本刊記者 林 蔓

江蘇聚杰微纖科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聚杰微纖”）于2018年6月第一次提交了公開(kāi)發(fā)行股票上市的申請(qǐng)，目前仍在排隊(duì)等待審批中。招股書(shū)信息顯示，聚杰微纖此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2478萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金3.47億元，用于公司超細(xì)纖維面料及制成品改擴(kuò)建、超細(xì)纖維無(wú)塵超凈產(chǎn)品建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)以及國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系建設(shè)。

簡(jiǎn)單從業(yè)績(jī)來(lái)看，聚杰微纖的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)較為緩慢，不如人意，公司的成長(zhǎng)性令人擔(dān)憂。2015年-2017年聚杰微纖的營(yíng)業(yè)收入分別為4.16億元、4.22億元、4.33億元，絕對(duì)值上逐年增長(zhǎng)，但仔細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)其歷年增速非常緩慢，2016年和2017年公司營(yíng)收增速僅為1.3%和2.7%。同時(shí)凈利潤(rùn)由2015年的6652萬(wàn)元增長(zhǎng)至16年的7703萬(wàn)元之后，于2017年下滑8.36%至7059萬(wàn)元。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者仔細(xì)閱讀招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致聚杰微纖業(yè)績(jī)?nèi)绱吮憩F(xiàn)的原因不容小覷，同時(shí)公司在其他方面也有不少問(wèn)題。

聚杰微纖的出口業(yè)務(wù)比例高，但最近兩年出口收入?yún)s停滯不前，今年以來(lái)的貿(mào)易摩擦或?qū)ζ涑隹跇I(yè)務(wù)雪上加霜；同時(shí)，其凈利潤(rùn)對(duì)退稅補(bǔ)貼高度依賴，2017年退稅補(bǔ)貼占全年凈利潤(rùn)的53%，公司業(yè)績(jī)易受退稅政策變化影響，也反映出公司業(yè)務(wù)自身盈利能力不足。其次，聚杰微纖客戶集中度逐年提高，尤其高度依賴第一大客戶迪卡儂，2017年公司銷(xiāo)售收入中迪卡儂一家占比竟達(dá)到71%，公司客戶結(jié)構(gòu)較為單一，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。此外，聚杰微纖的原材料主要是石油化工產(chǎn)品，2017年三季度國(guó)際油價(jià)開(kāi)啟一段上行周期，伴隨油價(jià)上漲公司原材料成本也迎來(lái)上升，這將進(jìn)一步蠶食公司利潤(rùn)。

聚杰微纖部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

業(yè)務(wù)恐受貿(mào)易戰(zhàn)波及凈利潤(rùn)高度依賴退稅

聚杰微纖產(chǎn)品的境外收入占比較大，出口地主要為歐洲、美國(guó)。2015-2017年公司出口銷(xiāo)售收入分別為2.8億元、3.22億元、3.22億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的67.61%、76.38%、74.41%。近年來(lái)，隨著我國(guó)貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)際市場(chǎng)針對(duì)我國(guó)的反傾銷(xiāo)和貿(mào)易保護(hù)進(jìn)一步加劇，2017年公司出口收入停滯不前、占營(yíng)業(yè)收入的比例下滑的情況或與此有關(guān)。而今年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)對(duì)我國(guó)出口制約更加突出，這將增加聚杰微纖產(chǎn)品出口的成本并對(duì)出口業(yè)務(wù)造成沖擊。

此外，聚杰微纖的出口貨物可以享受“免、抵、退”稅政策，2015-2017年，聚杰微纖由于出口退稅政策獲得的產(chǎn)品增值稅退稅額分別為3289萬(wàn)元、3567萬(wàn)元、3747萬(wàn)元，在公司凈利潤(rùn)中占比分別為 49.45%、46.3%、53.1%，可見(jiàn)公司的凈利潤(rùn)對(duì)于退稅補(bǔ)貼高度依賴。更值得注意的是，在2017年退稅額增長(zhǎng)的情況下，聚杰微纖的凈利潤(rùn)卻相比2016年下滑了8.36%，公司凈利潤(rùn)的成色很差，這也反映了聚杰微纖業(yè)務(wù)本身的盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題。

