金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，是連接各經(jīng)濟(jì)部門的重要紐帶，是現(xiàn)代國家治理體系的重要組成部分，新時代中國特色社會主義金融理論應(yīng)置于新時代中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)思想的整體框架下，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，貫徹新發(fā)展理念，更好地發(fā)揮在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用，深化金融體制改革，為實(shí)現(xiàn)兩步走戰(zhàn)略目標(biāo)提供強(qiáng)有力的支持。做好新時代、新發(fā)展階段的金融工作，改革是關(guān)鍵。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是踐行新發(fā)展理念、適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求

黨的十九大報(bào)告指出，“中國特色社會主義進(jìn)入新時代”，“社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”，“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，金融體系對新發(fā)展階段的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

在經(jīng)濟(jì)高速增長階段，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要關(guān)注“規(guī)?！焙汀皵?shù)量”。彼時，金融領(lǐng)域的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)增長需求與資本存量有限的矛盾，因此金融工作的重點(diǎn)是動員儲蓄，推動資本積累進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。從政策實(shí)踐看，重視金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的“規(guī)模效應(yīng)”，重視M2、社會融資規(guī)模等金融服務(wù)的規(guī)模指標(biāo)，并作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要測度，就這些指標(biāo)設(shè)定年度目標(biāo)。

隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融領(lǐng)域的主要矛盾也相應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對金融服務(wù)的需求與金融有效供給不足、供給結(jié)構(gòu)失衡的矛盾：資金面整體寬裕但有效承擔(dān)風(fēng)險的資本金少，短期投資多長期投資少，社會融資規(guī)模不小但有效引導(dǎo)資金流向的機(jī)制欠缺。資金往往傾向于大企業(yè)大項(xiàng)目，擠占了中小企業(yè)的融資。因此，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量變革、效率變革、動力變革相適應(yīng)，金融發(fā)展應(yīng)從關(guān)注“規(guī)模”轉(zhuǎn)向關(guān)注“質(zhì)量”，金融功能應(yīng)由傳統(tǒng)的“動員儲蓄、便利交易、資源配置”，拓展為“公司治理、信息揭示、風(fēng)險管理”等。

對標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展，金融要高度關(guān)注資金流向。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，金融資源配置呈現(xiàn)總量寬松、結(jié)構(gòu)粗放的典型特征，資金也更多地流向基建、房地產(chǎn)等資本密集型產(chǎn)業(yè)，甚至是產(chǎn)能過剩行業(yè)。而隨著經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，服務(wù)業(yè)占比提升、技術(shù)進(jìn)步、全要素生產(chǎn)率提高成為經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，金融資源配置應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭糠€(wěn)健、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對于資金流向、資金配置效率的關(guān)注度需進(jìn)一步提升。根據(jù)林毅夫提出并論證的“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，只有金融體系的結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互匹配，才能有效發(fā)揮金融體系功能，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深化，我國金融體系結(jié)構(gòu)是否與轉(zhuǎn)型升級中的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配？在日趨豐富和復(fù)雜的金融體系中，錢都去哪了？資金是否流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？“小微”“三農(nóng)”等社會薄弱環(huán)節(jié)和民營企業(yè)的融資需求是否得到有效滿足？綠色信貸是否足夠支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展？實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資比重是否有所提高？等等。在當(dāng)前推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型階段，對于這些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，以及金融體系與之適應(yīng)的演進(jìn)問題更值得關(guān)注。

高質(zhì)量發(fā)展要求貨幣政策穩(wěn)健中性，并加快從數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出發(fā)，必須發(fā)展金融市場支持創(chuàng)新發(fā)展。

金融體系及其功能應(yīng)內(nèi)嵌于國家治理體系現(xiàn)代化

（一）經(jīng)濟(jì)金融全球化環(huán)境下的國際競爭本質(zhì)上是制度的競爭

在經(jīng)濟(jì)金融全球化、開放程度不斷擴(kuò)大的環(huán)境下，資本和勞動力的流動性大幅提高，體制機(jī)制更完善的國家能更好地吸引資本和人才，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的積聚，把握競爭優(yōu)勢。制度的競爭力體現(xiàn)在活力、效率和彈性：活力即能否最大程度調(diào)動和發(fā)揮微觀主體的積極性；效率即社會資源能否得到科學(xué)合理地配置；彈性即抵御沖擊、自我修復(fù)的能力。目前各國都在推動結(jié)構(gòu)性改革，誰改革的步子走得更堅(jiān)定更扎實(shí)，制度更有競爭力，誰就能在未來的國際競爭格局中脫穎而出。

