鐘言

8月以來，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為各方密切關(guān)注的重點(diǎn)。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公告等一系列金融口的重要決策相繼出臺(tái)。

欲流之遠(yuǎn)，必浚其源。要疏通機(jī)制，必須要綜合金融和實(shí)體多個(gè)側(cè)面，理解成因和溯源。在金融側(cè)，直接融資依賴的金融市場(chǎng)受制于外部動(dòng)蕩復(fù)雜的形勢(shì)，融資能力急劇收縮；因銀行資本金約束加大、資金穩(wěn)定性等制約，信貸能力受限，因不良率上升、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，信貸意愿不足；非標(biāo)直融渠道也受到約束規(guī)范。在實(shí)體側(cè)，制造業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)、房地產(chǎn)受高房?jī)r(jià)、基建受高杠桿低現(xiàn)金流等因素不同程度的制約，融資環(huán)境有所緊縮。

可見這一輪融資緊縮有金融側(cè)原因，也有實(shí)體側(cè)原因；有能力因素，也有意愿因素，出現(xiàn)了明顯的“惜貸”情緒；有資金總量問題，而結(jié)構(gòu)性矛盾相對(duì)更為突出。這一輪的融資緊縮具有和1998年那一波惜貸相異的新特點(diǎn)，因此，疏解應(yīng)對(duì)必須有所揚(yáng)棄有所創(chuàng)新。具體要圍繞五個(gè)“資”下功夫。

一是資金補(bǔ)給要定向擴(kuò)大。目前，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)合理充裕，長(zhǎng)期在政策利率上方堅(jiān)挺的市場(chǎng)利率（7天逆回購）開始圍繞政策利率上下浮動(dòng)，呈現(xiàn)更加雙向?qū)ΨQ的浮動(dòng)性。針對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾，需要結(jié)構(gòu)性安排，將資金定向配置到薄弱環(huán)節(jié)和政策重點(diǎn)，同時(shí)避免大水漫灌和金融空轉(zhuǎn)。

二是資本約束要有效緩解。應(yīng)當(dāng)看到，銀行體系受到資本約束信號(hào)是一大進(jìn)步，但同時(shí)有收就要有放，關(guān)鍵是用足用好市場(chǎng)化的資本規(guī)劃和管理機(jī)制。比如，充分利用透明規(guī)范的信貸流轉(zhuǎn)和信貸資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約；靈活利用多樣化的債務(wù)和權(quán)益工具，支持一級(jí)和二級(jí)資本補(bǔ)充；有條件地加快不良貸款處置、資產(chǎn)重組和債轉(zhuǎn)股落地，優(yōu)化資本效益。

三是資產(chǎn)配置要結(jié)構(gòu)優(yōu)化。不僅關(guān)注短期績(jī)效，更要關(guān)注長(zhǎng)期績(jī)效。不僅關(guān)注資產(chǎn)絕對(duì)收益，更要關(guān)注經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。用心做好資產(chǎn)負(fù)債在流動(dòng)性、期限、貨幣、集中度、杠桿等方面的管理。壓縮過度的批發(fā)融資和股權(quán)投資，清理資產(chǎn)負(fù)債表。

四是資質(zhì)門檻要有序降低。對(duì)大企業(yè)的借貸偏好是系統(tǒng)性的，有信息不對(duì)稱選擇、綜合成本、考核壓力等多種原因，有其客觀合理性。為此，系統(tǒng)性地糾偏必然要求：有關(guān)中小微企業(yè)融資的外部考核和內(nèi)部考核適度解壓，相關(guān)指標(biāo)與大企業(yè)信貸要有合理差異化；通過政策性融資擔(dān)保體系提供定向擔(dān)保、有限擔(dān)保、效益共享擔(dān)保，降低小微企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)效益比；逆勢(shì)發(fā)展小型正規(guī)金融，壓縮非正規(guī)金融的負(fù)面空間。

五是資信措施要持續(xù)強(qiáng)化。從政府和金融中介兩頭合力，持續(xù)挖掘企業(yè)信用的市場(chǎng)化評(píng)價(jià)機(jī)制，降低信息不對(duì)稱。包括鼓勵(lì)市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)應(yīng)用；鼓勵(lì)大數(shù)據(jù)共享應(yīng)用；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供供應(yīng)鏈融資等融資方式，降低對(duì)客戶傳統(tǒng)資產(chǎn)抵押的依賴；完善征信機(jī)制，打通征信孤島。

責(zé)任編輯：宗軍 鹿寧寧