險資“出?！辈呗?/h1>
2018-12-06 13:58:37凌秀麗編輯李茜
中國外匯 2018年9期
文/凌秀麗 編輯/李茜
近年來，隨著我國保險資金運(yùn)用監(jiān)管政策的放開，保險機(jī)構(gòu)加大了境外投資力度。截至2017年底，我國保險資金境外投資余額595.63億美元，較2012年增長了5倍。盡管保險資金境外投資增長較快，但其在保險總資產(chǎn)中的占比仍然較低，2017年僅為2.74%，市場仍有廣闊的空間和發(fā)展前景。鑒于“出?！泵媾R著自身能力不足的挑戰(zhàn)，我國保險機(jī)構(gòu)在對外投資漸趨規(guī)范的大環(huán)境下，應(yīng)樹立起穩(wěn)健審慎的投資理念，以服務(wù)國家戰(zhàn)略需求為指引，策略性地開展境外投資。
境外投資政策變化
我國保險資金境外投資政策經(jīng)歷了從鼓勵發(fā)展到規(guī)范發(fā)展的過程。從2004年開始，原保監(jiān)會陸續(xù)出臺了《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》《保險資金境外投資管理暫行辦法》《保險資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》等法律法規(guī)，不斷拓寬保險資金境外投資范圍，從最開始的只能投資活期存款、債券、貨幣市場工具及其他國務(wù)院規(guī)定形式的金融產(chǎn)品，到現(xiàn)在的可以涉足貨幣市場類、固定收益類、權(quán)益類、不動產(chǎn)等。2015年3月，原保監(jiān)會又頒布了《關(guān)于調(diào)整保險資金境外投資有關(guān)政策的通知》，給予保險機(jī)構(gòu)更多的境外投資自主配置空間。
2017年開始，由于我國企業(yè)海外發(fā)展出現(xiàn)了盲目投資的現(xiàn)象，我國政府加強(qiáng)了對企業(yè)境外投資行為的引導(dǎo)和規(guī)范。2017年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，將房地產(chǎn)境外投資納入限制類，并要求相關(guān)主管部門實(shí)行核準(zhǔn)管理。此外，監(jiān)管部門還出臺了多項(xiàng)規(guī)定，對非理性對外投資、大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”“快設(shè)快出”等類型對外投資進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。上述政策將對我國保險資金境外不動產(chǎn)與股權(quán)投資帶來一定的影響。在此背景之下，原保監(jiān)會也收緊了對保險資金境外投資的監(jiān)管。2018年1月，原保監(jiān)會發(fā)布新版《保險資金運(yùn)用管理辦法》，以強(qiáng)化境外投資監(jiān)管，明確保險資金從事境外投資應(yīng)符合原保監(jiān)會、人民銀行和外匯局的相關(guān)規(guī)定；2月，原保監(jiān)會又聯(lián)合外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范保險機(jī)構(gòu)開展內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以進(jìn)一步強(qiáng)化對保險資金境外投資的監(jiān)管。
境外投資現(xiàn)狀與難點(diǎn)
總體而言，我國保險資金境外投資進(jìn)展較為緩慢。從外部環(huán)境看，在過去很長一段時間，受人民幣升值預(yù)期和國內(nèi)利差相對境外更高等因素的制約，保險資金“出?！钡囊庠覆⒉粡?qiáng)烈；近幾年，隨著人民幣匯率雙向波動增強(qiáng)，人民幣單邊升值預(yù)期被打破，加之國內(nèi)外利差收窄，保險資金境外投資意愿有所增強(qiáng)。但由于相關(guān)政策的約束，保險資金“出?！彪y度也在逐漸加大。從保險公司內(nèi)部自身情況看，我國保險機(jī)構(gòu)的境外投資能力普遍不強(qiáng)，缺乏具有全球資產(chǎn)配置與管理能力的專業(yè)人才，加之對境外投資市場不熟悉，在“不熟不投”的投資原則下，保險公司大都較為謹(jǐn)慎，境外投資尚處于不斷摸索的過程中。
首先，我國保險資金境外投資在投資地域及幣種上過于集中。根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，我國保險資金境外投資范圍包括25個發(fā)達(dá)市場和20個新興市場。目前，我國保險資金境外投資雖已逐步拓展至美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但仍主要集中于中國香港：港幣資產(chǎn)占到境外投資資產(chǎn)總額的七成以上。由于香港市場與內(nèi)陸市場關(guān)聯(lián)度較大，且境外投資多集中于“中國概念”資產(chǎn)，險資境外投資容易成為國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的境外延續(xù)，難以真正實(shí)現(xiàn)保險機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險的目的。
其次，在大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，保險資金海外投資的股票、股權(quán)和不動產(chǎn)占據(jù)了八成以上，投資品種過于集中。從具體類別資產(chǎn)看，股票投資中，90%以上集中在港股上；股權(quán)和不動產(chǎn)投資中，以美國、歐洲和香港為主。相對而言，日本、英國、德國等發(fā)達(dá)國家的保險機(jī)構(gòu)在境外資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，則多以債券和股票等有價證券為主。
