□ 李 剛

專(zhuān)家簡(jiǎn)介：馬成虎，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。其研究方向包括投資策略、資產(chǎn)定價(jià)、金融衍生品、利率期限結(jié)構(gòu)、金融反問(wèn)題等。山東大學(xué)數(shù)學(xué)系碩士學(xué)位，加拿大多倫多大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。曾任加拿大McGill大學(xué)經(jīng)濟(jì)系助理教授（1992—1999年），英國(guó)Essex大學(xué)會(huì)計(jì)金融管理系高級(jí)講師、準(zhǔn)教授（1999—2006年），廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院講席教授、博士生導(dǎo)師（2006—2009年），日本京都大學(xué)客座教授（2009年），新加坡國(guó)立大學(xué)資深客座學(xué)者（2014年）。2009年起任職于復(fù)旦大學(xué)。出版專(zhuān)著3部，已在國(guó)際學(xué)術(shù)期刊共發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，并應(yīng)邀擔(dān)任多家學(xué)術(shù)雜志、期刊的編委、客座主編和同行評(píng)審專(zhuān)家。

從1978年到2018年，從改革開(kāi)放到今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，世界有目共睹，更被人稱(chēng)為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡”。然而，在風(fēng)云變幻莫測(cè)的世界格局下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也處處體現(xiàn)著國(guó)與國(guó)之間的博弈和較量。在改革開(kāi)放近40年的高速發(fā)展中，可以清晰地看到我國(guó)金融市場(chǎng)仍有待完善，金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化之路仍在啟程階段，宏觀經(jīng)濟(jì)還面臨著轉(zhuǎn)型的壓力等問(wèn)題，仍是擺在學(xué)界面前的新課題。而這也是馬成虎尤為關(guān)心的問(wèn)題。身為復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授，馬成虎已致力研究經(jīng)濟(jì)學(xué)30余年，他所希望的就是能為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是金融業(yè)的發(fā)展，獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策、盡微薄之力，同時(shí)為經(jīng)濟(jì)理論、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程、金融數(shù)學(xué)等相關(guān)學(xué)科的發(fā)展和人才培養(yǎng)做出更大的貢獻(xiàn)。

好奇心下初識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)

1962年，馬成虎出生在山東省榮成市的一個(gè)偏遠(yuǎn)漁村，當(dāng)時(shí)附近唯一的一所高中還設(shè)在離村子大約20里路外的鄰鎮(zhèn)。盡管小時(shí)候家里日子異常艱難，但在馬成虎的記憶里，童年卻是非常歡樂(lè)的一段時(shí)光。每次當(dāng)父親講民間和神話(huà)故事時(shí)，馬成虎都聽(tīng)得非常入迷，而且可以一字不漏地把故事復(fù)述給小伙伴們聽(tīng)。這無(wú)形中也鍛煉了他超強(qiáng)的記憶力和想象力。

從小學(xué)到高中，馬成虎的學(xué)習(xí)成績(jī)一直都名列前茅。那個(gè)時(shí)候，學(xué)校里沒(méi)有圖書(shū)館，家里也沒(méi)有藏書(shū)，更買(mǎi)不起兒童讀物，但從認(rèn)字的那天起，馬成虎便對(duì)所有能看到的、接觸到的書(shū)和文字產(chǎn)生了濃厚的興趣。他會(huì)經(jīng)常把哥哥的初、高中課本拿來(lái)翻閱，把哥哥帶回家的小說(shuō)、報(bào)紙拿來(lái)讀。盡管讀不大懂，他還是樂(lè)此不彼地翻閱。

1977年高考制度恢復(fù)，馬成虎正處在初中畢業(yè)升高中的階段。在恢復(fù)高考后第一次初中升高中的全縣統(tǒng)考中，馬成虎以全縣總分第一名、數(shù)學(xué)滿(mǎn)分的成績(jī)升入了地方高中，這震驚了整個(gè)校園和小鎮(zhèn)。次年他又被選拔到省重點(diǎn)高中備戰(zhàn)高考。在榮成六中他也遇到了生命中的第一位恩師，高中數(shù)學(xué)老師張延誥先生。在恩師的器重下，馬成虎不負(fù)眾望，在山東省中學(xué)數(shù)學(xué)競(jìng)賽中取得了一等獎(jiǎng)的好成績(jī)，并被免試錄取到山東大學(xué)數(shù)學(xué)系深造，這再一次在當(dāng)?shù)匾鹆瞬恍〉霓Z動(dòng)。

