紀建悅 李宛瑩 曾琦

（中國海洋大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 山東 青島 266100）

一、引 言

隨著社會經(jīng)濟的進一步發(fā)展，知識、概念、品牌等信息化的力量已深度融入生產(chǎn)活動中的各個領(lǐng)域，廣義虛擬經(jīng)濟的發(fā)展勢頭強勁。面對外部新的經(jīng)濟社會環(huán)境，企業(yè)必須采取改進管理模式、創(chuàng)新競爭戰(zhàn)略等手段予以應(yīng)對。企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)不僅來自其產(chǎn)品對廣義虛擬經(jīng)濟的不適應(yīng)，還來自企業(yè)商業(yè)模式的非有效。在各行業(yè)中，諸多企業(yè)憑借高效的商業(yè)模式獲得巨大成功，如蘋果公司、淘寶網(wǎng)、如家、唯品會等。而也有些企業(yè)因為采用了不恰當?shù)纳虡I(yè)模式而走向消亡，如博客網(wǎng)、億唐等。顯然，在廣義虛擬經(jīng)濟中，企業(yè)商業(yè)模式已成為決定企業(yè)成敗的重要因素。近年來，商業(yè)模式已經(jīng)引起學(xué)術(shù)界和實業(yè)界的廣泛重視，商業(yè)模式及其構(gòu)成的理論研究已經(jīng)成為經(jīng)濟管理研究的熱點。但目前對商業(yè)模式構(gòu)成要素之間關(guān)系的研究并不多，這影響了商業(yè)模式理論在廣義虛擬經(jīng)濟時代的應(yīng)用。

在廣義虛擬經(jīng)濟中，商業(yè)模式即企業(yè)以創(chuàng)造、分享價值為目的與其利益相關(guān)者之間形成的廣義的交易系統(tǒng)。[1]在構(gòu)建商業(yè)模式的過程中，企業(yè)與利益相關(guān)者搭建了一個復(fù)雜的交易系統(tǒng)，并在這個交易系統(tǒng)中產(chǎn)生、分配企業(yè)價值，最終實現(xiàn)多方共贏?？梢姡嫦嚓P(guān)者及企業(yè)價值是廣義虛擬經(jīng)濟背景下商業(yè)模式理論中的兩個關(guān)鍵要素。那么，在廣義虛擬經(jīng)濟中，利益相關(guān)者與企業(yè)價值之間如何相互作用？不同的利益相關(guān)者在企業(yè)價值創(chuàng)造中分別扮演什么角色？交易主體的結(jié)構(gòu)安排對交易目的的最終實現(xiàn)又有著怎樣的影響？這些問題的研究可以為廣義虛擬經(jīng)濟中的企業(yè)處理各方利益相關(guān)者的關(guān)系、構(gòu)建高效商業(yè)模式提供重要幫助。