最后，從保險資金“出?！狈绞娇?，我國保險機(jī)構(gòu)運(yùn)用保險資金對外投資的主要渠道有：外匯局審批的保險類QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度、借助境內(nèi)券商和信托等金融機(jī)構(gòu)的QDII通道、投資上海自貿(mào)區(qū)金融產(chǎn)品、港股通、境外發(fā)債、內(nèi)保外貸等。目前，QDII是我國保險資金對外投資的主要渠道。截至2017年底，在外匯局審批通過的QDII機(jī)構(gòu)中有40家保險機(jī)構(gòu)；在899.9億美元的QDII總額度中，保險類額度為308.5億美元，占總額度的34.3%，占保險資金境外投資總額的51.8%。外匯局披露的QDII投資額度審批情況表顯示，截至2018年4月24日，各類機(jī)構(gòu)新增QDII額度83.4億美元，約24家機(jī)構(gòu)獲得新的QDII額度。其中，保險類機(jī)構(gòu)最新額度為328.43億美元，相比3月新增19.9億美元。這是時隔三年后QDII額度再度放開。
境外投資策略
盡管險資境外投資面臨著不同形式的挑戰(zhàn)和困難，但長遠(yuǎn)來看，仍是大勢所趨。對此，我國保險機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合相關(guān)管理政策，樹立穩(wěn)健審慎的投資理念，以服務(wù)國家戰(zhàn)略需求為指引，策略性地開展境外投資。
第一，為“一帶一路”建設(shè)提供資金支持。以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為重心的“一帶一路”倡議，需要建立積極穩(wěn)妥的金融支撐機(jī)制。國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》也明確指出，要重點(diǎn)推進(jìn)有利于“一帶一路”建設(shè)和與周邊互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施境外投資。首先，“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目大都期限長、資金需求大，與保險資金的特性有較好的契合度；其次，鑒于目前“一帶一路”建設(shè)的資金缺口較大，保險機(jī)構(gòu)可為“一帶一路”建設(shè)中的經(jīng)貿(mào)合作和雙邊、多邊的互聯(lián)互通提供投資服務(wù)，通過直接投資或是以股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合、基金等形式間接投資，為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)大型投資項(xiàng)目提供長期資金支持。
第二，為符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的“走出去”企業(yè)提供投行服務(wù)。實(shí)施企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，是國家對外開放的重大舉措，對于推動中國企業(yè)參與境外競爭與合作，開拓國際市場，具有十分重要的意義。保險機(jī)構(gòu)要主動對接國家戰(zhàn)略，對于符合國家整體發(fā)展戰(zhàn)略的“走出去”企業(yè)，除了可積極為其開發(fā)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等資管產(chǎn)品外，還可以發(fā)起設(shè)立并購基金、夾層基金、不動產(chǎn)基金等私募基金，以多種形式提供融資服務(wù)。
第三，充分借力人民幣國際化。目前，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付結(jié)算貨幣和第六大外匯交易貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升。人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，為我國資本“走出去”提供了有力支撐。我國保險機(jī)構(gòu)開展境外投資，可充分借助人民幣國際化，優(yōu)選以人民幣作為直接結(jié)算貨幣的國家和地區(qū)進(jìn)行布局，投資于境外以人民幣計(jì)價的資產(chǎn)，以此實(shí)現(xiàn)境外資產(chǎn)配置，規(guī)避匯率波動風(fēng)險。
第四，堅(jiān)持審慎的境外資產(chǎn)配置策略。保險機(jī)構(gòu)需要建立全球大類資產(chǎn)配置研究框架，提高跨地域資產(chǎn)的相對價值比較能力，在監(jiān)管政策框架下尋求優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)。具體可采取以下策略：一是可以發(fā)達(dá)國家/地區(qū)的資產(chǎn)和美元資產(chǎn)作為主要配置標(biāo)的。從國際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在匯率穩(wěn)定性、市場流動性、風(fēng)險分散等方面較新興經(jīng)濟(jì)體更具比較優(yōu)勢；而美元資產(chǎn)作為全球最穩(wěn)健的儲備貨幣之一，可作為境外資產(chǎn)配置的主要幣種。二是境外股票投資應(yīng)以被動投資為主。在現(xiàn)階段海外股票投資經(jīng)驗(yàn)不足的情況下，保險機(jī)構(gòu)可選擇先以被動投資為主、主動投資為輔的策略，再隨著投資經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，逐步增加主動投資資產(chǎn)。三是謹(jǐn)慎參與不動產(chǎn)、未上市股權(quán)等另類資產(chǎn)投資。對于監(jiān)管部門明確限制的房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，以及大額非主業(yè)投資等類型的境外投資，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎決策。