從1979年到1983年，馬成虎在4年本科學(xué)習(xí)期間，接受了系統(tǒng)、扎實(shí)的高等數(shù)學(xué)訓(xùn)練和控制論專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練。畢業(yè)之際，馬成虎又以?xún)?yōu)異成績(jī)順利通過(guò)了山東大學(xué)數(shù)學(xué)系控制論專(zhuān)業(yè)的研究生資格考試，師從國(guó)內(nèi)知名控制論專(zhuān)家陳祖浩教授。這期間，他跟隨陳祖浩參加了山東省宏觀經(jīng)濟(jì)量化建模的課題研究，并有機(jī)會(huì)接觸到了經(jīng)濟(jì)建模的一些基礎(chǔ)理論與方法。

“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”是所有本科生的必修課。為了應(yīng)付期末考試，同時(shí)為了滿(mǎn)足好奇心，馬成虎竟然通讀了政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)。因?yàn)橛眯乃伎己蛯W(xué)習(xí)，在學(xué)科（開(kāi)卷）考試中，馬成虎閉卷答題并拿到了90多分的好成績(jī)。在數(shù)學(xué)系，沒(méi)有人會(huì)在意“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”這門(mén)課的成績(jī)，但對(duì)馬成虎來(lái)說(shuō)卻意義非凡。這個(gè)成績(jī)記載了他出于純粹的好奇來(lái)探索馬克思“資本論”的一次終身難忘的經(jīng)歷。馬成虎表示，后來(lái)改行去國(guó)外攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，也與本科期間的這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷有一定淵源。

國(guó)外求學(xué)數(shù)載，使命牢記在心

馬成虎真正意義上接觸到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，是在1986年夏天。他趕上了中國(guó)教育部與普林斯頓大學(xué)華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Chow教授共同發(fā)起的一個(gè)從國(guó)內(nèi)高校選拔優(yōu)秀年輕教師赴美國(guó)、加拿大頂級(jí)學(xué)府攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的出國(guó)留學(xué)項(xiàng)目。為了完成考試，他必須自學(xué)啃下Gregory Chow教授所著的英文專(zhuān)著Chinese Economy。對(duì)馬成虎而言，與其說(shuō)是為了應(yīng)付出國(guó)考試，不如說(shuō)是被書(shū)中展現(xiàn)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理所深深吸引?！疤貏e是Chow教授在書(shū)中對(duì)新中國(guó)成立以后計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下所呈現(xiàn)的一系列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象所給予的精辟透徹的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)约巴ㄟ^(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)其提出的論斷進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，令我信服，甚至感到震撼?！瘪R成虎至今仍感慨道。

這段自學(xué)應(yīng)考經(jīng)歷，使馬成虎眼界大開(kāi)，也一度讓他對(duì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)深深著迷。當(dāng)年，馬成虎順利通過(guò)了Gregory Chow教授的考試，并得到Chow教授保薦，赴加拿大多倫多大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

帶著對(duì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的濃厚興趣，1987年秋天，馬成虎來(lái)到了加拿大第一大都市——美麗的多倫多，也從此開(kāi)始了在國(guó)外近20年的留學(xué)、研究和職業(yè)生涯。與剛進(jìn)大學(xué)那會(huì)兒相似，馬成虎始終充滿(mǎn)激情并全身心地投入到知識(shí)的海洋，學(xué)習(xí)、探索、思考，被西方經(jīng)濟(jì)理論所展現(xiàn)的博大精深所深深吸引。

作為全國(guó)范圍內(nèi)挑選出來(lái)的幾十個(gè)中國(guó)留學(xué)生中的一員，馬成虎的內(nèi)心同時(shí)也承載著巨大的使命感和責(zé)任感。在順利完成博士生一年級(jí)所有專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課程的同時(shí)，馬成虎在私下里自學(xué)了加拿大本國(guó)學(xué)生從本科到研究生需要花上五六年時(shí)間才有可能修完的全部基礎(chǔ)和專(zhuān)業(yè)課程，并順利通過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生必須通過(guò)的3門(mén)基礎(chǔ)課程的資格考試。這時(shí)他對(duì)馬克思的“資本論”理論體系也有了更為深入的理解。

由于出色的學(xué)業(yè)表現(xiàn)，在多倫多學(xué)習(xí)期間，馬成虎得到了授課老師和同學(xué)們的普遍贊賞，并拿到了多倫多中國(guó)留學(xué)生中的最高獎(jiǎng)學(xué)金。而最令他感到欣慰的是，他被國(guó)際知名經(jīng)濟(jì)理論學(xué)家Larry Epstein教授收為開(kāi)山弟子，并從此確定了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)定價(jià)理論的研究方向。該研究領(lǐng)域涉及投資者心理偏好（心理學(xué)與決策論）、測(cè)度論與泛函分析、隨機(jī)過(guò)程與隨機(jī)微積分、離散與連續(xù)時(shí)間隨機(jī)最優(yōu)控制、經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡分析和金融學(xué)等多個(gè)交叉學(xué)科。于是，馬成虎又自學(xué)了隨機(jī)微積分、連續(xù)時(shí)間隨機(jī)過(guò)程和隨機(jī)控制。1991年，在Economic Theory學(xué)術(shù)期刊上他發(fā)表了職業(yè)生涯中的首篇經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)論文。

