本刊記者 駱 俊

近期，油價(jià)連續(xù)拔高，再次逼近年內(nèi)高點(diǎn)。油價(jià)的上漲對于石油企業(yè)的利潤影響巨大，高油價(jià)下石油企業(yè)盈利可觀，現(xiàn)金流充裕，加大資本開支的動(dòng)力更足，這也為油服企業(yè)提供更多訂單，對油服行業(yè)的發(fā)展起到重大提振。除了油價(jià)的上漲，國家能源安全戰(zhàn)略的實(shí)施助推石油企業(yè)擴(kuò)大資本開支的進(jìn)程，油服相關(guān)企業(yè)或迎來投資機(jī)會(huì)。

石油企業(yè)資本開支增加

油價(jià)上漲之下，油服企業(yè)的投資機(jī)會(huì)得以顯現(xiàn)。通過比較中國石油、中國石化、中國海洋石油最近10年?duì)I收、凈利潤、資本開支與國際油價(jià)關(guān)系發(fā)現(xiàn)：中國石油的營收、凈利潤、資本支出與國際油價(jià)走勢完全一致。換句話說，油價(jià)直接影響資本開支，是決定石油企業(yè)資本開支的最重要因素。

以中石油為例，公司是中國最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，是中國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。從最近10年中國石油的生產(chǎn)經(jīng)營情況看，公司的營業(yè)收入和利潤與國際油價(jià)走勢完全一致。2011年、2012年、2013年這三年國際油價(jià)均價(jià)約110美元/桶，是最近10年的高點(diǎn)，公司這三年的營收和利潤也處于歷史高點(diǎn)。從中國石油最近10年的資本開支與國際油價(jià)關(guān)系中可以看出，資本開支情況緊隨國際油價(jià)走勢波動(dòng)，而且通常在油價(jià)處于下降通道中，實(shí)際資本開支完成額會(huì)低于計(jì)劃值，這與油價(jià)下跌以及企業(yè)效益變差會(huì)縮減開支完全相吻合。

進(jìn)一步細(xì)分來看，上游勘探與生產(chǎn)是中國石油資本支出最大的板塊，最近10年平均占據(jù)整個(gè)資本開支比例的67.12%，最近5年比例提高至75.09%。因此，與上游業(yè)務(wù)勘探相關(guān)的企業(yè)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

在論述油價(jià)及資本開支的關(guān)系后，油價(jià)的漲跌判斷變成為關(guān)鍵。然而油價(jià)千變?nèi)f化，影響因素紛繁復(fù)雜，主要受供給結(jié)構(gòu)變化影響，此外還包括運(yùn)輸和庫存。但從過往來看，盡管各路機(jī)構(gòu)羅列出大量的供求關(guān)系的數(shù)據(jù)，也難以準(zhǔn)確預(yù)測油價(jià)走勢。對于一般投資者而言，判斷事件的拐點(diǎn)到來甚至油價(jià)的K線走勢對于價(jià)格的漲跌把握較研究供求數(shù)據(jù)更為有效。

從當(dāng)下機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，對于未來1年內(nèi)的油價(jià)普遍呈現(xiàn)較為樂觀的態(tài)度，大多認(rèn)為油價(jià)將在高位震蕩走強(qiáng)。從影響較大的事件演變來看，OPEC減產(chǎn)依舊高效執(zhí)行，美國頁巖油受制于運(yùn)輸問題難以繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，地緣政治關(guān)系持續(xù)升級。短期事件催化上，美國對伊朗的制裁值得重點(diǎn)關(guān)注，市場推斷美國中期選舉結(jié)束后將對伊朗實(shí)施最嚴(yán)厲的制裁，預(yù)計(jì)不會(huì)有國家獲得豁免權(quán)，伊朗可能采取的極端反制措施會(huì)導(dǎo)致國際油價(jià)大漲，同時(shí)地緣政治事件進(jìn)入高發(fā)期，將是導(dǎo)致油價(jià)上漲的主要因素。在基本面上沒有出現(xiàn)如減產(chǎn)計(jì)劃取消等重大事件的情況下，投資者可對油價(jià)保持樂觀。

