樊錦霞 ，葉 莉，張玉梅

(1.河北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津 300401； 2.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000)

一、問題提出

中國經(jīng)濟(jì)在歷經(jīng)多年的高速發(fā)展后，開始步入換擋期，由投資、出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長難以為繼，提振內(nèi)需因而成為“新常態(tài)”下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的必然選擇。而目前中國居民消費(fèi)仍處于不足狀態(tài)，解決此問題的關(guān)鍵是厘清當(dāng)前形勢下影響居民消費(fèi)決策的關(guān)鍵因素。根據(jù)財(cái)富效應(yīng)理論，居民消費(fèi)取決于收入和財(cái)富水平，而房地產(chǎn)已占據(jù)居民家庭總資產(chǎn)的較大部分，房價(jià)波動(dòng)必然會(huì)影響到居民的消費(fèi)決策。2008年以來，數(shù)輪的調(diào)控在加劇區(qū)域間房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重分化的同時(shí)，也大大增加了居民對(duì)于未來房價(jià)準(zhǔn)確預(yù)期的困難程度。生命周期理論指出，居民消費(fèi)行為不僅取決于當(dāng)期收入與財(cái)富，還會(huì)受到未來預(yù)期的影響，在此背景下，研究居民房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)非完美預(yù)期對(duì)其消費(fèi)影響的區(qū)域差異，可以在加深對(duì)中國房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)理解的同時(shí)，為宏觀差異化政策的制定提供依據(jù)，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需具有重要意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)述評(píng)

居民資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)對(duì)其消費(fèi)的影響被稱為財(cái)富效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)假說為住房財(cái)富與消費(fèi)關(guān)系的研究奠定了理論基礎(chǔ)。該假說指出，除了收入，居民消費(fèi)還會(huì)受到家庭資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。以此為基礎(chǔ)，國外學(xué)者對(duì)二者之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了檢驗(yàn)。盧丁和斯洛克(Luding & Slok，2002)通過考察16個(gè)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員體的財(cái)富效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，無論是長期還是短期，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)的影響均顯著，且短期效應(yīng)要高于長期效應(yīng)[1]。凱斯等(Case，et.al 2005)根據(jù)美國各州季度面板數(shù)據(jù)，通過對(duì)模型進(jìn)行水平、一階差分回歸和誤差修正估計(jì)論證了房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)顯著存在，且房產(chǎn)的邊際消費(fèi)傾向處于0.05至0.09之間[2]。沙因納(Sheiner，1995)指出房價(jià)變化能改變居民的儲(chǔ)蓄行為，當(dāng)房價(jià)快速上漲時(shí)，人們會(huì)增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)[3]。西奈和蘇勒雷斯(Sinai & Souleles，2005)認(rèn)為房價(jià)波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響具有不確定性，與家庭擁有房產(chǎn)套數(shù)以及未來住房規(guī)模改變計(jì)劃、預(yù)期生命跨度、個(gè)人遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)等因素有關(guān)[4]。廖等人(Liao et al.，2014)將不確定性產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度引入房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究中，發(fā)現(xiàn)不確定性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)削弱房價(jià)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用[5]?？藏悹柡涂煽?Campbell & Cocco，2005)使用英國消費(fèi)者的微觀數(shù)據(jù)研究了房價(jià)波動(dòng)對(duì)不同人群消費(fèi)的影響的差異，發(fā)現(xiàn)相比于年輕人，房價(jià)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用在老年人群體中更為顯著[6]。佩爾通(Peltonen，2012)對(duì)14個(gè)新型經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同國家或地區(qū)住房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響存在差異，影響程度與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平有關(guān)[7]。

