Analysis of the BLT Mode of Project Construction

韓寶清

（中鐵金控融資租賃有限公司，北京 100000）

1 引言

本文基于項目融資租賃BLT模式的研究，通過與當前主流項目融資模式對比分析，總結(jié)BLT模式的特點，并從政府、銀行及工程局不同視角分析BLT模式的影響，期望為城市基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目以BLT模式進行融資提供參考。

2 PPP概述

2.1 PPP簡介

2.1.1 PPP定義

據(jù)財政部發(fā)[2014]76號文件定義，政府和社會資本合作模式是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系。通常模式是由社會資本承擔設(shè)計、建設(shè)、運營、維護基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。PPP模式具備平等合作、利益共享和風險共擔的基本特點[1]。

2.1.2 主要運作方式

在我國，不同政策文件提出的PPP運作方式不盡相同。根據(jù)財政部發(fā) [2014]76號文件，項目運作方式主要包括以下6種：建設(shè)—運營—移交（BOT）、建設(shè)—擁有—運營（BOO）、轉(zhuǎn)讓—運營—移交（TOT）、改建—運營—移交（ROT）、委托運營（O&M）和管理合同（MC）。

2.2 PPP國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

2.2.1 國外發(fā)展現(xiàn)狀

在國外PPP實踐中，英國是最早采用PPP模式的國家，于1992年率先提出私營融資計劃的模式[2]。主要應(yīng)用于英國供排水、道路交通、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，目前管理制度及運營機制均發(fā)展較成熟。

2.2.2 國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

2013年十八屆三中全會進一步明確允許社會資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運營后，PPP迎來快速發(fā)展階段，從國務(wù)院到財政部、發(fā)改委等各部委乃至各地方政府紛紛出臺PPP相關(guān)政策文件及指導(dǎo)意見[3]。國務(wù)院于2014年9月21日頒布《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43號），提出推廣運用PPP模式；2014年9月23日，財政部頒布了《關(guān)于推廣運用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財金[2014]76號），為拓寬城鎮(zhèn)化建設(shè)融資渠道、促進政府職能加快轉(zhuǎn)變、完善財政投入及管理方式，要求大力推廣PPP模式。

2.2.3 國內(nèi)大力發(fā)展PPP模式的原因

①國家實施新型城鎮(zhèn)化發(fā)展戰(zhàn)略的客觀要求

城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化的要求，也是穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重要抓手。推廣運用PPP模式是促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、支持新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的必然要求。

②建立現(xiàn)代財政制度，規(guī)范地方政府的舉債方式

要深化國家財稅體制、構(gòu)建現(xiàn)代財政制度，就需要從以往單一年度的預(yù)算收支管理逐步轉(zhuǎn)向強化中長期財政規(guī)劃[4]。而PPP模式實質(zhì)上是政府購買服務(wù)，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域采用PPP模式，與構(gòu)建現(xiàn)代財政制度的內(nèi)容、方向和目標是高度一致的。

近年來，我國采取以投資帶動經(jīng)濟增長，部分地方債已超地方財政收入數(shù)倍，地方債正成為中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長過程中最大的隱憂。通過PPP模式，嚴格限定政府舉債程序和資金用途，將地方政府債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，實現(xiàn)“借、用、還”相統(tǒng)一。

③加速實現(xiàn)政府行政職能的轉(zhuǎn)變

通過采用PPP模式，政府由“一攬子”承擔轉(zhuǎn)為監(jiān)督者和合作者，減少對微觀事務(wù)的直接參與，加強發(fā)展戰(zhàn)略制定、社會管理、市場監(jiān)管、績效考核等職責，有助于解決政府職能錯位、越位和缺位的問題。

3 PPP融資模式介紹

3.1 融資現(xiàn)狀

PPP項目所需的大部分資金都是通過項目融資（project finance）獲得的。項目融資是指以項目資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押，取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資活動[5]。

