黃嘉慶

（銅陵學(xué)院，安徽 銅陵 244000）

一、私募基金的基本概念

私募基金（Privately Offered Fund），是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，又被稱之為向特定對象募集的基金。

二、私募基金的發(fā)展及在我國的發(fā)展?fàn)顩r

私募基金起源于美國，目前已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募基金涉及領(lǐng)域多，且資金來源廣泛，基金規(guī)模龐大，參與機(jī)構(gòu)多樣化。其中，比較著名的有美林、高盛、黑石、凱雷等。

我國私募基金起步較晚，隨著我國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，逐漸成為我國資本市場的重要組成部分。1993—1995年，證券公司和大客戶之間逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系，標(biāo)志著私募基金的萌芽出現(xiàn)。

1996—1998年，在此階段上市公司將閑置資金委托承銷商進(jìn)行投資，眾多的咨詢顧問公司開始成為私募基金操盤手。

1999—2000年，投資管理公司開始受到市場熱捧，大量證券業(yè)精英跳槽，公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募行業(yè)潮流涌動。

2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，經(jīng)過發(fā)展在操作策略和操作手法更加規(guī)范化。

2004年，私募基金與信托公司開始合作，推出信托投資計(jì)劃，標(biāo)志著私募基金陽光化運(yùn)作的正式開始。

2006年，證監(jiān)會下發(fā)了有關(guān)專戶理財(cái)試點(diǎn)辦法征求意見稿，對其做出相關(guān)規(guī)定，即只對特定客戶開放，存在進(jìn)入門檻、不能在媒體上推介，事實(shí)上就如同基金公司的私募業(yè)務(wù)。

隨著私募基金的快速發(fā)展，相關(guān)的法律規(guī)范也逐步出臺。

2009年1月23日，《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》印發(fā)，標(biāo)志陽光私募模式得到監(jiān)管認(rèn)可。

2012年12月28日，新修訂的《證券投資基金法》在全國人大通過，“非公開募集基金”章節(jié)的新增，明確對私募基金做出相應(yīng)規(guī)定，正式確立了私募基金的法律地位，表明私募基金正式納入監(jiān)管。

2014年1月17日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》發(fā)布，私募合法身份在私募基金備案制度得到明確，并規(guī)定私募以管理人身份可以獨(dú)立自主發(fā)行產(chǎn)品。

2014年3月，首批50家私募機(jī)構(gòu)獲得基金業(yè)協(xié)會頒發(fā)的私募基金管理人登記證書，持有證書的私募機(jī)構(gòu)可以依法從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等業(yè)務(wù)。

2014年5月9日，國務(wù)院正式印發(fā)被稱為“新國九條”的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，文件中將“培育私募市場”單獨(dú)列出，要求發(fā)展私募投資基金、建立健全私募發(fā)行制度。

2014年6月30日，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》審議通過，在備案制的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化對包括陽光私募在內(nèi)的私募基金監(jiān)管。

2016年2月至今，基金業(yè)協(xié)會進(jìn)一步發(fā)力，努力構(gòu)建一套私募基金行業(yè)的自律規(guī)則體系，規(guī)范私募行業(yè)發(fā)展，陸續(xù)發(fā)布《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金募集行為管理辦法》等私募行業(yè)自律規(guī)則，同時發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》。

三、私募基金規(guī)范化發(fā)展中的問題

（一）相關(guān)體系有待完善

1.市場退出機(jī)制不完善。我國私募基金在退出機(jī)制上主要存在兩點(diǎn)不足：其一，投機(jī)性投資比較嚴(yán)重。投資機(jī)構(gòu)出于資金流的考慮，一般在2—3年就會選擇退出，不利于企業(yè)的長期發(fā)展，對市場環(huán)境也有一定影響。其二，我國的資本市場還不夠發(fā)達(dá)，企業(yè)上市比較困難。

2.監(jiān)管混雜。我國實(shí)行分業(yè)監(jiān)管法律體系，中國證監(jiān)會監(jiān)管券商、證券投資基金;銀監(jiān)會對信托公司行使監(jiān)督職責(zé);產(chǎn)業(yè)投資基金則由國家發(fā)展計(jì)劃委員會統(tǒng)籌管理;各個行業(yè)受不同的監(jiān)管部門和法律的約束，缺乏有效的協(xié)調(diào)交流機(jī)制，易導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)或監(jiān)管空白。

3.近年來私募基金行業(yè)發(fā)展亂象叢生。比較嚴(yán)重的有：濫用官方登記備案信息、非法增信，甚至從事違法違規(guī)行為、長期未開展私募基金管理業(yè)務(wù)，甚至根本沒有展業(yè)意愿、機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度不夠健全、缺乏合規(guī)意識、私募基金信息報(bào)告義務(wù)不能按規(guī)定持續(xù)履行等。據(jù)證監(jiān)會9月8日的通報(bào)，2017年上半年，證監(jiān)會組織對328家私募機(jī)構(gòu)開展了專項(xiàng)檢查，除了涉嫌非法集資等嚴(yán)重違法行為之外，私募機(jī)構(gòu)違法違規(guī)的“重災(zāi)區(qū)”也十分明顯。這些問題嚴(yán)重影響私募基金行業(yè)形象和聲譽(yù)，不利于私募行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，損害全局利益。