國內(nèi)研究中，崔光燦(2009)認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格上升整體上促進(jìn)了居民消費(fèi)[8]。駱祚炎(2007)建立向量誤差修正模型(VEC)對(duì)1985—2004年全國城鎮(zhèn)居民數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)存在，但比較微弱[9]。高春亮和周小燕(2007)對(duì)中國34個(gè)城市的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，研究發(fā)現(xiàn)房價(jià)每上漲1元，消費(fèi)將減少0.033元，得出了房價(jià)上漲擠占了居民消費(fèi)的結(jié)論[10]。顏色和朱國鐘(2013)將這一現(xiàn)象稱為“房奴效應(yīng)”，認(rèn)為短期內(nèi)“房奴效應(yīng)”可能在中國占據(jù)主導(dǎo)地位[11]。李成武(2008)、李春鳳等(2013)、姚樹潔和戴穎杰(2012)通過對(duì)省級(jí)區(qū)域的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)房價(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)[12-14]。此外，紀(jì)晗(2017)基于家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財(cái)富對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用隨著家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的提高而減弱[15]。王輝龍(2009)利用2000—2006年25個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)預(yù)期房價(jià)上漲能通過影響居民家庭資產(chǎn)配置進(jìn)而影響其當(dāng)前消費(fèi)水平[16]。葉莉和樊錦霞(2017)基于“兌現(xiàn)”與“未兌現(xiàn)”視角，研究了房價(jià)預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)二者之間的聯(lián)系存在區(qū)域差異[17]。樊錦霞等(2018)研究了不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)不確定性對(duì)消費(fèi)具有明顯的抑制作用，且不同特征的不確定性對(duì)消費(fèi)的影響呈現(xiàn)非對(duì)稱性[18]。

綜上，國內(nèi)外學(xué)者大都以傳統(tǒng)生命周期-持久收入假說(LC-PIH)理論為基礎(chǔ)[19-21]，該理論的最大特點(diǎn)是理性預(yù)期，即消費(fèi)者能對(duì)未來做出準(zhǔn)確預(yù)期，而理性預(yù)期以兩個(gè)假設(shè)條件為前提，即完全信息和理性人，但現(xiàn)實(shí)生活中這兩個(gè)條件是很難滿足的，故傳統(tǒng)LC-PIH理論對(duì)現(xiàn)實(shí)問題的解釋力是不充分的。鑒于此，本文通過放松完全信息和理性人兩個(gè)假設(shè)條件，對(duì)生命周期理論模型進(jìn)行拓展，引入非完美預(yù)期，使之更加貼近現(xiàn)實(shí)。同時(shí)考慮到房價(jià)波動(dòng)具有顯著的區(qū)域不平衡性，在此基礎(chǔ)上形成的非完美預(yù)期、不確定性及其對(duì)消費(fèi)的影響也可能不盡相同，因此，本文將結(jié)合拓展模型對(duì)中國房地產(chǎn)影響居民消費(fèi)的區(qū)域差異進(jìn)行研究。本文的研究，一則為房價(jià)上漲影響消費(fèi)提供新的解釋路徑，豐富房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)理論，使之更加符合現(xiàn)實(shí)，二是為宏觀政策調(diào)控提供新的著手點(diǎn)和參考依據(jù)，對(duì)于促進(jìn)中國居民消費(fèi)具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

三、非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)影響的傳導(dǎo)機(jī)制分析

非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響包含兩個(gè)方面：一是非完美預(yù)期效應(yīng)，即在信息不對(duì)稱、居民非完全理性下產(chǎn)生的非完美預(yù)期效應(yīng)；二是由非完美預(yù)期導(dǎo)致的不確定性效應(yīng)。為便于分析，本文做出如下假定：房地產(chǎn)交易市場完善，各種類型房屋均可在交易成本很小甚至為零的情況下進(jìn)行交易；住房金融及消費(fèi)信貸體系發(fā)達(dá)，消費(fèi)者能夠獲得與房價(jià)上漲有關(guān)的所有收益；居民均具有較高的消費(fèi)傾向，且不存在代際遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)。此外，本文僅就房價(jià)上漲時(shí)的非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響進(jìn)行分析，房價(jià)下跌時(shí)的情形與之相反。