更好發(fā)揮金融治理在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用，關(guān)鍵是處理好以下幾對關(guān)系：政府與市場的關(guān)系、財(cái)政與金融的關(guān)系、去杠桿與完善公司治理的關(guān)系、金融風(fēng)險防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系、人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資產(chǎn)市場的關(guān)系。

（二）政府與市場的關(guān)系

近幾年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)能過剩、杠桿率高企等結(jié)構(gòu)性矛盾日益顯現(xiàn)。這些現(xiàn)象實(shí)際上是我國曾在一段時間過度迷信凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)果：寄希望于通過積極的宏觀調(diào)控刺激增長，通過增量擴(kuò)張來消化存量矛盾，政府替代市場配置資源，阻礙了市場自主出清的過程，導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性矛盾固化并加劇。2008年全球金融危機(jī)后，我國出臺了“四萬億（元）”投資刺激計(jì)劃，在全球范圍內(nèi)率先復(fù)蘇。但過度依賴總需求管理維護(hù)宏觀穩(wěn)定，一方面破壞了市場機(jī)制在傳遞信息、形成激勵、資源配置、收入分配等領(lǐng)域的基礎(chǔ)性功能，另一方面也阻礙了政府在彌補(bǔ)市場失靈等方面更好地發(fā)揮作用，導(dǎo)致體制機(jī)制建設(shè)進(jìn)展緩慢，結(jié)構(gòu)性矛盾積小成大。

（三）財(cái)政與金融的關(guān)系

財(cái)政與金融關(guān)系的制度安排是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的核心制度之一。我國處于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，財(cái)政與金融關(guān)系的失衡仍然存在，具體表現(xiàn)為：第一，從資源配置實(shí)踐看，政府在資源配置中比重上升與財(cái)政責(zé)任轉(zhuǎn)嫁并存；第二，從政策層面看，財(cái)政政策與貨幣政策之間的沖突仍然較多；第三，從監(jiān)管層面看，財(cái)政作為國有金融資產(chǎn)所有者越位和缺位并存。

破解財(cái)政與金融失衡的體制根源，有必要從以下三方面入手：一是劃清政府和市場的邊界，推動財(cái)政與金融雙歸位；二是合理界定財(cái)政政策、貨幣政策各自邊界，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)，形成政策合力；三是厘清財(cái)政的股東職責(zé)與金融監(jiān)管的邊界。

（四）去杠桿與完善公司治理的關(guān)系

我國宏觀杠桿率過高，表現(xiàn)為非金融企業(yè)部門債務(wù)率較高，尤其是地方政府融資平臺和國有企業(yè)，實(shí)為政府隱性負(fù)債。其中國有企業(yè)高杠桿與國有企業(yè)公司治理不完善密切相關(guān)。多數(shù)企業(yè)雖然已經(jīng)初步搭建了“三會一層”的治理架構(gòu)，但公司治理在內(nèi)容和質(zhì)量上還存在明顯的不足，“形似而神不至”：一是國有出資人實(shí)際缺位；二是缺乏有效的制衡機(jī)制；三是信息披露不充分。落后的國有資本管理模式是我國有效公司治理和現(xiàn)代企業(yè)制度無法建立的根本原因。

徹底改善國有企業(yè)公司治理，必須充分發(fā)揮金融治理的作用。應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合我國實(shí)際，從加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)持股、鼓勵職工持股、探索控股公司模式、通過“雙層結(jié)構(gòu)”加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)以及實(shí)施市場化的激勵約束機(jī)制等方面入手。

（五）金融風(fēng)險防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系

我國金融風(fēng)險整體可控，但在一些重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險隱患較為突出，背后是金融治理機(jī)制的建設(shè)問題。

