楊秀紅 郭楠 王穎 陸玲

單日大跌5.2%！

10月11日上午10點49分，滬指輕松擊破2638點，跌出2015年以來的新低，午后1點09分，加速擊穿2600點，滬深股市恐慌蔓延，寒意襲人。

當(dāng)天下午2點半，“讓我們?yōu)槊撾x苦海碰一下吧”，在偏居西南一隅的成都，浣花溪畔風(fēng)景如畫。兩位資深的A股投資人在榮寶齋咖啡茶室靜心品茗，“沒想到在跌破2638點當(dāng)日相會?！逼婀值氖?，兩人卻不談股市，因為“已經(jīng)很久不看盤了”。

股市老炮信心尚且如此，普通投資者選擇離場者更眾。

對于此次大跌原因，《財經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家和分析師認(rèn)為，目前A股內(nèi)憂外患，既受到外圍市場低迷、貿(mào)易爭議等外部因素的影響，也受到包括針對企業(yè)的減稅政策執(zhí)行力度不夠、實體經(jīng)濟(jì)部分產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期等內(nèi)部因素影響，熊市色彩濃厚。

《財經(jīng)》記者獲悉，已有權(quán)威人士和專家學(xué)者加緊調(diào)研，擬向監(jiān)管層建言，希望再次考慮設(shè)立萬億級股市平準(zhǔn)基金，并進(jìn)一步放寬保險資金和養(yǎng)老金的股市投資比例。

據(jù)悉，相關(guān)建議還包括改進(jìn)股市分紅制度，提高現(xiàn)金分紅比例等。亦有專家建議實行T+0交易制度以及放開期指對沖風(fēng)險等措施。

股指屢創(chuàng)新低

“現(xiàn)在才明白萬科的‘活下去戰(zhàn)略是對A股股民說的?！?0月11日，上海一家私募公司的從業(yè)人員在投資群中調(diào)侃說。

此間，央行在國慶期間釋放的降準(zhǔn)利好也沒能抵過市場的恐慌性拋壓。10月首周，A股市場遭遇重挫，單周跌幅逼近9%，創(chuàng)下今年2月單周大跌9.6%以來年內(nèi)第二大周跌幅。10月11日，在隔夜美股大跌等內(nèi)外因素影響下，A股市場深度調(diào)整，跌穿2016年創(chuàng)下的2638點的“熔斷底”，千股跌停局面再現(xiàn)。

這是自2015年6月A股市場調(diào)整以來，滬指創(chuàng)下的又一新低。此前市場一度認(rèn)為，2015年-2016年的大調(diào)整中，滬指創(chuàng)下的2638點的階段低點，是市場大底，也是政策大底。

同日，港股也未能幸免。香港恒生指數(shù)跌破26000點，午后跌幅一度擴(kuò)大至4%，最終收跌3.54%至25266.37點。其中，港股明星股騰訊控股跌近7%，較年內(nèi)高點跌約45%，市值跌破2.6萬億港元;美團(tuán)點評跌逾10.14%，小米跌7.99%。

造成當(dāng)日市場下跌的導(dǎo)火索，源自隔夜歐美股市的重挫。北京時間10月10日晚，歐美股市遭遇恐慌性拋售，道指大跌3.2%，創(chuàng)兩個月以來最大單日跌幅;納指收跌4.08%，創(chuàng)逾兩年來最大單日跌幅;標(biāo)普500指數(shù)收跌3.3%。泛歐斯托克600指數(shù)下跌1.53%，創(chuàng)下6月來最大單日跌幅。

大跌來臨令很多人始料未及，多名分析師對《財經(jīng)》記者表示，對市場短期如此快速大跌出乎意料。

“其實主要是大家對中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)準(zhǔn)備得不夠充分，反應(yīng)比預(yù)期要負(fù)面得多?！逼桨沧C券首席策略師魏偉在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

部分投資者已提前撤離?！邦A(yù)判到市場行情不好，我們在去年底已撤離A股?！鄙虾Ｒ晃粯I(yè)界知名的私募大佬10月11日晚對《財經(jīng)》記者表示。但是這些幸運(yùn)者畢竟是少數(shù)。