在完全信息和理性人的理想情況下，當(dāng)房屋所有者和房貸償還者預(yù)期財(cái)富增加時(shí)，將依據(jù)自己一生的財(cái)富作出最優(yōu)安排，通過申請信貸增加當(dāng)前消費(fèi)。而現(xiàn)實(shí)生活中人們并非完全理性，其決策行為容易受知識(shí)、情緒和不完整信息等因素的干擾，導(dǎo)致其預(yù)期并非完美。盡管如此，人們?nèi)詴?huì)基于完美預(yù)期的方式安排當(dāng)前消費(fèi)。與之不同的是，盡管房屋價(jià)值的非完美預(yù)期同樣帶有未來財(cái)富增加的指引屬性，但其價(jià)值不能完全實(shí)現(xiàn)，屬于影子財(cái)富。影子財(cái)富與真實(shí)財(cái)富的差異稱為財(cái)富幻覺。人們當(dāng)前增加消費(fèi)是由于財(cái)富幻覺的擴(kuò)大，表現(xiàn)為非完美預(yù)期的正向財(cái)富效應(yīng)。而當(dāng)計(jì)劃購房者和承租者預(yù)期房屋價(jià)值上漲時(shí)，意味著未來支出更多，受預(yù)算約束限制，將不得不減少當(dāng)下消費(fèi)，其對(duì)房屋價(jià)值的非完美預(yù)期會(huì)產(chǎn)生與影子財(cái)富對(duì)應(yīng)的影子負(fù)債。影子負(fù)債與實(shí)際財(cái)富之差稱為貧窮幻覺。承租者和計(jì)劃購房者減少消費(fèi)源自貧窮幻覺的加重，即非完美預(yù)期的負(fù)向財(cái)富效應(yīng)。

不確定性又分為“優(yōu)于預(yù)期”的不確定性和“劣于預(yù)期”*這里的“優(yōu)于預(yù)期”與“劣于預(yù)期”是以房屋擁有者的角度而言。的不確定性兩種情況。當(dāng)“優(yōu)于預(yù)期”的不確定性出現(xiàn)時(shí)，房屋所有者和投資者對(duì)未來會(huì)更有信心，心理安全增強(qiáng)，財(cái)富幻覺增加，受代表性啟發(fā)的影響，更容易把房價(jià)的暫時(shí)性上漲當(dāng)作永久性增長，擴(kuò)大當(dāng)前消費(fèi)，這表現(xiàn)為“優(yōu)于預(yù)期”不確定性的正向財(cái)富效應(yīng)。而對(duì)于租房者和計(jì)劃購房者而言，其對(duì)未來會(huì)更加悲觀，不安全感心理增強(qiáng)，在代表性啟發(fā)的作用下，更傾向于把租金上漲和購房支出增加視為永久性負(fù)債，貧窮幻覺進(jìn)一步加重，從而降低消費(fèi)支出。而當(dāng)“劣于預(yù)期”的不確定性出現(xiàn)時(shí)，即市場主體的私人判斷與房價(jià)走勢相矛盾時(shí)，對(duì)于房屋所有者而言，其心理安全程度減弱，財(cái)富幻覺減小，將減少當(dāng)期消費(fèi)，對(duì)于租房者和購房者而言，房價(jià)上漲未達(dá)預(yù)期使得其悲觀情緒得到緩解，不安全心理降低，貧窮幻覺減弱，增加當(dāng)前消費(fèi)。

房價(jià)波動(dòng)的非完美預(yù)期影響消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制如圖1所示。

圖1 房價(jià)波動(dòng)的非完美預(yù)期影響消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，房價(jià)非完美預(yù)期與不確定性影響消費(fèi)的正負(fù)效應(yīng)是同時(shí)存在的，而最終的房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)來自二者的共同作用。上述傳導(dǎo)路徑是建立在房地產(chǎn)市場流動(dòng)性充分、金融體系完善、無遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)等假設(shè)基礎(chǔ)上的，因而對(duì)待具體問題，需要結(jié)合當(dāng)時(shí)情景具體分析。