已有不少學(xué)者關(guān)注利益相關(guān)者與企業(yè)價值的關(guān)系?，F(xiàn)有研究通常將企業(yè)滿足利益相關(guān)者利益訴求的過程看作企業(yè)承擔社會責任的過程，用企業(yè)社會績效（CSP）作為衡量企業(yè)對利益相關(guān)者滿足的程度，在此基礎(chǔ)上研究企業(yè)社會績效與財務(wù)績效的關(guān)系。如Ruf B.M.等（2001）通過分析CSP（企業(yè)社會績效）與CFP（企業(yè)財務(wù)績效）間的相關(guān)性，得出兩者呈正相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)改善CSP可以獲得一定的短期收益。[2]Flammer（2013）通過實證得到企業(yè)承擔社會責任可以提高雇員滿足從而幫助企業(yè)獲得客戶的結(jié)論。[3]Bagh等（2017）通過對巴基斯坦銀行業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)進行回歸，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任與企業(yè)績效有顯著的正相關(guān)性。[4]國內(nèi)部分學(xué)者借鑒國外的研究方法，以我國上市公司為樣本，對利益相關(guān)者利益滿足與企業(yè)價值的相關(guān)性進行了實證研究。王曉巍和陳慧（2011）以2008年至2010年滬深兩市328家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，通過強制性因子分析篩選出11個社會責任指標和2個企業(yè)價值指標，建立結(jié)構(gòu)方程模型，針對企業(yè)承擔的對不同利益相關(guān)者的社會責任與企業(yè)價值的相關(guān)性進行實證研究。研究結(jié)果表明，企業(yè)承擔的對不同利益相關(guān)者的社會責任與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。[5]萬壽義和劉正陽（2013）基于利益相關(guān)者理論和產(chǎn)權(quán)理論，對企業(yè)社會責任成本與公司價值的相關(guān)關(guān)系進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，安全生產(chǎn)支出、銷售費用支出、納稅貢獻與公司價值正相關(guān)，而環(huán)保支出、欠款未償付率與公司價值呈負相關(guān)。[6]于曉紅和武文靜（2014）以委托代理理論及剩余索取權(quán)理論為依托，通過實證分析得出持續(xù)履行社會責任有利于提升企業(yè)長期價值的結(jié)論。[7]樊驊等（2014）在將企業(yè)的利益相關(guān)者劃分為規(guī)制、組織和社會團體的基礎(chǔ)上，引入媒體利益相關(guān)者的概念，研究了企業(yè)對不同利益相關(guān)者社會責任之間的交互作用對企業(yè)市場價值的影響。研究表明，企業(yè)對規(guī)制和組織利益相關(guān)者的社會責任分別對企業(yè)價值起到促進和抑制的作用，企業(yè)對媒體利益相關(guān)者的責任有助于企業(yè)提升其市場價值。[8]王清剛和徐欣宇（2016）在運用利益相關(guān)者理論及生命周期理論對企業(yè)社會責任價值創(chuàng)造機理進行分析的基礎(chǔ)上實證檢驗了企業(yè)在不同階段履行對各利益相關(guān)者的社會責任對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)不同利益相關(guān)者在企業(yè)發(fā)展的不同階段所起的作用不同、履行社會責任和實現(xiàn)價值創(chuàng)造兩者可相互促進。[9]

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者對利益相關(guān)者滿足與企業(yè)績效之間的關(guān)系進行了一定的研究。但是，現(xiàn)有研究未從商業(yè)模式框架視角下展開，廣義虛擬經(jīng)濟中利益相關(guān)者與企業(yè)價值之間的機理分析較為缺乏。另外，對兩者關(guān)系進行的實證研究多直接采用面板數(shù)據(jù)回歸的方法，沒有將內(nèi)生性問題考慮其中?；诖?，本文在廣義虛擬經(jīng)濟的背景下，從商業(yè)模式的構(gòu)成出發(fā)，引入利益相關(guān)者滿足因素，對利益相關(guān)者與企業(yè)價值之間的相互影響機理進行分析。在此基礎(chǔ)上，本文進一步構(gòu)建模型并選取我國教育傳媒行業(yè)中19家上市公司的數(shù)據(jù)，運用系統(tǒng)GMM的方法進行估計，對各利益相關(guān)者滿足與企業(yè)價值之間的相關(guān)性進行實證研究。

二、商業(yè)模式框架下利益相關(guān)者滿足與企業(yè)價值關(guān)系的理論分析

本文認為，商業(yè)模式即以創(chuàng)造、分享價值為目的，以企業(yè)及其利益相關(guān)者為主體形成的廣義交易系統(tǒng)。其中，“廣義”具體體現(xiàn)在交易主體、交易內(nèi)容、交易方式等要素相對于傳統(tǒng)表現(xiàn)形式的擴展。例如，在交易主體方面，在這個廣義的交易系統(tǒng)中企業(yè)不再只關(guān)與客戶之間的交易，還關(guān)注企業(yè)與企業(yè)員工、股東、服務(wù)使用者、管理者等多方交易主體之間的交易。這些擴展的交易主體便是企業(yè)的利益相關(guān)者。從交易視角，商業(yè)模式的組成要素可以分為交易目的、交易定位、交易內(nèi)容、交易主體、交易計價、交易方式、交易支撐，具體表現(xiàn)為企業(yè)定位、企業(yè)價值、利益相關(guān)者、產(chǎn)品服務(wù)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、盈利模式、關(guān)鍵資源與能力，商業(yè)模式要素組成如圖1所示。

