本刊記者 王雪雪

說到5G就不得不提到基站，從2G、3G、4G，到如今的5G，移動通信都是借助基站完成數(shù)據(jù)和信號傳輸?shù)??；局饕謨深?，一種是宏基站，即我們經(jīng)?？吹降摹按箬F塔”，宏基站的特點是功率大、覆蓋范圍廣。由于2G、3G、4G時代是在800MHz－1800MHz的較低頻段進行信號傳輸，所以宏基站幾乎就可以完成所有信號覆蓋。而目前小于3GHz低頻段基本被2G、3G、4G占用，5G向高頻段3.5GHz-30GHz（甚至更高）擴展，國際上也主要使用28GHz進行試驗。隨著電波頻率的提高，波長越來越短，宏基站所能覆蓋的信號范圍縮窄。因此，5G通信中必須借助另一種基站-小基站，來覆蓋宏基站無法精確達到的區(qū)域，尤其是人口密集區(qū)。5G最終將采用宏基站和大量小基站相配合的組網(wǎng)形式，未來城市路燈、廣告牌、電桿等各種街道設施都可能成為小基站掛靠的地方。

基站建設投資規(guī)模龐大

目前5G頻譜劃分的初步方案已定，中國移動分得的低頻2.6GHz下，頻率與4G相同，傳送距離相同，可以有部分4G基站設備復用；聯(lián)通和電信分得的中頻3.5-4.9GHz，頻率增加了約2倍，真空損耗2-6dB，傳送距離大約是4G的一半，主要布置宏站實現(xiàn)廣覆蓋，宏站數(shù)是4G的1.5倍，宏站相應增加；5G毫米波頻段下，相比4G頻率增加約10倍，真空損耗增加20dB，傳送距離不到4G的1/8，主要布置小基站實現(xiàn)深度和容量覆蓋，5G小基站數(shù)約為宏站2倍，約1100萬站。

投資體量上，宏基站方面，截至2017年底，中國移動共有4G宏站187萬個，中國電信117萬個，中國聯(lián)通85萬個，共389萬站。根據(jù)測算，以4G宏站的1.5倍計算，5G宏站約583.5萬站，而目前4G宏基站單站成本大概是15萬元，考慮到MIMO、RRU集成等技術使單天線價值量提高，預計單基站的平均成本將是4G的1.25倍（已考慮基站成本隨著建設上規(guī)模而降價），約18.75萬元，如此算來，5G在宏基站上的投資便會超出萬億。其中預計宏站天線市場空間總額約788億，較4G階段增量500億（見圖一）。

小基站方面，以3.5GHz頻段計算，小基站的密度約宏站的2倍，即將產(chǎn)生約1100萬部小基站需求。以小基站平均單價800-1000元計算，預計5G小基站市場規(guī)?？傆嫾s110億元。

2019年為業(yè)績釋放高峰

對比3G、4G建設時期，各基站相關企業(yè)的營收情況（如圖2），明顯看出基站相關企業(yè)的業(yè)績釋放呈現(xiàn)規(guī)律性，即在3G、4G投入的初期營收增速就見頂。在2009年和2014年3G、4G投入初期，相關企業(yè)營收增速普遍達到頂點，隨后增速下滑。以2014年為例，通宇通訊（同比+146%），京信通信（同比+18%），摩比發(fā)展（同比+86%），盛路通信（同比+65%），大富科技（同比+29%），武漢凡谷（同比+58%）。其中通宇通訊2014年推出多款4G基站天線產(chǎn)品使得收入（+146%）和利潤（+420%）呈爆發(fā)式增長(見圖二)。

圖一：5G宏站建設投資預測

利潤角度來看也是企業(yè)利潤自投入初期觸頂后逐步下滑，在過渡期后段達到最低點，自2009-2010年開始所有企業(yè)利潤開始出現(xiàn)負增長。4G周期內(nèi)，2014年基站天線/射頻企業(yè)利潤均達到最高點后呈現(xiàn)出逐步下滑態(tài)勢。以2014和2016年利潤增速對比來看：通宇通訊（+420%，-16%），京信通信（+163%，-28%），摩比發(fā)展（+412%，-27%），盛路通信（+965%，+33%），大富科技（+868%，+30%），武漢凡谷（+180%，-320%）。其中盛路通信汽車電子業(yè)務對業(yè)績支撐明顯，大富科技也已開始向平臺制造轉型。

5G建設進程上，預計2019年全面啟動5G規(guī)模建設，在2021年達到投資峰值，之后持續(xù)完善覆蓋投入。那么對照3G、4G建設過程，顯然2019年將是基站相關企業(yè)的業(yè)績釋放高峰期，也即2019年之前將是投資基站相關企業(yè)的比較合適的時間窗口。

基站天線量價齊升

雖然國內(nèi)宏基站建設基本由三大運營商壟斷，但相關設備卻是向華為、中興、愛立信等企業(yè)采購的。中興通訊的業(yè)務受禁令影響，也使得不少投資者對中興失去信任。但不可否認的是，其仍然是國內(nèi)通信設備的龍頭企業(yè)和A股通信設備的稀缺標的。

中興通訊多年通信行業(yè)深耕所積累下來的設計、生產(chǎn)能力，是5G投資主線不可繞開的一環(huán)。而禁令之后中興內(nèi)部進行了大幅調整，目前已拿下三大運營商總額超5億訂單，未來將持續(xù)受益5G建設。

圖二：基站天線射頻企業(yè)營收情況

小基站方面，華為、中興、愛立信等則占據(jù)小基站設備市場的主要市場份額，京信通信、通宇通訊、摩比發(fā)展等中小型設備廠商在小基站成品方面不具備競爭優(yōu)勢。

此外，Massive MIMO技術（大規(guī)模天線陣列）的應用，將使天線的需求會相對現(xiàn)有存量提升一到兩個數(shù)量級，再加上技術升級帶來價格的提高，量價齊升將帶動天線市場規(guī)模再上一個臺階。據(jù)財通證券測算，宏站+小基站天線總市場規(guī)模接近900億元，建設高峰年份5G基站天線（宏+微）市場空間近300億元。

國內(nèi)基站天線相關上市公司主要有京信通信、通宇通訊、摩比發(fā)展等。根據(jù)EJL Wireless Research的研究報告，京信通信占據(jù)全球基站天線市場份額的17.3%，華為、摩比和通宇的份額分別為14%、9%和7%。

值得注意的是，市場份額較小的通宇通訊市值卻大于京信通訊，截止9月19日收盤為63億人民幣，而京信和摩比的市值折人民幣分別為27億和6億。另外，通宇在毛利率和ROE方面都超過其他兩家，2017年通宇、京信、摩比的毛利率分別為29.44%、25.83%、17.3%；ROE分別為5.88%、0.76%、-4%。通宇盈利能力較好的原因主要是通宇的基站天線產(chǎn)品多為多端口電調基站天線、智能化天線等高端產(chǎn)品，該類產(chǎn)品技術附加價值高，產(chǎn)品毛利率高，以及通宇的基站天線產(chǎn)品在整體營收中占比高，所以整體盈利能力較好。