內(nèi)外因素疊加

短短四個交易日，滬指痛失近300點，A股何以失血如此嚴(yán)重？《財經(jīng)》記者采訪到的多位專家表示，這是多重負(fù)面因素累加的結(jié)果。

“主要是市場對中美關(guān)系悲觀”，鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理楊愛斌告訴《財經(jīng)》記者，受貿(mào)易摩擦和去杠桿的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐步體現(xiàn)，上市公司盈利下調(diào)預(yù)期開始上升。此外，股市持續(xù)下跌，質(zhì)押爆雷風(fēng)險很大，資金不愿進(jìn)入股市，外資在人民幣貶值、中美沖突背景下不愿進(jìn)入甚至賣出。

“近期地緣政治發(fā)展與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對中國經(jīng)濟(jì)和股市構(gòu)成多重負(fù)面影響?！碧旌牖鹬悄芡顿Y部高級投資經(jīng)理戴險峰表示。

他分析稱，美國與墨西哥和加拿大達(dá)成貿(mào)易協(xié)定（USMCA），從而使得美國可以集中精力與中國打貿(mào)易戰(zhàn)，對中國經(jīng)濟(jì)及股市為負(fù)面;美國副總統(tǒng)Mike Pence在最新演講中系統(tǒng)性闡述對中國的警惕與敵意，使得市場對中美關(guān)系以及對中國未來經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步擔(dān)憂，對中國股市負(fù)面。

另一方面，國內(nèi)相關(guān)減稅政策措施不夠積極、實體經(jīng)濟(jì)難以回暖、A股較H股溢價太高、A股估值仍偏高等因素則被認(rèn)為是近來促使A股下跌的內(nèi)部因素。

申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明告訴《財經(jīng)》記者，國內(nèi)主流評測機(jī)構(gòu)對今年DGP增長的預(yù)測都比較悲觀，經(jīng)濟(jì)增長困難對投資者信心影響比較大。此外，今年以來市場資金總體偏緊。近期股票下跌引發(fā)了融資盤的平倉，部分股票閃崩引發(fā)了投資者的悲觀情緒。

“國內(nèi)相關(guān)政策措施的執(zhí)行落實尚不夠有力，也是一大主要因素?！币晃煌赓Y投行資深分析師對《財經(jīng)》記者表示，目前針對企業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅政策仍需要進(jìn)一步落實到位，繼續(xù)減稅的空間還很大，如果沒有實質(zhì)性振興企業(yè)的政策措施，廣大民營企業(yè)容易失去信心。

關(guān)注財經(jīng)政策的投資人官先生認(rèn)為，A股當(dāng)前估值偏高亦是市場大跌的主因。他說，大家可能接受不了，跌了這么多，為什么還說估值高？因為當(dāng)前A股市場估值不能反映真實市場狀況，在剔除銀行保險、鋼鐵等低估值板塊后，A股市場估值在全球范圍內(nèi)仍然偏高。

他說，造成這一狀況的原因，主要是此前幾年國內(nèi)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板和中小板等股票的發(fā)行市盈率偏高，上市爆炒一步到位都在50倍以上，有的甚至高達(dá)百倍，盡管經(jīng)歷了近兩三年來市場的大幅調(diào)整，這部分股票的估值仍然偏高。即使是四大行等低估值公司，其H股仍然低于A股，海外資金當(dāng)然更愿意選擇進(jìn)出更方便的H股。

華東師范大學(xué)教授李志林博士11日中午進(jìn)一步指出問題的實質(zhì)，當(dāng)前市場各方更加清楚地認(rèn)識到，在中國股市缺乏中長線機(jī)構(gòu)投資者情況下，盲目地搞擴(kuò)容大躍進(jìn)、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和大小非減持制度不合理，會對股市、資本市場、實體經(jīng)濟(jì)、投資者利益，造成很大的傷害。

爭議救市之道

在滬指跌穿2600點后，市場上潛藏的危機(jī)再度浮現(xiàn)。以股權(quán)質(zhì)押為例，伴隨股價下跌，更多股票質(zhì)押將面臨爆倉風(fēng)險。在此情形下，救市呼聲再起。但究竟應(yīng)當(dāng)如何救市，則存在多種爭議。

《財經(jīng)》記者獲悉，近期有權(quán)威人士和專家學(xué)者分頭調(diào)研，醞釀向監(jiān)管層建言，提議再次考慮設(shè)立萬億級股市平準(zhǔn)基金，并進(jìn)一步放寬保險資金和養(yǎng)老金的股市投資比例，相關(guān)建議還包括改進(jìn)股市分紅制度，提高現(xiàn)金分紅比例等。