第一是地方政府債務(wù)。我國地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控，但隱性債務(wù)風(fēng)險突出，地方政府融資平臺和部分國有企業(yè)存在隱性擔(dān)保，一部分國有企業(yè)的負(fù)債實(shí)際上構(gòu)成地方政府的隱性負(fù)債。理順中央和地方的財(cái)稅關(guān)系，建立地方政府融資市場化約束機(jī)制是解決地方政府債務(wù)問題的根本出路。一是要理順中央地方財(cái)政關(guān)系，穩(wěn)定地方財(cái)力和財(cái)權(quán)，培育地方主體稅種，推動房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)。二是建立“一級政府、一級財(cái)政、一級預(yù)算、一級稅收權(quán)、一級舉債權(quán)”體系，各級政府的財(cái)政相對獨(dú)立、自求平衡，放松中央政府對債務(wù)額度的行政性約束，發(fā)揮地方人大的約束作用，由地方人大自主決定發(fā)債的額度、期限和利率，提高地方政府舉債額度，徹底打開地方政府規(guī)范融資的“正門”。完善治理體系，提高債務(wù)信息的透明度，更多發(fā)揮金融市場的約束作用。三是探索建立“地方政府破產(chǎn)機(jī)制”。此外，還應(yīng)落實(shí)同股同權(quán)，吸引民營資本參與壟斷性行業(yè)。

第二是居民部門杠桿。我國居民部門杠桿上升較快，且可能存在低估。2017年，我國住戶部門杠桿率為55.1%，比上年高4個百分點(diǎn)?？紤]到居民普遍存在通過借貸籌集首付的行為，且通過互聯(lián)網(wǎng)金融，如螞蟻“借唄”、騰訊“微粒貸”、京東“金條”等產(chǎn)品的借貸未計(jì)入居民負(fù)債，我國居民杠桿率可能更高。

居民部門負(fù)債中相當(dāng)大一部分借貸是用于滿足購房需求，居民杠桿率快速增長也反映出我國房地產(chǎn)市場的明顯扭曲。因此應(yīng)完善房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機(jī)制。

（六）人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資本市場的關(guān)系

人口老齡化是我國養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展面臨的一大挑戰(zhàn)。2017年我國勞動年齡人口90199萬，2012年以來持續(xù)6年下降。生育政策放松對新增人口的利好作用并不顯著，而隨著收入水平提升，生育意愿和總生育率下降的趨勢往往不可逆轉(zhuǎn)。在此背景下，如何有效引導(dǎo)養(yǎng)老儲蓄對接長期投資，為居民提供有力的養(yǎng)老保障是養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。然而近年來，我國養(yǎng)老金體系的缺陷不斷暴露。一是個人賬戶空賬；二是養(yǎng)老體系“碎片化”，壓力過度集中于第一支柱（我國養(yǎng)老金體系第一、二、三支柱，分別對應(yīng)政府的基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、個人商業(yè)養(yǎng)老保險，資金分布為79%、19%、9%）；三是養(yǎng)老金投資范圍受限，在引導(dǎo)資金投向和資源配置中的重要作用沒有充分發(fā)揮；四是全國統(tǒng)籌，繳費(fèi)的正向激勵不足。

改革完善養(yǎng)老金體制，應(yīng)充分認(rèn)識養(yǎng)老金具有社會保障和金融中介的雙重屬性，重視資本市場的長期投融資功能，養(yǎng)老金通過引導(dǎo)養(yǎng)老儲蓄投向長期投資，既實(shí)現(xiàn)基金的收益性，提升養(yǎng)老金的吸引力，又能促進(jìn)資本市場發(fā)展和企業(yè)公司治理的改善。第一，做實(shí)個人養(yǎng)老賬戶。由現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向基金累積，使賬戶產(chǎn)權(quán)更為清晰，實(shí)現(xiàn)“多繳多得”的正向激勵。第二，劃撥國有資本補(bǔ)充社保基金。第三，繼續(xù)實(shí)行地方統(tǒng)籌，并提高養(yǎng)老金的可攜帶性。第四，養(yǎng)老金投資運(yùn)營要落實(shí)功能監(jiān)管。

建設(shè)現(xiàn)代金融體系要遵循金融市場發(fā)展的一般規(guī)律

我國金融體系起步較晚，所面臨的問題和挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)國家在其發(fā)展過程中也曾面臨過。因此，應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，深入總結(jié)和把握金融發(fā)展的客觀規(guī)律，明確現(xiàn)代金融體系建設(shè)的目標(biāo)和路徑，少走彎路，以充分利用我國的后發(fā)優(yōu)勢。

