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        信用評級機構(gòu)“犯規(guī)”的背后

        2018-10-23 06:50:12張樂
        中國經(jīng)濟信息 2018年18期
        關(guān)鍵詞:大公犯規(guī)發(fā)行人

        張樂

        8月17日,中國銀行間市場交易商協(xié)會及證監(jiān)會發(fā)布決定,給予大公國際資信評估有限公司嚴重警告處允責(zé)令其限期整改,并暫停債務(wù)融資工具市場相關(guān)業(yè)務(wù)一年。

        證監(jiān)會通告顯示,大公國際存在四大問題:一是大公國際與關(guān)聯(lián)公司公章混用,內(nèi)部控制機制運行不良,內(nèi)部管理混亂;二是在為多家發(fā)行人開展評級服務(wù)的同時為發(fā)行人提供咨詢服務(wù),收取高額費用,有違獨立原則;三是部分高管人員及評審委員會委員資質(zhì)不符合要求;四是個別評級項目底稿資料缺失,模型計算存在數(shù)據(jù)遺漏等。大公發(fā)展的“評級+咨詢”業(yè)務(wù)模式將評級業(yè)務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)捆綁起來,要求被評級單位承擔(dān)其咨詢業(yè)務(wù),如此關(guān)聯(lián)難免影響評級結(jié)果。

        評級多為AA級及以上

        據(jù)光大證券研報,2017年初至今,大公國際的上調(diào)率為19.16%,處于銀行間各評級公司的首位,且遠高于市場平均水平。2017年第四季度開始,大公國際所評債券中,AA+(含)以上級的同比增速顯著高于全市場的整體水平。

        評級機構(gòu)的等級評定對企業(yè)融資行為影響很大,高等級企業(yè)相對于低等級企業(yè).融資更為簡單,所以對于被評企業(yè)來說,提高等級就意味著減輕發(fā)債壓力,擴大發(fā)債規(guī)模。評級公司在授予評級時,通常會授予AAA、AA+、AA三個級別。AA級以下主體的發(fā)行難度相較于AA級有顯著的提升,同時發(fā)行量明顯降低,一級市場收益率和二級市場收益率也都有明顯的上升。評級公司在將評級下調(diào)到AA級以下時會面臨來自發(fā)行人和持有人的更大阻力。

        數(shù)據(jù)顯示,今年以來違約債券中,絕大多數(shù)的發(fā)行主體評級為AA級或以上,甚至個別為AAA級。有業(yè)內(nèi)人士表示,過去國內(nèi)債券評級集中,AAA或AA+級遍地,但背后發(fā)債企業(yè)真實信用狀況差距較大。

        據(jù)記者整理,債券評級多為AA級及以上的原因主要有:我國評級公司的數(shù)量增多,競爭壓力加大;監(jiān)管方面制定的一些政策有待完善;發(fā)行人付費模式。

        國際評級市場形成了標普、穆迪、惠譽三足鼎立的局面,相比之下,我國評級市場存在過多的機構(gòu),若一家評級機構(gòu)不能滿足被評級企業(yè)的利益需求,這家被評級企業(yè)可以選擇其他評級機構(gòu),評級機構(gòu)為了生存會喪失獨立性。

        2017年4月10日,深交所制定的《深圳證券交易所債券招標發(fā)行業(yè)務(wù)指引》指出,公司信用類債券通過深交所招標發(fā)行,應(yīng)當(dāng)符合三個條件:發(fā)行人主體評級不低于AA級;當(dāng)期債券發(fā)行總規(guī)模不少于人民幣10億元;深交所規(guī)定的其他條件。其中,發(fā)行人主體評級不低于AA級的要求會導(dǎo)致市場成熟度不夠。

        國內(nèi)14家信用評級機構(gòu)中,中債資信評估、中證指數(shù)有限公司、上海資信有限公司、北京中北聯(lián)合信用評估、四川大普信用評級5家為投資者付費模式,包括大公在內(nèi)的其余9家均為發(fā)行人付費模式。發(fā)行人付費模式公開程度高、傳播速度快,有利于在最大范圍內(nèi)讓投資者了解發(fā)行人和債務(wù)人信息,由于評級機構(gòu)主要利潤來源為向受評對象收取的評級費,此種模式易導(dǎo)致評級機構(gòu)出于利益考慮在債券評級上做出妥協(xié)。

        “除上述三種原因外,由于中國目前的債券市場是剛性兌付,債券收益率曲線沒法形成,券商做債券承銷主要還是看債券發(fā)行背后的主體及其兜底能力,債券的信用評級結(jié)果沒有太多的差異度,基本上評級在2A及以上?!卑亵葱陆鹑谥菐靹?chuàng)始人陳文在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示。