四、非完美預(yù)期生命周期理論模型構(gòu)建

(一)基礎(chǔ)理論分析——生命周期理論和期望效用理論

生命周期理論為房地產(chǎn)財(cái)富與消費(fèi)關(guān)系的研究提供了基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為居民的消費(fèi)水平取決于家庭收入水平和財(cái)富價(jià)值，模型為：

C=βYL+γWR(0<β，γ<1)

(1)

式(1)中，C為消費(fèi)，YL為可支配收入，WR指擁有的實(shí)際財(cái)富。

考慮到實(shí)際生活中人們的消費(fèi)行為還受其習(xí)慣的影響，模型可以改進(jìn)為：

Ct=Ct-1+βYLt+γWRt

(2)

式(2)中，t為時(shí)期，Ct-1為上一期消費(fèi)，該模型較準(zhǔn)確地解釋了居民的消費(fèi)行為，公認(rèn)為最為接近生命周期理論假定。

人們獲得最大滿足的期望效用理論中的消費(fèi)者最優(yōu)決策函數(shù)為：

MaxE(A)

(3)

s.t.E(A)=∑PiU(Xi)

式(3)中，E(A)為效用值，U(X)為效用函數(shù)，P為概率。

消費(fèi)者在做決策時(shí)，不但會(huì)考慮當(dāng)期收入和財(cái)富，還會(huì)考慮預(yù)期收入和財(cái)富，力求一生效用最大化。假定效用可以加總，一生效用可看成當(dāng)下效用與未來效用之和，則效用函數(shù)為：

S.T.E(A)=S.T.E(A1)+S.T.E(A2)

(4)

式(4)中，S.T.指標(biāo)準(zhǔn)化，S.T.E(A1)為當(dāng)前效用，S.T.E(A2)為未來預(yù)期效用。

生命周期理論暗含了完全信息和理性人假設(shè)，消費(fèi)者能根據(jù)完全信息做出正確預(yù)期。

(二)理論模型拓展

現(xiàn)實(shí)中人們的理性是有限的，其判斷決策存在主觀偏差?；诖?，考慮有限理性的決策理論——預(yù)期效用理論被提出，其最優(yōu)決策函數(shù)為：

MaxE(A2)

(5)

S.T.E(A2)=∑π2(Pi)v2(xi)

其中，π2(Pi)為決策者預(yù)期客觀概率的權(quán)重函數(shù)，v2(xi)為預(yù)期事件發(fā)生時(shí)的心理效用函數(shù)。

由于人們所獲的信息并不完全，預(yù)期結(jié)果與實(shí)際相比必然會(huì)存在偏差，即存在不確定性，這也會(huì)影響居民的消費(fèi)決策。為獲得最大效用，人們不得不考慮由非完美預(yù)期帶來的不確定性效用，此時(shí)的消費(fèi)者最優(yōu)決策函數(shù)為：

MaxE(A)

(6)

S.T.E(A)=S.T.E(A1)+S.T.E(A2)+S.T.E(A3)

式(6)中，S.T.E(A3)為不確定性的效用。

同理，不確定性預(yù)期效用函數(shù)為：

MaxE(A3)

(7)

S.T.E(A3)=∑π3(Pi)v3(xi)

式(7)中，π3(Pi)為不確定性發(fā)生的客觀概率權(quán)重函數(shù)，v3(xi)為不確定性的心理效用函數(shù)。反映到生命周期理論中，消費(fèi)者當(dāng)前的消費(fèi)決策不僅取決于當(dāng)期收入和財(cái)富價(jià)值，還會(huì)受到未來收入和財(cái)富水平預(yù)期及不確定性的影響。

因而，考慮居民非完美預(yù)期的消費(fèi)理論函數(shù)為：

Ct=Ct-1+βYLt+γWRt+Eyt+Ewt+UNyt+UNwt

(8)