第五，加強(qiáng)境外投資風(fēng)險防范。當(dāng)前，我國正處于化解金融風(fēng)險的重要時間窗口，保險機(jī)構(gòu)在進(jìn)行對外投資時需要充分認(rèn)識到防范境外投資風(fēng)險的極端重要性。首先，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持依法、合規(guī)開展境外投資活動，不能出現(xiàn)違反監(jiān)管要求、違背制度約束的投資行為；其次，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)制定嚴(yán)密的境外投資內(nèi)部控制制度，并使之涵蓋境外投資領(lǐng)域、投資品種、投資工具等，從投資機(jī)制上做好境外投資風(fēng)險防范工作；最后，保險機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)建立起多層次和多部門的境外投資內(nèi)部風(fēng)險管理和監(jiān)控體系，制定科學(xué)合理的海外投資流程，全面把握境外投資的風(fēng)險狀況，把風(fēng)險控制理念貫穿于整個境外投資過程。
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2017年開始，由于我國企業(yè)海外發(fā)展出現(xiàn)了盲目投資的現(xiàn)象，我國政府加強(qiáng)了對企業(yè)境外投資行為的引導(dǎo)和規(guī)范。2017年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，將房地產(chǎn)境外投資納入限制類，并要求相關(guān)主管部門實(shí)行核準(zhǔn)管理。此外，監(jiān)管部門還出臺了多項(xiàng)規(guī)定，對非理性對外投資、大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”“快設(shè)快出”等類型對外投資進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。上述政策將對我國保險資金境外不動產(chǎn)與股權(quán)投資帶來一定的影響。在此背景之下，原保監(jiān)會也收緊了對保險資金境外投資的監(jiān)管。2018年1月，原保監(jiān)會發(fā)布新版《保險資金運(yùn)用管理辦法》，以強(qiáng)化境外投資監(jiān)管，明確保險資金從事境外投資應(yīng)符合原保監(jiān)會、人民銀行和外匯局的相關(guān)規(guī)定；2月，原保監(jiān)會又聯(lián)合外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范保險機(jī)構(gòu)開展內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以進(jìn)一步強(qiáng)化對保險資金境外投資的監(jiān)管。
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首先，我國保險資金境外投資在投資地域及幣種上過于集中。根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，我國保險資金境外投資范圍包括25個發(fā)達(dá)市場和20個新興市場。目前，我國保險資金境外投資雖已逐步拓展至美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但仍主要集中于中國香港：港幣資產(chǎn)占到境外投資資產(chǎn)總額的七成以上。由于香港市場與內(nèi)陸市場關(guān)聯(lián)度較大，且境外投資多集中于“中國概念”資產(chǎn)，險資境外投資容易成為國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的境外延續(xù)，難以真正實(shí)現(xiàn)保險機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險的目的。
其次，在大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，保險資金海外投資的股票、股權(quán)和不動產(chǎn)占據(jù)了八成以上，投資品種過于集中。從具體類別資產(chǎn)看，股票投資中，90%以上集中在港股上；股權(quán)和不動產(chǎn)投資中，以美國、歐洲和香港為主。相對而言，日本、英國、德國等發(fā)達(dá)國家的保險機(jī)構(gòu)在境外資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，則多以債券和股票等有價證券為主。
最后，從保險資金“出?！狈绞娇?，我國保險機(jī)構(gòu)運(yùn)用保險資金對外投資的主要渠道有：外匯局審批的保險類QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度、借助境內(nèi)券商和信托等金融機(jī)構(gòu)的QDII通道、投資上海自貿(mào)區(qū)金融產(chǎn)品、港股通、境外發(fā)債、內(nèi)保外貸等。目前，QDII是我國保險資金對外投資的主要渠道。截至2017年底，在外匯局審批通過的QDII機(jī)構(gòu)中有40家保險機(jī)構(gòu)；在899.9億美元的QDII總額度中，保險類額度為308.5億美元，占總額度的34.3%，占保險資金境外投資總額的51.8%。外匯局披露的QDII投資額度審批情況表顯示，截至2018年4月24日，各類機(jī)構(gòu)新增QDII額度83.4億美元，約24家機(jī)構(gòu)獲得新的QDII額度。其中，保險類機(jī)構(gòu)最新額度為328.43億美元，相比3月新增19.9億美元。這是時隔三年后QDII額度再度放開。
境外投資策略
盡管險資境外投資面臨著不同形式的挑戰(zhàn)和困難，但長遠(yuǎn)來看，仍是大勢所趨。對此，我國保險機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合相關(guān)管理政策，樹立穩(wěn)健審慎的投資理念，以服務(wù)國家戰(zhàn)略需求為指引，策略性地開展境外投資。
