本刊記者 林 蔓

南京泉峰汽車精密技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“泉峰汽車”）在2018年7月提交了首次公開發(fā)行股票上市的申請，目前在排隊等待上會中。招股書信息顯示，泉峰汽車此次擬公開發(fā)行不超過5000萬股，預計募集資金總額6.52億元，其中5.52億資金用于建設(shè)年產(chǎn)150萬套的汽車零部件項目，擴大生產(chǎn)規(guī)模；其余資金用于補充流動資金。

從財務數(shù)據(jù)來看，泉峰汽車在近三年內(nèi)營業(yè)收入、凈利潤、毛利率都有所增長，經(jīng)營情況看似處于穩(wěn)健上升態(tài)勢。但股市動態(tài)分析周刊記者仔細研讀招股說明書后，發(fā)現(xiàn)泉峰汽車的經(jīng)營中仍存在不少問題，其后續(xù)上會之路或許較為坎坷。首先是泉峰汽車營業(yè)收入中的現(xiàn)金含量不足，應收賬款堆積導致現(xiàn)金流惡化；其次，泉峰汽車對下游大客戶依賴嚴重，經(jīng)營穩(wěn)定性堪憂；此外，與關(guān)聯(lián)方之間長期存在的交易活動、資金拆借等現(xiàn)象，也令人對泉峰汽車的內(nèi)部控制存疑。

業(yè)績含金量不足現(xiàn)金流惡化嚴重

根據(jù)招股書，泉峰汽車2015-2017年其營業(yè)收入分別為5.91億元、6.99億元、9.23億元，凈利潤分別為0.39億元、0.55億元、0.75億元，其業(yè)績增長較為穩(wěn)定。但仔細來看，泉峰汽車業(yè)績增長背后的現(xiàn)金含量卻顯得不足。2015年度、2016年度和 2017年度，泉峰汽車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 0.67億元、0.89億元和 0.21億元，占當期凈利潤的比例分別為 174.48%、160.77%和28.49%。泉峰汽車的凈利潤中的現(xiàn)金含量逐年下降，且在2017年驟降為28.49%，而2016年僅為17.7%，這一下滑幅度實在過大。

招股書中表示，2017年經(jīng)營現(xiàn)金流驟降的原因是經(jīng)營性應收項目增長較快，但這一增長是否合理需要進一步探究。一般來說，伴隨公司業(yè)務規(guī)模的擴大，應收項目同比例增長或增長略快尚可以理解。然而，2015-2017年泉峰汽車應收賬款賬面余額分別為1.37億元、1.95億和3.17億元；2016年和2017年應收賬款規(guī)模增速分別為42.05%、62.32%，營業(yè)收入的增速分別為18.24%、32.02%，應收賬款規(guī)模增速幾乎是營業(yè)收入增速的2倍。顯然，應收賬款這樣2倍于營業(yè)收入的增速是不合理的，這讓人不得不懷疑泉峰汽車產(chǎn)品在下游客戶中的議價能力下滑，使得公司不惜以放寬信用政策、擴大應收項目規(guī)模，來達到營業(yè)收入的可觀增速。

同時，報告期內(nèi)泉峰汽車的應收賬款周轉(zhuǎn)率不僅逐年下降，橫向?qū)Ρ葋砜匆策d于同行業(yè)其他公司。2017年同業(yè)廣東鴻圖、雙林股份、雙環(huán)傳動、鴻特精密、文燦股份的應收款周轉(zhuǎn)率分別為 4.24、4.3、5.23、8.37、4.64，而泉峰汽車僅為3.6，在同業(yè)中墊底。在面對相同行業(yè)背景的前提下，泉峰汽車的較弱競爭力及應收款管理能力可見一斑。

“大客戶依賴癥”嚴重

泉峰汽車主要從事汽車關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及部分洗衣機零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，主營產(chǎn)品為汽車熱交換零部件、汽車傳動零部件和汽車引擎零部件。