其中，Eyt、UNyt為收入預(yù)期及其不確定性。Ewt、UNwt分別為房價(jià)預(yù)期及其不確定性。收入水平受教育程度、工作性質(zhì)及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等較為持久性的因素的影響較大，其變動(dòng)較為平穩(wěn)。相對(duì)而言，房地產(chǎn)已經(jīng)具備了資本屬性，其價(jià)格變動(dòng)幅度及不確定性程度較大，因而，本文在此僅著重考慮房價(jià)波動(dòng)的非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響，模型形式為：

Ct=Ct-1+βYLt+γWRt+Ewt+UNwt

(9)

(三)房價(jià)非完美預(yù)期與不確定性測量

在理想狀態(tài)下，人們對(duì)于房價(jià)的準(zhǔn)確預(yù)期應(yīng)包含兩個(gè)必要條件：一是能獲得利率、收入、貸款數(shù)量、通貨膨脹率、近期房價(jià)水平及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等與住房有關(guān)的一切信息，二是完全理性人能根據(jù)所獲信息進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。以上述因素來構(gòu)建模型，對(duì)房價(jià)進(jìn)行預(yù)測是最佳的，而現(xiàn)實(shí)中二者均不能完全實(shí)現(xiàn)。此外，盡管收集的信息越多，越有利于判斷，但由于惰性的存在，人們更傾向于根據(jù)現(xiàn)有的信息進(jìn)行預(yù)測。適應(yīng)性預(yù)期可以很好描述居民這一預(yù)測行為，其測量方法為：

(10)

式(10)中，Et為第t期預(yù)期房價(jià)增長率，HPt表示第t期實(shí)際房價(jià)。這里假定只存在一種上漲預(yù)期。

根據(jù)上文分析，可將房價(jià)預(yù)期不確定性視為房地產(chǎn)預(yù)期價(jià)格偏離其實(shí)際價(jià)格的程度，在此，借鑒調(diào)整利差的思路，將房價(jià)不確定性設(shè)為：

(11)

(12)

五、數(shù)據(jù)精制及實(shí)證檢驗(yàn)

(一)數(shù)據(jù)精制

本文選取2000—2016年東部、中部和西部*東部地區(qū)：北京，天津，河北，遼寧，上海，江蘇，浙江，福建，山東，廣東和海南。中部地區(qū)：山西，吉林，黑龍江，安徽，江西，河南，湖北和湖南。西部地區(qū)：內(nèi)蒙古，西藏，廣西，四川，重慶，貴州，云南，陜西，甘肅，青海，寧夏和新疆。31個(gè)省級(jí)區(qū)域的面板數(shù)據(jù)，主要變量包括各地城鎮(zhèn)居民人均收入、消費(fèi)和商品房銷售價(jià)格。為剔除價(jià)格因素的影響，將各地?cái)?shù)據(jù)分別除以對(duì)應(yīng)的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(以2005年為基期)。此外，根據(jù)式(10)至式(12)計(jì)算得出城鎮(zhèn)居民房價(jià)非完美預(yù)期和不確定性數(shù)據(jù)。同時(shí)，為保證參數(shù)值更具經(jīng)濟(jì)意義，將部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。各變量描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 各變量描述性統(tǒng)計(jì)

為避免偽回歸，在回歸之前，需要對(duì)所涉及變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。為確保檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健，綜合運(yùn)用如下五種檢驗(yàn)方法分別對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)、收入、商品房價(jià)格、收入不確定性和房價(jià)不確定性依次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量一階差分序列均平穩(wěn)，符合建模要求。

(二)計(jì)量檢驗(yàn)

為更好地對(duì)式(9)進(jìn)行估計(jì)，本文分別求全國以及東、中、西部地區(qū)在變系數(shù)、變截距和基本OLS三種情況下的回歸殘差平方和，進(jìn)行F檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果均接受了基本OLS方法。估計(jì)結(jié)果見表2。

表2 引入預(yù)期及預(yù)期不確定性房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的分析結(jié)果

