+ Gagan Agrawa（NSR）/文 沈永言(中國(guó)衛(wèi)通) /譯

美國(guó)電信行業(yè)的支持者們?cè)絹?lái)越多地要求FCC為5G使用釋放3.7-4.2GHz這500MHz的頻譜。而C波段聯(lián)盟近日宣布，他們同意讓出500MHz中的200MHz頻譜。當(dāng)然，這其中有充分的利益考慮。

衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商和電信提供商之間的C波段頻譜重新分配爭(zhēng)論并不新鮮。中段C波段頻譜似乎是低頻應(yīng)用的理想選擇，它可以抗雨衰，最近的5G技術(shù)推動(dòng)者將3.7-4.2GHz頻譜稱為最佳頻點(diǎn)。傳統(tǒng)上，這部分C波段或者更大的3.4-4.2GHz頻段的范圍，由ITU（國(guó)際電信聯(lián)盟）許可，用于全球固定衛(wèi)星業(yè)務(wù)（空間對(duì)地面）、無(wú)線電和移動(dòng)鏈路。雖然各國(guó)已經(jīng)實(shí)施了多項(xiàng)措施，要么購(gòu)買，要么強(qiáng)行將頻段從衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商處拍賣給電信運(yùn)營(yíng)商，但美國(guó)的情況在去年之前更加不確定。

衛(wèi)星需求游戲

美國(guó)3.7-4.2GHz波段的主要權(quán)利持有者是Intelsat公司和SES公司，就軌道衛(wèi)星和轉(zhuǎn)發(fā)器租賃而言，它們是主要的全球衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。兩者控制著美國(guó)C波段頻譜的將近90%，并為美國(guó)各地的有線電視用戶提供視頻分配服務(wù)。然而，NSR的GSCSD第15版報(bào)告中顯示，由于頻譜權(quán)利預(yù)計(jì)將在2020年代中期到期，而C波段美國(guó)業(yè)務(wù)的同比業(yè)績(jī)快速下降（由于容量定價(jià)下降和來(lái)自O(shè)TT的競(jìng)爭(zhēng)壓力），未來(lái)，與C波段頻譜相關(guān)的收入基本沒(méi)有經(jīng)濟(jì)意義（10年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為-6%）。

衛(wèi)星收入與頻譜收入？

同樣，電信行業(yè)的支持者越來(lái)越多地要求美國(guó)FCC為5G使用釋放上述500MHz中的頻譜。因此，2017年10月，已經(jīng)負(fù)債累累的Intelsat（凈負(fù)債與調(diào)整EBITDA的比率為8.61）與英特爾（Intel）聯(lián)手提交雙贏提案，在2-3年內(nèi)，將該頻段的100MHz重新分配給5G，同時(shí)將多個(gè)電視頻道重新分配給其它/新的衛(wèi)星。后來(lái)，Intelsat陸續(xù)說(shuō)服SES、Eutelsat和Telesat加入了這個(gè)提案，他們被稱為C波段聯(lián)盟。該提案旨在取消對(duì)美國(guó)主要大都市地區(qū)的C波段覆蓋，那里首次部署了5G，并對(duì)有線電視前端的濾波器和地面設(shè)備（天線、重新對(duì)星）所需的必要更改進(jìn)行補(bǔ)償?？紤]到美國(guó)已注冊(cè)的4,700多個(gè)地面站，以及大約30,000多個(gè)未經(jīng)許可的地面站，總成本約為9億美元。

現(xiàn)在，盡管衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商們面臨價(jià)格下降、收入下降，對(duì)廣播公司/有線電視運(yùn)營(yíng)商的高額補(bǔ)償，以及長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的頻譜分析的艱辛過(guò)程，該提案對(duì)他們來(lái)說(shuō)仍然有意義，因?yàn)?00MHz到500MHz的頻譜拍賣可獲得高額仲裁回報(bào)。在其他國(guó)家和美國(guó)類似的600MHz頻譜銷售之后，可以將2至4倍的高M(jìn)Hz-POP值（Kerrisdale）分配到所涉及的500MHz頻譜銷售總額中。因此，隨著其他國(guó)家建立0.17至0.38美元的流行頻譜銷售率，美國(guó)的估值可能很容易至少達(dá)0.5至0.6美元，而考慮到需要一個(gè)保護(hù)頻帶來(lái)消除干擾（約50-100MHz），理論上，美國(guó)3.3億人口的400MHz頻譜總價(jià)值可能在600億至750億美元之間。Intelsat和SES大約各擁有45%的頻譜，兩者稅后收益（理論上）都至少可以達(dá)到200億至250億美元。

圖1 北美C波頻段收入預(yù)測(cè)

制約的經(jīng)濟(jì)因素

但是，應(yīng)謹(jǐn)慎看待對(duì)收益的過(guò)高估值。還有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)因素在起作用，具體如下：

