楊琦

摘要：金融體系是國民經(jīng)濟的重要組成部分，其中上市金融公司作為股市的一個不可或缺的版塊，其股價走勢對整個市場股價的波動都有重大影響。為探究金融機構股價和該公司的主要財務指標間的關系，本文選取了三家代表金融機構，對其相關數(shù)據(jù)進行整理分析，得出金融機構股價指數(shù)和主要財務指標之間的關系。并在此基礎上探究存在的問題和原因，尋求解決辦法，提供相關建議。

關鍵詞：金融機構 股價 財務指標

一、引言

股票價格的決定機制研究自有股市起就從未間斷過，在國內外學者的不斷探究下，已經(jīng)有了多種不同的股票定價理論1。然而，雖然股票定價形式多樣，但是影響股票價格的因素大致可以分為宏觀因素2和公司自身因素，由于股價是公司價值的外在反映，因而公司股票自身的價值是影響股價最基本也是最重要的因素。

盡管表面上公司經(jīng)營業(yè)績等與股價沒有直接聯(lián)系，但是從長遠來看，公司的經(jīng)營效率會直接影響到公司的價值，進而決定股票價值。因此，總的來說，股票價值主要取決于發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、資信水平以及連帶而來的股息紅利派發(fā)狀況、發(fā)展前景、股票預期收益水平等。而這些信息集中地反映在公司的財務信息中，即公司的財務指標與股價之間有著千絲萬縷的關系，投資人大多依據(jù)相關的財務信息進行投資決策。

而金融機構作為市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟有著重要影響力，其中上市金融機構也對股市有著不可忽視的影響作用。本文將集中對我國金融機構的股價波動情況和主要財務指標進行研究分析，探求其相關關系，尋求我國金融機構股價的波動的影響因素，為決策者提供投資和調控依據(jù)。

二、金融機構和指標選取

（一）樣本選取

金融機構是金融體系的重要組成部分，一般可以分為四大類：一是中央銀行，二是一般銀行，三是非銀行金融機構，四是在中國境內開辦的外資、僑資、中外合資金融機構。本文為了全面、多層次地分析影響金融機構股價的財務指標因素，因而除了央行以外，從以上后三類金融機構里面各選了一家作為代表進行分析研究，分別是中國招商銀行、中信證券和匯豐銀行。這三家公司均有著市值比較大、股票價格波動較小、公司業(yè)績相對穩(wěn)定等特點，極少情況下會出現(xiàn)異常波動的情況，便于進行總體分析。

（二）變量選取

1、股票價格指數(shù)（si3）。根據(jù)上述三個公司不同的上市情況，本文將選取中國招商銀行和中信證券2003-2016年在A股的股價指數(shù)，以及匯豐銀行在H股的 2003-2016 年的股價指數(shù)作為研究對象。此外，由于選擇的時間區(qū)間較長，為了避免由于年末股價異常情況帶來的不良影響，因此每年的股價指數(shù)用該年每月最后一個交易日的收盤價的平均數(shù)作為當年的平均股價指數(shù)。

2、每股收益（eps）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來說明公司當年的每股收益。

3、每股凈資產(chǎn)值（naps）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來代表公司當年的每股凈資產(chǎn)值。

4、主營業(yè)務收入增長率（imbgr）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)，用以計算公司當年的主營業(yè)務收入增長率。

5、資產(chǎn)負債率（dar）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來計算公司當年的資產(chǎn)負債率。

6、凈利潤（np）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來代表公司當年的凈利潤。

三、實證分析

（一）中國招商銀行

中國招商銀行是中國最成功和最有代表性的商業(yè)銀行之一，其收益長期位居所有商業(yè)銀行的榜首。

本文使用stata軟件對招商銀行 2003-2016 年股價指數(shù)和相關財務指標的數(shù)據(jù)（資料來源：招商銀行2003-2016年各年年報）進行分析處理。財務指標包括股票價格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負債率（dar）、凈利潤（np）。