PPP項目融資具備三個主要特點：一是通常需要建立一個項目公司，項目公司持有項目的所有資產(chǎn)；二是債務(wù)融資只需要考慮項目公司本身的現(xiàn)金流，是否能實現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流取決于項目公司的實際運營；三是債務(wù)清償只限于項目公司所擁有的資產(chǎn)，對項目公司的發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)。

3.2 資金來源

從項目資金構(gòu)成看，PPP項目的資金來源包括兩類：

一是項目資本金，指在建設(shè)項目總投資中，由投資者認繳的出資額，目前該部分以投資者自有資金為主，部分項目也存在投資者引入專項股權(quán)計劃的信托或基金等資金。根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的最低資本金存有差異：城市軌道交通項目為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運、機場項目為25%，鐵路、公路項目為20%，保障性住房和普通商品住房項目為20%，城市地下綜合管廊、城市停車場項目，以及經(jīng)國務(wù)院批準的核電站等重大建設(shè)項目，可以在規(guī)定最低資本金比例基礎(chǔ)上適當降低。

二是外部融資，是指項目投資者通過金融市場融通的資金。種類較多：

①配套貸款，通過政策性銀行和商業(yè)銀行按一定利率申請的貸款，除資本金外的建設(shè)資金通過銀行貸款解決，銀行為項目公司提供融資。

②資管計劃，由證券公司、基金子公司集合客戶的資產(chǎn)，投資于PPP項目，如濟青高鐵濰坊段項目中中郵證券代表社會資本持股90%，通過發(fā)行資管計劃，對接郵儲銀行的40億理財資金。

③專項債權(quán)計劃或股權(quán)計劃，委托參與投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機構(gòu)進行PPP項目投資，此種融資模式在國外運用較為廣泛，險資投資PPP項目比較常見。

④資產(chǎn)證券化，成立資產(chǎn)支持專項計劃，對符合要求的PPP項目進行證券化，通過發(fā)行不同期限和信用等級的資產(chǎn)支持證券，為PPP項目融資。

⑤項目收益?zhèn)?，為項目融資，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)。

⑥信托計劃，信托公司成立專項信托計劃，為PPP項目籌集資金。

⑦PPP產(chǎn)業(yè)基金，通過成立基金，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，對外募集資金。

4 項目融資BLT模式

4.1 定義

BLT模式即“建設(shè)-租賃-移交”模式，即由投資者即融資公司投入項目建設(shè)所需的全部資金，在建設(shè)完成后租賃給承租人經(jīng)營與管理，在租賃期間，項目的名義所有權(quán)歸出租人所有，承租人每年付給出租人相當于成本及回報的租金，租賃期結(jié)束后，整個項目權(quán)屬移交至承租人。

4.2 交易結(jié)構(gòu)

出租人支付建設(shè)資金直接建造承租人所需要的基礎(chǔ)設(shè)施，承租人按期支付給出租人相當于租金的回報。即融資租賃公司投入項目建設(shè)所需的全部資金（建安費用），根據(jù)承租人（項目公司）的確認向工程商按《施工建設(shè)承包合同》約定支付工程款（以各方確認驗工計價單為準），在建設(shè)完成后租賃給承租人經(jīng)營與管理，在租賃期間，承租人每年付給出租人相當于成本及回報的租金，租賃期結(jié)束后，整個項目完全歸承租人所有。

5 PPP項目融資風險

5.1 風險分配框架

PPP項目運營中面臨的風險因素極其復(fù)雜，合理分擔風險是保障PPP模式順利運營的前提?！敦斦筷P(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南（試行）的通知》和《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作合同管理工作的通知》兩部文件對于PPP項目的風險分配原則做了明確規(guī)定。按照風險分配優(yōu)化、風險收益對等和風險可控等原則，綜合考慮政府風險管理能力、項目回報機制和市場風險管理能力等要素，在政府和社會資本間合理分配項目風險。原則上，項目設(shè)計、建造、運營和財務(wù)等商業(yè)風險由社會資本承擔，法律、政策和最低需求等風險由政府承擔，不可抗力等風險由政府和社會資本合理共擔。

