聞之

央行于4月17日發(fā)布公告稱，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行此舉一是可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。此外，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

央行再次降準(zhǔn)釋放哪些信號(hào)

為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行還將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：降準(zhǔn)置換中期借貸便利，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。在介紹此次通過(guò)降準(zhǔn)置換中期借貸便利將如何操作時(shí)，有關(guān)人士表示：此次對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，這幾類(lèi)銀行目前存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次為相對(duì)較高的17%或15%，借用MLF的機(jī)構(gòu)也都在這幾類(lèi)銀行之中。其他存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機(jī)構(gòu)不在此次操作范圍。

具體操作分兩步走：第一步從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類(lèi)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；第二步在降準(zhǔn)當(dāng)日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

當(dāng)前，我國(guó)小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問(wèn)題。為了加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，可以通過(guò)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金。具體來(lái)看：一是可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。人民銀行將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核。

此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，保持中性。同時(shí)，還要看到，中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，仍需保持相對(duì)較高的存款準(zhǔn)備金率。基于此，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

此次降準(zhǔn)有利于降低企業(yè)融資成本

大家知道，這幾年央行一直是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)這個(gè)貨幣政策工具調(diào)控市場(chǎng)，而上次降準(zhǔn)則是2016年。由于當(dāng)前市場(chǎng)資金成本較高，未來(lái)普遍存在對(duì)金融去杠桿等監(jiān)管及資金趨緊的市場(chǎng)預(yù)期，因此，央行此次降準(zhǔn)可以說(shuō)是及時(shí)雨，其不僅有助于緩解市場(chǎng)焦慮，并且會(huì)實(shí)際降低企業(yè)及居民的融資成本。因?yàn)榇舜窝胄薪禍?zhǔn)包括先直接降準(zhǔn)和置換中期借貸便利（MLF）操作兩個(gè)部分。預(yù)計(jì)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

從中不難看出，央行降準(zhǔn)主要側(cè)重于降低銀行的資金成本，并由此降低企業(yè)融資成本，而不是直接釋放流動(dòng)性。一方面，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率偏高，有降準(zhǔn)的空間，而此次降準(zhǔn)的范圍主要是目前存款準(zhǔn)備金率偏高的銀行。主要涉及降準(zhǔn)的幾類(lèi)銀行目前存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次為相對(duì)較高，為17%或15%，借用MLF的機(jī)構(gòu)也都在這幾類(lèi)銀行之中。其他存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機(jī)構(gòu)不在此次操作范圍。另一方面，雖然釋放的資金總量達(dá)1.3萬(wàn)億，但大部分用于償還中期借貸便利，屬于流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，真正的增量資金并不大，約4000億，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)、降低中長(zhǎng)期資金成本的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，保持中性。

此次降準(zhǔn)央行還要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，其中納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核，在一定程度上有助于目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。不過(guò)，實(shí)際上資金沒(méi)有那么聽(tīng)話，股市、債市都將受益。也就是說(shuō)，此次央媽放“水”，不是向低處流，而是向高處流，即向利潤(rùn)高的地方走。因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，除了惠及企業(yè)融資以外，還在很大程度上利好股市、債市等資本市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格由于金融政策收緊而承壓在某種程度上得到緩解。

另?yè)?jù)有關(guān)專(zhuān)家分析，其實(shí)此次降準(zhǔn)釋放新增資金4000億不算多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求，所釋放的流動(dòng)性也不足以從根本上利好股市、債市、房市，但在于釋放了央行的兩個(gè)積極信號(hào)： 第一是此前一直強(qiáng)收緊金融的力度或放緩，信貸等金融監(jiān)管政策及流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的概率及程度都將下降，畢竟再加碼企業(yè)已受不了，項(xiàng)目成本驟然上升，最終可能危及宏觀經(jīng)濟(jì)。第二是下一階段央行或還有流動(dòng)性操作放松措施。因?yàn)?，市?chǎng)上的資金成本實(shí)在太高，據(jù)稱企業(yè)沒(méi)有十個(gè)點(diǎn)以上基本上拿不到融資，甚至傳聞接近二十個(gè)點(diǎn)，可見(jiàn)降低市場(chǎng)資金成本勢(shì)在必行。所以，央行此舉具體影響有待觀察，或不排除仍有增加流動(dòng)性的舉措出臺(tái)，包括進(jìn)一步降準(zhǔn)。

