劉宏軍

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的生活方式以及工作方式也在發(fā)生著改變，而我國眾多企業(yè)也獲得了較大的發(fā)展，上市公司是眾多組織結(jié)構(gòu)中的一種，近幾年我國上市公司的也得到了較快的發(fā)展。在如今的時(shí)代背景下，對(duì)于企業(yè)管理的要求也有所提高，尤其在融資方面，上市公司的企業(yè)經(jīng)營管理者在這方面更為注重。因?yàn)檫@關(guān)系著企業(yè)自身發(fā)展的利益，所以就要求有關(guān)人員能夠是對(duì)于自身企業(yè)的融資現(xiàn)狀加以了解，并且對(duì)其進(jìn)行歸納與總結(jié)，進(jìn)而采取一定的對(duì)策，以進(jìn)一步保證融資結(jié)構(gòu)的合理性，實(shí)現(xiàn)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；上市公司；策略分析

企業(yè)融資是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)過程中一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，做好企業(yè)的融資才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)的增長，同時(shí)也有利于企業(yè)提高競爭力，能夠在市場中占有一席之地，在市場發(fā)展的浪潮中得以生存和發(fā)展，這具有重要的意義。由此可見，融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)建是尤為重要的。一般而言，大多企業(yè)都是比較偏好內(nèi)源融資，但是各種融資方式的可行性都不是相同的，我國的上市公司就比較偏于股權(quán)融資，這存在著一定的問題，因此，這就要求有關(guān)人員能夠提出有效的解決對(duì)策，以進(jìn)一步的優(yōu)化我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

一、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)通過不同的融資渠道籌措的資本的有機(jī)搭配以及各種資本所占比例。具體地說，融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有資本來源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，即自有資本及借入資本的構(gòu)成比例。

根據(jù)我國上市公司歷年融資結(jié)構(gòu)分析可知，內(nèi)源融資比例明顯低于外源融資，相差一倍之多。內(nèi)源融資是諸多融資手段中融資成本最低的一種融資手段，國外不少上市公司將其視為最主要融資手段。它可以降低資本成本，在發(fā)達(dá)國家上市公司以內(nèi)源融資為主的融資結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)了內(nèi)源融資的優(yōu)勢(shì)。然而，在中國，上市公司在融資方式的選擇上嚴(yán)重依賴外源融資，形成“重外源輕內(nèi)源”的融資特征。

不僅如此，將外源融資中兩種最主要的方式（股權(quán)融資和債務(wù)融資）分別進(jìn)行分析得出我國證券市場上股權(quán)融資與債務(wù)融資的基本情況。首先，股權(quán)融資發(fā)展迅速，并且在整個(gè)證券融資中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。然而，企業(yè)債券融資則處于低迷的狀態(tài)，和發(fā)達(dá)國家相差很大，也與我國股票市場的繁榮形成極大對(duì)比。由此可見，我國上市公司顯示出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。因此，在中國，上市公司在外源融資方式的選擇上嚴(yán)重依賴股權(quán)融資，形成“重股權(quán)融資輕債務(wù)融資”的融資特征。

二、我國上市公司偏好股權(quán)融資的原因

債務(wù)融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)包括稅收抵減效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。稅收抵減效應(yīng)是指由于負(fù)債的利息稅前支付，起到稅收抵減作用，從而增加每股稅后利潤。財(cái)務(wù)杠桿作用是指由于固定利息費(fèi)用的存在使得股東權(quán)益利潤率的變動(dòng)幅度大于公司總資本利潤率的變動(dòng)程度。羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司經(jīng)理選擇債務(wù)融資，表明了管理者對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量和未來經(jīng)營業(yè)績預(yù)測的樂觀估計(jì)，向市場傳遞了資產(chǎn)質(zhì)量良好的積極信號(hào)，提升企業(yè)的市場估價(jià)，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。債務(wù)融資存在諸多優(yōu)勢(shì)，那為什么我國上市公司卻偏好股權(quán)融資方式籌集資金呢？

