馮旭東

摘 要：在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有明顯的區(qū)域性特征，即遵循區(qū)域金融發(fā)展原則，將金融系統(tǒng)作為主要經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵組成部分，滿足區(qū)域金融發(fā)展的多元化差異，為實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。另外，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的負(fù)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系也具有相對(duì)顯著的正向調(diào)節(jié)作用，可以說(shuō)它就通過(guò)環(huán)節(jié)融資約束極大程度上弱化了多元化對(duì)當(dāng)前現(xiàn)金股利政策的負(fù)面影響。因此簡(jiǎn)單論述區(qū)域金融發(fā)展背景下我國(guó)的多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策內(nèi)容，基于理論分析結(jié)合研究假設(shè)的方式證明三者之間的連攜關(guān)系。

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融發(fā)展；多元化經(jīng)營(yíng)；現(xiàn)金股利政策；研究假設(shè)；連攜關(guān)系

中圖分類號(hào)：F2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.29.014

目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)家金融發(fā)展整體雖然處于穩(wěn)定增勢(shì)但市場(chǎng)整體化程度還依然偏低，這就讓區(qū)域金融差異與金融發(fā)展總量相互掛鉤，形成了極為復(fù)雜的區(qū)域?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。如果從金融與經(jīng)濟(jì)區(qū)域協(xié)調(diào)角度來(lái)講，這就是多元化經(jīng)營(yíng)的最基本表現(xiàn)形式。

1 我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展的基本概述

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展自改革開放以來(lái)就進(jìn)入高速推進(jìn)期，而且具有相對(duì)突出的區(qū)域金融發(fā)展特征，比如說(shuō)東部沿海及珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)先，中部、西部、東北部地區(qū)存在不同程度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后。近年來(lái)，這一區(qū)域金融發(fā)展問(wèn)題也越來(lái)越受到政府部門及相關(guān)學(xué)術(shù)界重視，“區(qū)域金融”被正式解釋為國(guó)家金融結(jié)構(gòu)運(yùn)行在空間中的基本分布狀態(tài)。從本質(zhì)上來(lái)講，金融就作為一種極具開放性的系統(tǒng)存在，其金融要素流動(dòng)會(huì)受到地理區(qū)位的明顯限制，這是因?yàn)椴煌膮^(qū)位就存在不同的金融意識(shí)、金融組織以及融資模式，所以說(shuō)不同區(qū)位之間必然是存在金融差異的，且這種金融差異反映相對(duì)集中。在最著名的“威廉姆森倒U型假說(shuō)”中就指出，中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展的長(zhǎng)程本身所呈現(xiàn)的就是一個(gè)倒U型過(guò)程，而伴隨著區(qū)域金融發(fā)展水平的逐漸提高，它所體現(xiàn)出的就是經(jīng)濟(jì)的區(qū)域差異變動(dòng)軌跡，這一軌跡呈現(xiàn)出“先趨異、后趨同”的發(fā)展特征，在最初發(fā)展階段，它趨向于趨異狀態(tài)，不會(huì)體現(xiàn)出任何抑制，而后期的強(qiáng)制趨同則在一定程度上扭曲了資源配置機(jī)制，導(dǎo)致區(qū)域金融低效發(fā)展與區(qū)域趨同關(guān)聯(lián)起來(lái)。就目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)發(fā)展來(lái)看，它是呈現(xiàn)長(zhǎng)期扭曲狀態(tài)的，例如東部的擴(kuò)散效應(yīng)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)廠長(zhǎng)期存在的、極長(zhǎng)的時(shí)滯留區(qū)間，這就是區(qū)域金融的“趨異成長(zhǎng)”政策，政策的現(xiàn)實(shí)操作環(huán)境不夠?qū)捤?，但從某種程度上講這是因?yàn)槭諗孔饔媒槿朊黠@所造成的金融成長(zhǎng)宏觀趨勢(shì)，它被業(yè)界稱之為“修正了的威廉姆森曲線”。綜上所述，我國(guó)是典型的區(qū)域金融發(fā)展型國(guó)家，所以結(jié)合上述理論也可以驗(yàn)證我國(guó)的區(qū)域金融發(fā)展差異相關(guān)內(nèi)容，即用經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)解釋區(qū)域金融發(fā)展與多元化經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金股利政策的發(fā)展互動(dòng)關(guān)系，并研究三者的收斂性特征。