（一）正確認(rèn)識金融業(yè)綜合經(jīng)營趨勢

我國近一段時間以來推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，就是在構(gòu)建與綜合經(jīng)營發(fā)展趨勢相適應(yīng)的金融監(jiān)管體制。第一，綜合經(jīng)營既是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的必然趨勢，也是金融自由化、市場化發(fā)展的必然要求。第二，綜合經(jīng)營本身不會放大風(fēng)險，監(jiān)管的不適應(yīng)才是風(fēng)險之源。第三，限制綜合經(jīng)營不可能消除風(fēng)險，只會產(chǎn)生新的風(fēng)險。限制綜合經(jīng)營是典型的“以準(zhǔn)入替代監(jiān)管”的錯誤認(rèn)識，限制業(yè)務(wù)準(zhǔn)入不可能消除風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)在其從事的任何業(yè)務(wù)上都可能選擇更高的風(fēng)險，監(jiān)管應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如何降低風(fēng)險動機(jī)，而不是忙于設(shè)置市場壁壘。

（二）中央銀行與金融監(jiān)管不可分離

20世紀(jì)90年代，中央銀行與金融監(jiān)管一度出現(xiàn)分離趨勢。從學(xué)術(shù)思想史看，主要是受有效市場假說下中央銀行單一目標(biāo)單一工具（通脹目標(biāo)制）學(xué)術(shù)思潮的影響；從制度設(shè)計(jì)原理看，主要是考慮貨幣政策（最后貸款人救助）與監(jiān)管合一可能導(dǎo)致中央銀行放松監(jiān)管的道德風(fēng)險；從政策實(shí)踐看，在實(shí)施通脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體，央行在“制度上”僅承擔(dān)貨幣政策職能并錨定通脹目標(biāo)。然而2008年國際金融危機(jī)重創(chuàng)了有效市場假說和央行單一目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)。央行只管通脹是不夠的，不管金融穩(wěn)定是不行的。隨著金融監(jiān)管引入宏觀審慎管理理念，金融穩(wěn)定也重回中央銀行核心目標(biāo)，中央銀行在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范中的核心作用逐步確立。一是中央銀行貨幣調(diào)控離不開金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。二是中央銀行履行金融穩(wěn)定職能需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管信息。三是中央銀行行使最后貸款人職能開展危機(jī)救助需要金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。

（三）監(jiān)管體系必須激勵相容

第一，監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)清晰明確，處理好發(fā)展與監(jiān)管的矛盾。Holmstrom＆Milgrom（1991）在對多任務(wù)委托代理的分析中指出，面臨多個任務(wù)目標(biāo)時，代理人有動力將所有的努力都投入到業(yè)績?nèi)菀妆挥^察的任務(wù)上，而減少或放棄在其他任務(wù)上的努力。在金融監(jiān)管領(lǐng)域，我國的金融監(jiān)管者往往也直接承擔(dān)發(fā)展職能，在監(jiān)管與發(fā)展的二元目標(biāo)的激勵下，監(jiān)管者會自然地傾向于成績更容易觀測的發(fā)展目標(biāo)，而相對忽視質(zhì)量不易觀測的監(jiān)管目標(biāo)。

第二，監(jiān)管權(quán)責(zé)應(yīng)對等。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究很早就意識到，監(jiān)管不是抽象的概念，是人的行為的加總，監(jiān)管者可能出于個人利益的考量而偏離公共利益目標(biāo)，導(dǎo)致監(jiān)管失靈。一是金融監(jiān)管供求失衡。金融監(jiān)管是公共物品，但監(jiān)管者并不會毫無成本、毫不猶豫地按照公共利益提供。二是金融監(jiān)管存在尋租。只要政府通過監(jiān)管干預(yù)資源配置，私人部門就有租可尋，設(shè)租尋租會降低資源配置效率。三是金融監(jiān)管存在俘獲，導(dǎo)致監(jiān)管行動偏離公共利益，成為利益集團(tuán)影響的結(jié)果。激勵相容的監(jiān)管體制就是要通過合理的監(jiān)管分工、嚴(yán)格的問責(zé)懲戒、薪酬等正面激勵抑制監(jiān)管者偏離公共利益的沖動，將監(jiān)管者的行為統(tǒng)一到金融監(jiān)管的整體目標(biāo)上來。從監(jiān)管分工看，金融監(jiān)管的激勵理論指出，金融監(jiān)管的總體目標(biāo)以某種方式分解后交由若干監(jiān)管者承擔(dān)，這是監(jiān)管專業(yè)化和監(jiān)管范圍經(jīng)濟(jì)之間平衡的結(jié)果。如果分工出現(xiàn)權(quán)力和責(zé)任不匹配，就會導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)重的激勵扭曲，有權(quán)無責(zé)往往權(quán)力濫用，有責(zé)無權(quán)則監(jiān)管目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)。從金融風(fēng)險事前事中事后管理看，承擔(dān)最后貸款人危機(jī)救助的中央銀行以及作為風(fēng)險處置平臺的存款保險，一旦與事前事中日常監(jiān)管分離，不僅危機(jī)救助和風(fēng)險處置會因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而缺乏效率，還會因日常監(jiān)管者不必完全承擔(dān)救助成本逆向激勵其道德風(fēng)險。因此，激勵相容的監(jiān)管分工下，危機(jī)救助者和風(fēng)險處置者往往也承擔(dān)日常監(jiān)管職能。以存款保險為例，建立之初存款保險主要是作為僅負(fù)責(zé)事后償付存款人的“付款箱”，但經(jīng)過金融風(fēng)險的檢驗(yàn)，純粹的“付款箱”模式被證明是不成功的，其局限性在于僅承擔(dān)事后買單的責(zé)任，而不具備事前監(jiān)督的權(quán)力，權(quán)責(zé)明顯不匹配，難以防范監(jiān)管寬容和道德風(fēng)險，導(dǎo)致處置成本高昂，無法有效地防范和化解金融風(fēng)險。從國際發(fā)展趨勢看，存款保險制度模式逐漸向權(quán)責(zé)對稱的“風(fēng)險最小化”模式收斂。