        如何規(guī)范信用評級

        我國評級機構(gòu)起步比較晚,指標體系設(shè)置也不完善,先通過對指標給出權(quán)重再計分,定性程度高,為評級機構(gòu)鉆空子留下了空隙。其次,我國債券市場長期以來實行剛性兌付,即使實際違約也會有兜底,在一定程度上掩蓋了評級失真。此外,我國的評級機構(gòu)還處于多頭監(jiān)管的狀態(tài),國家發(fā)改委、央行、證監(jiān)會等部門分別在各白領(lǐng)域管理,難免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。

        為了凈化評級市場,有效約束評級機構(gòu)“守信用”,監(jiān)管層面,交易商協(xié)會雖然每年都會有評級機構(gòu)的市場化評價,監(jiān)管部門也會有定期的檢查和聯(lián)合檢查,但仍需要更有效的共同運作機制。要盡快結(jié)束多頭監(jiān)管的狀態(tài),或確定一種高效常態(tài)監(jiān)管的方式,同時加速相關(guān)信用評級方面的立法。市場層面,應(yīng)該對評級機構(gòu)作出取舍,對信用破產(chǎn)的評級機構(gòu)做出的評級不再采信參考。

        本次大公國際被處以市場禁人一年的嚴厲處分,對其他的評級機構(gòu)具有很強的警示意義。有接近監(jiān)管的人士表示,越是“剛性兌付”逐步打破、信用風(fēng)險定價逐步回歸正軌,就越需要評級機構(gòu)堅持獨立性,順應(yīng)市場發(fā)展趨勢,推動信用評級“去泡沫化”。為了維護債市運行秩序,推動金融資源有效配置、服務(wù)實體經(jīng)濟,監(jiān)管對評級買賣等違規(guī)行為采取行動是必要的。

        陳文表示,歐美目前也面臨有評級機構(gòu)的利益沖突問題,第三方評級機構(gòu)和被評級企業(yè)會有千絲萬縷的合作,也都會存在交叉銷售的可能,歐美也在想辦法緩解這種關(guān)聯(lián)交易、利益沖突的問題;付費的問題歐美目前也還沒有解決,這是和投資結(jié)構(gòu)息息相關(guān)的,相比股市,債市的集中度、投資者的集中度會相對高一些,在一定程度上有利于推動投資人付費模式的發(fā)展。

        “但不同的是,歐美市場有國債為主導(dǎo)的投資性市場,也有垃圾債之類的投機性市場,市場化評級機構(gòu)有存在價值。而中國債券市場的剛兌導(dǎo)致評級結(jié)果沒有太多的差異度,整個信用評級的價值很難體現(xiàn)?!标愇倪M一步說。

        民企融資難待解

        有券商債券發(fā)行人士表示,一級市場上,AAA以上的高評級信用債熱度不減,低評級信用債熱度有待提高,AA民企信用債依舊融資難,市場參與熱情不高,多個主體評級為AA的民企信用債取消發(fā)行;二級市場上,信用債交易升溫,但低評級信用債回暖呈結(jié)構(gòu)性不均勻,城投債交易熱情持續(xù)升溫,活躍度明顯高于民企債。

        目前市場對于民營企業(yè)信用風(fēng)險的擔(dān)憂顯著高于國有企業(yè)。截至8月16日,民營企業(yè)信用利差較年初擴大85bp,而地方國企信用利差僅擴大13bp,低評級企業(yè)債信用利差仍高位震蕩。且2018年首次發(fā)生債券違約的主體中上市公司占比較高,即大型企業(yè)的信用風(fēng)險較以往有所提高。

        陳文說,如今部分實力民企的過橋貸月息可以高達8%,融資較難,信用評級公司—旦降低民企甚至是上市公司的信用評級,對它們的殺傷力非常大。民企為保證其信用評級水平,是非常有激勵去游說信用評級公司的。

        隨著去杠桿進程的推進,表外融資渠道萎縮,企業(yè)再融資風(fēng)險增加。央行通過加大流動性投放、發(fā)放定向MLF等方式對沖信用風(fēng)險的影響。8月18日,銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進一步做好信貸T作提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》,《通知》要求大力發(fā)展普惠金融,強化小微企業(yè)、“三農(nóng)”、民營企業(yè)等領(lǐng)域金融服務(wù)。充分利用當(dāng)前市場流動性寬裕、銀行業(yè)和保險業(yè)盈利穩(wěn)定等有利條件,堅持‘保本微利原則,加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧和民營企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持,降低融資成本。

        8月21日,在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上,人民銀行副行長朱鶴新介紹緩解企業(yè)融資難融資貴的成果時提到,1-7月,企業(yè)債券凈融資為1.25萬億元,同比多1.35萬億元,五年期AAA級和AA級中短期票據(jù)收益率分別為4.28%和5.26%,較上年末分別下行1.14個和0.61個百分點,債市融資功能有所恢復(fù),高等級債券利率顯著下行。

        朱鶴新提到下一步的工作中,要深化債券市場融資功能,大力發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)?,鼓勵債券信用增進機構(gòu)通過信用風(fēng)險緩釋工具,支持商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券。

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