基于以上風險分配原則，BLT模式中明確了各方在PPP項目中的角色，從而使多數(shù)的風險有了具體的承擔方，使風險分配進一步合理化[6]。

5.2 融資租賃公司面臨主要風險分析

5.2.1 政府信用風險

PPP項目中的政府信用風險是最不可測、最關(guān)鍵的風險，決定著整個項目的成立、運營與收益，包括但不限于政策的變動風險、區(qū)域規(guī)劃變動風險、收費變動風險、審批風險等，直接影響項目租金還款的穩(wěn)定性。

5.2.2 PPP項目建設(shè)風險

PPP項目是否能如期建成并交工驗收，直接影響著項目是否能夠如期獲得現(xiàn)金流收入，甚至會影響政府補貼支付、回購義務(wù)的履行。

5.2.3 PPP項目運營風險

在實際運營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各因素的影響，項目盈利能力可能達不到私營合作方的預(yù)期水平而造成較大的營運風險。

5.2.4 投資的退出風險

在實際收益與預(yù)測收益嚴重偏離、政策調(diào)整、政府違約及不可抗力等情形下，應(yīng)保證社會資本投資方可合理退出，且政府需要給予社會資本投資方以公允價格補償。

6 PPP項目BLT模式操作流程

6.1 BLT模式準入條件

BLT業(yè)務(wù)并不是對所有PPP項目均適用，對項目的需要符合一定的條件，相關(guān)要求如下：

①根據(jù)前面對PPP項目運作方式的分類，BLT業(yè)務(wù)主要適用于BOT、BOO、ROT及TOT方式涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的項目，對于O&M和MC并不適用。

②PPP項目需已經(jīng)政府審核通過物有所值評價和財政承受能力論證，并在財政部綜合信息平臺PPP項目庫中進行登記。

③項目具有明確還款來源，項目自身收益可以覆蓋投資，如果是政府可行性缺口補貼項目，需有明確的政府補貼部分計算額度及支付方式，政府為項目提供的擔保措施可以實際操作。

6.2 操作流程

①項目公司可以采取有限責任公司、合伙企業(yè)或其他形式設(shè)立，具體采取哪種形式，需要綜合考慮融資便利性、稅收等情況確定。由于項目公司的大部分工作在PPP項目合同簽訂時才開始，一般是在項目合同簽訂后成立項目公司，也可以在項目談判進展到一定階段時設(shè)立。

②根據(jù)中標結(jié)果及融資租賃公司的BLT項目融資方案，通過與政府的進一步溝通談判，完成合同簽訂。主要包括項目公司與政府的《PPP項目合同》，融資租賃公司與項目公司的《融資租賃合同》，項目公司與工程商的《施工承包合同》，融資租賃公司、項目公司與工程商的《施工合同三方補充協(xié)議》等，在各合同中均需明確各方的權(quán)利義務(wù)，保證各方在建設(shè)期及運營期中的相互間配合等。

③融資租賃公司作為項目的融資方，根據(jù)項目特點與各方自身的管理流程共同設(shè)計詳細的資金操作流程，保證資金的順利到位，使項目能夠順利實施。

④建設(shè)期間，融資租賃公司主要根據(jù)項目公司的通知及工程商提供的驗工計價單金額按期支付工程款，與項目公司與工程商配合保證工程的順利建設(shè)，同時按融資租賃合同的約定收取利息。

⑤項目竣工驗收時，融資租賃公司配合項目公司及工程商，根據(jù)相關(guān)政府方的要求完成手續(xù)辦理，項目公司為融資租賃公司提供租賃物接收確認書，同時收集竣工報告、檢驗證明及竣工證書等作為項目檔案材料。

⑥項目驗收合格后進入運營期，融資租賃公司開始按《融資租賃合同》的約定收取租金，融資租賃公司通過收集項目運營季報等，定期了解項目運營期間效益狀況，及時修正項目預(yù)測的現(xiàn)金流，保證項目公司按期還款。

