廣發(fā)證券 郭 磊

我們在2018年年中預判短周期經濟增長會有“兩輪放緩”，即隨著出口、房地產開工這兩條關鍵線索的觸頂，經濟增長將會在2018年四季度和2019年上半年兩階段下臺階。如今，諸多先導指標正初步驗證這一判斷。

但一種常見的認識誤區(qū)是把短期現象、短期邏輯線性外推至長期，含糊地說中國經濟未來十年、二十年會如何如何。尤其在中美貿易摩擦升級后，類似于“中等收入陷阱”等宏大判斷也更為頻繁出現?？陀^來說，這類概念作為假設框架可以探討，但作為定論則似乎有失嚴謹。

看短期用顯微鏡，看長期用望遠鏡

短期和長期是兩個世界，短期波動往往是經濟各要素的周期性均值回復，中長期則包含著一些內生趨勢性。短期看上去天衣無縫、一定能夠成立的幾十條邏輯，放在長期可能都是細枝末節(jié)，即并不是不對，只是并非是事情的關鍵。對長期判斷最重要的是找到那條“關鍵”邏輯。

中國過去三十年的高增長和產業(yè)升級本質上源于兩個紅利，本質上是兩大驅動，一是“制度紅利”，二是“人口紅利”。沿著兩個紅利往后看，中國經濟改革還在繼續(xù)，但現代經濟畢竟不是轉軌經濟，制度變革的邊際收益很難與經濟發(fā)展初期相比；人口總量還在以每年0.5%的速度上升，但人口紅利在增量上也已度過高峰期，老齡化逐漸加快。與人口紅利相關的領域，從加工制造業(yè)到房地產，似乎都注定是昨日黃花。這恰是很多人用悲觀眼光推演未來的理由。

但這里面容易忽視的一個因素就是轉型時期教育、研發(fā)、創(chuàng)新動力（工程師紅利）的形成。對一個國家的經濟增長來說，技術和創(chuàng)新因素的貢獻往往是到一定階段才會加速。舉一個例子，那就是頂級科學期刊上的論文數量，發(fā)頂刊是每個研究人員的夢想，近年來中國頂刊科研文章開始突飛猛進。僅2018年1-8月，中國科研人員在Nature、Science和Cell三大頂級期刊上就發(fā)表論文68篇。這與10年前、15年前相比是一個不容忽視的進步。

按照Nature Index根據其引用的68個全球自然科學一線期刊的數據庫統(tǒng)計，2012年至2016年的5年間，中國的論文發(fā)表數快速增長48%。

科研的規(guī)?；幸粋€臨界點，臨界點突破之后變化還是挺明顯的。科研的下游就是企業(yè)端的研發(fā)，發(fā)明專利是一個代表性指標。從全球PCT專利的申請量來看，今年1-8月美國占當年全球PCT專利申請量的23%，日本占21%，中國占20%，德國占8%，韓國占6%，其余國家均占比很少。而中國PCT專利申請量也是近年才開始加速，在2011年之后形成一個明顯的拐點，2006年的時候中國只占全球的3%，2010年的時候占7%，2014年到12%，2016年到19%。

如果一個國家在科研、企業(yè)端研發(fā)上以這樣的速度在快速進步，我們有什么理由對于未來10年的經濟太過悲觀？

未來10年依靠創(chuàng)新紅利

當前中國的研發(fā)和創(chuàng)新整體反映的仍是50-70年代高等教育（比例低）的成就；而下一波紅利將來自于80、90一代成為研創(chuàng)主力人群。

目前中國的科研和創(chuàng)新，如果我們把結果想象成一個正態(tài)分布，它整體反映的應該主要是50-70年代出生人群高等教育的成就，即目前40-70歲這一代科研精英，至少引導者是這一個群體。從人口比例來看，這一代人仍算是精英教育的結果，即占總人口比重很低。

受益于家庭經濟條件好轉、教育環(huán)境變化和大學擴招，中國80年以后出生的人群受教育條件改善明顯，受高等教育人數激增。80年一代讀大學的十年（我們大致以1999-2009這十年看），新增大學畢業(yè)生激增至3300萬以上。等到90后讀大學（以2009-2016年的八年來看），受高等教育人群又增加了5300萬。1998-2016年，中國完成高等教育的人數共增加了8200萬。最近5年中國科研的加速，是這一更廣泛的群體開始嶄露頭角的結果。

目前80年出生的人38歲，95年出生的人24歲。顯然，下一波研發(fā)和創(chuàng)新紅利將來自于這兩個代際群體成為研發(fā)和創(chuàng)新中堅力量的時候。

10年之后中國會有超過2.5億人口受過高等教育，他們帶來的創(chuàng)新量級將極其可觀。粗略估算，10年之后，中國將會有超過2.5億人受過高等教育，是目前人數的一倍以上，至2035年受過高等教育的人口將大概率超過3億。

我們可以設想下受過高等教育的人口增長至2.5-3億意味著什么，對全世界來說，它都是一個規(guī)模龐大的高素質勞動人口增量。未來10年中國高素質勞動力的形成將帶來一輪可觀的效率提升和創(chuàng)新潮，它將對應著經濟的一輪創(chuàng)新紅利。

悲觀源于結構性因素

判斷中長期問題，要素驅動力是一個最主要的線索。對中國經濟的悲觀認識，在過去三十年中曾出現過很多輪，但中國的人均GDP還是從1987年的250美元，變成1997年的780美元、2007年的2700美元，以及2017年的8800美元。

對中國經濟過于悲觀的觀點，往往出于對經濟結構性問題的認識，即經濟存在這樣或那樣的結構性問題，需要一場“出清”，但又由于種種約束難以完成；但實際上，我們觀察過去三十年的中國經濟增長不難發(fā)現，增長和結構是兩個永恒的話題，結構性問題基本上每五年就會集中浮現一輪，結構調整基本上每五年也會有一輪。周期性浮現，滾動式解決，并不存在所謂的徹底“出清”。

判斷中長期經濟增長是一個很冰冷的，需要排除公知化情緒的過程。我們需要分清哪是趨勢，哪是噪聲。在我們看來，增長的“要素驅動力”存不存在是一個關鍵。比如：

1978-1998年，所有權和使用權分離所帶來的制度紅利是一個最主要的線索，包括農村家庭聯(lián)產承包、集體所有制企業(yè)崛起、國企利潤包干等都是這一線索下的過程，要素驅動力是“激勵機制”。

1998-2008年，靠人口紅利融入全球分工和專業(yè)化是一個最主要的線索，中國出口產業(yè)鏈形成并壯大，要素驅動力是“勞動力成本”。

2008-2016年，快速上升的基建和房地產覆蓋是一個主要線索，要素驅動是力“高儲蓄率和高投資轉化”。

未來十年，勞動密集型產業(yè)可能會大量向東南亞等地轉移，同時，中國繼續(xù)產業(yè)升級，中高端制造進一步成型，“研發(fā)、教育和工程師紅利”可能是一個重要的要素驅動。

圖：制造業(yè)投資增速繼續(xù)顯著回升，新產業(yè)布局可能有一定帶動（%）