注：***表示P<0.01，**表示P<0.05，*表示P<0.1。

從R2和D.W.值可以看出，各模型估計(jì)效果良好。整體上，房價(jià)對(duì)消費(fèi)的彈性系數(shù)為0.007 9，表明商品房價(jià)格每上漲1%，居民消費(fèi)將增長0.007 9%。同時(shí)，房價(jià)非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)也為正，可見從全國來看，住房價(jià)格、非完美預(yù)期對(duì)當(dāng)期消費(fèi)發(fā)揮著重要促進(jìn)作用。從地區(qū)特征來看，東部地區(qū)房價(jià)的消費(fèi)彈性系數(shù)為0.031 4且在1%的顯著水平下顯著，表明東部地區(qū)房價(jià)每增加1%，消費(fèi)將會(huì)上升0.031 4%。而中部和西部地區(qū)房價(jià)對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。可以理解為各地區(qū)房價(jià)均對(duì)居民消費(fèi)有促進(jìn)作用。其中，東部地區(qū)強(qiáng)于中西部地區(qū)。就非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響而言，中部地區(qū)不顯著，東部地區(qū)居民對(duì)房價(jià)非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)為-0.044 1，低于西部地區(qū)房價(jià)預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)0.210 9，可見東部地區(qū)居民房價(jià)非完美預(yù)期抑制了當(dāng)前消費(fèi)，西部地區(qū)則促進(jìn)了消費(fèi)。而不確定性對(duì)居民消費(fèi)的影響具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。從表2可以看出，無論東部、中部還是西部地區(qū)，不確定性對(duì)消費(fèi)的影響表現(xiàn)為抑制作用，影響大小存在區(qū)域差異，中部地區(qū)最強(qiáng)，東部地區(qū)次之，西部地區(qū)最弱。城鎮(zhèn)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)狀況可由圖2表示。其中，a、b、c中橫軸依次代表房價(jià)、預(yù)期和不確定性?？v軸代表各變量對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響系數(shù)，縱軸截距代表各地區(qū)自發(fā)消費(fèi)。

注：a、b、c依次為房價(jià)對(duì)消費(fèi)的影響、預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響、不確定性對(duì)消費(fèi)的影響。圖2 全國及各地區(qū)房價(jià)波動(dòng)的非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響

六、房價(jià)、非完美預(yù)期與不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的區(qū)域差異解讀

從實(shí)證結(jié)果可以看出，放松了理性人和完全信息假設(shè)后，除房價(jià)以外，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)還受到居民非完美預(yù)期和不確定性的影響，這種影響呈現(xiàn)出一定的地區(qū)差異，其可從各地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平及居民消費(fèi)習(xí)慣等差異中得到解釋。

(1)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境使得東部地區(qū)房價(jià)對(duì)消費(fèi)呈現(xiàn)促進(jìn)作用，嚴(yán)格的土地稀缺和預(yù)算約束使得非完美預(yù)期對(duì)居民消費(fèi)具有抑制作用，強(qiáng)烈的心理安全需求使得不確定性對(duì)消費(fèi)的影響為負(fù)。東部地區(qū)開發(fā)較早，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)交易、抵押等相關(guān)制度較為完善，金融體系相對(duì)健全，房地產(chǎn)流動(dòng)性較好，加之消費(fèi)觀念較為開放，因而房價(jià)上漲能帶動(dòng)居民消費(fèi)的增加，表現(xiàn)為房價(jià)每上漲1%，消費(fèi)增加0.031 4%。然而，隨著外來人口的大量涌入，東部地區(qū)現(xiàn)行的土地制度決定了房屋供給彈性較小，加之東部沿海地區(qū)作為國際游資的集散地，房產(chǎn)投機(jī)性需求較高，導(dǎo)致人們對(duì)于東部地區(qū)具有較高的上漲預(yù)期，而較高的上漲預(yù)期在促使有房者財(cái)富幻覺增加的同時(shí)，也使得無房者的貧窮幻覺大幅增加?，F(xiàn)實(shí)中高收入人群邊際消費(fèi)傾向較低，消費(fèi)彈性比較大，低收入人群占大多數(shù)且邊際消費(fèi)傾向較高，消費(fèi)彈性小，因而房價(jià)上漲帶來的消費(fèi)減少大大抵消了上漲預(yù)期導(dǎo)致的消費(fèi)擴(kuò)大，表現(xiàn)為預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響為-0.044 1%。而當(dāng)實(shí)際房價(jià)與預(yù)期不一致時(shí)，無論低收入人群還是高收入人群均會(huì)產(chǎn)生不安全心理，出于預(yù)防動(dòng)機(jī)，居民會(huì)減少當(dāng)前消費(fèi)。