從問責(zé)機(jī)制看，金融監(jiān)管者由于并不完全承擔(dān)監(jiān)管失誤導(dǎo)致危機(jī)和風(fēng)險暴露的成本，導(dǎo)致監(jiān)管激勵不足，監(jiān)管的努力程度低于最優(yōu)水平。同時，即使有明確的法律法規(guī)，監(jiān)管者也可能有法不依。問責(zé)機(jī)制就是要基于監(jiān)管失誤對監(jiān)管者施加懲戒，強(qiáng)化其監(jiān)管激勵。

第三，監(jiān)管政策應(yīng)公開透明。Dewatripont＆Tirole（1994）等的研究，將不完全契約理論引入金融監(jiān)管，指出由于監(jiān)管者容易受政治力量的影響，或被監(jiān)管俘獲而偏離公共利益的目標(biāo)，因此監(jiān)管的自由裁量權(quán)應(yīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性相匹配：對獨(dú)立性較強(qiáng)、能將公共利益內(nèi)化為自身目標(biāo)的監(jiān)管者，可以被賦予更多的相機(jī)監(jiān)管的權(quán)力；而對于獨(dú)立性較弱、受政治壓力及利益集團(tuán)影響較大的監(jiān)管者，則應(yīng)當(dāng)采取基于規(guī)則的監(jiān)管制度，降低相機(jī)決策，增加政策透明度，這也是《巴塞爾協(xié)議》等國際監(jiān)管規(guī)則的理論基礎(chǔ)。通過透明的監(jiān)管規(guī)則實(shí)現(xiàn)激勵相容，在金融監(jiān)管發(fā)展的各個階段都有具體體現(xiàn)。比如，巴杰特法則明確要求最后貸款人的流動性支持必須以合格的抵押品和懲罰性利率為前提；微觀審慎監(jiān)管通過明確的資本充足率要求金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險總量（總資產(chǎn)）與自身風(fēng)險承受能力（自有資本）相匹配；宏觀審慎監(jiān)管對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)施加更高的監(jiān)管要求，要求訂立“生前遺囑”，基于“大而不能倒”的隱性保護(hù)而提高監(jiān)管約束。

結(jié)語：建設(shè)現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵在于建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系