圖1 企業(yè)商業(yè)模式要素組成

通過上述構(gòu)成圖可以看出，商業(yè)模式的實質(zhì)是企業(yè)與其利益相關(guān)者兩類主體之間的交易關(guān)系，兩類主體通過交易方式、交易渠道、交易計價等交易系統(tǒng)產(chǎn)生聯(lián)結(jié)，以創(chuàng)造、分享企業(yè)價值為最終目的。企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系如圖2所示。

圖2 商業(yè)模式中企業(yè)與利益相關(guān)者關(guān)系

為保證企業(yè)商業(yè)模式中交易系統(tǒng)的順利運轉(zhuǎn)、創(chuàng)造分享企業(yè)價值，企業(yè)會與其利益相關(guān)者之間建立一系列的交易契約。從圖2中我們可以看出，一方面，利益相關(guān)者依據(jù)這些交易契約為企業(yè)提供其實現(xiàn)生產(chǎn)、銷售等目標所需的各類資源，如員工為其提供人力資本、供應(yīng)商為其提供原材料、債權(quán)人為其提供資金等。企業(yè)運用利益相關(guān)者投入的這些資源，提供客戶所需要的服務(wù)或者產(chǎn)品。根據(jù)生產(chǎn)理論，在其他條件不變的情況下，企業(yè)的產(chǎn)出取決于利益相關(guān)者的資源投入。另一方面，借鑒期望理論，利益相關(guān)者投入資源的數(shù)量及質(zhì)量取決于利益相關(guān)者對企業(yè)提供合意資源投入后從企業(yè)所獲得的回報，即企業(yè)對利益相關(guān)者的利益滿足。企業(yè)對利益相關(guān)者的滿足程度越高，對利益相關(guān)者的資源投入激勵作用越大，資源投入越多，企業(yè)的產(chǎn)出越大。與此同時，企業(yè)對利益相關(guān)者進行滿足需支付代價，例如，為獲得員工的人力資源投入，需要支付工資，為獲得供應(yīng)商的物質(zhì)資本投入，需要支付貨款。這些構(gòu)成了企業(yè)的成本。收入減去成本，構(gòu)成企業(yè)價值。由此可見，企業(yè)對利益相關(guān)者的滿足是決定商業(yè)模式中企業(yè)收入和成本即企業(yè)價值的關(guān)鍵變量。企業(yè)為獲取優(yōu)質(zhì)資源需支付成本以滿足利益相關(guān)者，但企業(yè)又是以實現(xiàn)其自身價值最大化為目標的主體，這便決定了存在一個對不同利益相關(guān)者進行合理滿足的問題。即企業(yè)會根據(jù)對不同利益相關(guān)者滿足所帶來的價值的變化，合理調(diào)整不同利益相關(guān)者的滿足水平，進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

三、研究設(shè)計

（一）研究目標

綜合上述分析，本文認為商業(yè)模式框架下在廣義虛擬經(jīng)濟中研究利益相關(guān)者與企業(yè)價值相關(guān)性的關(guān)鍵內(nèi)容是研究商業(yè)模式中的企業(yè)對各利益相關(guān)者的滿足結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的價值，企業(yè)對不同利益相關(guān)者的滿足程度不同，而各利益相關(guān)者給企業(yè)帶來的效益也不同。