外部宏觀環(huán)境：從國家政策方面分析，我國目前對(duì)上市公司的審批制度尚不完備，資本市場尚不健全。尤其是在對(duì)上市公司配股資格的審批方面的約束比較松，這就使得我國上市公司的配股隨意性大；但是，相比借款而言，尤其是長期借款，無論是向銀行借款還是發(fā)行債券，依據(jù)公司的預(yù)期收益率，對(duì)公司投資項(xiàng)目的審查比較嚴(yán)格，約束性大。所以，上市公司當(dāng)然更偏向股權(quán)融資作為渠道籌集資金；從我國資本市場方面分析，資本市場發(fā)育不成熟，有待改善。我國資本市場存在著嚴(yán)重的失衡。當(dāng)股票市場高速發(fā)展之時(shí)，債券市場則停滯不前。國家政策方面對(duì)債券市場管理嚴(yán)格，限制多，大大影響了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。由于債務(wù)融資渠道不暢，阻礙多多，我國的上市公司更多地選擇股權(quán)方式進(jìn)行融資。

微觀角度：一方面，從企業(yè)自身出發(fā)，最重要的影響因素是融資成本問題。相關(guān)理論表明，股權(quán)融資的成本是高于債務(wù)融資，但公司的融資成本與股利發(fā)放成反比。在中國，大多數(shù)上市公司并沒有形成一個(gè)穩(wěn)定增長的持續(xù)股息政策，大多數(shù)上市公司常年不分紅，所以，從我國上市公司的政策來看，股權(quán)融資的成本要低于債務(wù)融資；另一方面，債務(wù)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，我國上市公司普遍盈利性遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家，企業(yè)業(yè)績差，盈余積累水平較低，經(jīng)營效益不高，債務(wù)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，因此，我國的上市公司更加偏好股權(quán)融資。

三、我國上市公司股權(quán)融資偏好存在問題

目前我國的股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，并且具有相當(dāng)大的盲目性，上市公司的融資行為非常隨意。而這種盲目性將會(huì)使得公司的籌資超過項(xiàng)目需要，籌得資金的利用率不高，經(jīng)營能力根本無法得到提高。

我國上市公司凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)表明其持續(xù)盈利能力逐年下降。且其表現(xiàn)出的“一年優(yōu)、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象充分說明我國上市公司偏愛股權(quán)融資決策的弊端，企業(yè)籌資和投資的盲目性使得企業(yè)斷送了長期的營運(yùn)能力。

另一方面，上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好滿足了投資者對(duì)股票的需求，但是，由于這種融資偏好并不符合上市公司股東利益最大化的要求，再加上濫用資本的行為及因此造成的資本使用效率低下，定會(huì)影響到上市公司的盈利水平，從而影響國有股本的保值增值。

四、策略分析

針對(duì)上市公司融資的現(xiàn)狀所呈現(xiàn)的比較偏于依賴股權(quán)投資的特點(diǎn)，就要求有關(guān)部門以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層能夠加以重視，積極地采取有效的解決對(duì)策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良好發(fā)展。具體而言，可以從兩方面采取策略，一是政府方面，二是上市公司方面。對(duì)于前者而言，這是通過改善外部環(huán)境來有效的約束以及規(guī)范上市公司的不當(dāng)融資行為，政府可以采用加強(qiáng)監(jiān)管力度、完善資本市場等策略；而對(duì)于后者而言，這是通過改善內(nèi)部環(huán)境來改善目前的融資現(xiàn)狀，上市公司可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來進(jìn)行調(diào)整，通過建立一定的約束機(jī)制以及激勵(lì)機(jī)制等加強(qiáng)教育與管理，以實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

五、結(jié)語

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，眾多企業(yè)經(jīng)營管理者的思想觀念也在發(fā)生著變化，尤其對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理更為重視，因?yàn)檫@與企業(yè)的利益相關(guān)聯(lián)，而融資管理則是財(cái)務(wù)管理內(nèi)容中的一種，對(duì)于企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)與運(yùn)營都具有重要的影響，所以，做好融資管理工作就顯得極為關(guān)鍵。這就不得不提到融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)建，我國的大多公司對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的選擇都有所偏愛，對(duì)于我國的上市公司來說，就比較偏好股權(quán)融資，這具有一定的特色，但是在實(shí)際進(jìn)行融資的過程中，還是會(huì)出現(xiàn)很多的問題，這就要求有關(guān)上市公司的經(jīng)營管理者能夠結(jié)合自身企業(yè)的特點(diǎn)，采取一些積極的措施，同時(shí)我國有關(guān)政府部門也應(yīng)該積極的采取一些舉措，以發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用，實(shí)現(xiàn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的美好發(fā)展。

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