發(fā)達(dá)的金融市場是現(xiàn)代金融體系的鮮明特征。隨著居民收入水平提升、財(cái)富積累，金融市場快速發(fā)展，地位不斷提升。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，一個日益接近世界舞臺中央的發(fā)展中大國，基于我國新的發(fā)展階段、發(fā)展趨勢和國際地位，要充分認(rèn)識金融市場的重要性。一是建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系是實(shí)現(xiàn)金融體系對標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。與銀行間接融資相比，金融市場在完善公司治理、增強(qiáng)信息揭示和加強(qiáng)風(fēng)險管理等方面具有比較優(yōu)勢：金融市場通過較高的信息披露要求和透明度建立有力的外在約束，通過明確的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離構(gòu)建更有效的內(nèi)在激勵，同時發(fā)展金融市場可通過資金要素的市場化配置有力促進(jìn)其他要素市場的市場化發(fā)展。二是建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系是貫徹新發(fā)展理念的必然要求?！皠?chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念以創(chuàng)新為首，而創(chuàng)新發(fā)展以發(fā)達(dá)的金融市場為有力支撐。只有金融市場形成比較完備的資本投資機(jī)制以及相配套的中介服務(wù)體系，才有可能加速科技創(chuàng)新成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有、從小到大，形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。三是建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系是“去杠桿”的必然要求。要從源頭上降低債務(wù)率，必須完善儲蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資的長效機(jī)制。關(guān)鍵是發(fā)展金融市場，通過大力發(fā)展股權(quán)融資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本金。四是建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系是貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的必然要求。價格型調(diào)控為主的貨幣政策傳導(dǎo)以金融市場為基礎(chǔ)。金融市場合理定價、市場之間緊密關(guān)聯(lián)，能夠?qū)崿F(xiàn)資金價格的聯(lián)動和傳導(dǎo)，是貨幣政策轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控為主的重要前提。五是建設(shè)現(xiàn)代金融市場體系是金融業(yè)對外開放的必然要求。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，擴(kuò)大對外開放會加快金融市場既有缺陷的暴露，只有金融市場自身過硬，才能充分實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大開放所帶來的福利改善、效率改進(jìn)、競爭力提升等積極影響。六是有彈性的人民幣匯率需要具有廣度和深度的外匯市場。有彈性的匯率是有效抵御外部沖擊、保持本國貨幣政策自主性的重要保障，關(guān)鍵在于市場的深度和廣度。七是人民幣國際地位的提升也亟需金融市場的快速發(fā)展。發(fā)達(dá)的金融市場能有效滿足境外居民持有人民幣資產(chǎn)的多元化需求，會極大地提升人民幣的吸引力，促進(jìn)人民幣在貿(mào)易投資中的計(jì)價結(jié)算功能的發(fā)展。

但從目前現(xiàn)狀來看，我國金融市場發(fā)展仍存在明顯的缺陷。第一，市場分割。我國金融市場仍處于分割分裂狀態(tài)。貨幣市場不僅存在于銀行間市場，也存在于交易所市場。公司信用類債券多頭管理，短期融資券和中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債功能屬性相同，由于管理主體不同而適用于不同的管理制度。一些監(jiān)管部門開展了類似公司信用類債券的所謂“融資工具”試點(diǎn)，建設(shè)自己管轄的場外債券（類債券）市場。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，現(xiàn)代金融市場是相互密切關(guān)聯(lián)的整體，如果缺乏整體統(tǒng)籌，不僅會影響市場效率，還會滋生監(jiān)管空白和監(jiān)管套利，造成金融風(fēng)險隱患。而單個市場的扭曲，往往可能反映為其他市場出現(xiàn)問題。第二，定價扭曲。近年來，隨著相關(guān)改革取得重要進(jìn)展，利率、匯率等資金價格在金融市場中發(fā)揮越來越重要的作用。但金融市場定價機(jī)制仍存在扭曲：地方政府行政干預(yù)使地方債發(fā)行價格不能真實(shí)地反映風(fēng)險和流動性；稅收優(yōu)惠導(dǎo)致政府債券對其他債券形成擠出，推高了信用債定價，相關(guān)稅收政策限制了國債交易和流動性，使國債收益率難以成為市場定價的基準(zhǔn)；市場主體偏離市場化經(jīng)營原則，行為扭曲導(dǎo)致資金價格背離市場供求；剛性兌付導(dǎo)致市場存在多個事實(shí)上的無風(fēng)險利率，推高了風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率水平。

隨著金融監(jiān)管體制改革的推進(jìn)、金融業(yè)進(jìn)一步對外開放、資管新規(guī)等監(jiān)管政策出臺，我國金融市場的市場分割和定價扭曲正在逐步消除。我國金融市場的結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，中國特色的影子銀行將逐步消失，資產(chǎn)證券化、貨幣市場基金等新脫媒方式將會涌現(xiàn)，金融監(jiān)管和貨幣政策要未雨綢繆、早作準(zhǔn)備。建設(shè)現(xiàn)代金融體系以建立規(guī)則統(tǒng)一、信息透明、具有深度和廣度的多層次現(xiàn)代金融市場體系作為突破口，有利于妥善處理政府與市場的關(guān)系、財(cái)政與金融的關(guān)系、去杠桿與完善公司治理的關(guān)系、金融風(fēng)險防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系、人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資本市場的關(guān)系，以此為綱，可提綱挈領(lǐng)、綱舉目張，帶動金融改革全面深化。