(2)欠發(fā)達(dá)的房地產(chǎn)市場、傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣使得中部地區(qū)房價(jià)、非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響不顯著，不完善的消費(fèi)信貸體系使得不確定性對(duì)消費(fèi)的影響為負(fù)。隨著中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐漸崛起，人口和資金逐漸向中部遷移，住房需求逐漸增加。理論上，房價(jià)上漲將會(huì)帶動(dòng)居民消費(fèi)，然而實(shí)證結(jié)果顯示，中部地區(qū)房價(jià)對(duì)消費(fèi)影響并不顯著。原因在于中部地區(qū)“棘輪效應(yīng)”明顯，消費(fèi)習(xí)慣較為傳統(tǒng)，且與房地產(chǎn)流通相關(guān)的信用體系尚未完善，導(dǎo)致其流動(dòng)性較低，這大大制約了房價(jià)對(duì)消費(fèi)促進(jìn)作用的實(shí)現(xiàn)。此外，中部地區(qū)房地產(chǎn)市場主要由剛性需求支撐，房價(jià)上漲是建立在收入等一系列經(jīng)濟(jì)水平基礎(chǔ)上的，因而房價(jià)及其上漲預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。盡管如此，當(dāng)房價(jià)走勢面臨不確定性時(shí)，人們會(huì)產(chǎn)生本能的避險(xiǎn)情緒，出于預(yù)防動(dòng)機(jī)，會(huì)增加儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)，但中部地區(qū)欠發(fā)達(dá)的消費(fèi)金融體系導(dǎo)致了嚴(yán)格的預(yù)算約束，相比于東部地區(qū)，中部地區(qū)消費(fèi)受不確定性的影響更大，表現(xiàn)為不確定性對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)為-0.128 5，小于東部地區(qū)的-0.127 6。

(3)西部地區(qū)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得房價(jià)、預(yù)期不確定性對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。政策因素導(dǎo)致預(yù)期對(duì)消費(fèi)有正向促進(jìn)作用。西部地區(qū)多為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)居民人均收入偏低，社會(huì)保障覆蓋率較低，且給付標(biāo)準(zhǔn)不高，消費(fèi)主要依賴于收入，收入消費(fèi)彈性系數(shù)為0.369 6，高于東部、中部地區(qū)，且以必要消費(fèi)為主。當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，居民消費(fèi)無太大壓縮空間。因而，房價(jià)對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，西部地區(qū)中心城市房價(jià)上漲明顯，在很大程度上提升了居民的消費(fèi)信心，表現(xiàn)為預(yù)期對(duì)消費(fèi)有正向促進(jìn)作用。另外，西部地區(qū)房屋主要發(fā)揮居住功能，資本屬性較小，且西部地區(qū)地廣人稀，存在單位建房等現(xiàn)象，住房壓力可自行緩解，因而即便預(yù)期中存在不確定性，人們消費(fèi)受到的影響也不大，表現(xiàn)為不確定性對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。