經(jīng)檢驗，以上指標對股價指數(shù)的回歸分析結果均不顯著，缺乏解釋性。因此，僅作相關系數(shù)檢驗。

經(jīng)相關系數(shù)檢驗，每股收益等因素與股價指數(shù)的相關系數(shù)均不大，相關性最強的主營業(yè)務收入增長率也僅為-0.4，說明招商銀行的這些財務指標與股價指數(shù)的關系并不大。

（二）中信證券

中信證券股份有限公司是中國證監(jiān)會核準的第一批綜合類證券公司之一，前身是中信證券有限責任公司，是我國重要的代表性非銀行金融機構。

本文使用stata軟件對中信證券 2003-2016 年股價指數(shù)和相關財務指標的數(shù)據(jù)（資料來源：中信證券2003-2016年各年年報）進行分析處理。財務指標包括股票價格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負債率（dar）、凈利潤（np）。

經(jīng)檢驗，每股收益和每股凈資產(chǎn)之間存在著多重共線性，因此去掉每股凈資產(chǎn)，僅考慮每股收益。則多重共線性檢驗通過。

進而進行回歸分析，可以得到以下回歸方程：

Si=3.7+20.43eps-0.03imbgr-0.1np+0.11dar

（5.22） （3.78） （0.02） （0.06） （0.11）

其中 R2 約等于 0.86，擬合度較好。能夠看出，影響中信證券股價指數(shù)的財務指標主要就是每股收益，也就是說，股票代表的公司盈利能力和實際價值對股價的影響是最明顯且是決定性的。其他指標均不顯著，系數(shù)也都很小，說明與股價的變動沒有直接的關系或太大的影響。

再來看一下相關系數(shù)檢驗，經(jīng)檢驗，每股收益等因素均與股價指數(shù)有著不同程度的相關性，其中相關系數(shù)最大的是每股收益，接近 0.9，這與我們的回歸分析也是一致的。

（三）匯豐銀行

香港上海匯豐銀行有限公司（HSBC，中文簡稱匯豐）為匯豐控股有限公司的全資附屬公司，是香港最大的注冊銀行，以及香港三大發(fā)鈔銀行之一。也是我國重要的外資銀行。

本文使用stata軟件對匯豐銀行2003-2016 年股價指數(shù)和相關財務指標的數(shù)據(jù)（資料來源：匯豐銀行2003-2016年各年年報）進行分析處理。財務指標包括股票價格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負債率（dar）、凈利潤（np）。

首先做回歸分析?；貧w結果顯示，盡管擬合度較好，但是在0.05的顯著性水平下，只有每股凈資產(chǎn)是統(tǒng)計顯著的，其與股價指數(shù)的關系大約是每股凈資產(chǎn)每增加一美元，股價指數(shù)增加 8.72 美元。而其他指標均不顯著。

經(jīng)檢驗，也不存在多重共線性。因此總的來說，回歸分析的解釋能力略弱。所以重點看相關系數(shù)檢驗。經(jīng)檢驗，每股收益等因素與股價指數(shù)均有一定相關性，相關系數(shù)最大的是每股凈資產(chǎn)，約為 0.83，說明招商銀行的這些財務指標與股價指數(shù)的相關性尚可。但是結合之前的回歸分析，則又知道沒有很強的統(tǒng)計性質，因此可能需要進一步觀察更多的數(shù)據(jù)。

四、 存在問題與原因分析

綜合上述對三家不同性質的金融機構的股價指數(shù)和每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營業(yè)務收入增長率、凈利潤和資產(chǎn)負債率等財務指標的分析，可以看出，我國金融機構的財務指標在反映股價方面存在以下問題：

一是大多數(shù)已選指標與公司股價指數(shù)的相關性和回歸顯著性不強，尤其是像招商銀行這類大型商業(yè)銀行，說明股價并未較好的反映公司的價值和盈利狀況，反映出我國股票市場仍然不太完善，股票的定價機制存在非市場的很多干擾性因素。

