張才志

摘要：當(dāng)再融資已成為籌集資金的主要渠道時，如何選擇合適的再融資方式、怎樣使再融資的成本最低，都是公司亟待解決的問題。本文著重對有代表性的GXWZ交通公路上市公司的再融資進(jìn)行了比較研究，旨在為公路上市公司再融資方式的選擇提供一些意見。

關(guān)鍵詞：GXWZ交通公司，再融資方式，建議

目前，再融資問題已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)界與證券界關(guān)注的重點(diǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)的條件下，公路上市公司籌集資金的重要手段之一就是進(jìn)行再融資。隨著經(jīng)濟(jì)的快速繁榮，我國再融資市場也得到了迅猛的發(fā)展，其對資本市場的影響程度也日益擴(kuò)大。而由于我國較為特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資監(jiān)管體系，公路上市公司的再融資具有復(fù)雜的背景，這就使得我國公路上市公司的融資行為有著不同的意義。

一、GXWZ交通公路公司簡介

GX高速公路建成于1997年，在2000年，全長652公里的桂林至北海高速公路全線貫通，GX擁有了當(dāng)時全國連續(xù)通車?yán)锍套铋L的高速公路；在2010年，GX高速公路通車?yán)锍虨?754公里，在全國排名16，居西部省市第二。到2015年，GX境內(nèi)高速公路總里程突破6000公里，所有地級市已通高速公路，超過一半的縣城在半小時內(nèi)上高速公路，出海、出省、出邊高速公路主骨架基本形成，GX北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)有比較完善的高速公路網(wǎng)。截止到現(xiàn)今，在建高速公路項(xiàng)目共有25個。根據(jù)廣西最新的高速公路路網(wǎng)規(guī)劃，到2020年，實(shí)現(xiàn)GX高速公路總里程突破8000公里，形成橫貫東西、縱穿南北，覆蓋全區(qū)、連接“三南”、珠三角等多區(qū)域和東盟國家的“6橫7縱8支線”高速公路網(wǎng)格局，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)的規(guī)模效益，有力支撐GX經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動社會進(jìn)步，保障國家安全，全面服務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

二、GXWZ交通公路公司的再融資現(xiàn)狀

GXWZ交通公路公司作為GX唯一一家經(jīng)營收費(fèi)公路的上市公司，于1992年12月成立，并在2000年12月在上海證券交易所成功發(fā)行股票上市。按靜態(tài)投資匡算，今后完成GX高速公路網(wǎng)建設(shè)所需的資金約3570億元。2012年至2017年GX高速公路網(wǎng)的建設(shè)持續(xù)處于快速發(fā)展的階段，預(yù)計(jì)2017年底需要資金2025億元。在2012年，GX交通廳制訂的高速公路投資責(zé)任目標(biāo)為360億元。但隨著GX經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和高速公路建設(shè)的大規(guī)模鋪開，GX省高速公路建設(shè)投資預(yù)估將會將超過400億元。

三、GXWZ交通再融資比較

從上表可以看出，GXWZ交通在2012年和2015年的再融資主要通過長期借款進(jìn)行，而在2016年的再融資主要通過配股。

（一）再融資的成本比較

上市公司在進(jìn)行再融資的決策時，會發(fā)生相應(yīng)的融資成本。而其成本的高低在很大程度上會影響融資后企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)以及公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作狀況。因此，再融資的成本是進(jìn)行決策時需要考慮的重要因素。

根據(jù)融資資本的不同形式，再融資的方式可以細(xì)分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。若是權(quán)益性融資，則需要支付股利；若是債務(wù)性融資，則需要支付利息。查詢相應(yīng)的年度報(bào)告可知：GXWZ交通在2012-2015年分別支付利息19，390，768.68元、59，917，201.24元、43，241，224.11元、29，880，556.50元，2016年分配股利1，547，885.44元。這些都將構(gòu)成GXWZ交通進(jìn)行再融資的成本。

（二）再融資的風(fēng)險比較

GXWZ交通經(jīng)過再融資籌集到的資金主要用于公路項(xiàng)目（特別是高速公路項(xiàng)目）的投資。在我國平原地區(qū)，高速公路的建設(shè)成本大約為2000萬元/公里，山區(qū)高速公路的建設(shè)成本在3000萬元/公里左右，建設(shè)成本十分高昂。因此，公路上市公司必須有很強(qiáng)的融資能力，且一次性融入的資金量要滿足公路建設(shè)的需要。

顯然，長期借款具備這樣的特性，這也是五洲交通在2012-2015年選擇通過長期借款進(jìn)行再融資的原因。但需要注意的是，長期借款雖然有融資速度快、籌集金額多的特點(diǎn)，但其利息成本很高、財(cái)務(wù)風(fēng)險巨大。所以，GXWZ交通在2016年轉(zhuǎn)向了配股。雖然配股是上市公司擴(kuò)展規(guī)模的最好途徑，但它會使股票價格產(chǎn)生波動，使上市公司承擔(dān)更大的市場風(fēng)險。

（三）再融資的方式比較

影響公路上市公司選擇再融資方式的主要因素有融資成本、募集的資金量、融資期限和融資風(fēng)險。

1.融資成本

債權(quán)融資包括長期借款和公司債券，其融資成本主要表現(xiàn)為利息，且公司債券的融資成本要高于銀行的長期借款。股權(quán)融資包括增發(fā)新股、配股和可轉(zhuǎn)換債券，其融資成本主要表現(xiàn)為股利和融資費(fèi)用，且可轉(zhuǎn)換債券的成本低于配股和增發(fā)新股?？偟膩碚f，債權(quán)融資的成本低于股權(quán)融資的成本。

融資成本由大到小的排序依次為：增發(fā)新股、配股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、長期借款。

2.募集的資金量

因?yàn)殂y行的放貸能力有限，所以長期借款的募集資金量最?。话l(fā)行公司債券或可轉(zhuǎn)換債券要求累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；配股要求不得超過前次發(fā)行并募足后股本總額的 30%。

募集資金量由小到大的排序依次為：長期借款、配股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、增發(fā)新股。

3.融資期限

股權(quán)融資通常不存在期限的長短，具有永久性；而債權(quán)融資就存在一定的期限。通常，公司債券的期限是3-5年，而長期借款的期限可以長于5年。

融資期限由短到長的排序?yàn)椋汗緜?、長期借款、可轉(zhuǎn)換債券、配股和增發(fā)新股。

4.融資風(fēng)險

對于債權(quán)人來說，債務(wù)性資金的風(fēng)險要小于權(quán)益性資金；對于企業(yè)來說，債務(wù)性融資的成本比較低，企業(yè)每年所要支付的債務(wù)性資金的利息又可在稅前列支，企業(yè)因此可以減少納稅，降低風(fēng)險。而企業(yè)支付給股東的股利則不可以在稅前列支，所以支付股利的成本高于支付利息的成本，風(fēng)險更高。

融資風(fēng)險由大到小的排序依次為：增發(fā)新股、配股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、長期借款。

在充分認(rèn)識現(xiàn)代融資工具后，公路上市公司要根據(jù)公司籌資的具體動機(jī)來選擇再融資方式，并且要精心設(shè)計(jì)多種融資方案，進(jìn)行組合融資。此外，也可通過創(chuàng)新政策來增加再融資的方式，一方面可為公路上市公司提供更多的選擇，另一方面也可豐富證券市場的投資工具。

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