值得一提的是，去年到現(xiàn)在，由于商業(yè)銀行資金非常緊張，居民貸款利率上浮好多，貸款審批時(shí)間延長(zhǎng)。特別是首套貸利率普遍上浮15%—30%，現(xiàn)在有錢(qián)了估計(jì)也會(huì)投放一些，降準(zhǔn)或能緩解首套房貸利率上浮并蔓延的趨勢(shì)。當(dāng)然，也有不利于房?jī)r(jià)降低的一面，不過(guò)相信房地產(chǎn)調(diào)控政策將會(huì)進(jìn)一步加碼。此外，資金供需繼續(xù)改善，居民可以投資利率債和高等級(jí)信用債。

引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w是降準(zhǔn)宗旨

自上次央行降準(zhǔn)已經(jīng)過(guò)去兩年時(shí)間，央行此次實(shí)施降準(zhǔn)政策，可以說(shuō)出乎了市場(chǎng)的預(yù)期。尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)接連加息的背景下，央行選擇在這個(gè)時(shí)候定向降準(zhǔn)，可謂頗顯深意。當(dāng)然，在受益者頗感欣喜的情況下，或許市場(chǎng)也會(huì)有些擔(dān)心，這會(huì)不會(huì)又一次間接引發(fā)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。因?yàn)椋谛刨J資金間接流向房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂一直存在。但有關(guān)專(zhuān)家分析認(rèn)為，從這些年來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行的定向降準(zhǔn)更注重流動(dòng)性的把控以及資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)控，并積極引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。更為重要的是，央行此次要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用在小微企業(yè)的貸款投放，這些內(nèi)容需要納入至宏觀審慎的評(píng)估考核之中。會(huì)存在更有針對(duì)性的監(jiān)控，以減緩對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變相刺激。

再者，央行這一次的定向降準(zhǔn)，是建立在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下。貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步升級(jí)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力勢(shì)必會(huì)帶來(lái)一定的沖擊，這也倒逼金融監(jiān)管的略微放松。面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊壓力，央行此時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性的補(bǔ)充，意在營(yíng)造出相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融貨幣環(huán)境。與此同時(shí)，需要注意到，近年來(lái)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)國(guó)內(nèi)政策大背景，那就是“防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”。資管新規(guī)、債券交易新規(guī)以及表外融資縮減等重要舉措，都延續(xù)了金融市場(chǎng)去杠桿化的趨勢(shì)。

另外就是市場(chǎng)的持續(xù)去杠桿化，需要建立在相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境之上，外部市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化，將會(huì)打破內(nèi)部市場(chǎng)的平穩(wěn)格局，適度定向降準(zhǔn)等舉措利于維系金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，符合“防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”的政策。除此以外，還需要注意的是，受到外部貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的壓力影響，以及內(nèi)部股市擴(kuò)容及減持壓力的沖擊，近期中國(guó)股市出現(xiàn)了持續(xù)非理性的下跌走勢(shì)，逐漸接近3000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。 “防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”是近年來(lái)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的政策原則，在市場(chǎng)接近3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之際，央行此時(shí)采取定向降準(zhǔn)的舉措，實(shí)際上也有呵護(hù)股市，維系股票市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的穩(wěn)定性作用。同時(shí)也為中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)等外部因素的沖擊提升市場(chǎng)自身的防御能力。

所以說(shuō)，此次央行定向降準(zhǔn)的舉措，有維系國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定性的需求，也有強(qiáng)化“防風(fēng)險(xiǎn)，守底線”的政策定調(diào)的需要。在外部壓力集中沖擊，尤其是中興通訊被封殺的事件背景下，更需要讓我們集中力量應(yīng)對(duì)好外部的挑戰(zhàn)，而維系國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性更為關(guān)鍵?；蛟S，這也是特殊時(shí)期下的特別考慮。為此海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，考慮到繳稅因素、以及后續(xù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可能減少，預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)對(duì)資金面整體影響略偏中性。但金融嚴(yán)監(jiān)管、存款利率上浮背景下，今年表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準(zhǔn)，仍傳遞出未來(lái)將繼續(xù)呵護(hù)資金面的信號(hào)，寬松格局有望延續(xù)，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。

國(guó)金證券分析師則認(rèn)為，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴(kuò)大內(nèi)需。因此本次降準(zhǔn)可以理解為中國(guó)貨幣政策正?；拈_(kāi)端：過(guò)去兩年，央行創(chuàng)新性使用MLF補(bǔ)充流動(dòng)性，截至3月末，MLF余額達(dá)近5萬(wàn)億，較2015年末增長(zhǎng)6.4倍。同時(shí)，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍處于高位，中國(guó)貨幣政策也存在正?；男枰?。