1、考慮到Intelsat和SES可能需要發(fā)射新衛(wèi)星（小于2億美元）以留住客戶，成本肯定會(huì)高于對(duì)廣播公司/有線電視提供商的補(bǔ)償。然而，由于使用DVBS2X的新壓縮HEVC，幾乎所有視頻分配頻道都可以適應(yīng)不到30%的Ku波段衛(wèi)星容量。

2、在客戶決定不切換到同一運(yùn)營(yíng)商的其它衛(wèi)星情況下，每年的容量收入會(huì)有一定的損失。

3、由于中段C波段頻譜對(duì)干擾非常敏感，所以保護(hù)頻帶分配的必要性有所改變。

4、出售首100MHz的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與過(guò)去的100MHz相比發(fā)生的變化，以及低頻率需求的變化情況，降低了運(yùn)營(yíng)商在“使用定義”上的議價(jià)能力，因?yàn)榇蠖鄶?shù)客戶被轉(zhuǎn)移到Ku波段。

5、最后，F(xiàn)CC可以將衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的頻譜資產(chǎn)部分分配給電信運(yùn)營(yíng)商，對(duì)于電信公司來(lái)說(shuō)，一旦權(quán)利在未來(lái)6~8年內(nèi)到期，則強(qiáng)行拍賣另一部分。

6、此外，根據(jù)目前的美國(guó)制度，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商可能只被允許收取其所在國(guó)家的所得收益，或被迫將收益投資于美國(guó)市場(chǎng)。

圖2 過(guò)去四年Intelsat和SES的財(cái)務(wù)情況

美國(guó)之外會(huì)發(fā)生什么？

對(duì)于世界其它地區(qū)而言，亞洲許多運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)有不得不放棄擴(kuò)展C波段權(quán)利的先例，其中許多運(yùn)營(yíng)商沒(méi)有得到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。大多數(shù)不發(fā)達(dá)國(guó)家不像美國(guó)FCC那樣追求頻譜權(quán)利的公平性，并且，由于缺乏程序上的一致性和通過(guò)出售頻譜獲得收益的歷史優(yōu)先權(quán)，亞洲乃至拉丁美洲/中東的運(yùn)營(yíng)商都無(wú)法預(yù)測(cè)能從類似的拍賣中獲得公平的份額。歐洲很可能與美國(guó)產(chǎn)生相同的結(jié)果，盡管與美國(guó)相比，其頻率估值低了1.5倍至2.5倍，但對(duì)于Eutelsat加入聯(lián)盟仍有意義。

結(jié)語(yǔ)

盡管上述經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管因素降低了高套利潛力，同時(shí)還要加上運(yùn)營(yíng)、資本支出和監(jiān)管成本，但I(xiàn)ntelsat和SES仍有很好的機(jī)會(huì)通過(guò)頻譜銷售抵消其全部債務(wù)。即使考慮到SES有最大200MHz頻譜銷售可能性、成本和監(jiān)管因素，Intelsat和SES各自可能在中高單位數(shù)十億美元之間獲利（考慮到Intelsat高于60億美元的稅收損失），以消除70%-100%的債務(wù)。

由于極低的星隊(duì)效率，面對(duì)C波段衛(wèi)星視頻分配和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的凈損失，有限的中段C波段頻譜銷售仍然是這些運(yùn)營(yíng)商清算債務(wù)，并投資新的混合衛(wèi)星架構(gòu)、星座和消費(fèi)者寬帶的最佳選擇。

即使之前在美國(guó)有成功的頻譜銷售先例，但收益和隨后轉(zhuǎn)移到盧森堡的SES/Intelsat仍將受到質(zhì)疑，這主要是由于當(dāng)前美國(guó)政府厭惡此類資產(chǎn)外流。即使來(lái)自托管（拍賣基金）的收益是被允許的，盡管清理總頻譜所需的時(shí)間很長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商可能被迫投資已經(jīng)飽和的美國(guó)市場(chǎng)，這本身就意味著虧損，從而降低了兩家運(yùn)營(yíng)商最終的現(xiàn)金收益。最后，如果由于上述因素，只有一小部分收益有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為直接現(xiàn)金，從長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)飆升的可能性就不大了。

后記

隨著美國(guó)FCC設(shè)定的C波段建議規(guī)則制定公告（NPRM）意見(jiàn)征求截止日期的臨近，2018年10月22日，C波段聯(lián)盟成員宣布增加其愿在美國(guó)出讓的頻譜數(shù)量，從而使他們的提案更加接近于FCC的傾向。由全球四大衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商Intelsat、SES、Eutelsat和Telesat牽頭的該聯(lián)盟同意讓出200MHz供5G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)使用，比Intelsat、Intel和SES于今年2月份最初提出的100MHz翻了一倍。