第一，為“一帶一路”建設(shè)提供資金支持。以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為重心的“一帶一路”倡議，需要建立積極穩(wěn)妥的金融支撐機(jī)制。國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》也明確指出，要重點(diǎn)推進(jìn)有利于“一帶一路”建設(shè)和與周邊互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施境外投資。首先，“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目大都期限長、資金需求大，與保險資金的特性有較好的契合度；其次，鑒于目前“一帶一路”建設(shè)的資金缺口較大，保險機(jī)構(gòu)可為“一帶一路”建設(shè)中的經(jīng)貿(mào)合作和雙邊、多邊的互聯(lián)互通提供投資服務(wù)，通過直接投資或是以股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合、基金等形式間接投資，為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)大型投資項(xiàng)目提供長期資金支持。
第二，為符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的“走出去”企業(yè)提供投行服務(wù)。實(shí)施企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，是國家對外開放的重大舉措，對于推動中國企業(yè)參與境外競爭與合作，開拓國際市場，具有十分重要的意義。保險機(jī)構(gòu)要主動對接國家戰(zhàn)略，對于符合國家整體發(fā)展戰(zhàn)略的“走出去”企業(yè)，除了可積極為其開發(fā)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等資管產(chǎn)品外，還可以發(fā)起設(shè)立并購基金、夾層基金、不動產(chǎn)基金等私募基金，以多種形式提供融資服務(wù)。
第三，充分借力人民幣國際化。目前，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付結(jié)算貨幣和第六大外匯交易貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升。人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，為我國資本“走出去”提供了有力支撐。我國保險機(jī)構(gòu)開展境外投資，可充分借助人民幣國際化，優(yōu)選以人民幣作為直接結(jié)算貨幣的國家和地區(qū)進(jìn)行布局，投資于境外以人民幣計(jì)價的資產(chǎn)，以此實(shí)現(xiàn)境外資產(chǎn)配置，規(guī)避匯率波動風(fēng)險。
第四，堅(jiān)持審慎的境外資產(chǎn)配置策略。保險機(jī)構(gòu)需要建立全球大類資產(chǎn)配置研究框架，提高跨地域資產(chǎn)的相對價值比較能力，在監(jiān)管政策框架下尋求優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)。具體可采取以下策略：一是可以發(fā)達(dá)國家/地區(qū)的資產(chǎn)和美元資產(chǎn)作為主要配置標(biāo)的。從國際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在匯率穩(wěn)定性、市場流動性、風(fēng)險分散等方面較新興經(jīng)濟(jì)體更具比較優(yōu)勢；而美元資產(chǎn)作為全球最穩(wěn)健的儲備貨幣之一，可作為境外資產(chǎn)配置的主要幣種。二是境外股票投資應(yīng)以被動投資為主。在現(xiàn)階段海外股票投資經(jīng)驗(yàn)不足的情況下，保險機(jī)構(gòu)可選擇先以被動投資為主、主動投資為輔的策略，再隨著投資經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，逐步增加主動投資資產(chǎn)。三是謹(jǐn)慎參與不動產(chǎn)、未上市股權(quán)等另類資產(chǎn)投資。對于監(jiān)管部門明確限制的房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，以及大額非主業(yè)投資等類型的境外投資，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎決策。
第五，加強(qiáng)境外投資風(fēng)險防范。當(dāng)前，我國正處于化解金融風(fēng)險的重要時間窗口，保險機(jī)構(gòu)在進(jìn)行對外投資時需要充分認(rèn)識到防范境外投資風(fēng)險的極端重要性。首先，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持依法、合規(guī)開展境外投資活動，不能出現(xiàn)違反監(jiān)管要求、違背制度約束的投資行為；其次，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)制定嚴(yán)密的境外投資內(nèi)部控制制度，并使之涵蓋境外投資領(lǐng)域、投資品種、投資工具等，從投資機(jī)制上做好境外投資風(fēng)險防范工作；最后，保險機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)建立起多層次和多部門的境外投資內(nèi)部風(fēng)險管理和監(jiān)控體系，制定科學(xué)合理的海外投資流程，全面把握境外投資的風(fēng)險狀況，把風(fēng)險控制理念貫穿于整個境外投資過程。
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