（二）變量選擇

由于本文認為商業(yè)模式是一個廣義的交易系統(tǒng)，故對利益相關(guān)者滿足的分析分別從債權(quán)人、股東、員工、管理者、供應(yīng)商和客戶方面著手，具體實證過程中的指標選取及企業(yè)價值的衡量方式如下：

（1）債權(quán)人滿足。高資產(chǎn)負債率代表著企業(yè)的高債務(wù)風險，這侵害了過去債權(quán)人的利益，因此，本文采用資產(chǎn)負債率的相反數(shù)作為債權(quán)人滿足指標。

（2）股東滿足。股東作為長期投資者，其往往不關(guān)心股票價格的短期波動，而在乎其所能從公司取得的現(xiàn)金回報以及其在公司的權(quán)益，故本文采用每股股利和每股公積作為股東滿足指標。

（3）員工滿足。員工為企業(yè)付出勞動，要求的是多方面的報酬，基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取支付給員工的現(xiàn)金比率作為員工滿足的度量指標。

（4）管理層滿足。管理層的要求即包括薪資，又包括權(quán)力。其薪資方面的要求等同于員工，故為避免管理層滿足指標與員工滿足指標存在共線性，本文將管理層簡化為僅需在管理權(quán)利上得到滿足的利益相關(guān)者?；谖写砝碚摚疚牟扇】纱砉芾韺铀芄芾碣Y金的權(quán)力及公司股東對其信任程度的留存收益率作為管理層滿足指標。

（5）供應(yīng)商滿足。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越高表明企業(yè)占用供應(yīng)商貨款的時間越短，更符合供應(yīng)商的利益。因此，本文采用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率作為供應(yīng)商滿足指標。

（6）客戶滿足。銷售成本率體現(xiàn)了企業(yè)讓渡給客戶利益的程度，故本文以此來刻畫客戶滿足。

（7）企業(yè)價值。生產(chǎn)經(jīng)營活動的各個方面均會影響資產(chǎn)凈利率，因此，本文選取該指標作為企業(yè)價值的衡量。各指標變量含義及計算方式如表1所示。

表1 各變量含義及計算方法

（三）基本模型設(shè)計

根據(jù)以上分析，本文構(gòu)建以下動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型：

以上方程中包含的變量的含義及計算方法已在表1中列出，另外， 是指企業(yè)價值的一階滯后項，是指債權(quán)人滿足的一階滯后項， 是指管理層滿足的一階滯后項， 是個體企業(yè)無法觀察到的效應(yīng)， 是殘差項。本文將客戶消費習慣、國家政策支持等無法量化但有可能對企業(yè)價值產(chǎn)生影響的因素歸入殘差項中。

（四）估計方法選擇

企業(yè)價值創(chuàng)造能力的形成是一個動態(tài)的累積過程，在這個過程中，各種因素對其的影響存在慣性，故本文在基本模型中增加了被解釋變量的滯后項，但也由此產(chǎn)生了內(nèi)生性問題；再者，自變量的計算過程中多次出現(xiàn)相同的因子，如客戶滿足與供應(yīng)商滿足的核算過程中均考慮了主營業(yè)務(wù)成本這一因子，也致使內(nèi)生性問題產(chǎn)生，從而導(dǎo)致使用傳統(tǒng)面板估計方法得出的結(jié)果存在嚴重偏誤。