與此同時(shí)，另外一篇更具原創(chuàng)性或顛覆性的研究論文也基本完稿，于1991年投遞到金融學(xué)的頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊Review of Financial Studies送審。這篇文章研究的是連續(xù)時(shí)間帶跳下的投資組合選擇問(wèn)題和連續(xù)時(shí)間均衡狀態(tài)下的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型。文中導(dǎo)出的歐式期權(quán)定價(jià)公式從投資者偏好設(shè)定到動(dòng)態(tài)投資環(huán)境變化模型設(shè)定等多個(gè)層面擴(kuò)展了當(dāng)時(shí)文獻(xiàn)中一些最為權(quán)威、在學(xué)界與業(yè)界廣為采用的一些歐式期權(quán)定價(jià)模型。最為重要的是，該研究成果在理論上揭示了歐式期權(quán)價(jià)格隱含投資者偏好和突發(fā)事件發(fā)生頻率與強(qiáng)度分布的信息。盡管當(dāng)時(shí)由于一些因素沒(méi)能如期順利發(fā)表，與諸多榮譽(yù)擦肩而過(guò)，但根據(jù)對(duì)整個(gè)學(xué)科進(jìn)化的理解，馬成虎知道這項(xiàng)研究成果的份量。

2006年，馬成虎回國(guó)并先后任職于廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院和復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院。在這之前，他也猶豫過(guò)，還有過(guò)放棄學(xué)術(shù)從商的念頭，但在內(nèi)心深處，他清楚自己更享受研究工作所帶來(lái)的樂(lè)趣與滿(mǎn)足。同時(shí)，他也從未忘記當(dāng)年出國(guó)的初衷和使命。“作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我有責(zé)任把我的所學(xué)所知，把我對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理解，把我的研究心得傳授給更多的人；有責(zé)任影響更多有理想、有抱負(fù)、有能力的年輕人從事經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究和實(shí)務(wù)；也有責(zé)任對(duì)國(guó)家和人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生正面影響?！瘪R成虎的話(huà)鏗鏘有力，他也遵循發(fā)自?xún)?nèi)心的意愿在學(xué)術(shù)界腳踏實(shí)地繼續(xù)奮斗。

多年潛行，累結(jié)碩果

這些年來(lái)，好奇心和使命感不斷驅(qū)使著馬成虎有選擇地從事一些最具挑戰(zhàn)性的研究工作，不斷攻克一些學(xué)術(shù)難題，并取得了一系列原創(chuàng)性研究成果，其中不乏對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)學(xué)科發(fā)展具有奠基意義、里程碑意義的工作。據(jù)馬成虎介紹，其主要研究涉及資產(chǎn)定價(jià)理論、金融衍生品定價(jià)與交易、投資者偏好、風(fēng)險(xiǎn)度量與管理、利率期限結(jié)構(gòu)、融資融券、金融市場(chǎng)的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)原理、不完備市場(chǎng)環(huán)境下的“匯總問(wèn)題”、博弈論和契約理論等多個(gè)相關(guān)領(lǐng)域。

從2013年到2016年，馬成虎主持完成了國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“投資者偏好、衍生品交易與金融反問(wèn)題研究”?！巴顿Y者偏好”是指參與股市交易所有個(gè)體投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）偏好的匯總，故亦稱(chēng)作“社會(huì)偏好”。社會(huì)偏好作為無(wú)法觀測(cè)的宏觀變量，其存在性、特征及對(duì)證券價(jià)格的影響一直是經(jīng)濟(jì)理論中備受關(guān)注的問(wèn)題。該項(xiàng)目通過(guò)理論、實(shí)證和模擬仿真深入探討社會(huì)偏好與諸個(gè)體投資者偏好之間的關(guān)系，社會(huì)偏好對(duì)股市的影響，以及如何從可觀測(cè)到的股市價(jià)格等交易指標(biāo)中挖掘不可觀測(cè)到的社會(huì)偏好信息，并取得了多項(xiàng)成果。早在2009年到2011年間，他還主持完成了國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“關(guān)于MPS—風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)控制和跨期動(dòng)態(tài)交易策略的理論和實(shí)證研究”，同時(shí)取得了重要研究成果?？偨Y(jié)起來(lái)，馬成虎的主要研究成果包括以下多項(xiàng)：