在楊愛斌看來，靠市場力量企穩(wěn)很難，需要政策改變預(yù)期，信心重于黃金。他建議，可設(shè)計平準(zhǔn)基金，但需公開透明，買入公開，賣出在市場穩(wěn)定后透明撤出，不能與民搶利。此外，盡快落實減稅降社保費(fèi)，穩(wěn)定企業(yè)。

針對A股分紅現(xiàn)狀，一家年度盈利十億級的上市公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，大幅度提高現(xiàn)金分紅很有必要，他們今年盈利情況繼續(xù)看好，將考慮把至少一半的盈利用于股東們的現(xiàn)金分紅，從而把股息率提高到5%-6%的較好水平，這樣長期投資者就不必過于擔(dān)心股市行情的大幅動蕩，有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期。

另一位上市公司負(fù)責(zé)人表示，很多盈利能力不錯的上市公司，都具備更大比例現(xiàn)金分紅的能力，在行情低迷時，適度加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管指導(dǎo)，也有必要。

亦有投資界人士對于出臺短期救市政策表示擔(dān)憂，他們認(rèn)為，A股歷史上曾有過多次針對股市下跌的政策行為，有的短期見了效果，但長期并不見效，有的連短期也沒有太明顯的效果，這在2015年曾有深刻教訓(xùn)。

這些人士認(rèn)為，最好的辦法還是從根本上改變A股預(yù)期，讓市場對不同業(yè)績的上市公司進(jìn)行區(qū)別對待，中國股市規(guī)模已達(dá)幾十萬億元，傳統(tǒng)救市方式并不可靠。

前述外資投行資深分析師認(rèn)為，當(dāng)前國家應(yīng)盡快推動減稅政策落地，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)逐漸回暖。

國金期貨上海芳甸路營業(yè)部總經(jīng)理賀達(dá)則提供了一種新的思路，他對《財經(jīng)》記者表示，“近日市場的大幅下跌，一部分原因來自A股市場缺乏有效的對沖工具。當(dāng)前的股指期貨交易規(guī)則限定得太死，導(dǎo)致其無法發(fā)揮對沖工具的作用?！?/p>

賀達(dá)建議盡快放開對股指期貨等對沖工具的限制。“讓更多的人參與進(jìn)來，才能使股指期貨發(fā)揮應(yīng)有的作用?！彼瑫r表示，即使國家設(shè)立平準(zhǔn)基金，最好的渠道也應(yīng)該是投資股指期貨，因為股指期貨具備杠桿，相對于在A股現(xiàn)貨市場買進(jìn)股票而言，買入股指期貨可以通過較少的資金撬動市場。同時，還可以有效規(guī)避在現(xiàn)貨市場買入股票后難以退出的尷尬。

《財經(jīng)》記者注意到，關(guān)于恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易，證監(jiān)會副主席方星海在今年7月也曾提及，今年9月中旬，方星海還在公開場合進(jìn)一步提出，要抓緊推進(jìn)股指期貨對外開放?！斑@或許意味著監(jiān)管層正在考慮放開股指期貨限制。”上述官先生表示，賀達(dá)的建議暗合了方星海的講話精神。

更有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，放開注冊制，才是解決當(dāng)前A股市場頑疾的良藥。該專家認(rèn)為，當(dāng)前A股市場估值偏高，只有推出注冊制，讓市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，市場估值才能回歸合理水平，雖然短期陣痛，但從長期看，A股市場才能最終擺脫持續(xù)下跌的夢魘。

早在2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中就已明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制。但時至今日，注冊制改革遲遲未能落地。2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會議記者會上，證監(jiān)會主席劉士余表示，注冊制是不可以單兵突進(jìn)的。兩年來，劉士余堅持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)。

上述專家表示，“推行注冊制并非一蹴而就，需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)和外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，絕不能盲目推出，需慎之又慎?！?/p>

“目前中國A股已經(jīng)嚴(yán)重超跌，現(xiàn)在差不多是時候應(yīng)該出臺有力措施提振股市信心了。只有減稅和深化改革，才能切實提振經(jīng)濟(jì)信心、提振股市信心?！比f博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰向《財經(jīng)》記者表示。

在光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，股市的問題不在股市上，而是國內(nèi)的去杠桿政策過于嚴(yán)厲，對內(nèi)需增長構(gòu)成了極強(qiáng)的阻力。所以使得中國經(jīng)濟(jì)對外需的依賴增加，因而導(dǎo)致國內(nèi)市場對外部市場的波動非常敏感。只要放棄盲目去杠桿的傾向，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，市場自然就會好轉(zhuǎn)。