4.對沖工具受限制。私募可運(yùn)用的對沖工具相對較少，在經(jīng)歷2015年的股災(zāi)后，運(yùn)用股指期貨對沖受限較多，期權(quán)等諸多衍生品對沖工具較少，在此方面我國還有很長的路要走。

（二）違約風(fēng)險也極大

私募基金在運(yùn)營和管理信息對公披露方面沒有強(qiáng)制要求，投資人和管理人存在著較為突出的信息不對稱問題，投資人往往只能通過基金公司對外宣傳的相關(guān)信息來判斷基金管理人的管理、運(yùn)營投資能力等，在我國私募股權(quán)投資市場，管理人往往會遮蓋投資不理想的項(xiàng)目。因此，在投資過程中很容易帶來信息不對稱問題。在運(yùn)作模式上，投資人和管理者主要是通過簽訂合同達(dá)成契約關(guān)系，投資人是委托人，基金管理人是代理人。由于雙方之間存在信息不對稱問題，導(dǎo)致違約情況的出現(xiàn)。在我國目前情況下，由于監(jiān)管的混雜，監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管空白問題的存在，極易出現(xiàn)道德風(fēng)險，投資人的利益難以保障。

（三）缺乏一定的透明度

由于私募基金信息披露要求不嚴(yán)，保密性較高，這使得私募基金在迅猛發(fā)展的同時，也埋下了隱患。這里提到的缺乏透明度主要表現(xiàn)在私募基金管理者違規(guī)交易，與上市企業(yè)勾結(jié)，結(jié)成利益同盟，操縱市場和內(nèi)幕交易。這種情況的存在，不僅會損害中小投資者的利益，也不利于我國證券市場的健康發(fā)展。

四、有效規(guī)范私募基金發(fā)展的對策

（一）政策支持

1.完善相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)私募基金的長久發(fā)展。中國基金業(yè)協(xié)會要凝聚行業(yè)力量，進(jìn)一步建立健全私募基金行業(yè)規(guī)則體系，營造誠信、規(guī)范、創(chuàng)新的行業(yè)發(fā)展氛圍，以此推動我國私募基金行業(yè)的健康發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。

2.明確監(jiān)管部門，加強(qiáng)監(jiān)管，積極引導(dǎo)私募基金往積極健康的方向發(fā)展。在我國現(xiàn)階段下，分業(yè)監(jiān)管方法在一定程度上能達(dá)到監(jiān)管的要求，但也暴露出監(jiān)管重復(fù)、監(jiān)管空白，各部門權(quán)責(zé)不明。建議中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國家發(fā)改委和社會專家等多領(lǐng)域共同參與，積極摸索出一條適合我國國情的監(jiān)管體系，明確監(jiān)管部門的監(jiān)管內(nèi)容，防止出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)。

3.建立多層次的主板市場，完善私募基金退出機(jī)制制度，完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織，逐步消除股指弊端，完善做空機(jī)制。我國私募基金的投機(jī)心理過于嚴(yán)重，并且由于我國的退出機(jī)制尚不完善，極易導(dǎo)致內(nèi)幕交易等情況的發(fā)生。中國股市股票指數(shù)設(shè)計(jì)缺陷和做空機(jī)制的缺乏客觀上對強(qiáng)化股市的波動性有利。但由于做空機(jī)制的缺乏，只能通過低買高賣的操作獲利。因此，有必要對改革股指和推出做空機(jī)制，并逐步進(jìn)行股指改革。

（二）信息做到公開透明

完善私募基金信息披露機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險管理，建議監(jiān)管部門加強(qiáng)對信息披露的要求，完善對私募基金的監(jiān)管，切實(shí)起到保護(hù)投資者利益的作用。另一方面，監(jiān)管部門也要對私募基金投資情況嚴(yán)格保密，以維持私募基金封閉操作的優(yōu)勢。作為私募基金重要的退出機(jī)制，IPO有必要加強(qiáng)風(fēng)險管理，切實(shí)改革股票市場。股票估值過高、投機(jī)性投資較多、行政干預(yù)的經(jīng)常性存在、投資者的行為不理性等多方面原因，使得我國的股票市場仍有較大改進(jìn)空間。改善私募基金的外部環(huán)境，健全社會信用體系，樹立正確的投資理念。

（三）提高基金管理人的專業(yè)素質(zhì)

基金管理者的素質(zhì)直接影響到投資者的收益。切實(shí)加強(qiáng)私募基金人才隊(duì)伍建設(shè)，積極引進(jìn)海外先進(jìn)基金管理機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)基金管理，通過競爭機(jī)制和有效激勵機(jī)制，引進(jìn)和培養(yǎng)包括境外專家在內(nèi)的多方面管理人才。只有不斷提高從業(yè)人員素質(zhì)，強(qiáng)化自主創(chuàng)新能力，提出適合我國國情和市場要求的人才培養(yǎng)方案，才能夠真正加強(qiáng)私募股權(quán)基金相關(guān)業(yè)務(wù)活動的專業(yè)性，達(dá)到預(yù)期的目的。

五、結(jié)語

私募基金雖然在我國起步較晚，法律制度仍不完善，但隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募基金已經(jīng)成為我國資本市場重要的組成部分，對其進(jìn)行積極引導(dǎo)，規(guī)范化發(fā)展，將對我國的經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生巨大的促進(jìn)作用。通過對私募基金及其發(fā)展歷程的介紹，提出其中存在的問題和解決措施，借以促進(jìn)我國私募基金的快速發(fā)展。