為了克服解釋變量的內(nèi)生性問題，得到一致的估計量，Arellano和Bond）1991）最先提出了一階差分GMM 估計法。該方法先對原始的水平方程進行差分，然后將差分滯后項作為工具變量。[10]因其工具變量與隨機項不相關(guān)，但與內(nèi)生解釋變量相關(guān)，故可以較好地解決由內(nèi)生性帶來的估計有偏和非一致性問題。然而該方法仍具有可能存在弱工具變量問題、損失部分樣本信息的缺點，并且工具變量的有效性會隨時間連續(xù)性的增長而減弱。[11]對此Arellano和Bover（1995）、Blundell和Bond（1998）又提出了系統(tǒng)GMM估計法進行改進。系統(tǒng)GMM的基本思路是：一方面用差分方程來消除固定效應(yīng)，并使用自變量的水平滯后項作為差分項的工具變量；另一方面又使用差分項的滯后項作為水平項的工具變量以此來增加工具變量的個數(shù)從而解決水平滯后項的弱工具變量問題。該方法比一階差分GMM 估計法有更好的有限樣本性質(zhì)，在很大程度上可以降低由一階差分GMM 估計法帶來的偏誤。[11,12,13]因此，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計法（SYS-GMM），將差分GMM與水平GMM結(jié)合在一起，將兩個方程作為一個系統(tǒng)進行GMM估計，其估計結(jié)果要比傳統(tǒng)面板估計方法更為可信。

作為一種典型的工具變量方法，系統(tǒng)GMM估計中工具變量的選擇至關(guān)重要。在以上所建模型的解釋變量中，本文將股東滿足、員工滿足等視為弱外生變量，債券人滿足、管理層滿足、客戶滿足、供應(yīng)商滿足等作為內(nèi)生變量，其滯后變量作為工具變量。由于債權(quán)人滿足及管理層滿足的計算中都涉及到了資產(chǎn)總額，同時被解釋變量的指標計算中也含有資產(chǎn)總額，而被解釋變量的滯后一期被包含在了解釋變量中，所以本文將債權(quán)人滿足及管理層滿足的滯后一期也包含在解釋變量中。

（五）企業(yè)數(shù)據(jù)樣本的選取

本文在廣義虛擬經(jīng)濟下企業(yè)價值與利益相關(guān)者滿足展開實證研究，選取較為注重與利益相關(guān)者關(guān)系的教育傳媒行業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，從而剔除不同行業(yè)所帶來的影響。同時，為提高模型檢驗分析的質(zhì)量，本文選取了教育傳媒行業(yè)中19家上市時間早于2004年的公司代表企業(yè)，即華數(shù)傳媒（000156）、華媒控股（000607）、湖北廣電（000665）、當代東方（000673）、華聞傳媒（000793）、長城動漫（000835）、電廣傳媒（000917）、歌華有線（600037）、中視傳媒（600088）、中文傳媒（600373）、北巴傳媒（600386）、時代出版（600551）、萬家文化（600576）、東方明珠（600637）、新南洋（600661）、長江傳媒（600757）、新華傳媒（600825）、廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）、博瑞傳播（600880）。本文所用數(shù)據(jù)為國泰安數(shù)據(jù)庫提供的2004-2014年上述19家上市公司的11年財務(wù)數(shù)據(jù)。

四、實證分析

（一）變量描述性統(tǒng)計

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表2?？梢钥闯觯髌髽I(yè)間的企業(yè)價值及對各類利益相關(guān)者的滿足程度存較大差異。其中，個別企業(yè)因長期經(jīng)營不善出現(xiàn)凈利潤、每股公積、資產(chǎn)總額等值為負的情況，導(dǎo)致其企業(yè)價值指標、股東滿足指標、管理層滿足指標呈負值。借助于變異系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)樣本間企業(yè)價值的離散程度最大（CV=3.6643）,客戶滿足的差異最?。–V=0.2059）。且客戶滿足的程度整體較高。

表2 變量統(tǒng)計性描述

（二）模型的估計結(jié)果

本文采用系統(tǒng)GMM估計方法及STATA12.0的官方命令對所建立模型的系數(shù)進行估計，所得結(jié)果如表3所示。

表3 各參數(shù)估計結(jié)果

表3下方給出了系統(tǒng)GMM估計的AR（2）J檢驗的P值、所使用的工具變量以及工具變量的有效性檢驗。系統(tǒng)GMM估計對一階序列相關(guān)并沒有嚴格要求，但嚴格要求不能存在二階序列相關(guān)，AR（2）檢驗的P值為0.31，大于0.05，可以通過檢驗。Sargan檢驗的結(jié)果顯示，在5%的顯著水平上，無法拒絕“所有工具變量均有效”的原假設(shè)。