后期走勢難料

對于市場后期走勢，市場分析人士則各持己見。

“在沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的傾向，沒有出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期前，市場難以真正站起來走牛。”前述已經(jīng)撤離A股的私募大佬表示。

“目前市場趨勢已經(jīng)走壞，后期要看股指能否反彈。”一位市場分析人士稱。從技術(shù)角度來看，滬指幾乎處于所有均線之下，且距離年線3124點和半年線2895點越來越遠(yuǎn)。

一些證券分析機(jī)構(gòu)亦提醒，大幅下跌之后，市場恐慌情緒或有可能延續(xù)，但還是應(yīng)當(dāng)看到中國經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣供應(yīng)總量以及大部分上市公司的業(yè)績并無實質(zhì)性變化，即使再有大幅下跌，也可視為暫時的情緒性表現(xiàn)，并不能反映A股的真實狀況。李志林教授也認(rèn)為市場存在非理性下跌。

所謂福禍相依，在一些分析師看來，市場大跌并非全是壞事。方正證券首席市場分析師趙偉對《財經(jīng)》記者表示，“市場在恐慌中才會完成筑底，10月11日大跌當(dāng)日市場成交量大幅上升，表明市場籌碼正在交換。”

展望未來，前述外資投行資深分析師認(rèn)為，未來A股行情并沒有那么悲觀，如果相關(guān)減稅政策能落地，實體經(jīng)濟(jì)將逐漸回暖，股市止跌回升也就具有了更扎實的基礎(chǔ)，至于中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，對于多數(shù)上市公司而言，可能沒有那么嚴(yán)重，心理性壓力更大而已。

外資的流入也會給A股市場帶來一定積極影響。國慶節(jié)前，方星海曾表示，“今年以來，外資進(jìn)入中國A股已經(jīng)達(dá)到2300億元”。今年前七個月，外資凈流入A股為1616億元，這意味著，在A股低迷的八九月，有近700億元外資流入A股，按月份平均流入資金看，這兩個月平均每月流入約350億元，遠(yuǎn)多于前七個月平均每月231億元水平，即在市場低迷之際，外資抄底A股有增無減。

在監(jiān)管層看來，A股市場目前需要長期資金的引導(dǎo)。9月底，方星海對外表示，“中國股市不缺資金，缺的是長期資金，缺的是不需要每年底都要計算盈虧的長期資金。我們一定會實現(xiàn)長期資金主導(dǎo)中國投資的目標(biāo)。”

就美股而言，市場會不會繼續(xù)下跌影響A股走勢？

摩根資產(chǎn)管理全球市場策略師朱超平對《財經(jīng)》記者表示，目前仍維持對美國經(jīng)濟(jì)基本面的正面判斷，如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，那這次的調(diào)整可能和一季度類似，是一個估值回歸均值的技術(shù)調(diào)整，當(dāng)市場確認(rèn)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利沒有問題后，可能恢復(fù)緩慢上行。但是現(xiàn)在和一季度有一個不同，就是貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵，IMF最近也警告了貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響。如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)惡化，那么市場情緒可能繼續(xù)惡化。

朱超平稱：“我們需要密切關(guān)注美股新的財報季，企業(yè)對2019年的展望會是影響市場情緒的很重要的因素?！?/p>

“短期不用太悲觀，市場受外部影響已經(jīng)跌得比較多了。但市場怎么樣才能走出困境可能還要觀察一段時間?！蔽簜フf。

一家歐洲大型資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前全球股票市場情緒十分低迷，市場恐慌程度創(chuàng)近年來新高，根據(jù)過往經(jīng)驗判斷，新興市場未來12個月有80%的可能性會出現(xiàn)上漲，此時買入勝算很大。況且，中國A股市場上一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，公司的資本收益率接近50%，現(xiàn)金儲備相當(dāng)充裕，而市盈率卻還不到15倍。相比之下，一些歐美同類股票，資本收益率僅有10%，同時背有負(fù)債，市盈率也在20倍甚至更高。

10月12日，市場行情有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)日港股高開1%，恒生指數(shù)收盤上漲%，A股市場方面，滬指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指也均有小幅反彈。A股在繼續(xù)下探2536點后一路返身向上，收盤在2600點上方。

（感謝官建益的采寫支持和幫助）