能源安全戰(zhàn)略迅速推進(jìn)

除了油價(jià)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)擴(kuò)大資本開支的動(dòng)力外，特殊政治局勢下的政策利好也是一大要點(diǎn)，國家能源安全戰(zhàn)略的實(shí)施迫在眉睫。受國內(nèi)資源稟賦條件的限制,我國1993年原油對外依存度達(dá)到6.7%,成為石油凈進(jìn)口國;2011年首次超過美國,達(dá)到了55.2%;2017年達(dá)到67.4%,遠(yuǎn)超國際安全警戒線。國內(nèi)來看，隨著中國工業(yè)化和城市化進(jìn)程向縱深推進(jìn),國內(nèi)石油的供應(yīng)缺口還將逐年增大。國際上看，中美摩擦導(dǎo)致我國能源自主可控需求日益緊迫，中美原油貿(mào)易逆差達(dá)1600億美金，是我國貿(mào)易逆差第二大的板塊。貿(mào)易摩擦的大背景下，提升能源自給化率有利于緩解外儲(chǔ)壓力。此外我國原油的進(jìn)口10%以上來自伊朗、委內(nèi)瑞拉等國，這些國家均存在原油出口大幅下滑的可能性，我國需要保障原油供給的安全性。

隨著今年8月初中國政府宣布推進(jìn)能源安全戰(zhàn)略，今年下半年三大石油公司上游資本支出有望加速，其中中石油甚至可能面臨計(jì)劃上調(diào)的可能性；而2019-2020年，三大石油公司資本支出的增幅亦很有可能會(huì)超出市場原本的預(yù)期。從一系列事件看，8月3日,中石油召開會(huì)議部署提升國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度,確保原油產(chǎn)量穩(wěn)中有升;8月6日,中海油召開會(huì)議提出全力保障油氣增儲(chǔ)上產(chǎn),推動(dòng)“渤海油田3000萬噸再穩(wěn)產(chǎn)10年”工程;中石化在頁巖氣開發(fā)方面獲得大進(jìn)展,今年涪陵頁巖氣田如期建成100億方年產(chǎn)能,成為全球除北美外最大的頁巖氣田。在油價(jià)和政策的雙驅(qū)動(dòng)下，石油企業(yè)的資本開支將進(jìn)一步加大。

在投資標(biāo)的選擇上，投資者重點(diǎn)關(guān)注受益于石油企業(yè)資本開支增加的上游設(shè)備和勘探相關(guān)企業(yè)。首先關(guān)注到的是中海油服（601808），公司隸屬于中國海洋石油集團(tuán)，業(yè)務(wù)涉及石油及天然氣勘探、開發(fā)及生產(chǎn)的各個(gè)階段，占據(jù)了中國近海油田技術(shù)服務(wù)市場大部分份額。公司屬于最純正油服標(biāo)的，受油價(jià)和石油公司資本開支影響巨大，由于油價(jià)下跌2016年公司曾經(jīng)虧損達(dá)到115億。隨著國際油價(jià)的反彈公司營收開始恢復(fù)增長，歸母凈利潤同比大幅減虧，2018年公司有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。未來隨著中海油資本開支的增加，公司業(yè)績增長彈性大。

PB僅有1.33倍的海油工程（600583）同樣值得關(guān)注。公司是亞太地區(qū)最大的海洋石油工程EPCI總承包商之一，根據(jù)中海油最新的資本開支計(jì)劃顯示，2018年資本開支將達(dá)到700-800億元人民幣，較2017年提高40%-60%。而根據(jù)以往的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中海油資本開支的15%-18%將轉(zhuǎn)換為公司的營業(yè)收入，公司將顯著受益于中海油投資增加帶來工程項(xiàng)目訂單的增長。

中國石油資本開支與國際油價(jià)走勢圖