn)股過程中涉及的法律條文，都將決定著能否大規(guī)模開展債轉(zhuǎn)股。

2 企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股過程中遇到的問題

自1999年，金融資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了政策性的改革改制使命，其中一項(xiàng)重要的舉措是將國有企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司的股權(quán)，從實(shí)際情況來看，在具體實(shí)施過程中遇到諸多問題，至少包括以下四個(gè)方面：

2.1 從財(cái)務(wù)管理的角度來看，產(chǎn)權(quán)管理不夠清晰

在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上，金融資產(chǎn)管理公司作為債權(quán)人與企業(yè)的關(guān)系存在較大的不確定性，不利于金融資產(chǎn)管理公司主體管控職責(zé)的實(shí)施。并且，從市場(chǎng)投資方面而言，債轉(zhuǎn)股企業(yè)不是金融資產(chǎn)管理公司的最優(yōu)投資選擇，在處置債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)時(shí)，需充分衡量資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，有可能會(huì)影響到金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流狀況。

2.2 從企業(yè)治理的角度來看，地方政府行政干預(yù)過度

債轉(zhuǎn)股企業(yè)多為國有企業(yè)，從債轉(zhuǎn)股企業(yè)的遴選與確定、資產(chǎn)的評(píng)估與定價(jià)、企業(yè)的治理與改制以及股權(quán)的出售與退出，絕大多數(shù)地方政府都要參與其中，并給出實(shí)施建議，而一旦行政干預(yù)方式方法不妥當(dāng)，極有可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，侵害金融資產(chǎn)管理公司作為債權(quán)人的正當(dāng)利益。

2.3 從債權(quán)的定價(jià)角度來看，合理估值是重點(diǎn)和難點(diǎn)

債轉(zhuǎn)股企業(yè)一般多為產(chǎn)品銷路不暢、經(jīng)營狀況不佳、現(xiàn)金流量較差、利潤整體下滑的“癱瘓型”企業(yè)，而部分銀行通過內(nèi)部操控，借助賬面處理手段，“美化”這類企業(yè)的賬面貸款，對(duì)這類企業(yè)有著較高的貸款轉(zhuǎn)讓價(jià)格預(yù)期。事實(shí)上，作為市場(chǎng)投資的眾多參與者，均很難對(duì)這類企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量給出較高的估值，甚至不愿意接受這類企業(yè)的資產(chǎn)。

2.4 從股權(quán)的退出角度來看，退出渠道不暢通、退出機(jī)制不完善

在首輪進(jìn)行的政策性債轉(zhuǎn)股后，大多企業(yè)都沒有考慮對(duì)股東分紅，而對(duì)于股權(quán)處置問題，可供選擇的方式較窄，以企業(yè)回購為主。

3 債轉(zhuǎn)股實(shí)施可行性的對(duì)策

3.1 保證債轉(zhuǎn)股目標(biāo)的合理性

作為債轉(zhuǎn)股核心問題，目標(biāo)定位效果與債轉(zhuǎn)股工作實(shí)施水平之間存在緊密的聯(lián)系。大多數(shù)國有企業(yè)和地方政府通過降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的的方式來改善債轉(zhuǎn)股治理結(jié)構(gòu)，但是這種模式并不能保證債轉(zhuǎn)股治理結(jié)構(gòu)改善效果符合相應(yīng)要求，而且這一模式還會(huì)助長國有企業(yè)債務(wù)豁免預(yù)期，債轉(zhuǎn)股實(shí)施工作與最初目標(biāo)相背離。而且國有企業(yè)和地方政府在發(fā)展過程中會(huì)出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)，也就是說在原有債權(quán)沒有解決的狀態(tài)下，便會(huì)衍生出新的債權(quán)問題，逐漸形成惡循環(huán)狀態(tài)。針對(duì)于這一點(diǎn)，必須采取適當(dāng)?shù)拇胧谋驹瓷隙沤^新不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，在這種條件下就需要按照國有企業(yè)發(fā)展需求和其他方面因素對(duì)其中各項(xiàng)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化改善，并保證資產(chǎn)管理公司能夠參與到企業(yè)重大決策事項(xiàng)當(dāng)中，或者派出財(cái)務(wù)人員參與國有企業(yè)財(cái)務(wù)管理，全面提升債轉(zhuǎn)股目標(biāo)的合理性，借以為推進(jìn)企業(yè)債轉(zhuǎn)股順利實(shí)施提供有效參考依據(jù)。

3.2 要求債轉(zhuǎn)股程序合規(guī)性

大多數(shù)國有企業(yè)為保證自身股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)能夠在短時(shí)間內(nèi)得以緩解，都想將企業(yè)所欠銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)化成資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，這種投機(jī)取巧的債權(quán)處理模式在我國并不可取，我國財(cái)政部門有關(guān)規(guī)定要求企業(yè)與銀行之間的正常信貸債務(wù)必須在規(guī)定的期限內(nèi)歸還，或者采取重組的方式處理相應(yīng)債務(wù)，盡管這種方法能夠暫時(shí)緩解企業(yè)債權(quán)危機(jī)，但是這種方法對(duì)于企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和其中產(chǎn)品質(zhì)量等方面有很高的要求，也就是說債權(quán)重組的債轉(zhuǎn)股程序具有適用性差的弊端。針對(duì)于這一點(diǎn)在這種條件下需要資產(chǎn)管理公司按照相應(yīng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)和其他方面因素規(guī)范企業(yè)債轉(zhuǎn)股程序，并在這個(gè)過程中征求有關(guān)部門的建議，明確相應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債、市場(chǎng)營銷和企業(yè)內(nèi)部改革等方面數(shù)據(jù)信息，整理出符合規(guī)定的企業(yè)，并將符合規(guī)定企業(yè)的名單上報(bào)資產(chǎn)管理公司。在此之后，還需要資產(chǎn)管理單位對(duì)名單上的企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)審，只有相應(yīng)評(píng)審結(jié)果符合債轉(zhuǎn)股工作實(shí)施要求時(shí)，方可以要求相應(yīng)企業(yè)按照規(guī)定的程序?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股工作。

3.3 規(guī)范債轉(zhuǎn)股退出機(jī)制

這里面需要保持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)高度的責(zé)任感，從一級(jí)市場(chǎng)抓起，杜絕將“僵尸企業(yè)”“僵尸股權(quán)”轉(zhuǎn)嫁上市，帶來二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)和不完善。因此，我們要完善一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用公正客觀的指標(biāo)來度量和篩選出經(jīng)過債轉(zhuǎn)股操作后的企業(yè)，使得在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)分散的企業(yè)擁有良好的市場(chǎng)前景和創(chuàng)新能力。 同時(shí)，要規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易者的交易行為進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，減少過熱投機(jī)。

4 結(jié)語

債轉(zhuǎn)股本身的成本與風(fēng)險(xiǎn)給商業(yè)銀行帶來了雙重挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)運(yùn)用市場(chǎng)化的方法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，研判企業(yè)是否具備未來重生的可能性。對(duì)僵尸企業(yè)開展債轉(zhuǎn)股是違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律且毫無意義的。政府也應(yīng)做好頂層設(shè)計(jì)，激發(fā)商業(yè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極性，使商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股突破制度困境，擁有立法環(huán)境，這些對(duì)新一輪債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施是十分必要的。