羅雨琪

摘要：公司現金持有量多少一直受到越來越多投資者的關注，并且已被證明影響企業(yè)投資質量和價值。現金是流動性極強的資產，而且持有現金幾乎不存在回報。本文主要分析有何因素影響上市公司現金持有量，同時結合一些案例公司實際情況，對現金持有的價值潛在的重大影響進行闡述分析。

關鍵詞：現金持有量；公司特征；持有現金

現金持有量是現代企業(yè)財務管理的重要手段之一。如果現金持有量過小，將大大削弱公司防范財務風險的能力，但若公司持有量過大，會失去很多優(yōu)勢及投資機會。由于現金流動性快，資金折舊率低，它也保證不會因流動性限制而破產。許多實際案例都說明，破產的公司在破產之前是盈利的，流動性管理失敗是破產的根本原因?，F金作為流動性最強的資產，自然在其中不可忽視。接下來首先探討公司特征對現金持有量決策影響的分析。

（一）我國上市公司所處的外部環(huán)境

中國資本市場的主要特點是資本市場不發(fā)達，債券市場發(fā)展緩慢。在規(guī)模有限的債券市場中，只有大型國有企業(yè)的重點項目是開放的，而中小企業(yè)則沒有這樣的機會。中國的股票市場仍處于不成熟階段，股票市場往往被用作籌資的場所，上市公司經常使用股市作為“圈錢”的來源地。

經過近30年的發(fā)展和建設，中國股市取得了很大的成績，但也存在不少問題。主要表現在上市公司業(yè)績不佳，公司治理效率低，大股東侵害中小股東利益，國有資產流失等方面。問題的根源在于中國轉型期經濟形成的上市公司特殊的股權結構。

（二）公司規(guī)模與資產有形性

現金持有強調是公司規(guī)模所起到的關鍵作用。Miller和Orr提出，現金管理的經濟規(guī)模會導致大公司比小公司持有更少的現金。與借貸有關的基本費用與貸款規(guī)模無關，相對而言小公司比大公司更為繁重。因此，小公司往往持有更多的現金。大公司與擁有更好的資本市場準入和更低的成本。有人還斷言，大公司持有較少的現金使他們陷入財務困境的概率較低。

A公司是國內某葡萄酒公司。A公司的管理者更看重資產規(guī)模，而非資產的質量。由于批量采購可獲得更優(yōu)惠的結算方式，A公司不斷增加葡萄酒庫存以節(jié)約采購成本。優(yōu)質葡萄酒存放時間越長越會升值；但大多數中等價位葡萄酒，灌裝后的兩年內是其最佳的飲用期限，一旦超過這個期限或者儲存條件不佳，酒質開始下降，價格自然下跌。而A公司的存貨中，大部分是中等價位的酒，隨著時間的推移，存在貶值的可能性。企業(yè)被他人拖欠或被存貨占用的資金就越多，企業(yè)營運資本的管理效率就越低，現金使用效率也就越低?；谥С忠?guī)模和現金持有量之間負面關系的理論和實證研究結果，我們得出上市公司的規(guī)模與公司現金持有量之間存在負相關的關系?，F金持有遠遠低于洋河等等有形資產少的公司。通過上述分析，我們可以得出結論：公司資產有形性對公司現金持有量具有負面影響。

（三）財務杠桿、債務期限結構與銀行債務

兩種相互競爭的理論假定財務杠桿和現金持有之間存在關系。正如Ferreira和Vilela所討論的那樣，由于更高的違約風險和破產風險，預計嚴重杠桿的公司可能會持有更多的現金。為了減少財務困境的可能性，這些公司積累了現金。與此論點相反，Hardin？等人認為杠桿作用對現金持有量產生負面影響，因為杠桿作用可以作為降低自由現金流問題導致的代理成本的粘合機制。據Jensen自由現金流理論中，持有大量現金儲備但杠桿很小的公司變得效率低下，通過不太可能盈利的投資侵蝕了股東財富。杠桿的使用可以彌補這種自由現金流的問題，因為償還債務是管理層行為的懲戒力量，反過來也是管理層積累現金的能力，預期的結果是較低的現金持有量。然而，這種理論方法上的分歧并沒有在實證結果中得到回應。因此，財務杠桿和現金持有量之間的關系并不確定。