2 多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策

多元化經(jīng)營(yíng)是我國(guó)上市企業(yè)所廣泛采用的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略選擇，它其中的多元化特征所衍生出的是更為激烈的金融代理沖突，需要結(jié)合內(nèi)部資本市場(chǎng)形成較高的資源配置效率才能凸顯多元化經(jīng)營(yíng)本身的應(yīng)有價(jià)值。從資源配置效率來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)就代表了企業(yè)相對(duì)復(fù)雜的部門層級(jí)關(guān)系與相對(duì)冗長(zhǎng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)鏈條，其中還夾雜著大量的管理層機(jī)會(huì)主義行為，這些都會(huì)為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)相對(duì)沉重的代理成本。而從另外一方面來(lái)看，現(xiàn)金鼓勵(lì)政策會(huì)受到當(dāng)前信息不對(duì)稱所造成的代理隔閡問(wèn)題與融資約束影響，這也被稱之為“多元化經(jīng)營(yíng)后果”，它對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金鼓勵(lì)影響較深。不過(guò)就多元化經(jīng)營(yíng)這一課題來(lái)看，目前基于企業(yè)價(jià)值視角的研究并不多，更鮮有人從企業(yè)現(xiàn)金股利政策角度去展開研究它。究其原因，還是因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的內(nèi)外部金融發(fā)展環(huán)境過(guò)于復(fù)雜，例如外部金融發(fā)展環(huán)境就要同時(shí)做到外部金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境監(jiān)督治理，為企業(yè)本身降低自由現(xiàn)金流代理成本；還要解決企業(yè)內(nèi)部所存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，解決已經(jīng)存在的融資約束問(wèn)題，避免多元化經(jīng)營(yíng)影響企業(yè)的現(xiàn)金分紅。為此，上市企業(yè)應(yīng)該區(qū)域金融發(fā)展理論和多元化經(jīng)營(yíng)模式，深度探尋現(xiàn)金股利政策與多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展的相互關(guān)系，再在二者研究基礎(chǔ)之上分析金融發(fā)展對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金股利二者之間的微觀作用機(jī)理和客觀影響關(guān)系。

3 區(qū)域金融發(fā)展背景下多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策的理論關(guān)系研究假設(shè)

3.1 基本研究思路

上市公司本身處于區(qū)域金融發(fā)展模式下，它的多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)隨著區(qū)域金融發(fā)展態(tài)勢(shì)而發(fā)生變化，同時(shí)也會(huì)伴隨著相對(duì)消極的現(xiàn)金股利政策。而且隨著企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度的不斷加深，企業(yè)的股利分配水平也會(huì)不斷降低，區(qū)域金融發(fā)展在此時(shí)會(huì)大幅度弱化多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策之間的負(fù)向關(guān)系。這一負(fù)向關(guān)系會(huì)基于代理沖突影響多元化經(jīng)營(yíng)路徑本身。所以說(shuō)，研究區(qū)域金融發(fā)展背景下多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策之間的相互關(guān)系應(yīng)該圍繞理論分析與研究假設(shè)兩方面內(nèi)容展開，首先理清二者之間的政策影響關(guān)系，然后立足于金融體制演進(jìn)現(xiàn)實(shí)狀況，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境的雙重視角有效詮釋現(xiàn)金股利政策形成過(guò)程，為現(xiàn)金股利政策的權(quán)衡制定與金融改革持續(xù)推進(jìn)發(fā)展創(chuàng)造有利環(huán)境。

3.2 區(qū)域金融發(fā)展背景下的多元化經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)金股利政策關(guān)系研究假設(shè)