⑦應(yīng)急處理。在項目操作期間出現(xiàn)特別事件，如合同修訂、政府違約、提前中止或爭議問題不決等情況，需聯(lián)合各方共同協(xié)商解決，保證業(yè)務(wù)的順利退出。

7 BLT模式對各方的影響

7.1 施工單位

根據(jù)前面對于各方風險分配的分析，可以看出BLT模式進一步分擔了各成員單位在項目中需承擔的風險，并對融資風險通過與資金來源結(jié)合實現(xiàn)了風險的轉(zhuǎn)移。

通過對相關(guān)PPP落地項目的分析，目前除自有資金外PPP項目融資部分主要通過銀行貸款債權(quán)融資，引入產(chǎn)業(yè)基金（信托）股+債融資等方式解決。以下對BLT模式與其他融資模式進行比較，如表1所示。

表1 融資模式比較表

通過對比發(fā)現(xiàn)BLT模式在增值稅抵扣方面優(yōu)勢明顯，相比其他融資方式，增加了項目公司的進項稅抵扣額度，各成員單位通過BLT模式參與PPP項目，可以進一步提高PPP項目的施工利潤。

7.2 政府

BLT模式對政府方的影響不大，目前PPP項目均由中標方負責項目融資。鑒于BLT模式目前在市場上應(yīng)用還不廣泛，租賃公司前期主要配合各施工單位共同與政府進行融資方案的溝通，以便政府充分認可本融資模式，便于項目實施期間的各方配合。

7.3 金融機構(gòu)

以BLT模式中資金來源通過對接銀行無追索權(quán)保理來實現(xiàn)為例，與項目公司直接通過銀行貸款解決債權(quán)融資做比較。BLT模式并不改變銀行按風險承擔的實質(zhì)，仍確定項目公司為授信主體，而且銀行與融資租賃公司前期也有相應(yīng)的授信業(yè)務(wù)合作，融資租賃公司參與其中后，對項目公司起到增信的作用，反而降低了銀行的項目融資風險。

8 BLT模式的優(yōu)勢

8.1 從風險角度

通過BLT業(yè)務(wù)模式可以實現(xiàn)PPP項目風險的合理分擔，并由租賃公司對接多方資金來源與BLT業(yè)務(wù)相結(jié)合，真正實現(xiàn)PPP項目的表外融資，由其他金融機構(gòu)承擔項目回款風險。

8.2 從收益角度

①直租業(yè)務(wù)本身可以根據(jù)項目的預(yù)期現(xiàn)金流情況設(shè)計靈活的還款方式，在保證項目正常運營的同時合理分配當期利潤。

②BLT模式項目融資在解決施工單位項目投資需求的同時，可以進一步降低項目整體融資成本，通過融資租賃業(yè)務(wù)中對于不動產(chǎn)開具10%的增值稅發(fā)票實現(xiàn)全額融資抵扣；可以節(jié)約稅收開支，從而利用不動產(chǎn)融資租賃的稅收紅利政策為公司創(chuàng)效。

9 結(jié)語

本文歸納PPP主要模式的特點，介紹了BLT模式的操作流程及可能面臨的風險，提出了BLT模式的幾點優(yōu)勢及實施條件。BLT模式廣泛適用于橋梁，公路，軌道交通，市政管網(wǎng)等PPP類項目融資，期望將BLT模式應(yīng)用到以不動產(chǎn)為租賃標的物的工程建設(shè)領(lǐng)域，完善公共項目建設(shè)模式。

當下，BLT模式是尋求投資收益和負債規(guī)模的最優(yōu)組合的一條新途徑，操作流程簡單，可在最短時間內(nèi)完成融資，發(fā)揮稅收抵扣優(yōu)勢，實際財務(wù)成本大幅降低。BLT模式在細節(jié)上進一步分散了PPP項目的風險，并與各方形成完善的合約，終將成為建筑施工行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新之處。