股市動(dòng)態(tài)分析、南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于929點(diǎn)，較上期下跌0.01%，同期上證指數(shù)上漲0.85%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.02%。成分股中，春秋航空、中國(guó)長(zhǎng)城和中國(guó)石化等個(gè)股漲幅靠前。招行蛇口、國(guó)軒高科和華僑城A漲幅靠后。

基于對(duì)四季度市場(chǎng)判斷，本期對(duì)30成分股進(jìn)行調(diào)整，調(diào)出白云機(jī)場(chǎng)、中國(guó)銀行以及海工工程，主要原因：白云機(jī)場(chǎng)的邏輯發(fā)生改變，前期股價(jià)暴跌可能不僅僅是民航基金取消的因素；調(diào)出中國(guó)銀行主要出于貿(mào)易戰(zhàn)影響及優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)（組合中已經(jīng)有招行和工行）；至于海油工程，公司的邏輯沒(méi)變，只是短期股價(jià)漲幅過(guò)大，后續(xù)若有大幅回調(diào)，不排除繼續(xù)調(diào)入的可能。

同時(shí)，調(diào)入中國(guó)中車(chē)、中國(guó)電影和羅萊生活等三只個(gè)股，其中中國(guó)中車(chē)替換海油工程，中國(guó)電影替換白云機(jī)場(chǎng)，羅萊生活替換中國(guó)銀行。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

中國(guó)中車(chē)（601766）：我們看好公司的主要邏輯有三個(gè)：一是政策紅利進(jìn)入釋放期。今年國(guó)務(wù)院定下了“公轉(zhuǎn)鐵”的戰(zhàn)略方針，同時(shí)，鐵總制定了未來(lái)三年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案，此外，今年開(kāi)始實(shí)行的新清算辦法也將刺激鐵路貨運(yùn)準(zhǔn)備需求。實(shí)際效果看，今年上半年鐵總對(duì)機(jī)車(chē)的招標(biāo)已經(jīng)超過(guò)年初計(jì)劃，下半年最高層定調(diào)基建補(bǔ)短板方向，全年鐵路投資有望重回8000億元，鐵路貨運(yùn)裝備采購(gòu)將成為重要著力點(diǎn)。

二是高鐵動(dòng)車(chē)采購(gòu)規(guī)模巨大。公司是全球軌交裝備制造業(yè)龍頭，2017年鐵路裝備業(yè)務(wù)收入占比達(dá)51%，是公司最核心的業(yè)務(wù)。受益高鐵網(wǎng)“八縱八橫”主通道建設(shè)，未來(lái)三年高鐵動(dòng)車(chē)組采購(gòu)規(guī)模至少都在千億級(jí)別。

三是股價(jià)超跌嚴(yán)重。公司從2015年最高的下跌至今，股價(jià)還剩下5分之一。近期股價(jià)已經(jīng)脫離底部震蕩區(qū)間，有啟動(dòng)的跡象。而且，今年上半年公司營(yíng)收跌幅收窄，凈利潤(rùn)增速重回正值，飆升至12%，下半年在政策推動(dòng)下業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。基本面配合，股價(jià)又超跌，目前價(jià)位投資性?xún)r(jià)比高。

中國(guó)電影（600977）：公司是目前國(guó)內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的影視公司，業(yè)務(wù)主要分為影視制作、電影發(fā)行、電影放映和電影服務(wù)四塊，其中發(fā)行和放映是最大的兩塊業(yè)務(wù)。

公司的成長(zhǎng)邏輯有以下幾點(diǎn)：1）行業(yè)增長(zhǎng)仍有較大空間。2017年全國(guó)人均觀影次數(shù)為1.17，長(zhǎng)期看，我國(guó)人均觀影人次對(duì)比韓國(guó)3.5次和美國(guó)3.8次，仍然有增長(zhǎng)空間。

2）政策性壟斷進(jìn)口發(fā)行。發(fā)行是公司第一大主業(yè)，目前整個(gè)中國(guó)進(jìn)口電影的發(fā)行環(huán)節(jié)，只能由中國(guó)電影和華夏影院兩家公司包攬，由于進(jìn)口片質(zhì)量穩(wěn)定且公司覆蓋一半的份額，該部分營(yíng)收未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

2）院線(xiàn)放映數(shù)量全國(guó)第一。從市占率看，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)數(shù)量排名第一，中影排名第四，但如果將公司控股和參股的7條院線(xiàn)合并計(jì)算，2017年公司的票房市占率高達(dá)28%，超過(guò)萬(wàn)達(dá)。從盈利能力看，院線(xiàn)放映是公司第二大業(yè)務(wù)，不過(guò)毛利率僅為24%，近五年最高也才28%，離萬(wàn)達(dá)穩(wěn)定在32%以上的毛利率還有較大改善空間。

3）真實(shí)凈利潤(rùn)可能被低估。公司折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用占2015-2017年扣非凈利潤(rùn)分別為85%、89%和79%，主要是公司的折舊年限以及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)期限只有5年，而同行業(yè)的萬(wàn)達(dá)電影分貝為35-40年、10-20年，上海電影分別為40年和5-10年，可以說(shuō)公司的折舊政策十分激進(jìn)，短期可能會(huì)壓縮利潤(rùn)，但5年折舊完成后利潤(rùn)可能進(jìn)入加速釋放期。

羅萊生活（002293）：從行業(yè)角度看，對(duì)比中外家紡行業(yè)，2017年國(guó)內(nèi)床上用紡織品人均消費(fèi)為13.1美金，同期美國(guó)、英國(guó)、日本分別是2.6倍、1.6倍和2倍。國(guó)內(nèi)家紡雖然收入增速下降，但家紡行業(yè)是顯著受益于消費(fèi)升級(jí)的板塊之一，只是與食品、家居用品等相比，家紡屬于消費(fèi)升級(jí)后端，受益的進(jìn)度明顯滯后。長(zhǎng)期看，城鎮(zhèn)化覆蓋率提升、婚慶、二胎放開(kāi)等都是刺激家紡行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的因素。

國(guó)內(nèi)品牌家紡企業(yè)市占率極低。2016年國(guó)內(nèi)家紡CR5只有8.2%，第一大企業(yè)羅萊生活的市占率2.2%，而同期美國(guó)、日本、英國(guó)的CR5市占率分別為13.1%、15.1%和20.6%，第一大企業(yè)的市占率日本則是6%，英國(guó)是8.9%，中國(guó)臺(tái)灣最高，達(dá)18.2%。對(duì)比來(lái)看，無(wú)論是行業(yè)還是單個(gè)公司，國(guó)內(nèi)家紡企業(yè)的市占率都還有待提升。

從公司角度看，羅萊生活是國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)。過(guò)去10年其家紡主業(yè)營(yíng)收規(guī)模基本上保持逐年遞增之勢(shì)，年復(fù)合增速16.72%，拉動(dòng)業(yè)績(jī)從1.4億元增長(zhǎng)至4.5億元，年復(fù)合增速15.7%。今年上半年公司家紡主業(yè)收入18.08億元，同比13%，表現(xiàn)相當(dāng)出色。此外，公司2015年開(kāi)始轉(zhuǎn)型家居領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)兩年培育，家居業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，2017年家居收入高達(dá)7.9億元，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.89億元，表現(xiàn)漸入佳境。

今年受市場(chǎng)下跌拖累，公司股價(jià)跌幅將近40%，目前動(dòng)態(tài)PE只有18倍，與行業(yè)平均估值相近?？紤]家居業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，這部分業(yè)務(wù)行業(yè)平均估值要遠(yuǎn)高于家紡，未來(lái)估值有上移動(dòng)力。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)