銀行債務與其他外部債務相比，其擁有的借款公司信息更豐富準確，也更容易對借款公司進行監(jiān)督。所以銀行可以輕松的收集到向其借款的公司信息而幾乎不需要成本。當借款人逾期時，更具有強制執(zhí)行還款的能力。如果銀行積極地借款給公司貸款，這是在傳遞可靠的正面信息給上市公司，此做法將有助于上市公司降低未來支付的外部融資成本。公司更希望向銀行融資，可以更有效地解決代理商沖突和信息不對稱。如果銀行批準上市公司申請增加貸款，它會將積極的公司信息傳達給外部。這可以看出：銀行負債率對公司現金持有量具有負面影響。

（四）經營者持股方面

在管理者的工作表現良好時，通過對其獎勵公司股份的方式來激勵他，達到避免產生管理者與股東之間的利益沖突的目的。但是，在股東數量太多的情況下，外界投資者的監(jiān)管就起不到作用了，還會令管理者通過持有更多的現金獲取個人利益。Ozkan綜合選取了多個國外公司作為實驗樣本，研究得到影響上市公司現金持有量的因素。

（五）股權集中度方面

在以控制為導向的公司體系中，獲得外部融資的現金持有能力有限，為面臨關鍵融資決策提供了緩沖，同時也是一種能夠面對可能的敵意收購的手段。Holmén等人討論了控制的重要性，最值得注意的是，他們發(fā)現控股機構股東的多元化程度越低，其公司接管的可能性就越小，這表明這些股東主要關注控制而非多元化。因此，股東的預防動機與公司喪失控制權的可能性密切相關。如果控股股東的財富高度集中在公司，那么股東的風險厭惡情緒可能會強化公司持有現金的預防性動機。之后Shleifer and Vishny曾做出判斷：在公司盈利時，大股東為了自身利益，會保留更多的現金。如果上市公司內部存在壓制小股東的情況，該上市公司內部的股權集中程度則將與內部保留現金數量呈現正相關的關系，這就說明股權集中程度對上市公司留存現金有積極影響

（六）董事會特征方面

隨著中國股份制改革的程度逐漸加深，董事會在公司中的地位和作用力也在不斷加大。在適當的權利下，不僅公司治理效果得到改善，而且董事會的正常運作也可以刺激企業(yè)的健康發(fā)展，對股東、對社會都有良好的回報。董事會作為一種通過集體智慧來彌補個人心智和私心等方面不足的機制，是公司經營事務中負責業(yè)務運轉、人、財、物調配的一個小組，是現代公司治理的核心。董事會不決定公司的長遠戰(zhàn)略，但是負有對公司長遠戰(zhàn)略提出建議的責任?？偟膩碚f，上市公司董事比例越高，從外界籌集資金越容易，降低融資成本，這樣只需要較少的現金持有量。

總之：

上述結論對上市公司所有利益相關者都有實際意義?，F金持有被廣泛認為是管理者和股東之間潛在的沖突根源。通過了解整個上市公司特定變量與現金持有水平之間的關系，投資者可以更準確地判斷其潛在投資目標所保留的現金余額。

參考文獻：

[1]蘇曉玲.我國上市公司現金持有影響因素的實證研究[D].浙江：浙江大學碩士學位論文，2005.

[2]JKim&HyunjoonKim;&DavidWoods.International; Journal of Hospitality Management[J].2011（3）： 568-574.

[3]池麗萍.公司快速成長期現金流管理問題研究——以A公司為例[D].福建：廈門大學碩士學位論文，2003.

[4]RDMello&SudhaKrishnaswami;&Patrick; J.Larkin.Journal of Banking &Finance;[J].2008（7）：1209-1220.