當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)化發(fā)展程度不及發(fā)達(dá)國(guó)家，所以上市企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中才會(huì)滋生大量的代理沖突，產(chǎn)生嚴(yán)重的內(nèi)部信息不對(duì)稱問(wèn)題。在如此背景下，監(jiān)管機(jī)制的不夠完善與對(duì)投資者的保護(hù)弱勢(shì)大環(huán)境就就此凸顯，多元化企業(yè)的諸多協(xié)同優(yōu)勢(shì)在如此背景下也無(wú)法有效彌補(bǔ)已經(jīng)生成的大量代理成本。為此，本文有必要在區(qū)域金融發(fā)展背景下研究上市企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策之間的相互關(guān)系，思考現(xiàn)金股利政策中的消極性因素。

這里就假設(shè)區(qū)域金融發(fā)展背景下對(duì)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金股利政策會(huì)表現(xiàn)出正向調(diào)節(jié)作用關(guān)系。因?yàn)槭紫群暧^制度環(huán)境就影響到了企業(yè)的一切商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，而企業(yè)最終還是會(huì)受制于自身微觀制度的基礎(chǔ)發(fā)展，即區(qū)域金融發(fā)展的調(diào)節(jié)作用會(huì)影響到企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金股利政策的所有權(quán)安排與政治關(guān)聯(lián)相關(guān)問(wèn)題。如果從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度來(lái)講，這種國(guó)有產(chǎn)權(quán)在融資方面是具有天然優(yōu)勢(shì)的，例如它所帶來(lái)的預(yù)算約束問(wèn)題就可能引發(fā)多元化經(jīng)營(yíng)亦或是現(xiàn)金股利的代理沖突，這種沖突還會(huì)引發(fā)股權(quán)擁有著和代理人之間的多重代理問(wèn)題，所以說(shuō)多元化經(jīng)營(yíng)背景下企業(yè)經(jīng)營(yíng)是存在多種困境的，這導(dǎo)致企業(yè)所面臨的代理成本不斷增高，他們的融資約束問(wèn)題也會(huì)日趨嚴(yán)重，這就是多元化經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金股利政策所帶來(lái)的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)問(wèn)題，這些問(wèn)題在上市企業(yè)中所呈現(xiàn)出的顯著差異都十分明顯。

結(jié)合上述假設(shè)問(wèn)題和當(dāng)前我國(guó)上市企業(yè)所存在的特殊制度背景，還需要考慮“政企分離”這一問(wèn)題。因?yàn)閰^(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域政治問(wèn)題也是密切相關(guān)的，政治關(guān)聯(lián)會(huì)作為一種普遍存在的非正式制度存在，它會(huì)直接影響到當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們?cè)跇?gòu)建金融體系過(guò)程中也會(huì)面臨尚不完善的經(jīng)濟(jì)環(huán)境處置問(wèn)題，思考，增加現(xiàn)金持有代理動(dòng)機(jī)的相關(guān)辦法，這在一定程度上會(huì)弱化企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的治理作用，加劇企業(yè)代理成本的增加。所以說(shuō)上市企業(yè)如果希望環(huán)節(jié)融資約束所帶來(lái)的代理成本加重，就必須基于區(qū)域金融發(fā)展作用滿足多元化經(jīng)營(yíng)相關(guān)經(jīng)濟(jì)與政治關(guān)聯(lián)要求，看清其中的代理沖突問(wèn)題，并基于上述問(wèn)題不斷推出假設(shè)，保證區(qū)域金融發(fā)展對(duì)上市企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生正向而并非是負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。

4 總結(jié)

綜上所述，我國(guó)積極引導(dǎo)區(qū)域金融發(fā)展，結(jié)合多元化經(jīng)濟(jì)管理與現(xiàn)金股利政策緩解融資約束渠道是有必要的，它對(duì)于化解上市企業(yè)的融資困境非常有幫助，可有效推動(dòng)目前相對(duì)寬松且自由的現(xiàn)金股利政策向前發(fā)展。

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