（三）實證模型的回歸結(jié)果分析

1.從表3的計算結(jié)果來看，在廣義虛擬經(jīng)濟中，教育傳媒行業(yè)的利益相關(guān)者滿足與企業(yè)價值之間高度相關(guān)，利益相關(guān)者滿足是影響企業(yè)價值的關(guān)鍵。從具體系數(shù)回歸結(jié)果看，各項解釋變量的估計值都通過了5%的顯著水平的檢驗，這說明在廣義虛擬經(jīng)濟中樣本企業(yè)利益相關(guān)者滿足的自變量能夠有效地解釋企業(yè)價值創(chuàng)造能力的變化。

2.從整個教育傳媒行業(yè)來看，企業(yè)滿足不同利益相關(guān)者所獲得的企業(yè)價值提升存在差異。從表3可以看出，各個解釋變量的回歸系數(shù)均顯著，企業(yè)價值（NR）的一階滯后項、股東滿足（SH）、債權(quán)人滿足（DB）及其一階滯后項、員工滿足（EM）、管理層滿足（MA）及其一階滯后項、客戶滿足（CU）和供應(yīng)商滿足（SU）的估計系數(shù)分別為：0.12、0.012、-0.296、0.295、-0.238、-0.061、0.021、-0.227、0.001。由此發(fā)現(xiàn)，六類利益相關(guān)者可以依據(jù)其回歸系數(shù)的正負分為兩類：股東滿足、前期債權(quán)人滿足、前期管理層滿足及供應(yīng)商滿足的系數(shù)均為正數(shù)，當期債權(quán)人滿足、當期員工滿足、當期管理層滿足、當期客戶滿足的系數(shù)均為負數(shù)。在廣義虛擬經(jīng)濟中，不同的利益相關(guān)者滿足指標的系數(shù)之間存在較大差異，這說明滿足不同的利益相關(guān)者對企業(yè)帶來的價值提升是不同的：較高的正系數(shù)意味著著重滿足該類利益相關(guān)者滿足能夠更高效地提高企業(yè)盈利能力；較低的正系數(shù)意味著提高該類利益相關(guān)者的滿足程度對提升企業(yè)盈利能力作用較小；而負系數(shù)代表該類利益相關(guān)者未能對企業(yè)所付出的投入給予積極回應(yīng)，此類投入的成本大于收益。[14]

前期企業(yè)價值創(chuàng)造能力的系數(shù)為0.12，這說明企業(yè)價值創(chuàng)造能力是一個動態(tài)累積的過程，前期的企業(yè)能力的積累對當期企業(yè)價值創(chuàng)造能力有著積極有效的影響。股東滿足的系數(shù)為0.012，這說明對股東利益滿足的增加可以較好地提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。供應(yīng)商滿足系數(shù)雖然為正，但僅為0.001，這表示提高供應(yīng)商滿足程度對提升企業(yè)盈利能力的作用并不明顯。在正系數(shù)這一類中，有兩項比較特殊，即前期債權(quán)人滿足的系數(shù)值0.295、前期管理層滿足的系數(shù)值0.021。說明，前期的債權(quán)人滿足程度的提高對企業(yè)當期價值創(chuàng)造能力的提升具有顯著的積極意義，前期管理者滿足的積極作用相比前者略為遜色，但對增強企業(yè)盈利能力仍有一定的促進作用。但是，我們可以發(fā)現(xiàn)，當期債權(quán)人滿足的系數(shù)及當期管理層滿足的系數(shù)均為負數(shù)。當期債權(quán)人滿足的系數(shù)為-0.296，這說明企業(yè)當期對債權(quán)人利益的滿足并沒有使得債權(quán)人對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升產(chǎn)生積極影響，此類投入的成本大于收益。同樣，當期管理層滿足的系數(shù)也為負值-0.061，這表明企業(yè)對管理層當期滿足程度的提升對增強企業(yè)價值創(chuàng)造能力并無明顯促進作用。前期與當期系數(shù)的差別說明企業(yè)對債權(quán)人和管理者的利益滿足具有滯后效應(yīng)，這會使得企業(yè)當期投入增多、收益減少，而造成當期價值下降。但企業(yè)當期對兩者的利益滿足會對債權(quán)人和管理者在下一期的工作產(chǎn)生激勵，使得企業(yè)價值在未來一期得到正向提升。相比當期債權(quán)人滿足程度，當期管理層滿足的效率要優(yōu)于后者，該類利益相關(guān)者具有較大的價值創(chuàng)造潛力。