導(dǎo)出的“影子資本資產(chǎn)定價(jià)模型”和一般偏好下的“跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，這類(lèi)模型將以Sharpe-Lintner命名的靜態(tài)均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型推廣到了動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，能夠更好地解釋金融市場(chǎng)中的一些現(xiàn)象，對(duì)投資者的投資交易決策有一定的參考價(jià)值；以其本人命名的“歐式期權(quán)定價(jià)公式”，推廣了Black-Scholes-Merton期權(quán)定價(jià)公式，為研究期權(quán)價(jià)格的信息含量提供了理論依據(jù)，對(duì)現(xiàn)實(shí)中的期權(quán)定價(jià)也有一定的參考意義；針對(duì)M P S-風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的動(dòng)態(tài)投資組合選擇模型與投資理論，將20世紀(jì)50年代Harry Markowitz提出的“均值方差分析”推廣到了動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并在此基礎(chǔ)上導(dǎo)出了一類(lèi)動(dòng)態(tài)均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，即影子-CAPM；針對(duì)上世紀(jì)20年代由Irving Fisher提出的關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)信息含量的“費(fèi)雪假說(shuō)”的證違，揭開(kāi)了曾困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)家近一個(gè)世紀(jì)的學(xué)術(shù)謎團(tuán)；完善了“不完備市場(chǎng)環(huán)境下的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)理論”，揭示了金融市場(chǎng)在資源分配的局限性，并揭示了金融創(chuàng)新在資源分配和風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性；解決了困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)界半個(gè)多世紀(jì)的不完備市場(chǎng)環(huán)境下代表所有投資者群體偏好、并決定資本市場(chǎng)中資產(chǎn)定價(jià)率的“代表性投資者”的存在性及其偏好效用函數(shù)表示，即所謂的金融學(xué)中的“匯總問(wèn)題”等。

同時(shí)，他還探討了融資融券約束下的投資選擇問(wèn)題及其對(duì)金融市場(chǎng)均衡的影響問(wèn)題。與新加坡國(guó)立大學(xué)羅曉教授在博弈論領(lǐng)域的合作研究中擴(kuò)展了John Nash等人在20世紀(jì)50年代提出的多人博弈Nash—解概念。提出的多個(gè)博弈解概念為人們研究和理解博弈參與者的“行為不確定性”、“拉幫結(jié)派”行為和不完備“契約”的形成機(jī)理，提供了分析框架和工具。

參加2015年金融碩畢業(yè)生畢業(yè)典禮

這些年，在國(guó)際學(xué)術(shù)期刊共發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，并應(yīng)邀擔(dān)任多家學(xué)術(shù)雜志、期刊的編委、客座主編和同行評(píng)審專(zhuān)家；參加或參與承辦了數(shù)十個(gè)高水平國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議，應(yīng)邀做學(xué)術(shù)報(bào)告和講座百余場(chǎng)。出版了專(zhuān)著《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》（清華大學(xué)出版社）和《高級(jí)資產(chǎn)定價(jià)理論》（中國(guó)人民大學(xué)出版社），以及Advanced Asset Pricing Theory（Imperial College Press），這本英文書(shū)自2001年動(dòng)筆到2011年出版發(fā)行花了10年的時(shí)間。這幾本書(shū)記載了馬成虎對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)科發(fā)展的理解，也匯集了他在過(guò)去近30年間在該領(lǐng)域所取得的部分研究成果。

在人才培養(yǎng)上，馬成虎也稱(chēng)得上“桃李滿(mǎn)天下”。歷年由他指導(dǎo)或參與指導(dǎo)的博士研究生和博士后近20名，碩士研究生百余名。學(xué)生中有的已在加拿大、英國(guó)、新加坡和中國(guó)知名高校任教；歷年來(lái)推薦了幾十名學(xué)生赴歐美發(fā)達(dá)國(guó)家留學(xué)或從事博士后研究；還有大部分學(xué)生在世界各地的銀行業(yè)和金融機(jī)構(gòu)任職。

面對(duì)諸多成績(jī)和榮譽(yù)，馬成虎說(shuō)：“我要衷心地感謝山東大學(xué)和多倫多大學(xué)的培養(yǎng)，感謝一路遇到的恩師，以及一路上遇到的朋友、同事，更重要的是家人，沒(méi)有他們的理解與支持，也就沒(méi)有我今天的成績(jī)?！?962年生人的馬成虎，今年也已經(jīng)56歲了，他已經(jīng)在自己熱愛(ài)的領(lǐng)域奮斗了30多年。但對(duì)他來(lái)說(shuō)，此時(shí)正是人生壯年，因?yàn)樵谒劾铮剿魑粗穆愤€很遙遠(yuǎn)，他希望能在余生做出更好的研究成果來(lái)回饋國(guó)家和社會(huì)。