二是對于后兩種金融機構，即非銀行金融機構和在中國境內開辦的外資、僑資、中外合資金融機構，總的來說，選取的各項財務指標與股價指數(shù)均有著不同程度的相關關系，說明這些機構的股票受非市場因素影響較小，股價能夠更多的反映公司信息。其中，對股價影響最大的指標為每股收益和每股凈資產(chǎn)，說明股價更多的反映公司的盈利能力和實際價值。然而，有關資金安全的相關指標并未有太大相關性，股價對這方面沒有太多的反映。

針對上述現(xiàn)象和問題，進一步探討其發(fā)生原因，可以從微觀和宏觀兩個方面來解釋。

微觀層面主要是企業(yè)自身的問題。由于我國目前市場經(jīng)濟的不甚發(fā)達，信息監(jiān)測不夠充分，包括上市公司在內的我國企業(yè)的信息披露程度并不很高，市場上能夠監(jiān)測到的包括財務指標在內的信息可能并不完善。此外，我國上市公司的審核制度不夠完善，存在著不少虛假信息，如財務報表造假等等，也在很大程度上影響了企業(yè)的股價指數(shù)。因此，這些財務指標可能并不能夠很好地反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，進而在與股價指數(shù)的對應方面也容易出現(xiàn)偏差。

其次是宏觀層面，我國實行社會主義市場經(jīng)濟，市場機制不夠完善，還存在著一些“計劃”的影響。在金融行業(yè)，由于長期的利率管制和各方面的限制，中國的金融機構并非完全競爭，而是存在一定壟斷性，因此競爭不充分，金融機構的流動性風險整體較低。此外，由于金融管控的存在，比如股市漲跌停等措施，我國金融市場也非完全競爭的。這使得我國股市的股價指數(shù)并非完全客觀地反映市場信息，而是受到了一定的人為因素影響。

五、 政策建議和結論

一般來說，上市公司的股價指數(shù)和其盈利狀況應當是息息相關的，因此說明盈利狀況的各類財務指標與股指之間應該存在一定的相關性。然而本文中的結果卻并非如此，說明我國金融機構的各項指標仍然可能存在著人為等非市場因素的干擾。針對上述問題，以及前文中分析的原因，為使我國金融機構和金融市場有更好的發(fā)展，在此提出以下幾條建議。

一是要從根本上解決市場大環(huán)境的問題，要繼續(xù)堅持實行市場經(jīng)濟，堅持改革開放。完善市場體制，適當減少管制，給予市場充分自由，讓市場充分發(fā)揮作用。

二是要重點整治金融領域，加快金融改革。減少行政因素干擾，豐富創(chuàng)新金融工具，完善股市等金融交易市場，使得市場信息能夠充分反映企業(yè)現(xiàn)狀。同時加強股市的監(jiān)管，避免人為非法操縱股市。

三是要加強信息披露的監(jiān)管。一方面，在企業(yè)上市前，完善對申請上市公司的審查制度，加強審查力度，爭取杜絕造假上市的現(xiàn)象；另一方面，對于已上市企業(yè)，也要加強監(jiān)管審查力度，對于企業(yè)披露的財務指標等信息充分審核，避免出現(xiàn)財務造假，或者非法操作股票等現(xiàn)象。

總而言之，我國金融機構的股價指數(shù)與財務指標之間的相關關系十分有限，股價并不能很好的反映出公司的價值、盈利能力、資金安全等問題，說明我國股市仍然不完善。國家應當盡可能減少對股市的管控，給予市場充分的發(fā)展空間和市場定價機制的發(fā)育，促進股市的進步和完善。同時，由于金融機構的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市場。而投資者在投資之前也要審慎考慮，綜合分析，避免片面性，做出合適的投資決策。

參考文獻：

1、《上市公司財務指標與股價波動關聯(lián)性研究》，喻平 張應華，《研究與創(chuàng)新》

2、《金融類上市公司股票價格與公司財務指標間關系分析》，張安立

3、《The Capital Asset Pricing Model：Theory and Evidence》Eugene F.Fama and Kenneth R.French

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5、《影響股票價格的因素》，楊坤，北京師范大學，2004

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7、《影響我國股票價格的主要因素分析》8、《影響股票價格的因素》，翟建華，《價格月刊》，1992 （11）：21-22