而一旦未來(lái)國(guó)家政策發(fā)生變化減少對(duì)聚杰微纖出口貨物退稅的補(bǔ)貼比例，或者受貿(mào)易摩擦的影響公司出口業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，這樣聚杰微纖獲得的退稅補(bǔ)貼額度將減少并直接影響公司的盈利，屆時(shí)，公司的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)會(huì)更加難看。

大客戶依賴嚴(yán)重

聚杰微纖的主營(yíng)業(yè)務(wù)是超細(xì)復(fù)合纖維面料及制成品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括超細(xì)纖維制成品、超細(xì)纖維仿皮面料、超細(xì)纖維功能面料以及超細(xì)纖維無(wú)塵潔凈制品四個(gè)大類(lèi)，廣泛應(yīng)用于家紡制品、運(yùn)動(dòng)用品、皮革面料及各種精密元件的無(wú)塵擦拭制品。公司產(chǎn)品大量出口，其中，對(duì)知名運(yùn)動(dòng)品牌迪卡儂的出口尤甚。

招股書(shū)顯示，按最終控制人統(tǒng)計(jì)，2015年-2017年聚杰微纖前五大客戶的合計(jì)銷(xiāo)售收入分別為2.36億元、2.97億元、3.25億元，占公司總銷(xiāo)售收入比例分別為56.71%、70.47%、76.13%，客戶集中度逐年提高。其中，聚杰微纖更是存在嚴(yán)重依賴單一客戶的情況，2015-2017年公司向第一大客戶迪卡儂銷(xiāo)售額分別為1.95億元、2.58億元、3.07億元，占公司銷(xiāo)售收入比例分別為46.89%、61.13%、70.85%，公司對(duì)迪卡儂這一“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”的大客戶的依賴程度每年以10%左右的幅度增長(zhǎng)。

雖然迪卡儂是全球知名品牌商，但聚杰微纖這種較為單一的客戶結(jié)構(gòu)、對(duì)單一客戶的極度依賴，使得公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力很差。一旦公司主要客戶尤其是迪卡儂這一大客戶的經(jīng)營(yíng)情況或者與公司的合作情況出現(xiàn)不樂(lè)觀變化，就會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓸O大的不利影響，公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流都會(huì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。

油價(jià)上漲蠶食利潤(rùn)

聚杰微纖所從事業(yè)務(wù)涉及化學(xué)纖維生產(chǎn)和印染，主要原材料都是石油化工類(lèi)產(chǎn)品，生產(chǎn)過(guò)程中的排放物污染力很強(qiáng)，因此，其廢水、廢氣、固體廢棄物等的排放必須符合當(dāng)?shù)卣沫h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。而在公司公布招股書(shū)之前一年內(nèi)，就發(fā)生了2起被環(huán)保部門(mén)處罰事件。2017年9月20日公司子公司聚杰染整排放的廢氣中污染物超標(biāo)，被罰款10萬(wàn)元；2018年2月24日，子公司聚杰染整固體廢棄物排放未提前申報(bào)，被罰款2萬(wàn)元。這反映出公司內(nèi)部對(duì)環(huán)保的不重視和控制制度的不足。聚杰微纖作為一家需要常年排放污染物的企業(yè)，其有責(zé)任和義務(wù)嚴(yán)格遵守環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)，以控制對(duì)生態(tài)環(huán)境的損害；同時(shí)，從公司利益的角度考慮，也應(yīng)該避免此類(lèi)事件發(fā)生，以免被處罰進(jìn)一步損失利潤(rùn)。

此外，聚杰微纖用于生產(chǎn)的主要原材料都是石油化工類(lèi)產(chǎn)品，因此公司所需原材料價(jià)格受?chē)?guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)影響大。而2017年三季度以來(lái)，原油價(jià)格不斷攀升，將對(duì)之后公司原材料的采購(gòu)成本產(chǎn)生影響。雖然油價(jià)變動(dòng)傳導(dǎo)到公司成本端需要一定時(shí)間，但成本上漲對(duì)利潤(rùn)的侵蝕只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。