員工滿足的系數(shù)為負值-0.238，說明在當前的教育傳媒行業(yè)中，樣本企業(yè)對當期的員工利益的滿足并沒有帶來較好的收益，這可能是由于樣本企業(yè)當前所采取的激勵方式未得到員工的普遍認可或者未得到有效的執(zhí)行?？蛻魸M足的系數(shù)也為負值-0.227，這說明樣本企業(yè)當期對客戶需求的滿足并沒有成功地提升企業(yè)價值創(chuàng)造的能力，這與廣義虛擬經(jīng)濟的大勢不相符合。究其原因，首先可能是由于本文用銷售成本比率即主營業(yè)務(wù)成本與主營業(yè)務(wù)收入的比值來衡量客戶需求的滿足程度具有一定的局限性，沒有將客戶心理需求的滿足具體量化進模型之中，從而弱化了客戶滿足對提升企業(yè)盈利能力的積極作用；其次是因為教育傳媒行業(yè)中的這些樣本企業(yè)還未從傳統(tǒng)的商業(yè)模式中轉(zhuǎn)化過來，未能適應(yīng)廣義虛擬經(jīng)濟的時代背景，對客戶心理需求的關(guān)注度不夠或者吸引滿足客戶心理需求的方式仍待創(chuàng)新、完善。

五、結(jié) 論

當前，經(jīng)濟形勢已由傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟發(fā)展到廣義虛擬經(jīng)濟，關(guān)于利益相關(guān)者與企業(yè)價值的研究是新形勢下企業(yè)商業(yè)模式研究的重要問題。在深入剖析商業(yè)模式含義及構(gòu)成的基礎(chǔ)上，本文認為利益相關(guān)者滿足是影響商業(yè)模式中企業(yè)價值的關(guān)鍵變量，并解決了應(yīng)如何在商業(yè)模式中為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化而合理滿足利益相關(guān)者的問題。在此基礎(chǔ)上本文利用19家教育傳媒行業(yè)上市公司2004—2014年的面板數(shù)據(jù)，在廣義虛擬經(jīng)濟背景下，實證檢驗了商業(yè)模式中企業(yè)價值與利益相關(guān)者滿足的相關(guān)性。結(jié)果表明：在商業(yè)模式中，企業(yè)價值的形成受各利益相關(guān)者滿足的共同制約，不同利益相關(guān)者滿足所帶來的企業(yè)價值提升并不一致，企業(yè)對某些利益相關(guān)者滿足的投入產(chǎn)出效率具有滯后效應(yīng)。也就是說即使是在注重利益相關(guān)者的行業(yè)中，若缺乏合理的分配原則，也會存在對利益相關(guān)者投入的低效，其企業(yè)價值仍具有較大的提升空間。同時個別利益相關(guān)者滿足與企業(yè)價值呈負相關(guān)，表明我國教育傳媒業(yè)在廣義虛擬經(jīng)濟中仍可能存在著激勵機制不合理、商業(yè)模式不能適應(yīng)經(jīng)濟形勢等情況。