根據(jù)招股書，2015年度、2016年度和2017年度，泉峰汽車前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為 85.53%、79.15%和81.11%，客戶集中度很高，對前五大客戶高度依賴，預計前五名客戶銷售占比未來仍將維持較高水平。

對此，泉峰汽車表示，客戶集中度較高的主要原因在于汽車零部件一級供應商市場上的壟斷競爭市場格局。近年來，汽車零部件行業(yè)內(nèi)形成了整車廠、一級零部件供應商、二級零部件供應商、三級零部件供應商等多層次分工的金字塔結(jié)構(gòu)。而泉峰汽車的客戶正是在各自領(lǐng)域形成一定的壟斷優(yōu)勢的跨國一級汽車零部件企業(yè)，如法雷奧集團、博世集團、舍弗勒集團、博格華納集團、馬勒集團、大陸集團和康奈可集團等。

客觀來看，泉峰汽車的這一解釋有一定合理之處。在汽車行業(yè)專業(yè)化分工日趨細致以及汽車零部件企業(yè)集團化的不斷深化、少數(shù)幾家企業(yè)壟斷一級零部件生產(chǎn)的背景下，泉峰汽車作為二級汽車零部件供應商，在下游客戶的選擇上的確話語權(quán)較弱。但泉峰汽車的“大客戶依賴癥”仍然是事實，這種情況確實削弱公司抵抗行業(yè)變動風險的能力、影響公司的經(jīng)營穩(wěn)定性。

一旦泉峰汽車的主要客戶需求下降、客戶對公司供應商認證資格發(fā)生不利變化、因產(chǎn)品交付質(zhì)量或及時性等原因不能滿足客戶需求而使客戶轉(zhuǎn)向其他供應商采購產(chǎn)品或者公司未按計劃拓展新客戶，將可能給公司的業(yè)務、營運及財務狀況產(chǎn)生重大不利影響，進而導致公司利潤大幅下滑。

與關(guān)聯(lián)方“互動”頻繁

根據(jù)招股書信息，報告期內(nèi)泉峰汽車多次向關(guān)聯(lián)方采購商品、銷售產(chǎn)品，同時還多次與關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金拆借、銀行貸款走賬及票據(jù)融資現(xiàn)象。此外，泉峰汽車還與關(guān)聯(lián)方之間互為對方充當融資擔保人。這使人懷疑泉峰汽車可能存在體外資金循環(huán)的情況？

2015-2017年 ，泉峰汽車多次向關(guān)聯(lián)方南京搏峰和德朔實業(yè)銷售產(chǎn)品，二者合計金額分別為1518萬元、1008萬元、459萬元，累計2985萬元。同時，泉峰汽車還向德朔實業(yè)采購洗衣機零部件相關(guān)產(chǎn)品，報告期內(nèi)采購金額分別為4798.10萬元、2481.23萬元和239.29萬元，累計7518.62萬元?？梢妶蟾嫫趦?nèi)泉峰汽車與關(guān)聯(lián)方的交易金額較大，累計交易總額超過1億元。

此外，泉峰汽車還多次和關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)發(fā)生資金拆借和銀行貸款走賬現(xiàn)象。2015年泉峰汽車向德朔實業(yè)借入資金5400萬元，同年向德朔實業(yè)借出資金1600萬元，兩筆資金拆借均沒有支付利息。同時，在2015年和2016年泉峰汽車通過德朔實業(yè)貸款走賬3000萬元和5000萬元，而德朔實業(yè)也在2015年和2016年分別通過泉峰汽車貸款走賬1.1億元和6899萬元。2015年泉峰汽車還通過關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)向銀行以票據(jù)融資2000萬元。

一般來說為避免關(guān)聯(lián)方資金占用行為，企業(yè)會盡量減少與關(guān)聯(lián)方之間的各種交易活動。而報告期內(nèi)，泉峰汽車與關(guān)聯(lián)方“互動”如此頻繁，使人對其內(nèi)部控制制度存憂。

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