七、結(jié)論、政策含義與研究展望

本文通過放松理性人和完全信息假設(shè)，引入了非完美預(yù)期和不確定性對(duì)生命周期理論模型進(jìn)行改進(jìn)，將其運(yùn)用于中國房地產(chǎn)市場，并結(jié)合行為金融學(xué)中的預(yù)期理論和財(cái)富幻覺效應(yīng)分析居民非完美預(yù)期與不確定性對(duì)其消費(fèi)的作用機(jī)制，進(jìn)而利用相關(guān)面板數(shù)據(jù)，進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：

(1)整體來看，非完美預(yù)期與不確定性能顯著影響居民消費(fèi)。相較于已有房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究僅將消費(fèi)的下降歸咎于當(dāng)期房價(jià)而言，本研究發(fā)現(xiàn)房價(jià)波動(dòng)非完美預(yù)期及其導(dǎo)致的不確定性也會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響，表明中國房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)已不能從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中得到完全解釋。為更大限度發(fā)揮房地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用，政府除了關(guān)注房價(jià)外，還需要關(guān)注居民房價(jià)非完美預(yù)期與不確定性對(duì)消費(fèi)的影響，這一點(diǎn)對(duì)正處于轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家非常重要。

(2)就地區(qū)差異而言，東部地區(qū)居民非完美預(yù)期對(duì)其消費(fèi)有抑制作用，中部無影響，西部地區(qū)表現(xiàn)為促進(jìn)作用，說明非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響方向與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)；不確定性對(duì)消費(fèi)均有抑制作用，就影響程度而言，東部地區(qū)大于中部地區(qū)。不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響具有普適性，因而在宏觀政策層面啟動(dòng)內(nèi)需時(shí)，消除不確定性尤為重要。

上述結(jié)論具有一定的政策含義：

(1)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，降低不確定性是促進(jìn)居民消費(fèi)的重要手段。不確定性形成的影響因素眾多，信息不對(duì)稱是其主要根源，政府應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)市場化，建立相應(yīng)的信息披露制度，盡可能降低不確定性。此外，不確定性對(duì)居民消費(fèi)的抑制作用多來自預(yù)算約束限制，因而，可以大力發(fā)展消費(fèi)金融，以緩解不確定性對(duì)消費(fèi)的影響。

(2)因地制宜，因時(shí)制宜，制定差別化、階段性的激勵(lì)政策，合理引導(dǎo)居民預(yù)期是激發(fā)房地產(chǎn)促進(jìn)居民消費(fèi)作用的重要途徑。在東部地區(qū)，居民的非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)有抑制作用，應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)東部地區(qū)房價(jià)的調(diào)控，切實(shí)降低人們對(duì)于房價(jià)的上漲預(yù)期，緩解人們支出的心理壓力，使其敢于消費(fèi)。而在中部地區(qū)房價(jià)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用不顯著，政府應(yīng)積極促進(jìn)中部地區(qū)的房地產(chǎn)建設(shè)，大力發(fā)展房地產(chǎn)金融，完善房地產(chǎn)交易市場，簡化交易流程，將房地產(chǎn)“固化”的財(cái)富效應(yīng)釋放出來。對(duì)處于初級(jí)階段的西部地區(qū)，政府可以給予房地產(chǎn)市場必要的政策支持，相應(yīng)提升西部地區(qū)城市服務(wù)水平，完善與之配套的消費(fèi)金融體系，通過允許房價(jià)溫和上漲，合理引導(dǎo)居民預(yù)期，激發(fā)西部地區(qū)房地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用。

本文僅對(duì)房價(jià)波動(dòng)非完美預(yù)期影響居民消費(fèi)的區(qū)域差異進(jìn)行了初步探討，有關(guān)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的理論挖掘有待進(jìn)一步深化。受數(shù)據(jù)可得性限制，本文僅從宏觀數(shù)據(jù)入手進(jìn)行了一定程度的實(shí)證檢驗(yàn)，尚未有效利用微觀數(shù)據(jù)來考察非完美預(yù)期對(duì)消費(fèi)的影響。此外，關(guān)于非完美預(yù)期、不確定性的測量也有待后續(xù)研究進(jìn)一步改進(jìn)。