本刊記者 楊 陽

浙江運達風電股份有限公司（以下簡稱“運達風電”）2018年4月23日更新招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，至今仍在排隊上會。招股說明書顯示，運達風電本次發(fā)行新股7349萬股，計劃募集資金約5.90億元，其中1億元用于補充流動資金，剩余部分將用于生產(chǎn)基地智能化改造項目、風能數(shù)據(jù)平臺及新機型研發(fā)項目、昔陽縣皋落一期（50MW）風電項目。

在中國風能協(xié)會公布的2015-2017年風電整機商排名中，運達風電2015年、2016年新增裝機量排名第九名，2017年上升至第八名，市場份額由2016的3.1%上升至4.2%。盡管運達風電的市占率有所上升，但股市動態(tài)分析周刊記者仔細閱讀其招股說明書后發(fā)現(xiàn)，運達風電近兩年業(yè)績并不理想，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。此外，公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷擴大，短期償債能力堪憂。同時，客戶集中度高、行業(yè)競爭力不足、負債率居高不下等問題也不容忽視，或?qū)⒊蔀檫\達風電上市之路的絆腳石。

盈利能力持續(xù)下滑

根據(jù)招股說明書，運達風電的主營業(yè)務(wù)為大型風力發(fā)電機組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品為1.5MW和2.0MW系列風電機組，正在研發(fā)的產(chǎn)品為2.XMW和3.0MW等系列風電機組。2015年-2017年，運達風電營業(yè)收入分別為38.77億元、31.34億元、32.57億元。其中2016年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入較2015年下滑19.17%。對此，運達風電在招股說明書中表示受2015年風電行業(yè)“搶裝”行情透支部分需求影響，2016年國內(nèi)風電新增裝機容量較上年出現(xiàn)下滑，公司風力發(fā)電機組的銷售收入也隨之下降。

值得注意的是，2017年運達風電凈利潤并沒有隨著營業(yè)收入增加而增加，同比下降7.54%，出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。報告期內(nèi)，運達風電凈利潤分別為1.34億元、1.02億元、0.94億元，在扣除來自政府補貼的非經(jīng)常性損益后，公司2017年度凈利潤僅有8006.91萬元，下降幅度擴大至11.51%。在經(jīng)歷“搶裝潮”后，運達風電的盈利能力持續(xù)下降，不免讓人對其未來發(fā)展前景感到擔憂。

在盈利能力持續(xù)下滑的同時，運達風電的毛利率雖呈現(xiàn)增長趨勢，但與同行業(yè)上市公司相比，仍處于較低水平。報告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司毛利率平均值分別為22.57%、23.00%、23.49%，而運達風電毛利率僅有14.42%、18.81%、19.30%，可見公司在經(jīng)營生產(chǎn)過程中的獲利能力較差，且行業(yè)競爭力不足。從期間費用分析來看，2015年-2017年，運達風電期間費用分別為41826.49萬元、51460.33萬元、55992.57萬元，占營業(yè)收入的比重逐年增加，分別為10.79%、16.42%、17.19%。具體來看，運達風電的銷售費用占當期期間費用的比重最大，分別為30301.44萬元、34717.99萬元、33163.45萬元。其銷售費用率分別達7.81%、11.08%、10.18%，而同行業(yè)可比公司平均值僅為6.29%、6.86%、6.72%。運達風電的銷售費用率處于行業(yè)較高水平，也就是說公司產(chǎn)品競爭力不足，需要花費更多的銷售費用來獲得收入。未來運達風電能否減少銷售費用，提高競爭力還有待考驗。

應(yīng)收賬款不斷擴大

報告期內(nèi)，運達風電前五大客戶收入總額占當期營業(yè)收入的比例分別為91.93%、93.91%、85.26%?？蛻艏卸热绱烁?，這意味著只要這五大客戶中任何一個主動或被動的減少訂單，都將對公司經(jīng)營生產(chǎn)造成不利影響。其中，2015年-2017年公司對第一大客戶中國華能集團公司的銷售收入占營業(yè)收入比例高達35.06%、39.93%、32.48%。

依賴大客戶的弊端就是對其議價能力的下降，使得應(yīng)收賬款風險增加。2015年-2017年，運達風電應(yīng)收賬款余額不斷上升，分別為17.68億元、21.94億元、27.20億元。其應(yīng)收賬款余額占當年營業(yè)收入的比例分別高達45.59%、70.00%、83.51%，占當年末流動資產(chǎn)的比重分別為48.75%、71.91%、80.53%。也就是說運達風電的收入中很大比例都是未實際入賬的應(yīng)收款，一旦這部分資金不能及時回收或成為壞賬，將直接影響公司的實際盈利。

此外，運達風電的資產(chǎn)負債率居高不下，且近兩年新增短期借款較多，流動比率、速動比率均遠小于1，其償債風險不容小覷。

具體來看，2015年-2017年末運達風電資產(chǎn)負債率分別為96.29%、83.06%、85.18%，遠高于同行業(yè)可比上市公司平均值，分別為65.70%、61.60%、59.83%。長時間較高的資產(chǎn)負債率將影響公司的經(jīng)營安全，若資產(chǎn)負債率不能得到改善，或?qū)?dǎo)致運達風電的融資能力下降，融資成本上升，進一步惡化公司的經(jīng)營風險。

招股說明書顯示，2015年運達風電未有短期借款，而2016年短期借款合計新增1.9億元，其中保證借款新增1億元，信用借款新增9000萬元；2017年短期借款仍持續(xù)擴大，保證借款為2500萬元、信用借款增至15000萬元、質(zhì)押借款新增5000萬元，合計2.25億元。運達風電的周轉(zhuǎn)性資金需求不斷增加，而公司的短期償債能力卻不容樂觀。報告期內(nèi)，運達風電流動比率分別為0.83、0.85、0.82，低于同行業(yè)可比公司；速動比率更是遠小于1，分別為0.47、0.60、0.56。若運達風電的盈利能力不能得到改善，一旦資金鏈斷裂，將給企業(yè)的正常運作帶來嚴重后果。另一方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，分別為3.08、1.58、1.33，間接地印證了公司短期資金周轉(zhuǎn)存在一定壓力。如果未來運達風電仍依賴短期借款來提供流動性資金來源，恐難以維持公司經(jīng)營的安全穩(wěn)定性。

表：運達風電主要賬務(wù)指標一覽